Почему позиция Nvidia "Без пузыря" важнее, чем говорит рыночная шумиха

Когда в ноябре 2025 года генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг вышел на сцену, чтобы прокомментировать текущие дебаты о стоимости ИИ, он не ограничился защитой рекордных позиций компании на рынке — он предложил принципиально новую концепцию понимания современного технологического момента. В то время как аналитики и СМИ зачастую повторяют то, что мог бы сказать печеньевый монстр о оценках («больше, больше, больше!»), реальные данные рассказывают более тонкую историю, чем бинарное деление на пузырь и отсутствие пузыря. Аргумент Хуанга основан не на слепом оптимизме, а на трех структурных технологических сдвигах, которые, по его мнению, отличают нынешнюю революцию ИИ от предыдущих рыночных мании.

Три платформенных сдвига, переопределяющих эпоху после закона Мура

Хуанг начал свою защиту с опровержения самой основы многодесятилетних предположений о масштабировании полупроводников. Закон Мура — наблюдение, что вычислительная мощность примерно удваивается каждые 18 месяцев — фактически рухнул под натиском требований ИИ и физических ограничений. Но вместо того чтобы воспринимать это как кризис, Хуанг увидел в этом катализатор трех одновременных платформенных трансформаций.

Первая связана с переходом от CPU к GPU. Наследующие приложения, работающие на традиционных центральных процессорах — огромная база программного обеспечения стоимостью сотни миллиардов долларов — мигрируют к архитектуре GPU, которая гораздо эффективнее обрабатывает параллельные задачи для ИИ. Эта миграция сама по себе создает мультистолетний импульс роста для всей экосистемы.

Вторая трансформация — это фундаментальное изменение работы существующих приложений под влиянием ИИ, а также появление совершенно новых сценариев использования. Генеративный ИИ вытесняет устаревшие методы машинного обучения в ключевых функциях: ранжирование поиска, таргетинг рекламы, прогноз конверсий и модерация контента. Опыт Meta служит конкретным подтверждением — компания достигла 5% улучшения конверсий в Instagram и 3% — в Facebook с помощью инструментов маркетинга на базе ИИ. Это не мелкие улучшения; это значительные драйверы доходов для гипермасштабных операторов.

Третья граница — агентный ИИ — автономные программные агенты, способные рассуждать и планировать в различных сферах, от юридического анализа до автономного вождения. Хуанг также представил физические технологии Nvidia для ИИ, охарактеризовав их как «момент ChatGPT» для внедрения ИИ в реальный мир. Последствия выходят далеко за рамки программного обеспечения; это следующий крупный архитектурный сдвиг в вычислительной технике.

Историческая оценка стоимости: цифры рисуют совершенно другую картину

Обоснование пузыря во многом основано на исторических прецедентах, особенно на крахе доткомов, начавшемся в марте 2000 года. Однако сравнение выявляет важные различия, которые ставят под сомнение идею о пузыре.

Сегодня средний показатель P/E для Nasdaq-100 составляет 32,9 — немного ниже, чем 33,4 год назад. Это мягкое снижение противоречит ожиданиям о спекулятивном избытке. Для сравнения, в марте 2000 года ситуация выглядела кардинально иной: средний P/E Nasdaq-100 составлял 60, более чем в два раза выше нынешнего уровня. Cisco Systems, тогдашний технологический гигант, достигал невероятного P/E 472 на пике. Сегодня Nvidia торгуется с P/E 47,7 — значительно ниже, несмотря на почти двойной рыночный капитал.

Это ценовое расхождение еще более заметно при сравнении абсолютных масштабов компаний. Выручка Alphabet впервые превысила 100 миллиардов долларов за квартал. В то же время Microsoft и Nvidia увеличили прибыль на 60% и 65% соответственно за последний квартал — показатели, полностью противоположные опасениям о сжатии маржи в условиях рыночной неопределенности.

Прибыльность — ключевое отличие

Возможно, самое убедительное отличие нынешнего технологического ралли от спекуляций 2000 года — качество и стабильность прибыли. Во время пузыря доткомов лишь 14% интернет-компаний были прибыльными. Многие сжигали деньги, а инвесторы гонялись за мифами, а не за фундаментами.

Сегодня лидеры ИИ работают в совершенно иной системе. Компании, движущие революцию ИИ, — это не спекулятивные проекты, а одни из самых прибыльных предприятий в истории, и эта прибыльность растет. Рост прибыли Nvidia на 65% год к году превосходит исторические нормы. Alphabet увеличила прибыль на 33%, несмотря на штраф в 3,45 миллиарда долларов за нарушение антимонопольных правил, что свидетельствует о мощном импульсе прибыли, преодолевающем регуляторные препятствия. Эти показатели не исключают инвестиционных рисков, но кардинально меняют их характер — от риска спекулятивного краха к рискам циклической волатильности.

Коррекция рынка как возможность

С начала ноября технологические акции столкнулись с существенными трудностями. Индекс Nasdaq Composite после достижения 23 461 в январе 2026 года сейчас торгуется в относительно плоском диапазоне — за три месяца практически не изменился по сравнению с уровнем 23 348 в октябре 2025 года. Этот этап консолидации, хотя и испытывает терпение инвесторов, создает пространство для быстрого роста прибыли у быстрорастущих компаний и, следовательно, для роста их текущих оценок.

Вместо предвестия катастрофического спада, эта пауза может стать именно тем, что нужно для долгосрочных инвестиций: время, чтобы фундаментальные показатели бизнеса догнали рыночные цены. Если три платформенных сдвига Хуанга реализуются как ожидается, следующий этап ралли может оказаться значительно масштабнее, чем период консолидации.

Главный вопрос для инвесторов — не является ли ИИ пузырем, ведь данные о оценках, прибыльности и структурных сдвигах говорят об обратном. Настоящий вопрос — в сроках и выборе: какие участники этих платформенных трансформаций смогут получить непропорциональную долю создаваемой стоимости?