Как Филипп Лафонт изменил свою позицию по алфавиту: переоценка ИИ, которая всё изменила

Ландшафт технологических инвестиций неожиданно изменился в последние месяцы, когда Coatue Management, влиятельный фонд под руководством миллиардера-инвестора Филиппа Лафонта, провел драматическую переоценку одной из крупнейших технологических компаний мира. То, что началось как скептицизм относительно способности Alphabet конкурировать в эпоху генеративного ИИ, завершилось значительным повышением рейтинга, которое поставило поискового гиганта в число лучших инвестиционных возможностей фонда на ближайшие годы. Этот поворот рассказывает убедительную историю о том, как первоначальные опасения могут измениться, когда появляются новые доказательства.

Первоначальная озабоченность: чат-боты ИИ как нарушение поиска

Во время презентации летом 2024 года команда Лафонта представила Coatue Fantastic 40 — курируемый список из сорока компаний, способных стимулировать рост в течение следующих пяти лет. Инвестиционная стратегия в значительной степени делала упор на искусственный интеллект как на трансформирующую силу, однако Alphabet явно отсутствовал в списке, несмотря на то, что Coatue уже владела акциями компании.

Обоснование этого исключения стало очевидным благодаря одному из самых убедительных исследований фонда. Команда Филиппа Лафонта представила данные, показывающие, что с 2022 года платное использование ChatGPT резко ускорилось, причем особенно ярко выраженная точка перелома появилась в начале 2025 года, когда модели рассуждения продемонстрировали значительные скачки в возможностях ИИ. Но вот где анализ стал тревожным: когда пользователи подписывались на платный тариф ChatGPT, просмотры страниц Google у них сокращались примерно на 8% в год — резкое изменение по сравнению с обычным ежегодным ростом Google в 4%.

Это наблюдение не было уникальным для Coatue. Руководитель сервисов Apple Эдди Ку признался в показаниях, что объем поиска в браузере Safari снизился ранее в 2025 году. Импликация была ясной: чат-боты ИИ представляли собой реальную угрозу для традиционного поиска, и историческое доминирование Google казалось уязвимым.

Катализатор: когда ветры перемен начали менять направление

К середине октября 2024 года инвестиционный кейс изменился. Alphabet получил повышение до почти верхней части списка Fantastic 40, что сигнализировало о кардинальных переменах в восприятии командой Лафонта конкурентных перспектив компании. Несколько событий соединились, чтобы изменить это мнение.

Первое — регуляторное облегчение. Федеральный судья предложил антимонопольные меры, значительно менее жесткие, чем опасались. Alphabet пришлось бы скорректировать некоторые партнерские соглашения, но компания избежала катастрофического сценария отчуждения ценных активов, таких как браузер Chrome. Это устранение экзистенциальных регуляторных рисков значительно укрепило инвестиционную гипотезу.

Одновременно команда Филиппа Лафонта заметила конкретные признаки того, что Alphabet строит надежную защиту против конкуренции в области генеративного ИИ. Данные от Similarweb, предоставленные известным управляющим хедж-фондом Чамат Палихапития, показали, что Google Gemini за последние двенадцать месяцев захватил значительную долю трафика по сравнению с ChatGPT. Это было важно, потому что подчеркнуло структурное преимущество для платформ-участников: распространение.

Google активно использовал это преимущество, запустив в 2024 году “Режим ИИ”, интегрировав Gemini прямо в основной поиск. Компания также обеспечила легкий доступ к этим возможностям для пользователей Chrome. С девятью приложениями, каждая из которых имеет более миллиарда пользователей — включая шесть с более чем двумя миллиардами — Alphabet обладала непревзойденной сетью распространения для внедрения Gemini. Этот резерв существующих пользователей мог более чем компенсировать любой дополнительный трафик поиска, потерянный из-за ChatGPT.

Недооцененный движок: взрывной рост облачных вычислений

Возможно, самое важное — рынок недооценил финансовое влияние амбиций Alphabet в области облачных технологий. В то время как Google Search оставался культовым источником дохода, Google Cloud стал еще более привлекательным драйвером роста. В сегменте наблюдались темпы роста свыше 30% в год, сопровождаемые впечатляющими улучшениями операционной эффективности. Маржа операционной деятельности достигла 21% во втором квартале, оставляя значительный потенциал для расширения по сравнению с более зрелыми облачными операциями конкурентов.

Это означало, что даже если поиск столкнется с существенными препятствиями — что не проявилось в финансовых результатах, поскольку доходы от Google Search во втором квартале выросли на 12% в год — у компании есть полностью отдельный двигатель роста, работающий на полную мощность. Пользователи, взаимодействующие с функцией AI Overviews от Google, которая синтезирует ответы на основе ИИ из лучших результатов поиска, казались очень вовлеченными, несмотря на первоначальный скептицизм относительно каннибализации.

Окно оценки: асимметричная структура риска и вознаграждения

Последним элементом, закрепляющим инвестиционный кейс, стала оценка. Несмотря на значимость и конкурентные преимущества Alphabet, прогнозный коэффициент цена/прибыль оставался ниже 26 — что оставляло значительный потенциал для расширения мультипликаторов по сравнению с более широким рынком и особенно по сравнению с другими акциями, чувствительными к ИИ, торгующимися по премиальным оценкам.

Исторический опыт дает перспективу. Когда Motley Fool включил Netflix в свой рекомендованный список акций 17 декабря 2004 года, инвестиция в 1000 долларов выросла примерно до 590 287 долларов. Аналогично, когда Nvidia была добавлена в тот же список 15 апреля 2005 года, аналогичные 1000 долларов превратились примерно в 1 173 807 долларов. Хотя прошлые результаты не гарантируют будущих, эти примеры подчеркивают, насколько многие инвесторы еще находятся в ранней стадии осознания трансформации, происходящей внутри технологических гигантов.

Слияние регуляторных благоприятных условий, демонстрируемых конкурентных возможностей в генеративном ИИ, ускоряющегося роста облачных технологий и разумных мультипликаторов оценки создает основу для уточненной перспективы Филиппа Лафонта относительно роли Alphabet в портфелях на следующие пять лет. Стратегическая переориентация миллиардера отражает не отсутствие убежденности, а дисциплинированную эволюцию мышления, поскольку новые доказательства переписывают нарратив о конкурентных позициях Google.