Глобальные рынки облигаций сталкиваются с системным риском на фоне скачка доходностей после понижения кредитного рейтинга

Финансовый мир только что получил тревожный сигнал. Когда Moody’s на прошлой неделе понизило кредитный рейтинг США до Aa1 — сняв последний суверенный рейтинг тройной А из этой элитной категории — это вызвало цепную реакцию, которая перевернула цены на активы по всему миру. Доходность казначейских облигаций взорвалась в ответ, 30-летние поднялись до 5.012%, 10-летние достигли 4.54%, а 2-летние — 4.023%. Это не было постепенным переоцениванием; это был крах рынка, который выявил, насколько хрупким стала доверие инвесторов. Вердикт о понижении был однозначным: десятилетия растущего государственного долга, растущие процентные платежи и ужесточение финансовых условий сделали финансовую устойчивость США все более сомнительной. Как заявило Moody’s, соотношение долга и процентных платежей сейчас значительно превышает уровни, наблюдаемые у аналогичных суверенных заемщиков.

Эффекты этого распространились через все океаны. В Великобритании доходность 10-летних гильдий выросла с 4.64% до 4.75%, отчасти под влиянием продолжающейся кампании ужесточения Банка Англии. В Германии доходность 10-летних бундов поднялась с 2.60% до 2.64%. Европейская комиссия еще больше ухудшила прогноз, снизив свой прогноз роста еврозоны на 2025 год с 1.3% до 0.9%, ссылаясь на структурные фискальные проблемы и торговые препятствия. Азия тоже не осталась в стороне. Доходность 10-летних японских облигаций выросла до 1.49% после повышения ставки Банка Японии до 0.5% и его отказа от многолетней политики монетарных стимулов. Доходности Южной Кореи выросли по всем срокам — 10-летняя доходность правительства составила 2.69%, 5-летняя — 2.501%, а 3-летняя — 2.366%. Доходность 10-летнего Китая немного снизилась до 1.66%, но только потому, что рынки уже не ожидают значимого восстановления в 2025 году, поскольку сектор недвижимости все еще борется, а инфляция остается упрямо низкой.

Стратегия Powell по удержанию ставки углубляет давление на крах рынка облигаций

В Вашингтоне Джером Пауэлл ясно дал понять свою позицию: никаких снижений ставок, никаких новых вливаний ликвидности. Он придерживается концепции «выше дольше», удерживая ставку федеральных фондов в диапазоне 4.25% — 4.50%. Его аргументация основана на инфляции, связанной с тарифами, и на том, что он считает экономику устойчивой — но это убеждение все больше расходится с реальностью рынка. В настоящее время на Уолл-стрит закладывают всего 2.7 снижения ставки в 2025 году, и ожидания быстрого облегчения быстро исчезают. Если Пауэлл сохранит текущий курс, доходности казначейских облигаций могут превысить порог в 5%, которого трейдеры давно боятся, что ускорит более широкий распродажу.

Политическое давление на Пауэлла было неумолимым. Президент Дональд Трамп открыто критиковал ФРС, недавно заявив через Truth Social, что «консенсус таков, что ФРС должна снизить ставки скорее, чем позже». Однако Пауэлл отказывается уступать. Его опасения оправданы: преждевременное снижение ставок, особенно при возможном добавлении примерно 1% к инфляции потребительских цен из-за тарифов, рискует вновь разжечь ту самую инфляционную спираль, которую ФРС годами пыталась подавить. Центральный банкир дал понять, что он не поддастся политическому давлению, но по мере ускорения динамики краха рынка облигаций у него может исчезнуть роскошь выбора.

Кризис обслуживания долга нависает, если рынки облигаций развернутся

Расчет становится все более рискованным с каждой неделей. Заимствования потребителей зависят от доступных кредитов, однако ставки по ипотеке уже выросли примерно до 7.5%, что затрудняет восстановление рынка жилья. Инвестиции бизнеса пострадают по мере роста стоимости капитала. Первичные экономические данные показывают, что ВВП за первый квартал уже замедляется из-за тарифных препятствий. Потребители обеспечивают 70% ВВП США, и устойчивый рост стоимости заимствований, скорее всего, вызовет снижение спроса. Сценарий краха рынка облигаций парализует рост именно в тот момент, когда экономика нуждается в стимуле, а не в жесткой экономии.

Под полем политического противостояния скрывается более темная угроза: реальный кризис обслуживания долга. Прогноз дефицита в 2 трлн долларов на 2025 год в сочетании с текущими процентными платежами, составляющими примерно 15% федерального бюджета, создает опасную траекторию. В случае сильной распродажи США придется идти на вынужденные сокращения расходов, дополнительные понижения рейтинга и возможное повреждение долгосрочной репутации активов казначейства США. Меньшие региональные банки, владеющие портфелями низкодоходных облигаций, накопленных в эпоху легких денег, могут понести катастрофические убытки — напоминая о крахе Silicon Valley Bank 2023 года. Урон может распространиться быстрее в этот раз, и его сдерживание может оказаться невозможным.

Основная напряженность остается нерешенной: Пауэлл не может смягчить политику без риска инфляции, но и не может держать ставки вечно, не рискуя финансовой стабильностью. Если он ошибется и крах рынка облигаций выйдет из-под контроля, экономика столкнется с долговым кризисом, из которого ни один центральный банк не сможет просто напечатать деньги. Следующие кварталы покажут, станет ли решимость Пауэлла пророческой или его упрямство запомнится как момент, когда он позволил системному риску распространиться.