Токенизация частного кредита: как прозрачность данных блокчейна меняет институциональное кредитование

Рынок частного кредитования за последнее десятилетие пережил взрывной рост, при этом теневые кредиторы, такие как небанковские организации, частные инвестиционные фонды и специализированные кредитные менеджеры вроде Apollo, выходят на передний план по мере отступления традиционных банков. Однако несмотря на расширение, сектор остается подвержен структурным неэффективностям: непрозрачным двусторонним сделкам, которые редко торгуются на публичных биржах, мутным механизмам определения цен и фрагментированным каналам информации, оставляющим инвесторов слепыми к скрытым рискам. Эти неэффективности создают убедительный кейс для токенизации — процесса, который может кардинально изменить поток и проверку кредитных данных в финансовых сетях.

Генеральный директор Maple Finance Сидни Пауэлл стал одним из самых ярких сторонников этой идеи, утверждая, что токенизация данных и активов в сфере частного кредитования представляет собой настоящий прорыв для блокчейн-технологий в финансах. В то время как большая часть хайпа вокруг токенизации сосредоточена на денежном рынке и казначейских инструментах, Пауэлл видит в частном кредите уникальную возможность воспользоваться преимуществами распределенного реестра, поскольку структурные проблемы рынка идеально сочетаются с ключевыми сильными сторонами блокчейна.

Кризис непрозрачности на традиционных рынках частного кредитования

Основная проблема частного кредита заключается в его двусторонней, внебиржевой структуре. В отличие от публичных акций или стандартизированных облигаций, сделки по частному кредиту ведутся индивидуально между кредиторами и заемщиками, зачастую с минимальной прозрачностью для широкой аудитории. Это создает то, что Пауэлл называет «именно тот рынок, где токенизация имеет смысл» — рынок, где информация фрагментирована, а активы трудно перемещать.

Ограниченная ликвидность усугубляет эти проблемы. Инвесторы, желающие продать позиции по частному кредиту, сталкиваются с значительными трениями, отчасти потому, что определение цены остается непрозрачным. Без стандартизированной отчетности рынок не имеет четких ориентиров по качеству кредита, коэффициентам заемных средств, стоимости залога или сравнительным рискам. Эта асимметрия информации не только создает неудобства для инвесторов — она активно скрывает стрессовые ситуации до тех пор, пока кризисы не станут неизбежными.

Банкротство First Brands в сентябре 2025 года отлично иллюстрирует эту динамику. Банкротство производителя автозапчастей по главе 11 потрясло рынок частного кредитования, выявив сложные, нераскрытые внебалансовые обязательства, которые ускорили долговую спираль, затронувшую нескольких кредиторов. Поскольку многие сделки по частному кредиту лишены прозрачной структуры и механизмов проверки, эти проблемы часто остаются незамеченными, пока не распространятся по рынку. Продвинутые институты, которые могли бы снизить свои риски, оказались неподготовленными, поскольку им не хватало ясного представления о внутренней структуре заемных средств и качестве залога в их портфелях.

Токенизация на блокчейне: решение проблем ликвидности и определения цен

Преобразование инструментов частного кредита в токенизированные активы на блокчейн-сетях может устранить эти системные сбои. Представляя займы в виде программируемых цифровых токенов, весь жизненный цикл кредитных соглашений становится навсегда зафиксированным и проверяемым — от возникновения до погашения или дефолта. Это создает то, что Пауэлл называет прозрачной, проверяемой записью, которой традиционные рынки никогда не достигали.

Преимущества охватывают множество аспектов. Токенизация позволяет дробное владение, что дает институциональным инвесторам доступ к рынкам частного кредита с меньшими объемами вложений. Она ускоряет расчет и снижает операционные трения при вторичных сделках. Расширяя базу инвесторов и делая активы более легкими для торговли за границей, токенизация в конечном итоге может создать подлинные механизмы определения цен — то, чего по сути не хватает рынкам частного кредита.

Токенизация данных и активов также предотвращает мошенничество, с которым не справляются традиционные системы. Когда несколько кредиторов держат одинаковую залоговую позицию, создаются скрытые риски двойного залога receivables. С помощью токенизированных активов блокчейн может обеспечить единственную авторитетную запись: «один набор токенов», представляющих каждый пул активов, делая мошенничество математически невозможным, а не просто процедурно недопустимым.

Пауэлл признает, что токенизированные денежные фонды и фонды, имитирующие традиционные продукты управления наличностью, уже продемонстрировали операционные преимущества токенизации. BlackRock и Franklin Templeton запустили такие продукты, показывая, как блокчейн-расчеты и ведение записей могут упростить операции и расширить дистрибуцию. Однако он утверждает, что эти приложения решают другую проблему: они оптимизируют уже эффективные рынки. В отличие от этого, токенизация частного кредита нацелена на рынки с фундаментальными структурными дисфункциями, что делает ценностное предложение в разы сильнее.

Когда дефолты перейдут в onchain: прозрачность как функция безопасности

Пауэлл также ожидает, что дефолты по кредитам в ближайшие годы будут происходить в рамках блокчейн-основыных рынков кредитования. Он не рассматривает это как провал децентрализованных финансов, а скорее как свидетельство целостности системы. В конце концов, дефолты — это нормальная часть функционирующих рынков кредита, а не ошибка, а свидетельство того, что кредитные инструменты используются для реальной продуктивной деятельности, а не для спекулятивных излишеств.

Ключевое отличие — видимость. Когда происходит дефолт на традиционных рынках частного кредитования, событие часто распространяется через «шепотные сети» и двусторонние коммуникации, и информация доходит до участников с задержкой. В случае, когда дефолт происходит onchain, он сразу становится видимым для всех участников рынка. Вся история займа — условия, платежи, оценки залога, триггерные события — хранится в проверяемой, неподдельной записи.

Эта прозрачность фактически снижает системный риск. Участники рынка могут быстрее оценить свои риски, скорректировать портфель и скоординировать действия. Регуляторы получают беспрецедентный уровень видимости по стрессам в кредитных рынках. И самое главное — условия, которые превратили неудачу First Brands в событие распространения, такие как скрытый заемный капитал, непрозрачные цепочки залога и задержки в передаче информации, становятся гораздо менее вероятными для распространения через токенизированные рынки.

Инфлекционная точка в кредитных рейтингах

Пауэлл считает, что рынок токенизированных кредитов достигнет критической точки в конце 2026 года, когда традиционные рейтинговые агентства начнут присваивать рейтинги onchain-кредитным инструментам. Этот сдвиг станет трансформирующим. Как только блокчейн-займы получат рейтинги от Standard & Poor’s, Moody’s или аналогичных агентств, их можно будет включать в синдикаты для основных институциональных инвесторов — пенсионных фондов, страховых компаний, фондов благосостояния и суверенных фондов.

Когда это произойдет, по мнению Пауэлл, токенизированные кредитные инструменты перейдут «от хорошего качества к инвестиционному уровню» по тем же рамкам, что и корпоративные и суверенные кредиты. В этот момент динамика рынка кардинально изменится. Институты, управляющие триллионами долларов активов, получат регуляторное разрешение и методологические рамки для значительных капиталовложений в блокчейн-кредитные рынки.

Размещение институционального капитала и поиск доходности

Это участие институтов решает одну из самых острых макроэкономических проблем — огромный структурный поиск доходности. С десятками триллионов долларов в суверенном долге и политическими препятствиями для сбалансированных бюджетов инфляция остается постоянной проблемой. Крупные институциональные инвесторы — пенсионные фонды с недостающими целевыми показателями, благотворительные фонды, ищущие повышения доходности, управляющие активами для ограниченных в распределении суверенов — все активно ищут доходность там, где она есть.

Токенизированный частный кредит, предлагающий более высокие доходы, чем денежные фонды или государственные облигации, представляет очевидное направление для этого потока капитала. Институты, управляющие крупнейшими балансами, скорее всего, доминируют в принятии решений о внедрении кредитной токенизации именно потому, что им нужно искать доходность, и у них есть как капитал, так и инфраструктура для участия в новых рынках активов.

Пауэлл также связывает токенизацию с более широкой макроэкономической теорией, сосредоточенной на биткоине и твердых активах. В условиях, когда динамика государственного долга создает постоянное инфляционное давление, активы с фиксированным предложением или внутренней редкостью должны показывать лучшую реальную доходность. Токенизированный кредит прямо не вписывается в эту концепцию, но макроокружение, поддерживающее рост биткоина, также способствует интересу институционалов к альтернативным источникам дохода — что создает благоприятную структурную среду для инноваций на рынке кредитов.

Пути развития

Несмотря на то, что нормативная ясность и стандарты инфраструктуры еще не полностью сформированы, основная логика кажется обоснованной. Внутренние структурные непрозрачности рынка частного кредитования можно устранить с помощью токенизации. Институциональные инвесторы нуждаются в доходности и получат разрешение на размещение капитала, как только появятся нормативные рамки и рейтинговое покрытие. Дефолты по кредитам в конечном итоге произойдут onchain, доказывая, что системы блокчейна могут безопасно и прозрачно управлять кредитными событиями.

Что остается неопределенным — это сроки и масштаб внедрения. Однако для таких аналитиков, как Пауэлл, стратегическая логика уже ясна: среди всех возможных сценариев использования токенизации, частный кредит представляет собой наиболее убедительный синтез потребности рынка, технических возможностей и готовности институтов. Прозрачность данных, которую обеспечивает токенизация, не только сделает рынки частного кредита более эффективными, но и значительно безопаснее и привлекательнее для институционального капитала, который все больше доминирует в мировой финансовой системе.