TD Cowen понизил целевую цену по стратегии до 440 долларов. Как оценивать возможности и риски в области криптовалютных «концептуальных акций»?

Инвестиционный банк TD Cowen снизил целевую цену Strategy (ранее MicroStrategy), компании по резервированию биткоинов, с 500 до 440 долларов. Основной причиной корректировки является то, что постоянное размещение акций и привилегированных акций размывает «доходность по биткоинам» (то есть рост количества биткоинов на акцию), а агрессивная стратегия компании по привлечению капитала через эмиссию акций сталкивается с вызовами по снижению доходности.

За кулисами корректировки целевой цены

Согласно последнему отчету аналитиков TD Cowen, эта публичная компания, известная своей агрессивной стратегией инвестирования в биткоины, подверглась понижению целевой цены. Это снижение в основном основано на пересмотре оценки будущей «доходности по биткоинам». Аналитики ожидают, что Strategy в финансовом году 2026 года приобретет около 155 000 биткоинов, значительно превысив предыдущий прогноз в 90 000.

Однако, предполагается, что этот ускоренный темп увеличения позиций будет в основном финансироваться за счет выпуска дополнительных обычных и привилегированных акций. Такой способ финансирования размывает прибыль на акцию, и ожидаемая доходность по биткоинам в 2026 году снизилась с 8,8% до 7,1%, что значительно ниже уровня в 22,8% в 2025 году.

Модель финансирования и риск размывания

Основная бизнес-модель Strategy — это финансирование через рынки капитала, постоянное приобретение и удержание биткоинов, при этом цена акций тесно связана с ценой биткоина и обычно включает определенную «премию за биткоин».

Компания использует различные инструменты финансирования, включая выпуск обычных акций, серии привилегированных акций (например, STRC — привилегированные акции с переменной ставкой, постоянные) и другие инструменты рынка капитала, которые вместе формируют «набор инструментов для финансирования». По состоянию на 30 июня 2025 года Strategy владела 597 325 биткоинами, совокупные затраты на приобретение которых составили около 42,4 миллиарда долларов (средняя цена покупки около 70 982 долларов за биткоин), и привлекала средства через план выпуска акций at-the-market (ATM).

Для поддержания своей стратегии высокоэффективных инвестиций в биткоины Strategy продолжает привлекать капитал с рынков. За неделю, завершившуюся 11 января 2026 года, компания через свой ATM выпустила около 6,8 миллиона обычных акций и 1,2 миллиона привилегированных акций серии STRC, собрав около 1,25 миллиарда долларов чистой прибыли, которая почти полностью была использована для покупки 13 627 биткоинов, увеличив общую позицию до примерно 687 410 биткоинов.

Ключ к этой модели финансирования — эффективность: когда цена привлечения капитала близка к чистой стоимости активов в биткоинах на акцию, краткосрочная ценность, создаваемая для акционеров (то есть доходность по биткоинам), очень ограничена. Ее долгосрочная логика полностью основана на ожидании значительного роста цены биткоина.

Высокорискованная позиция «концептуальной акции биткоина»

Strategy считается одной из самых чистых концептуальных акций биткоина, предоставляя инвесторам на традиционных рынках уникальный инструмент для получения экспозиции к биткоинам без необходимости прямого владения криптовалютой. Ее сложная структура капитала (включая обычные акции, разные серии привилегированных акций и конвертируемые облигации) предназначена для удовлетворения потребностей инвесторов с разными уровнями риска: одни ориентированы на фиксированные дивиденды, другие — на капиталовложения, привязанные к цене биткоина. Однако такая структура также увеличивает риски. Рыночная капитализация компании отражает не только стоимость ее биткоинов, но и ожидания рынка относительно ее будущего успеха в реализации стратегии финансирования и приобретения.

Любые факторы, влияющие на ее способность привлекать капитал или вызывающие постоянное снижение доходности по биткоинам (например, как указано в отчете TD Cowen), могут подорвать основы ее высокой оценки. В то же время, резкие колебания цены биткоина, усугубляемые ее заемными позициями, могут усилить волатильность акций.

Рыночная среда и перспективы

В настоящее время рынок биткоинов находится в деликатной стадии. Данные блокчейна показывают, что давление на получение прибыли со стороны корпоративных держателей к концу 2025 года ослабло, и структура рынка стала более ясной в начале 2026 года.

Потребность корпоративных резервов (включая действия Strategy) обеспечивает временную поддержку рынку, однако приток средств носит взрывной и нерегулярный характер, а не является стабильным. Анализ Glassnode показывает, что эта потребность в большей степени «оппортунистическая», зависит от ценовых событий. В то же время, поток средств в американский спотовый биткоин ETF начал снова увеличиваться, что указывает на возможное оживление институционального спроса и создает дополнительную структурную поддержку для цены биткоина.

Несмотря на снижение целевой цены Strategy по версии TD Cowen, аналитики сохраняют позитивное отношение к ее роли как инструмента инвестирования в биткоин. Они прогнозируют, что с улучшением эффективности финансирования и ожидаемым ростом цены биткоина доходность по биткоинам у компании в 2027 году может вернуться к 8,1%. В долгосрочной перспективе аналитики остаются оптимистичными и предполагают, что цена биткоина может достичь примерно 177 000 долларов к декабрю 2026 года и около 226 000 долларов к декабрю 2027 года.

Перспективы рынка биткоинов с точки зрения Gate

В дополнение к инвестициям в концептуальные акции биткоина, важен сам рынок спотовых биткоинов. По состоянию на 15 января 2026 года ключевые показатели рынка выглядят следующим образом:

Рынок демонстрирует умеренный рост в краткосрочной перспективе, а давление на фиксацию прибыли у долгосрочных держателей ослабло, что создает базу для стабилизации цены на ключевых уровнях. Анализ Glassnode показывает, что следующий важный момент — это способность рынка продолжать восстанавливать краткосрочную базу стоимости (сейчас примерно 99 100 долларов), что станет важным сигналом для перехода к более позитивной тенденции.

Рынок деривативов также показывает признаки осторожного восстановления рискового аппетита. Непогашенные фьючерсные контракты после коррекции начали восстанавливаться, а «скос» опционов приближается к норме, что свидетельствует о том, что трейдеры переключают внимание с защиты от падения к участию в росте.

Цена акций Strategy после публикации отчета TD Cowen колебалась. В то же время цена биткоина на Gate недавно отскочила, за последние 7 дней выросла более чем на 5.63%, вновь протестировав ключевые психологические и технические уровни. Анализ данных on-chain от Glassnode показывает текущую игру рынка: с одной стороны, спрос со стороны корпоративных резервов и приток ETF поддерживают рынок; с другой — большое количество позиций, купленных по историческим максимумам, создает постоянное давление на предложение. В то же время, закрытие более 45% открытых опционных контрактов на биткоин, находящихся в убытке, устранило сложные структурные хеджирования в конце года, сделав выражение рыночных рисков в начале года более ясным и прямым, без необходимости держать множество фиксированных цен исполнения.