Размышления о эффекте халвинга Bitcoin: новая рыночная логика в условиях нескольких временных рамок

Статья: Andjela Radmilac

Перевод: Luffy, Foresight News

Четырехлеточный цикл биткоина ранее служил надежным ориентиром для участников крипторынка. Даже те, кто утверждал, что не верит в эту закономерность, в реальности всегда следовали ей при своих торговых операциях.

Каждые примерно четыре года происходит халвинг биткоина. В течение нескольких месяцев рынок остается спокойным, затем начинается приток ликвидности, за которым следуют заемные средства, розничные инвесторы снова начинают вспоминать пароли от кошельков, и график цены биткоина вновь отправляется в новую волну достижения исторических максимумов.

Управляющая компания 21Shares использует набор простых данных, чтобы очертить этот старый сценарий: в 2012 году биткоин вырос с примерно 12 долларов до 1150 долларов, затем откатился на 85%; в 2016 году — с примерно 650 долларов до 20000 долларов, после чего рухнул на 80%; в 2020 году — с примерно 8700 долларов до 69000 долларов, затем снизился на 75%.

Поэтому, когда к концу 2025 года начинают звучать мнения о «смерти цикла», рынок потрясает именно потому, что этот голос исходит не только от розничных криптоинвесторов, но и широко распространяется среди институтов: Bitwise предполагает, что в 2026 году может произойти нарушение существующего цикла, Grayscale прямо заявляет, что криптовалютный рынок вступил в новую эпоху институтов, а 21Shares явно ставит под сомнение актуальность четырехлетнего цикла.

Из этих горячих дискуссий можно выделить один ключевой факт: халвинг биткоина по-прежнему остается фактом, который продолжит оказывать значительное влияние на рынок, но он уже не является единственным фактором, определяющим ритм ценового движения.

Это не означает конец цикла, а лишь то, что на современном рынке появилось множество «часов», и их скорость работы различна.

Старый цикл был «ленивым календарем», а теперь — ловушкой мышления

Цикл халвинга биткоина никогда не обладал магической силой; его эффективность обусловлена тем, что он сводит три ключевых логики к одному четкому временно́му моменту: сокращение нового предложения, появление якоря в рыночных нарративах и фокусировка позиций инвесторов. Этот «календарь» решает проблему координации капитала на рынке.

Инвесторам не нужно глубоко изучать модели ликвидности, механизмы работы межактивных финансовых систем или выяснять, кто именно является маржинальным покупателем — достаточно указать на этот ключевой четырехлетний момент и сказать: «Терпеливо ждем».

Но именно это и превращает старый цикл в ловушку мышления. Чем яснее сценарий, тем легче сформировать односторонний торговый подход: заранее подготовиться к халвингу, ждать резкого роста цен, продавать на пике, покупать в бычьем рынке. Когда такой операционный режим перестает приносить ясную и значительную прибыль, реакция рынка становится экстремальной: либо твердо верить, что цикл все еще управляет всем, либо считать, что цикл уже исчез.

Эти два взгляда, кажется, игнорируют реальные изменения в структуре рынка биткоина.

Сегодня аудитория инвесторов в биткоин более разнообразна, каналы инвестирования — ближе к традиционным финансовым рынкам, а ключевые площадки определения цены все больше приближаются к мейнстримным рисковым активам. Анализ Bank of America по спросу институциональных участников подтверждает это: торговые продукты на базе биткоина (ETP) уже прошли регулировочную проверку, и эффект «знакомых финансовых инструментов» влияет на рынок, в то время как биткоин по-прежнему остается крупнейшим по рыночной капитализации активом в криптомире.

Когда движущая сила рынка меняется, его ритм тоже корректируется. Это не связано с утратой действия халвинга, а с необходимостью конкурировать с другими факторами, которые в течение долгого времени могут оказывать более сильное влияние, чем сам халвинг.

Политика и ETF — новые контролеры ритма

Чтобы понять, почему старый цикл сегодня практически утратил свою актуальность, нужно начать с самой не связанной с «криптой» части: стоимости капитала.

10 декабря 2025 года Федеральная резервная система снизит целевой диапазон федеральных фондовых ставок на 25 базисных пунктов, до 3,50%-3,75%. Через несколько недель Reuters сообщит, что председатель ФРС Стивен Мнучин выступает за более агрессивное снижение ставок в 2026 году, включая возможное снижение на 150 базисных пунктов за год. В то же время, Народный банк Китая заявил, что в 2026 году он будет поддерживать ликвидность за счет снижения резервных требований и ставок.

Это означает, что при ужесточении или ослаблении глобальной финансовой среды, меняется и группа покупателей, готовых держать высоковолатильные активы, что задает тон всему рынку.

Дополняя влияние спотового ETF на биткоин, становится очевидным, что нарратив о четырехлетнем цикле все более односторонен.

Спотовый ETF безусловно привлекает новых участников, но важнее то, что он меняет структуру спроса. В рамках продукта ETF спрос реализуется через создание паев, а давление на продажу — через их выкуп.

Факторы, движущие этими потоками, могут быть вовсе не связаны с халвингом: ребалансировка портфелей, корректировка риск-бюджета, снижение цен на межактивных рынках, налоговые соображения, процессы одобрения платформами для управления активами и медленный процесс распространения.

Эта последняя причина гораздо важнее, чем кажется. Американский банк объявил, что с 5 января 2026 года расширит полномочия своих финансовых консультантов по рекомендациям криптовалютных ETP. Эта, казалось бы, простая корректировка доступа, на самом деле меняет диапазон потенциальных покупателей, способы инвестирования и нормативные ограничения.

Это объясняет, почему даже в самых сильных заявлениях о «смерти цикла» есть очевидные ограничения. Эта идея не отвергает влияние халвинга, а лишь подчеркивает, что он уже не может самостоятельно определять ритм рынка.

Общий прогноз на 2026 год от Bitwise основан на этой логике: макроэкономическая политика и каналы инвестирования — ключевые факторы. Когда маржинальные покупатели приходят из традиционных финансовых источников, а не из криптосферы, рынок ведет себя по-другому. Аналитические отчеты 21Shares о циклах и «Обзор рынка 2026» также выражают схожие идеи, считая, что интеграция институтов станет основным драйвером будущих криптоактивов.

Grayscale идет еще дальше, определяя 2026 год как год глубокой интеграции крипторынка с американской финансовой системой и регулированием. Иными словами, современный крипторынок уже тесно связан с повседневной работой традиционных финансов.

Если переопределять закономерности циклов биткоина, самый лаконичный способ — рассматривать их как набор «индикаторов регулировки», меняющихся каждую неделю.

Первый уровень — политика: не только ставки, но и степень жесткости или мягкости финансовой среды, а также скорость продвижения рыночных нарративов.

Второй уровень — механизмы потоков ETF: создание и выкуп паев напрямую отражают реальный вход и выход спроса через этот основной канал.

Третий уровень — каналы распространения: кто допускается к крупным покупкам и при каких условиях. Когда крупные платформы, брокеры или модели портфелей снижают пороги входа, покупатели расширяются медленно и механистично, что гораздо важнее, чем краткосрочные рывки рынка; наоборот, при ограничениях входа поток капитала сокращается.

Также есть два индикатора внутреннего состояния рынка. Первый — волатильность: определяется, управляется ли ценой стабильной двухсторонней торговлей или рыночным давлением, которое обычно сопровождается быстрым распродажами и дефицитом ликвидности, вызванным принудительным снижением заемных средств.

Второй — здоровье позиций: наблюдение за тем, насколько заемные средства аккуратно наращиваются или чрезмерно сконцентрированы, что повышает уязвимость рынка. Иногда цена кажется спокойной, а позиции — чрезмерно насыщенными, что скрывает риск; иногда цена кажется хаотичной, а заемные средства — тихо перераспределяются, и рыночные риски постепенно снижаются.

В целом, эти индикаторы не отвергают роль халвинга, а помещают ее в более структурированный контекст. Основные временные точки и формы крупномасштабных движений биткоина все больше определяются ликвидностью, потоками капитала и концентрацией рисков в одном направлении.

Производные инструменты превращают пик цикла в перенос рисков

Третий «часовой механизм», который игнорируют большинство теорий циклов, — это деривативы.

В прошлом, в доминирующем сценарии «взрывообразного роста — обвала», роль заемных средств напоминала неконтролируемую вечеринку на финальной стадии.

В более институционализированном рынке деривативы перестали быть второстепенными инструментами, а стали основным каналом переноса рисков. Это изменило момент появления рыночного давления и способы его устранения.

On-chain аналитическая компания Glassnode в начале января 2026 года в своем «On-chain Weekly» отметила, что крипторынок завершил годовые позиции, зафиксировав прибыль, а ключевым индикатором для оценки здоровья рынка стала стоимость базовых уровней.

Это резко контрастирует с атмосферой на пике традиционных циклов, когда рынок зачастую ищет оправдания для вертикального роста цен.

Конечно, деривативы не устранили рыночный ажиотаж, но они значительно изменили его начало, развитие и завершение.

Опционы позволяют крупным держателям выражать мнения, зафиксировав риски снижения, а фьючерсы — хеджировать спотовые продажи. Цепная реакция ликвидаций все еще возможна, но она может произойти раньше, и перед финальным пиком рынка позиции уже будут очищены. В итоге, график биткоина может выглядеть как «освобождение рисков — быстрый рост» в повторяющихся циклах.

Именно поэтому открытые разногласия между крупными финансовыми институтами приобретают ценность, а не вызывают путаницы.

С одной стороны, Bitwise в конце 2025 года заявил о «нарушении четырехлетнего цикла»; с другой — Fidelity считает, что даже если 2026 год станет «годом отдыха», цикл биткоина все равно не сломлен.

Эти разногласия не означают, что одна сторона права, а другая — заблуждается. Можно однозначно сказать, что старый цикл уже не является единственной моделью анализа, а разумные разногласия между разными подходами объясняются все более богатым набором факторов: политикой, потоками капитала, структурой позиций и рыночной организацией.

Итак, каким же будет будущее цикла биткоина, какой его сценарий?

Можно выделить три возможных сценария развития, хотя они и кажутся простыми и не вызывают ажиотажа, но имеют практическое значение для трейдинга и инвестиций:

Продление цикла: халвинг остается влиятельным фактором, но пик цены откладывается, поскольку для передачи ликвидности и распространения продукта требуется больше времени через традиционные каналы.

Диапазонная коррекция с постепенным ростом: биткоин будет дольше перерабатывать шок предложения и давление позиций, пока потоки капитала и политика не сойдутся в едином движении, и цена не начнет трендовое движение.

Глобальный макрошок: политика и межактивные рыночные давления в течение некоторого времени будут доминировать, и влияние халвинга при этом станет незначительным, особенно при оттоке фондов и снижении рыночной левередженности.

Если же попытаться вывести из всего этого один ясный вывод, то он таков: утверждение о «смерти четырехлетнего цикла» — это скорее иллюзия, чем реальность, и зачастую — бесполезный ярлык.

Более правильный и единственно разумный подход к анализу циклов биткоина — признать, что в современном рынке существует множество «часов», и победителями 2026 года станут не те, кто заучивает один временной интервал, а те, кто умеет читать «течение рынка»: понимать изменения стоимости капитала, отслеживать потоки ETF, замечать тихое накопление и концентрированное высвобождение рисков в деривативных рынках.