为何沪深300被严重低估？

Сначала посмотрим на текущую ситуацию. Общая рыночная капитализация沪深300 составляет примерно 9 триллионов долларов, в то время как рыночная капитализация стандартного индекса S&P 500 достигает 60 триллионов долларов. Два крупнейших американских гиганта — Nvidia и Apple — вместе имеют рыночную капитализацию 8,4 триллионов долларов.沪深300 представляет собой 300 крупнейших публичных компаний A-акций, что можно понять как ядро китайской экономики.

Насколько велико различие в оценке? По динамическому P/E,沪深300 всего 14, а у S&P 500 — целых 26. Это означает, что инвесторы платят за акции A примерно вдвое меньше. Что касается дивидендной доходности, то沪深300 достигла 3,4%, что является историческим максимумом и значительно превышает 1,1%-1,5% по банковским депозитам и 1,7% по государственным облигациям. С точки зрения денежного возврата, дивиденды沪深300 — это реальный денежный поток.

Где же настоящая проблема? В прибыли.

Общая прибыль沪深300 в 2024 году составит всего 4,52 триллиона юаней, а в 2025 году, по прогнозам, она не превысит 5 триллионов юаней. Для сравнения, прибыль S&P 500 составляет около 2,3 триллионов долларов (примерно 16-17 триллионов юаней), разница примерно в 3 раза. Еще важнее то, что темпы роста прибыли沪深300 в долгосрочной перспективе ниже, чем у S&P 500, и именно это является основной причиной низкой P/E. Низкая оценка по сути отражает недостаточные ожидания роста.

Точка в 10 000 пунктов — не мечта, но что для этого нужно?

Повышение оценки само по себе — это пузырь. Только рост прибыли может стать устойчивым драйвером роста. Предположим, что общая прибыль沪深300 увеличится с текущих 5 триллионов до 7 триллионов юаней, и при этом P/E останется 16, тогда рыночная капитализация достигнет 128 триллионов юаней, а индекс — 10 000 пунктов. Даже не обязательно доводить прибыль до 8 триллионов, 7 триллионов вполне достаточно.

Насколько сложно добиться такого роста? Согласно плану "15 пятилеток" (2025-2030 годы), за 5 лет можно реализовать 40% роста прибыли, что соответствует среднегодовым темпам около 7%. Это вполне реально — есть инструменты политики: умеренное повышение цен для компаний, стимулирование инновационного экспорта, борьба с излишней конкуренцией. За последние годы темпы роста прибыли沪深300 уже начали приближаться или превышать номинальный рост ВВП, и тенденция улучшается.

Дополнительные размышления о P/E.

Глобально, рост P/E — это тенденция. Долгосрочные депозиты с фиксированным доходом уже невыгодны, инфляция съедает реальную доходность. В Китае сейчас инфляция не очевидна, но макрополитика уже ясно обозначена: цель — умеренный рост цен, что практически неизбежно. Если номинальный рост ВВП останется в разумных пределах, например, при 10% роста цен за 5 лет (среднегодовой 2%), это не будет необычно в исторической перспективе.

В таком сценарии P/E沪深300 может подняться до 18, что гораздо ниже исторического максимума в 20 и при этом обосновано фундаментальными факторами. Дивидендная доходность в 3% — это хороший уровень, который обеспечивает привлекательность для инвесторов.

Образ будущего к 2030 году.

К концу "пятилетки" при условии, что прибыль沪深300 достигнет 7 триллионов юаней, что составит около 4% от ВВП этого года. Номинальный ВВП вырастет с 140 триллионов в 2025 году до 175 триллионов в 2030 году (рост на 25%, среднегодовой 4,5%), что соответствует целям устойчивого роста. При P/E 18 индекс沪深300 может достигнуть 10 000 пунктов — это вполне реализуемая цель.

Что является ключевым фактором для этого сценария? Политика, которая позволяет сильным компаниям становиться еще сильнее и поощряет разумную прибыльность. В последние годы политика была направлена на сдерживание роста прибыли, что замедляло рост индекса. Недавние изменения вектором — правильные: поощрение роста качественных компаний, поддержка экспорта и инноваций — это будет способствовать улучшению фундаментальных показателей всего индекса.

С точки зрения данных, путь к 10 000 пунктов沪深300 — это не фантазия, а вполне обоснованный сценарий, основанный на разумных предположениях о росте. Главное — продолжение поддержки политики и способность ключевых активов реализовать свой потенциал роста в текущую эпоху.