План доходов Oracle $523B : сможет ли этот наследственный технологический гигант успешно справиться с своей ставкой на ИИ в 2026 году?

Начало: Акция на 40% ниже пика, но появляется возможность

Акции Oracle пережили резкое снижение — в настоящее время торгуются примерно на 40% ниже своего рекордного уровня августа 2025 года, несмотря на солидный рост на 17% с начала года до начала 2025 года. Рынок кажется раздираем противоречиями относительно амбициозной трансформации гиганта баз данных. Акции резко выросли на волне эйфории вокруг стратегических партнерств Oracle с OpenAI, Meta Platforms и другими лидерами ИИ. Но эта эйфория значительно поутихла.

Основной вопрос, мучающий инвесторов: является ли масштабное расходование капитала Oracle необходимой инвестицией в будущее облачной инфраструктуры или безрассудной ставкой, которая обременит компанию непосильным долгом? Для тех, кто готов терпеть волатильность, ответ может определить, станет ли Oracle многолетним победителем.

От классического лидера к конкуренту в облаке: понимание поворота Oracle

Oracle — классический пример корпоративной реинвенции. Компания создала крепкий поток наличных средств благодаря своему традиционному бизнесу по предоставлению баз данных — одной из самых прибыльных франшиз программного обеспечения за всю историю. Однако эта наследственная база не может профинансировать развитие ИИ-инфраструктуры, необходимой для конкуренции с Amazon Web Services, Microsoft Azure и Google Cloud.

Цифры показывают масштаб амбиций Oracle. В настоящее время компания строит 72 мультиоблачных дата-центра, предназначенных для интеграции своих возможностей баз данных непосредственно в сторонние облачные платформы. Для финансирования этого расширения Oracle все больше полагается на долговое финансирование — изменение, которое кардинально изменило восприятие инвесторов относительно компании.

Соотношение капитальных затрат к выручке показывает всю картину. Крупные облачные гиперскейлеры, такие как Amazon, Microsoft и Google, обычно поддерживают коэффициенты между 0.10 и 0.15, что означает, что они генерируют от 7 до 10 долларов выручки на каждый доллар, потраченный на инфраструктуру. Текущее соотношение Oracle составляет впечатляющие 0.58 — примерно в четыре раза выше, чем у традиционных гиперскейлеров.

Это беспрецедентное расходование привело к тому, что свободный денежный поток Oracle стал отрицательным, и компания сжигала примерно $10 миллиардов в отрицательном FCF во втором квартале 2026 финансового года. Это ухудшение вызвало тревогу у рейтинговых агентств и вызвало опасения о возможном понижении кредитного рейтинга до инвестиционного уровня.

Скрытая временная шкала: путь Oracle к прибыльности может быть ближе, чем кажется

Однако руководство Oracle предоставило важную деталь, которую многие на рынке, похоже, игнорируют. Компания сообщила, что уже более чем наполовину завершила программу строительства дата-центров. Доходы Oracle Cloud Infrastructure (OCI) ожидается значительно вырастут к 2028 финансовому году — примерно к 2027 году по календарю, когда большинство этих завершенных объектов начнут работу.

Ключевое значение имеет то, что пятилетнее обязательство OpenAI на сумму $300 миллиардов начинается в этот же период. Это не компания, которая бесконечно сжигает деньги без горизонта окупаемости. Скорее, Oracle переживает концентрированный бум капитальных затрат перед ожидаемым переломным моментом.

Почему важна синхронность времени: инвестиции Oracle в основном идут в оборудование, которое генерирует выручку, — в установку в дата-центрах, а не в землю, здания или электроснабжение, которые обычно финансируются долгосрочной арендой. По словам команды по связям с инвесторами Oracle, компания планирует закупать оборудование в конце цикла производства дата-центров, что позволяет быстро превращать капитальные затраты в счета клиентам после начала развертывания облачных сервисов.

Этот структурированный подход означает, что отрицательный свободный денежный поток Oracle — временное явление, а не структурное состояние. Компания ожидает перейти от сжигания наличных к их генерации по мере появления операционной выручки от новых объектов.

Реальный риск: выполнение обязательств клиентов, а не долговая емкость

В контексте оставшихся обязательств по выполнению $523 billion в рамках RPO(, обязательство OpenAI на сумму )миллиардов представляет собой концентрационный риск одного клиента — хотя и огромный. Законная озабоченность заключается в том, остается ли OpenAI приверженной этому уровню расходов и могут ли изменяющиеся обстоятельства повлиять на спрос компании на вычислительные мощности.

Однако мультиоблачная архитектура Oracle решает задачи, которые его конкуренты не могут легко решить. Внедряя базы данных внутри существующих облачных платформ, а не требуя перемещения данных через границы инфраструктуры, Oracle может снизить задержки, уменьшить издержки и одновременно повысить производительность. Это техническое преимущество создает прочные конкурентные барьеры.

Даже если OpenAI сократит свои обязательства или распределит расходы на более длительный срок, у Oracle есть значительный адресуемый рынок среди других гиперскейлеров и компаний ИИ. Потенциальные клиенты включают конкурентов OpenAI — Anthropic и других, разрабатывающих конкурирующие крупные языковые модели, — все они сталкиваются с аналогичными требованиями к инфраструктуре.

Настоящий риск для бычьей идеи Oracle — не управление долгом или сроки конвертации денежного потока. А в том, действительно ли корпоративные клиенты выполнят свои инфраструктурные обязательства после запуска объектов Oracle.

Оценка и путь развития на 2026 год

Акции Oracle торгуются примерно по 26.6 мультипликатору по отношению к ожидаемой прибыли — оценка, которую рынок, похоже, учитывает, чтобы отразить риски компании, одновременно дисконтируя ее потенциал роста. Задача в том, что Oracle, вероятно, продолжит испытывать волатильность, пока не докажет, что может превратить капиталовложения в ИИ в положительный свободный денежный поток.

Это подтверждение, скорее всего, произойдет, когда выручка OCI покажет значительный рост к 2028 году. До тех пор ожидайте периодические волнения по поводу уровня долга и способности обслуживать долг.

Для инвесторов, готовых терпеть риски и имеющих многолетний инвестиционный горизонт, Oracle представляет собой привлекательную основную позицию в развитии инфраструктуры ИИ. Конкурентные преимущества компании реальны, ее поток выручки значителен, а сроки достижения прибыльности и генерации денежного потока кажутся управляемыми.

Однако это не акция для консервативных инвесторов или тех, кто не готов к значительной временной волатильности. Тезис о трансформации Oracle требует уверенности, и эта уверенность, вероятно, будет неоднократно проверяться, прежде чем поворот к росту станет полностью очевиден широкой аудитории.