Как пузырь на рынке недвижимости и инфляция активов тихо меняют распределение богатства

Глобальный ландшафт богатства рассказывает парадоксальную историю: в мире сейчас находится $600 триллионов в общем богатстве, однако большая часть этой астрономической цифры существует на бумаге, а не в продуктивной экономической деятельности. Согласно исследованиям McKinsey Global Institute, это беспрецедентное накопление выявляет тревожную реальность, при которой рост цен на активы — особенно в недвижимости и акциях — стал оторван от реального экономического роста, создавая систему, которая систематически благоприятствует тем, кто уже обладает значительными активами.

Когда бумажные прибыли движут богатством, а не производительностью

С 2000 года увеличение глобального богатства на $400 триллионов рисует мрачную картину. Более трети этого роста приходится на чистое бумажное богатство без связи с реальным экономическим расширением. Кроме того, примерно 40% можно объяснить совокупной инфляцией. Это означает, что только 30% прироста богатства действительно происходит за счет новых, осязаемых инвестиций в реальную экономику.

Механизм этого дисбаланса очевиден: каждый вложенный доллар создает два доллара долга. Этот долгом финансируемый рост стоимости активов искусственно завышает оценки по всему спектру — акции, облигации, недвижимость и товары. Бум недвижимости является примером этой тенденции: стоимость недвижимости взмывает далеко за пределы того, что бы оправдывали доходы от аренды или экономическая продуктивность. В то же время, заработные платы и реальный экономический выпуск не успевают за инфляцией цен на активы.

Бум недвижимости и концентрация богатства

Концентрация богатства показывает, насколько неравномерно распределены эти приросты активов. 1% мировой населения контролирует как минимум 20% всего богатства. Более подробно, в США эта элита владеет примерно 35% национального богатства, в среднем по 16,5 миллиона долларов на человека. В Германии эти показатели составляют 28% у 1%, со средним капиталом в 9,1 миллиона долларов.

Это неравенство существует потому, что владение активами само по себе становится машиной для накопления богатства. Те, кто держит акции, недвижимость и другие растущие активы, наблюдают, как их портфели растут за счет повышения цен, оторванных от экономических фундаментальных показателей. Бум недвижимости является примером этой динамики — домовладельцы и инвесторы в недвижимость получают выгоду от роста стоимости независимо от экономической продуктивности, в то время как те, кто не владеет активами, сталкиваются с трудностями в накоплении богатства только за счет традиционной работы и сбережений.

Бум всего и его триггеры

Финансовые рынки в настоящее время демонстрируют то, что экономисты называют «бумом всего». Этот феномен охватывает акции, недвижимость, облигации, товары и криптовалюты, достигшие экстремальных оценок одновременно. Виновник: годы мягкой денежно-кредитной политики со стороны центральных банков, включая Федеральную резервную систему, Европейский центральный банк и Банк Японии.

Программы количественного смягчения, особенно масштабные интервенции после COVID-19, одновременно стимулировали инфляцию и бумы активов. Низкие процентные ставки и расширение денежной массы подтолкнули инвесторов к альтернативным активам, что привело к росту цен по всему спектру. Бум недвижимости усилился, поскольку стимулы центральных банков делали заимствование дешевым, поощряя как спекулятивные покупки, так и приобретение первичных жилых помещений.

Разветвление: четыре возможных сценария

McKinsey Global Institute выделяет четыре различных сценария развития ситуации:

Оптимистичный сценарий предполагает революцию в производительности — возможно, вызванную прорывами в области искусственного интеллекта — которая позволит экономическому росту догнать завышенные оценки активов. В этом случае стоимость акций останется высокой без перегрева заработных плат или цен.

Оставшиеся три сценария требуют жертв. Некоторые сохранят стоимость активов, жертвуя широким ростом. Другие сбросят цены на активы вниз через дефляцию или рецессию. Наихудший сценарий — это разрушение богатства и экономический спад. Для среднего американского сберегателя разница между двумя наиболее вероятными исходами может составлять до $160 000 накопленных сбережений к 2033 году.

Возникает двухуровневая экономика

Эта структура богатства создает раздвоенный экономический опыт. Владельцы активов видят, как их портфели растут за счет роста цен, оторванного от их труда. Заработчики без значительных владений недвижимостью, акциями или облигациями сталкиваются с более сложным путем к накоплению богатства, независимо от стабильности доходов или дисциплины в сбережениях.

Экономисты называют этот паттерн «K-образным восстановлением» — богатые поднимаются, а остальные застаиваются или падают. Неравенство в богатстве увеличивается не потому, что бедные работают меньше, а потому, что система все больше вознаграждает владение активами вместо продуктивной работы. Особенно ярко это проявляется в буме недвижимости: рост стоимости создает поколенческое богатство для существующих владельцев, одновременно вытесняя новых участников.

Важный вопрос впереди

Текущая система сталкивается с кризисом. Поскольку большинство приростов богатства связано с инфляцией цен на активы, а не с реальным экономическим расширением, и поскольку $600 триллионов все больше зависят от продолжения мягкой денежно-кредитной политики, статус-кво не может сохраняться вечно.

Без настоящего ускорения производительности — того, что теоретически может обеспечить искусственный интеллект — этот пузырь активов рано или поздно лопнет. Последствиями станут либо затяжная инфляция, подрывающая покупательную способность, либо болезненная коррекция, уничтожающая триллионы бумажного богатства. Любой из путей создает нестабильность для среднестатистического американца, и вопрос о реальном экономическом росте против спекулятивного роста активов, возможно, станет ключевой финансовой проблемой этого десятилетия.