Никто не может оставаться в стороне, когда происходит лавина, каждая снежинка падает вниз.

Ситуация гораздо серьезнее, чем кажется на первый взгляд. В последнее время что-то тихо меняется, и все показатели указывают на приближающийся один и тот же узловой момент.

Где там в облигационном рынке спокойствие? Индекс MOVE (мерило волатильности на рынке облигаций) недавно действительно немного упал, но это всего лишь глубокий вдох, а не успокоение. Длинный конец кривой государственных облигаций по-прежнему остается источником наибольшего давления с начала года.

Интерес иностранных инвесторов тоже ослабел. Китай все еще постепенно сокращает свои позиции, Япония, хотя и держит объемы, но чувствительность к колебаниям валютных курсов и сигналам политики зашкаливает. Раньше иностранные покупатели делали шаг назад, и выпуск американских облигаций мог быть поглощен. Сейчас? Просто нет возможности освободить место.

Япония больше не может оставаться фоном. Ослабление йены постоянно подталкивает действия ЦБ, каждое изменение вызывает переоценку глобальных арбитражных сделок и перераспределение суверенного долга. Закрытие арбитражных позиций никогда не остается тихим в одном месте — давление рано или поздно передается, и американские государственные облигации часто становятся следующим пунктом приземления этого давления.

Объединив эти линии, картина становится очень ясной:

Реальная доходность все еще держится на высоком уровне, признаки краха премии по срокам отсутствуют, ликвидность продолжает быть напряженной, а риск уже закладывается в цену на уровне суверенного финансирования.

Фондовый рынок может продолжать медленно расти, золото может обновлять рекорды, товарные фьючерсы тоже могут расти вслед за ними, но все это не может скрыть то, что накапливается внизу. Когда данные по ВВП выйдут или новости о рецессии заполнят информационное пространство, переоценка активов уже давно завершена.

2026 год — это не просто год риска замедления экономики. Это скорее год, когда давление на суверенное финансирование достигнет своего пика, и ЦБ, независимо от желания, придется снова вмешаться и тушить пожар.

График все еще совпадает, и давление действительно начинает накапливаться в знакомых местах. Следите за движением облигаций — остальные активы последуют за ними.