Как доходность по акциям и общие затраты на финансирование формируют инвестиционные решения

При оценке того, является ли компания надежной инвестицией, выделяются два фундаментальных показателя: ожидаемая доходность для акционеров и более широкий показатель стоимости капитала, охватывающий все источники финансирования. Эти концепции напрямую влияют на приоритеты проектов, структуру финансов компании и коммуникацию ценности для инвестиционного сообщества. Понимание различия между этими метриками — ключ к правильному финансовому анализу.

Основное различие: что разделяет эти два показателя?

На первый взгляд эти термины звучат похоже, но служат разным аналитическим целям. Один фокусируется узко на ожиданиях акционеров, другой — на полном учете всех затрат на финансирование. Понимание этого разделения — основа для правильной финансовой оценки.

Требования к доходности для акционеров

Акционеры вкладывают капитал в компанию с ожиданием получения вознаграждения, пропорционального риску, который они берут на себя. Эта ожидаемая доходность — то, что аналитики называют стоимостью собственного капитала — отражает требования инвесторов, чтобы оправдать вложение денег в акции компании вместо безрисковых государственных облигаций или конкурирующих инвестиций. Компании используют этот показатель как ориентир, чтобы убедиться, что любой проект или инициатива приносят достаточно дохода для удовлетворения акционеров и поддержания их готовности финансировать бизнес.

Более широкая картина финансирования

Помимо требований акционеров существует более обширное понятие — общая стоимость капитала. Этот показатель учитывает как расходы на привлечение средств через выпуск акций, так и стоимость заимствования через долговое финансирование. Можно представить его как средневзвешенную ставку по заимствованиям компании — отражающую реальную цену всего капитала, который использует организация. При оценке нового проекта этот показатель становится барьерной ставкой. Проекты должны превышать этот уровень, чтобы оправдать их реализацию.

Как компании рассчитывают ожидаемую доходность для акционеров

Наиболее широко используемый метод — модель оценки капитальных активов (CAPM), которая разбивает ожидаемую доходность на три компонента:

Стоимость собственного капитала = Безрисковая ставка + (Бета × Рыночная премия за риск)

Понимание каждого компонента

Безрисковая ставка — базовая ставка, которая обычно измеряется доходностью государственных облигаций. Она показывает, какую доходность можно получить без риска. Например, если доходность 10-летних казначейских облигаций составляет 4%, это и есть ваша стартовая точка.

Бета показывает, насколько цена конкретной акции колеблется относительно общего рынка. Компания с бета 1.2 более волатильна на 20% по сравнению с рынком — это означает большие ценовые колебания как вверх, так и вниз. Значение ниже 1.0 указывает на более спокойную динамику. Акции с высокой волатильностью требуют более высокой ожидаемой доходности как компенсацию за риск.

Рыночная премия за риск — дополнительная компенсация, которую требуют инвесторы за выбор акций вместо облигаций. Исторически она колеблется между 5-7%, отражая долгосрочную избыточную доходность акций по сравнению с безрисковыми активами. В совокупности с бета и безрисковой ставкой эти показатели дают минимальную доходность, которую ожидают акционеры.

Факторы, влияющие на изменение ожиданий

Стоимость собственного капитала компании меняется в зависимости от ряда факторов. В периоды экономических кризисов растет тревожность инвесторов, что повышает требуемую доходность. Рост процентных ставок увеличивает безрисковую ставку, что повышает стоимость капитала в целом. Отраслевые сложности — регуляторное давление, конкуренция, волатильность прибыли — увеличивают бета компании, повышая требуемую доходность. Например, стабильная коммунальная компания может иметь стоимость собственного капитала около 7-8%, а технологический стартап — более 15%.

Полная модель стоимости капитала

Термин “стоимость капитала” описывает взвешенную среднюю стоимость как собственного, так и заемного капитала. Вместо того чтобы рассматривать их отдельно, компании используют показатель — Взвешенную среднюю стоимость капитала (WACC):

WACC = (E/V × Стоимость собственного капитала) + (D/V × Стоимость долга × (1 – Налоговая ставка)

Разбор формулы

“Е” — рыночная стоимость всего выпущенного собственного капитала, то есть цена акций, умноженная на количество акций в обращении. “D” — все обязательства по долгам. “V” — сумма “E” и “D”, то есть общий капитал.

Стоимость долга — ставка по займам, которую платит компания. Важный момент — эта ставка умножается на )1 – Налоговая ставка(, потому что проценты по долгам уменьшают налогооблагаемую прибыль. Например, если ставка по займу 6%, а налоговая ставка 25%, то эффективная после налогов стоимость снижается до 4,5%. Этот налоговый щит делает долговое финансирование привлекательным, поэтому многие компании используют долг даже при наличии собственного капитала.

Как структура капитала влияет на общие затраты

Компания, финансируемая на 70% за счет собственного капитала и на 30% — за счет долгов, имеет другую общую стоимость капитала, чем компания с равным разделением. Если стоимость собственного капитала — 10%, а долг — 5% )после налогов(, то WACC первой компании примерно 8,5%, а второй — около 7,5%. Однако более низкая ставка связана с рисками: увеличение долга повышает финансовый риск и может увеличить требуемую доходность по собственному капиталу. Чрезмерное использование заемных средств может в итоге сделать общую стоимость капитала дороже, а не дешевле.

Практическое применение: когда и как компании используют эти показатели

Эти расчеты помогают принимать реальные бизнес-решения. Например, производитель рассматривает строительство нового завода с ожидаемой доходностью 9% в год. Если его стоимость капитала — 8%, проект проходит порог и его стоит реализовать. Но если требования акционеров — 12%, а компания полностью финансируется за счет акций, то такой проект с доходностью 9% не оправдывает ожиданий и отклоняется.

Банки и частные инвестиционные фонды активно используют эти модели. Банк, рассчитывающий минимальную ставку по кредиту, учитывает свою собственную стоимость капитала — если ему обходится привлечение депозитов и кредитов по 5%, он не будет выдавать кредиты ниже 6%, чтобы не разрушить стоимость акционеров.

Во время привлечения капитала эти показатели помогают выбрать оптимальную стратегию финансирования. Компания с высокой стоимостью собственного капитала может предпочесть выпуск долгов )при условии, что долг обходится дешевле(. В то же время, при росте процентных ставок компании могут ускорить привлечение собственного капитала, чтобы не увеличивать стоимость капитала еще больше.

Ключевые различия в кратком виде

Часто задаваемые вопросы о этих показателях

Почему компании так озабочены стоимостью капитала?

Стоимость капитала — это пороговая ставка для инвестиций. Вложения в проекты с доходностью ниже этой ставки уничтожают стоимость для акционеров. Каждый проект должен превышать этот уровень, чтобы оправдать вложения.

Что влияет на изменение требований к доходности для акционеров?

Основной драйвер — воспринимаемый риск. Специфические для компании факторы, такие как волатильность прибыли, отраслевые изменения или слабость конкурентов, увеличивают бета и, следовательно, требуемую доходность. Макроэкономические условия тоже важны — рост ставок повышает базовые ожидания, а рецессии увеличивают премию за риск.

Может ли общая стоимость финансирования превысить требования акционеров?

Редко, но да. В компаниях с минимальным долгом и выгодными условиями заимствования это возможно. Обычно же общая стоимость капитала ниже, потому что включает более дешевое долговое финансирование наряду с более дорогим собственным капиталом.

Заключение

Понимание этих двух показателей позволяет проводить более сложный финансовый анализ. Стоимость собственного капитала отражает требования акционеров, а стоимость капитала — это пороговая цена всего финансирования. Вместе они служат основой для решений по распределению капитала, моделирования оценки и стратегии финансирования. Инвесторы, усвоившие эти концепции, получают преимущество при оценке эффективности использования капитала руководством или при выявлении разрушения стоимости через неправильный выбор проектов. По мере развития рынков и изменения условий эти показатели тоже меняются — делая их динамическими инструментами, а не статическими правилами.