От денежной коровы Keytruda до мощного портфеля перспективных разработок: как MRK готовится к патентному обвалу 2028 года

Merck сталкивается с критическим моментом, поскольку его блокбастер-ингибитор PD-L1 Keytruda приближается к истечению патента в 2028 году, что сигнализирует о грядущей потере исключительных прав (LOE). Учитывая, что Keytruda составляет более 50% фармацевтических доходов компании — за первые девять месяцев 2025 года она принесла 23,3 миллиарда долларов, что является стабильным ростом на 8% по сравнению с прошлым годом — надвигающийся LOE представляет собой как серьезный вызов, так и катализатор для трансформации.

Почему важность LOE Keytruda 2028 года больше, чем кажется

Ставки не могут быть выше. Одна лекарственная средство, приносящая более половины ваших продаж в фармацевтике, создает внутренний риск концентрации. После утраты патентной защиты Keytruda в 2028 году на рынке появятся более дешевые генерики, что разрушит доходные потоки, которые поддерживали недавний рост Merck. Однако руководство MRK не остается в растерянности. Компания стратегически перестраивает свой портфель, чтобы смягчить влияние LOE Keytruda.

Трехэтапная стратегия Merck: новые лекарства, крупные приобретения и расширение портфеля

Новые коммерческие победы

Merck уже вложила новые ресурсы, чтобы компенсировать будущий спад доходов от Keytruda. В числе новых продуктов — 21-валентная пневмококковая конъюгатная вакцина Capvaxive и препарат для легочной гипертензии (PAH) Winrevair, набирающие популярность на рынке. Недавно, в июне 2025 года, FDA одобрило Enflonsia (clesrovimab), антитело против RSV, а в настоящее время идет рассмотрение в ЕС. Эти запуски свидетельствуют о способности Merck коммерциализировать инновации за пределами онкологии.

Взрывной рост портфеля: увеличение в 3 раза с 2021 года

Потенциал pipeline MRK в стадии III почти утроился с 2021 года благодаря внутренним исследованиям и стратегическим слияниям и поглощениям. Компания планирует запустить около 20 новых вакцин и лекарств в ближайшие годы, многие из которых обладают потенциалом блокбастеров. В числе кандидатов — энлицитид деканат/MK-0616 (оральный ингибитор PCSK9 для снижения холестерина), тюлисокибарт (TL1A — ингибитор для язвенного колита) и бомедемстат/MK-3543 (для эссенциальной тромбоцитемии и миелофиброза). Кроме того, Merck совместно разрабатывает три антитела-каскада DXd с Daiichi Sankyo для различных типов рака. Готовится фиксированная комбинация ВИЧ (доравирин и излатравир), решение по которой ожидается FDA в апреле 2026 года.

Атакующий план по приобретениям для наполнения портфеля

Понимая, что внутренние инновации недостаточны для преодоления LOE Keytruda, Merck вложила миллиарды в стратегические приобретения. Недавно компания согласилась приобрести Cidara Therapeutics за 9,2 миллиарда долларов, включив в свой портфель кандидатуру CD388 — препарат для профилактики сезонного гриппа в поздней стадии разработки. В начале 2025 года MRK завершила $10 миллиардное приобретение Verona Pharma, получив Ohtuvayre — первую в своем классе терапию для поддержания при ХОБЛ. Также Merck подписала многомиллиардные партнерства с китайскими биотехнологическими компаниями, включая Hansoh Pharma, LaNova Medicines и Hengrui Pharma, чтобы диверсифицировать портфель по различным терапевтическим направлениям.

Оценочный аспект: MRK торгуется ниже исторических норм на фоне неопределенности pipeline

С фундаментальной точки зрения, акции Merck представляют собой интересную асимметрию. За текущий год акции снизились на 0,4%, в то время как более широкий фармацевтический сектор вырос на 13,6% — что создало заметную недооценку.

Торгуясь по прогнозному P/E 11,22x против среднего по отрасли 16,59x и собственного 5-летнего среднего 12,51x, MRK кажется привлекательной по цене. Консенсусные оценки прибыли за 2025 год немного выросли с $8,94 до $8,98 на акцию, хотя оценки на 2026 год снизились с $9,46 до $8,81 за последние 60 дней — что отражает сохраняющиеся опасения по поводу переходного периода LOE Keytruda.

Итог: превзойдет ли плотность pipeline LOE Keytruda?

Преобразование Merck из компании, зависящей от Keytruda, в диверсифицированного фармацевтического инноватора уже идет полным ходом, но окончательное испытание — это реализация. Агрессивное расширение pipeline и целенаправленные слияния и поглощения свидетельствуют о уверенности в том, что новые блокбастеры смогут компенсировать потерю доходов после 2028 года. Однако осторожная позиция рынка — отраженная в мультипликаторах ниже средних — говорит о том, что инвесторы ждут подтверждения коммерческой жизнеспособности этих кандидатов, прежде чем поверить в их потенциал.

Следующие три года покажут, действительно ли стратегия диверсификации портфеля MRK нейтрализует риск LOE Keytruda или лишь отсрочит неизбежный период снижения доходов.