Расшифровка HIP-3: Руководство по прибыльности для стейкеров на основе данных

Автор: ether.fi Ventures

Составлено: Тиа, Techub News

HIP-3 быстро стал одной из самых популярных функций HyperliquidX. Концепция проста: любой, кто ставит 500 000 HYPE, может развернуть постоянный обмен и делить комиссии за транзакции со стейкерами. На практике HIP-3 превращает Hyperliquid в уровень «биржа как услуга», где многие независимые мини-биржи будут конкурировать за трейдеров.

Но есть одна ключевая задача, которую мало кто действительно вычисляет:

С учётом реальной структуры комиссий, операционных затрат и размера стейкинга, какой объём должен генерировать рынок HIP-3 в день, чтобы стейкеры могли получать привлекательную прибыль?

Эта статья направлена на ответ на этот вопрос с помощью чётких цифр и проверяемых механизмов — а не по ощущениям — и предоставить чистую, итеративную основу для строителей, стейкеров и исследователей.

До HIP-3: Что уже могут получить держатели HYPE сегодня

Чтобы понять порог, который должен преодолеть HIP-3, давайте сначала рассмотрим доходность, которую держатели HYPE уже могут получать — ликвидные, отзываемые и прозрачные:

Чистое стейкинг (примерно 2,2% в год) — простое в использовании и можно обменять в любой момент

Гиперликвидные казначейские облигации (в настоящее время около 4–5% годовых) – Сейф Hyperbeat предлагает около 4–5% годовой процент, при этом исторические прибыли достигают двузначных значений в периоды высокой активности на блокчейне. (Полное раскрытие информации: мы — инвесторы)

Стратегия с револьверным рычагом (6–14% чистого годового выражения) — Кредитуйте HYPE и инвестируйте его в более доходную стратегию, например, в ликвидный сейф @ether_fi (не стесняйтесь её продвигать 😁).

Эти базовые прибыли не имеют риска убытка, не имеют очевидного блокировки и координации выхода.

Стейкинг HIP-3 не обладает такими функциями — и это крайне важно.

Почему HIP-3 должен предлагать более высокий «рисковый бонус»

HIP-3 вносит риски, которые отсутствуют при стандартном стейкинге. Когда вы делаете стейки на основной сетке или размещаете свои активы в DeFi-хранилище, вы получаете полный контроль над своими средствами. А в HIP-3 вы теряете этот контроль. Структура HIP-3 определяет, когда вы сможете уйти, сможете ли вы выйти по справедливой цене и потеряете ли вы основную сумму.

Любая разумная оценка HIP-3 должна учитывать следующие четыре фундаментальных риска.

«Неисправная кнопка выхода» (риск блокировки)

В обычном DeFi, когда вы хотите активировать актив, нажмите «Отменить стейки», и протокол обработает его. С HIP-3 это не так. Стейкеры не могут по желанию использовать свой ХАЙП.

Чтобы вернуть деньги, «деплойер» (команда, управляющая маркетплейсом) должен вручную выполнить следующее:

Приостановить торговлю на всех рынках биржи

Уладить позиции всех

Подождите 30-дневный период запрета

Подождите ещё 7 дней до очереди на выход

Риск в том, что только деплойнер может нажать кнопку «выход», и вы не сможете заставить его это сделать. Возможность использования ваших средств зависит от того, готов ли разработчик закрыть весь бизнес.

Проблема «80% скидки на доставку» (риск снижения чистой стоимости)

Поскольку вы не можете обменять сертификаты стейкинга HIP-3 в реальный HYPE в любой момент, рынок должен снизить цену (пока игнорируя сам рынок, который будет рассмотрен позже).

Другими словами: купюра в 100 долларов, которую нельзя открыть в стеклянной коробке, стоит меньше 100 долларов в вашем кошельке. Если вы хотите продать эту «заблокированную банкноту», кто-то попросит скидку.

Обычный рынок: может потерять несколько процентных пунктов

Панический рынок: возможная потеря 30–50% и более

Реальный пример: когда ликвидность неопределённа, скидки могут появиться очень быстро. kHYPE, даже с реальной вторичной ликвидностью и гарантированным погашением на 9 дней, упал до 88% от номинала в кратковременном шоке доверия. То же самое верно и для закрытых фондов; GBTC получил скидку более чем на 40% даже при полном обеспечении активами.

У LST HIP-3 нет гарантированной выходной мощности, поэтому обмен может быть более серьёзным в стрессовых ситуациях.

«Угроза конфискации» (конфискация и риск потери основного долга)

Чтобы управлять рынком HIP-3, разработчики должны обеспечивать огромную маржу: 500 000 HYPE (в настоящее время около $15 миллионов). Если разработчик допускает техническую ошибку, например, неправильные данные или простой, сеть запускает механизм штрафа, известный как «слэшинг».

Это наказание напрямую угрожает вашему банкроллу тремя способами:

Протоколы не различают намерения: системе всё равно, является ли это атакой или неправильной работой инженера

Ваши деньги — залог: LST обеспечен стейкингом HYPE, так что вы фактически гарантируете развертыванию

Потеря основного долга: Вы не только можете заработать меньше, но и потерять часть заложенных токенов

Риск в том, что конфискация не только снижает будущие доходы, но и навсегда снижает основной долг. Стейкеры на самом деле делают ставку на то, что деплоймеры «никогда не совершают ошибок». Пока есть одна ошибка, цена лежит на вас.

Конфликт интересов (риск принципала и агента)

HIP-3 может создать конфликт интересов между деплойментами и стейкерами.

Вы (стейкер): Возможно, вы захотите снять деньги из-за давления на рынок, потери доверия к операторам, изменений в личных потребностях в ликвидности или просто захотеть вернуть ХАЙП

Deployer: Это может быть для дохода, для поддержания бизнеса, для инвесторов, зарплаты команды и так далее, чтобы поддерживать работу рынка

Риск в том, что как только ваш HYPE заблокирован, тот, кто определяет, когда его выпускать, — это деплойер, а не вы. Стимулы обеих сторон могут расходиться. Если разработчик поддерживает работу рынка в своих интересах, ваши средства останутся заблокированными, даже если вы отчаянно хотите уйти.

Почему 10–15% в год недостаточно?

Из-за структурных рисков, упомянутых выше, сертификаты залога HIP-3 больше похожи на «закрытые фонды» — активы, которые часто дисконтируются из-за ограничений ликвидности. Вы берёте на себя риск бессрочного блокировки, потери основного кредита из-за технических ошибок и риска, что деплойтер откажется вам выйти.

Поэтому обычный урожай недостаточен. Чтобы компенсировать риск потери контроля, следует попросить более высокую «премию за риск».

Как рынок HIP-3 генерирует доход и почему конкуренция сжимает доходы

Маркетплейсы HIP-3 — это, по сути, небольшие биржи, которые работают на HyperCore. Прибыль стейкеров поступает из комиссий за транзакции, но эти комиссии делятся по порядку:

Гипержидкость занимает 50%

Деплойеры занимают до 50%, но также должны платить оракулные сборы, инженерные и операционные расходы, а также выгоды для инвесторов

Остальное уйдёт стейкерам HYPE

Если режим роста включён, комиссия за тейкера снизится примерно на 90%, что означает, что доходы деплойкеров значительно упадут, а доход стейкеров тоже снизится. Эффективно для привлечения торговцев — но ужасно для стейкеров.

Это ещё больше усиливает влияние в конкурентной среде.

Несколько операторов HIP-3 — Unit (@tradexyz), Ventuals (@ventuals), Kinetiq (@markets xyz), Феликс (@felixprotocol), Эфина (@hyenatrade) и другие — все они борются за одну и ту же группу торговцев. Но Unit — явный лидер, а рынок HIP-3 структурно почти идентичен, поэтому ценообразование Unit — это, по сути, эталон для всех.

Если юнит снижает комиссии или включает режим роста (который он включал несколько раз), другие участники либо следуют за ним, либо теряют ликвидность. Это означает, что доходы стейкеров в конечном итоге зависят от ценовых решений подразделения.

В настоящее время для участников HIP-3 нет рва:

Жидкость, антилипкая

Нулевая стоимость коммутации

Интерфейс интерфейса очень похож

Для оракулов нет дифференцировки

Поток заказов не является исключительным

Когда рва нет, единственный способ соревноваться — это сборы (или скромные бонусы к очкам), а Режим Роста — самое сильное оружие.

Так возникает простая экономическая реальность:

Режим роста полезен для трейдеров

Режим роста уничтожает доходы стейкеров

Рынок, который требует примерно 200 миллионов долларов дневного объёма при нормальных ставках для достижения конкурентоспособной доходности и 2 миллиарда долларов дневного объёма в режиме роста.

И поскольку деплойкеры должны следовать за стратегией Unit — а Unit часто активирует Режим Роста — доходы стейкеров будут быстро сжиматься.

Ещё одна основная проблема — доходы от HIP-3 зависят от комиссионных доходов, а конкуренция удерживает комиссии на низком уровне.

Чем более конкурентный, тем ниже урожай для стейкеров.

Реальность доходов: какой объем вам нужен?

Чтобы оценить, может ли рынок HIP-3 действительно обеспечивать конкурентоспособную доходность, нужно начинать с предположений. Мы выбрали «наиболее благоприятный сценарий для HIP-3» для моделирования, чтобы результаты были проще понять.

Предположения модели

Мы приняли три предпосылки, которые крайне благоприятны для HIP-3:

Используйте только минимальную сумму стейкинга (500 000 HYPE): Предполагаем, что используется только минимальная сумма стейкинга, так как доход распределяется в пуле; Если войдёт больше ХАЙП, прибыль будет разбавлена, что является наиболее благоприятным сценарием для стейкеров.

Стейкеры получают 20% дохода от разработчика (≈ около 10% от общей суммы комиссий): Мы предполагаем, что стейкеры получают очень щедрую долю дохода в 20% (около 10% от общего числа комиссий), хотя большинство HIP-3, которые мы видим, не дают пассивным участникам столь много; Если доля мала, требуемый объем торгов значительно увеличится.

Не включайте режим роста (иначе доход почти исчезнет): Мы используем полные комиссии HIP-3 для моделирования дохода, так как режим роста снижает комиссии для тейкеров примерно на 90% и фактически устраняет доход для деплойеров; Если паттерн роста активен, требования к объёму станут нереалистично великими.

Нет скидок по ставкам или кэшбэкам (номинальная ставка, оплачиваемая пользователями): Мы предполагаем, что пользователи платят базовую комиссию HIP-3, которая не включает возвраты на объёмы стейкинга и торговли, а также не включает соответствующие скидки на комиссию за стейблкоины. Любая скидка снижает фактически взимаемые комиссии, снижая доход разработчика и увеличивая требуемый объём транзакций.

Вышеуказанные четыре основных предположения охватывают факторы, определяющие доход деплойкеров, и более 90% годовой (APY) дохода стейкеров. Они определяют основные механизмы экономической модели HIP-3: комиссионные ставки, акции деплойера, акции стейкеров и размеры стейкинга. Все остальные факторы незначительны относительно этих переменных и не оказывают существенного влияния на итоговый результат.

Тепловая карта прибыли и объемов

Если применить вышеуказанные предположения к текущим рыночным условиям, требуемый объём быстро увеличивается. Тепловая карта пересекает цену HYPE (вертикальную ось) с целевым годовым курсом (горизонтальная ось), показывая соответствующий дневной объём торгов.

Возьмём, к примеру, цену HYPE — $30:

Доходность базового актива (10–15% годовых): Для достижения стандартной доходности необходимо поддерживать ежедневный торговый объём от 90 до 140 миллионов долларов.

Доходность премии по риску (20–30% в годовом выражении): Чтобы оправдать риск выпуска капитальных облигаций свыше 15 миллионов долларов, мы считаем, что эмитенты должны обеспечивать ежедневный торговый объём от 180 миллионов до 270 миллионов долларов и более.

Сравнительный справочник: Чтобы поддерживать стабильный ежедневный объём торгов в 270 миллионов долларов, рынок HIP-3 уже должен напрямую конкурировать с централизованными биржами третьего эшелона. Это может быть достигнуто при высокой волатильности, но поддерживать среднегодовой показатель крайне сложно.

Чешуйная ловушка

Данные также выявляют структурный разрыв, который мы называем «ловушкой масштабов». Даже если специалисты достигнут необходимого размера сегодня, поддерживать стабильный доход будет всё труднее по двум причинам:

Ловушка цен: если цена HYPE удвоится, необходимый объём почти удвоится для поддержания той же годовой ставки

Ловушка разбавления: Если больше людей участвуют в стейкинге, ваш доход будет разбавлен. Чтобы поддерживать стабильную APR по мере расширения пула, ежедневный объём торгов должен расти с той же скоростью.

В совокупности эти данные ясно показывают, что устойчивая доходность HIP-3 требует стабильной торговой эффективности на уровне биржи, а не редких колебаний. Даже если гипотетические условия тщательно продуманы, чтобы HIP-3 выглядел максимально сильным, необходимый объём торгов для поддержания конкурентоспособного APY всё равно остаётся на уровне, который может поддерживать только самый эффективный рынок криптопространства. Фактически, реалистичные факторы, такие как сокращение комиссий, возвраты, операционные издержки и колебания ежедневных торговых объёмов, ещё больше повысили этот порог.

Это не унижение HIP-3, а скорее отражение амбиций, стоящих за ним. Рынок HIP-3 — это не инструмент пассивного дохода, а хорошо устоявшийся торговый площадок, экономическая деятельность которого основана на стабильной ликвидности, эффективном исполнении и операционном совершенстве. Это не предназначено для того, чтобы отпугнуть строителей или стейкеров, а чтобы дать всем представление о том, как система на самом деле работает, чтобы вся экосистема могла развиваться в масштабах с полным пониманием ситуации.