Председатель SEC опубликовал «двухлетний прогноз»: полностью ли финансовые рынки США примут блокчейн-технологии?

Автор: Лян Ю

Редактор: Чжао Идань

7 декабря 2025 года Пол С. Аткинс, председатель Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), сделал прогноз, который привлёк большое внимание на рынке во время интервью Fox Business News. Он отметил, что технология блокчейн, лежащая в основе криптовалют, таких как Биткойн, может быть широко принята всем финансовым рынком США в ближайшие два года благодаря цифровым активам, оцифровке рынка и токенизации. Аткинс считает, что токенизация — использование цифровых токенов на базе блокчейна для представления акций и различных активов — станет следующим трендом, обещающим значительные преимущества в плане прозрачности и управления рисками для финансовой системы.

Это дальновидное решение высшего уровня регулирования быстро стало предметом жарких дискуссий в глобальном финансовом и технологическом сообществе. Является ли «двухлетний прогноз» председателя SEC рациональным прогнозом, основанным на тенденциях отрасли, или чрезмерно оптимистичным заявлением о политике? Если это предсказание указывает на возможную технологическую эволюцию, каков будет путь к реализации? С какими неизбежными структурными трудностями предстоит столкнуться? В этой статье мы попытаемся разобрать логику этого предсказания и масштабные дискуссии, которые оно может вызвать, опираясь на факты и цифры.

1. Основные драйверы: тесно переплетённые с меняющимися потребностями в эффективности, регулировании и ликвидности

Если финансовый рынок США перейдет на архитектуру блокчейна, его основная движущая сила будет связана с огромным напряжением между присущими проблемам традиционной финансовой системы и потенциалом новых технологий. Три движущие силы — революция эффективности, желание регуляторов и освобождение ликвидности — тесно переплетены и вместе составляют основную логику миграции.

Главной движущей силой является стремление к максимальной эффективности и снижению затрат. Система клиринга и расчетов традиционных финансовых рынков опирается на сложную сверку и ручные операции между большим числом посредников, что является медленным и дорогостоящим. Почти в реальном времени расчеты и автоматизированные процессы с помощью смарт-контрактов, реализованные технологией блокчейн, могут значительно сократить циклы транзакций и значительно снизить комиссии посредников.

Повышение эффективности напрямую определяет требования регуляторов к прозрачности и управлению рисками. Финансовый кризис 2008 года выявил непрозрачность и отставание в регулировании финансовой системы. Естественная неизменность и полная отслеживаемость технологии блокчейн могут предоставить регуляторам «Божью перспективу», о которой они мечтают. Все транзакции регистрируются в общем реестре, а потоки активов и изменения в собственности хорошо видны, предоставляя беспрецедентный инструмент для внедрения проникающего надзора и мониторинга системных рисков в реальном времени.

Сочетание повышения эффективности и прозрачности регулирования дополнительно вызвало третью силу — восстановление ликвидности огромных «спящих активов». В глобальном масштабе большое количество активов, таких как частный капитал, недвижимость, частный кредит и др., не может быть широко торгировано из-за высоких порогов, сложных процедур и низкой ликвидности. Разделяя крупные активы на небольшие, стандартизированные цифровые акции, токенизация может значительно снизить инвестиционный порог и привлечь глобальные фонды с длинным хвостом. Положительная обратная связь между этими трёмя структурами является основной эндогенной движущей силой перехода рынка к более эффективным и прозрачным архитектурам.

2. Прогноз миграционного пути: сложный переход от актива на цепочке к экологической реконструкции

Путь реализации «миграции всего финансового рынка на блокчейн» чаще представлен как постепенный «двухэтапный» план от локального к целому, от базового к экологичному. Обе фазы наполнены сложными переходами технологий, права и рыночной интеграции.

Первый этап — полная токенизация слоя активов. Существует чёткий порог для успешных практик токенизации. Активы с относительно стабильной стоимостью, чёткой юридической собственностью и надёжным, проверяемым внецепочным статусом станут пионерами миграции. Таким образом, миграция начинается с классов активов, которые лучше всего соответствуют этим условиям: прежде всего, ведущие кредитные активы, такие как казначейские облигации США, и фонды денежного рынка, например, казначейские облигации США, стали первым выбором для институтов, чтобы проверить почву благодаря национальному кредитному одобрению и относительно стабильным ценам. Затем идут качественные корпоративные облигации и кредитные активы, а затем постепенно расширяются права на доход от недвижимости, товары и так далее.

Когда высококачественные активы начинают широко существовать в виде токенов, это естественно переходит к более сложной второй фазе: реструктуризации рыночной инфраструктуры в блокчейне, такой как торговля, расчеты и хранение. Главный вопрос — где и как будут торговаться и управляться ликвидностью этих активов в блокчейне? В настоящее время могут появиться две модели: во-первых, существующие мейнстримные биржи проводят глубокую технологическую трансформацию, позволяющую своим системам нативно принимать, торговать и урегулировать активы в блокчейне. Этот процесс сталкивается с серьёзными трудностями, включая рефакторинг основного транзакционного движка с учётом асинхронных расчетов блокчейна, разработку соответствующих интерфейсов для взаимодействия с он-чейновыми смарт-контрактами и восстановление конвейеров данных с кадиторскими и клиринговыми учреждениями. Вторая — появление новой альтернативной торговой системы, полностью основанной на архитектуре блокчейна.

Глубокое противоречие, выявляемое в этой переходной фазе, заключается в совместимости. Существующая финансовая инфраструктура сильно централизована и закрыта, а идеальная блокчейн-экосистема пропагандирует открытость и композитность. Как активы, выпущенные на частных или конкретных консорциумных цепях, могут безопасно и в соответствии с требованиями в более широкой экосистеме публичных цепей? В конечном итоге мы можем увидеть гибридную финансовую экосистему: базовая база — это соответствующие требованиям и достоверные токены активов; Средний уровень — это регулируемая онлайн-платформа для торговли и аудированный протокол DeFi; Верхний уровень богат приложениями для финансовых инноваций. Создание этой экосистемы — это не только реализация технологий, но и общая миграция правовых рамок, регуляторного консенсуса и привычек участников рынка.

3. Серьёзные вызовы: треугольная игра и специфические дилеммы технологий, регулирования и интересов

Любое предсказание полноценной миграции в краткосрочной перспективе должно соответствовать множеству серьёзных и конкретных вызовов. Техническая осуществимость, нормативные рамки и устоявшиеся закономерности интересов образуют прочный «невозможный треугольник».

Масштабируемость технологий и зрелость — первые препятствия. Текущий годовой объём торгов на рынке казначейских облигаций США достигает триллионов долларов, а ежедневный объём торгов на мировом финансовом рынке ещё более астрономический. Хотя существующие крупные публичные сети добились значительного прогресса благодаря масштабируемым решениям, они всё ещё сталкиваются с трудностями с точки зрения пропускной способности, завершения транзакций и сетевых комиссий в крайних случаях при поддержке высокочастотных, крупноценных транзакций такого масштаба. Более того, приложения финансового уровня требуют почти 100% безопасности и стабильности, а инциденты с безопасностью, такие как уязвимости смарт-контрактов и атаки на кросс-чейн-мосты, являются обычным явлением, что подчёркивает тщательное закалывание технологической инфраструктуры до её созревания.

Фрагментация и неопределённость нормативной базы — самые большие мягкие ограничения. Текущее глобальное регулирование токенизированных активов находится в «размытой зоне». В Соединённых Штатах SEC и CFTC имеют давний спор по юрисдикции относительно того, являются ли определённые цифровые активы «ценными бумагами» или «товарами», что приводит к трудностям с соблюдением требований для участников проекта. Основная сложность регулирования заключается в методологии: как эффективно и неразрушительно внедрить эффективные правила, такие как «знай своего клиента», противодействие отмыванию денег и управление пригодностью инвесторов в традиционных финансах, в децентрализованную или полуцентрализованную он-чейн-среду в форме «регулирования как кода».

Зависимость от пути и сопротивление реструктуризации традиционного паттерна интересов — это глубоко укоренившиеся социальные вызовы. Суть миграции блокчейна на финансовом рынке — это реорганизация производственных отношений, которая неизбежно затронет бизнес-модель и центр прибыли существующих посредников. В то же время вся финансовая индустрия инвестировала огромные затраты на существующие системы, включая индивидуальные программные системы, давно обученные профессиональные команды и зрелые внутренние процессы контроля рисков. Переход на совершенно новую парадигму означает чрезвычайно высокие затраты на конвертацию, кривые обучения и неизвестные операционные риски, что создаёт сильную институциональную инерцию.

4. Заключение: Необратимая, но обречённая постепенная революция

Вернёмся к горячо обсуждаемому «двухлетнему прогнозу» председателя SEC Пола Аткинса. Учитывая практические ограничения технологий, регулирования и интересов, достижение перехода на блокчейн «всего финансового рынка США» в течение двух лет — практически невыполнимая операционная задача. Однако настоящая ценность этого пророчества заключается в том, что оно посылает чёткий стратегический сигнал с точки зрения ключевого регулятора: базовый технологический сдвиг на финансовом рынке поднялся из маргинального технологического эксперимента до одного из будущих вариантов серьёзного подхода для высших регуляторов и получил срочное ожидание времени.

Эти изменения, скорее всего, примут форму постепенной, интегрированной и продолжительной революции, полной проб и ошибок. В ближайшие два года мы можем увидеть, что классы активов и масштаб высококачественных RWA, таких как токенизированные казначейские облигации и фонды частного капитала, продолжат расширяться; Основные финансовые учреждения более широко применили блокчейн-технологии к процессу фонового клиринга и расчетов. В регуляторных «песочнице» крупных финансовых центров будут одобрены более ограниченные пилотные проекты, связанные с токенизацией основных активов. а также прорывы в ключевом федеральном законодательстве, касающемся цифровых активов.

В то же время различные регуляторные пути, выбранные крупными экономиками, такими как Китай, США и Европа, на основе их политических и экономических структур, текущего состояния финансовой системы и устойчивости к рискам создают разнообразную «контрольную группу» для этого глобального эксперимента. Сама эта диверсификация также является источником диверсификации рисков и устойчивости в глобальной финансовой системе.

В конечном итоге суть финансов — обмен ценностью и передача доверия через время и пространство. Как новая «машина доверия», историческая миссия технологии блокчейн — не просто заменить существующие системы, а предоставлять более эффективные, прозрачные и проверяемые решения доверия для всё более сложных и глобализированных экономических сетей через криптографические гарантии, распределённый консенсус и программируемость. Сколько бы технических узких мест, регуляторных пробелов и интересных игр ни было впереди, для финансовой системы существует необратимая тенденция эволюционировать к более высокой степени цифровизации, интеллекта и доверия. Цель этой миграции может быть не совсем ясна, но путешествие несомненно началось, и его путь будет более извилистым, глубоким и откровенным, чем первоначальное предсказание.

Источники некоторой информации:

«Председатель SEC США: Весь финансовый рынок США может быть переведён в эту цепочку в течение двух лет»

«Последняя речь председателя SEC США: реформировать регулирующие правила, такие как раскрытие информации о IPO, чтобы оживить рынок капитала США»

«Председатель SEC США: Ожидается, что все рынки США будут переведены на он-чейн-работу в течение следующих 2 лет»