Потратив 963 миллиона долларов на покупку более 10 000 биткоинов, сможет ли стратегия с «бесконечными патронами» продолжаться?

Автор: Глендон, Techub News

В то время как крипторынок пребывает в упадке, вчера компания Strategy вновь раскрыла, что на прошлой неделе приобрела 10 624 биткоина примерно за 963 млн долларов, со средней ценой около 90 615 долларов.

Согласно документу Form 8-K, поданному Strategy в SEC США, по состоянию на 7 декабря 2025 года компания Strategy владеет в общей сложности 660 624 биткоинами, с совокупной стоимостью около 49,35 млрд долларов и средней ценой приобретения примерно 74 696 долларов за монету. Годовая доходность биткоина (YTD 2025) уже достигла 24,7%. Средства на покупку были получены за счет продажи акций STRD и MSTR в рамках ATM-финансирования.

Масштабная покупка свидетельствует о том, что используемая Strategy модель финансирования «бесконечных патронов» пока не столкнулась с серьезными ограничениями.

Ранее в этом месяце Strategy объявила о формировании долларового резерва в размере 1,44 млрд долларов для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по существующему долгу. Это решение вызвало споры среди участников рынка и инвесторов в биткоин. Многие считают, что Strategy не воспользовалась снижением цены биткоина для «покупки на просадке», а предпочла сформировать долларовый резерв, что, по их мнению, противоречит ранее провозглашенной стратегии долгосрочного усреднения.

В ответ на волну критики, недавнее крупное пополнение биткоинов со стороны Strategy можно рассматривать как молчаливый, но мощный ответ. Однако за этим действием скрывается вопрос: является ли это лишь продолжением долгосрочной стратегии покупки, или же это позитивный сигнал рынку о перспективах крипторынка в ближайшее время?

Стоит отметить, что, несмотря на позитивное влияние этой покупки на рынок и определенное восстановление доверия, многие проблемы Strategy по-прежнему остаются нерешенными. Как будет развиваться компания дальше?

Многоуровневые проблемы, стоящие за потерей доверия к Strategy

Причины утраты доверия рынка к Strategy многообразны: ключевыми являются замедление темпов закупки биткоина, падение цен на акции и ограничения в финансировании.

По состоянию на 8 декабря Strategy за год приобрела более 210 000 биткоинов, доведя общий объем до 214 224 монет. Эта цифра выглядит неплохо, однако при детальном рассмотрении становится очевидно, что интенсивность покупок биткоина компанией снизилась.

Согласно данным CryptoQuant, в 2025 году объем покупок биткоина компанией Strategy резко сократился, с пиковых 134 000 BTC в месяц в 2024 году до 9 100 BTC в ноябре 2025 года. Особенно заметно снижение с августа. Если раньше высокие цены на биткоин могли оправдывать осторожность, то когда цена пошла вниз и рынок ожидал от Strategy «покупки на просадке», компания — крупнейшая DAT-компания в индустрии — все равно замедлила темпы покупок. Это свидетельствует о недостатке уверенности в рынке, что напрямую влияет на настроение других DAT-компаний и институциональных инвесторов, мешая дальнейшему росту биткоина и даже увеличивая давление на снижение.

Почему же Strategy в последнее время не покупает биткоин на падении? В основном это связано с изменением ситуации с акциями и финансированием.

На момент написания акции Strategy (MSTR) стоили 183,69 доллара, что почти на 60% ниже годового максимума в 457 долларов.

Падение акций напрямую ударило по возможностям финансирования. В конце октября 2024 года Strategy объявила план «21/21 Plan» — привлечь 42 млрд долларов нового капитала в течение трех лет для покупки биткоинов.

Известно, что в первой половине этого года Strategy могла стабильно наращивать позиции в биткоине благодаря программе ATM размещения акций. Суть этой схемы — если акции компании торгуются с премией к стоимости биткоинов на балансе, можно привлекать средства путем дополнительной эмиссии акций для покупки биткоина.

В этом контексте важен коэффициент чистой стоимости активов (mNAV — рыночная капитализация компании к стоимости хранимого биткоина). Ранее mNAV Strategy превышал 2,5, что отражало высокую премию за стратегию «выпуска акций для покупки биткоина». Но с падением акций и изменением рыночных настроений показатель начал снижаться. Как только mNAV падает ниже 1, компания теряет возможность привлекать средства по ATM-плану.

По состоянию на 8 декабря рыночная капитализация Strategy составляла около 52,784 млрд долларов, а чистый mNAV — примерно 1,07. Пока этот показатель выше 1, но вызывает беспокойство тот факт, что в ноябре mNAV несколько раз опускался ниже 1. В отчете TD Cowen отмечается, что премия Strategy существенно снизилась по сравнению с пиком конца прошлого года и постепенно возвращается к уровням конца 2021 — начала 2022 годов.

В то же время взгляд рынка на перспективы акций Strategy тоже изменился. Аналитики инвестиционного банка Cantor Fitzgerald установили 12-месячный целевой уровень по акциям Strategy на отметке 229 долларов, что примерно на 59% ниже прежней оценки в 560 долларов. Несмотря на то, что Cantor сохранил рекомендацию «покупать» по MSTR, в целом аналитики прогнозируют сокращение объема средств, которые Strategy сможет привлечь с рынка за год: с 22,5 млрд до 7,8 млрд долларов.

Кроме того, JPMorgan считает, что способность Strategy поддерживать mNAV выше 1 и избегать продажи биткоинов — ключевой фактор для динамики цены биткоина в ближайшее время. Это мнение отражает обеспокоенность концентрацией биткоинов у Strategy и потенциальным риском массовых распродаж, что и стало фокусом внимания рынка. Сейчас Strategy владеет около 3,14% общего предложения BTC. Если она начнет массово продавать биткоины, это может вызвать цепную реакцию и крах рынка.

Тем не менее, этот риск не столь критичен. Генеральный директор Strategy Фонг Ле в подкасте «What Bitcoin Did» прямо заявил: компания рассмотрит продажу биткоинов только если mNAV упадет ниже 1 и будут исчерпаны возможности привлечения новых средств. Он подчеркнул, что это «крайняя мера», а не изменение долгосрочной стратегии или добровольная продажа, и что это будет исключительно «финансовое решение» при экстремальном ухудшении рыночной и капитальной ситуации.

Покупка более 10 000 биткоинов через ATM-финансирование также свидетельствует о том, что компания далека от «тупика».

Кроме того, глобальный провайдер фондовых индексов MSCI рассматривает возможность исключения компаний, у которых цифровые активы составляют более 50% баланса, из своих основных индексов. Strategy (MSTR) попадает в эту категорию. Это вызвало волну обсуждений: JPMorgan заявила, что если MSTR будет исключена из MSCI USA или Nasdaq 100, может произойти отток до 2,8 млрд долларов, а с учетом пассивных фондов эффект может усилиться.

MSCI планирует принять решение 15 января; если другие индекс-провайдеры последуют примеру, совокупный отток средств может достичь 8,8 млрд долларов. По данным Reuters, Strategy уже ведет переговоры с MSCI по поводу возможного исключения из индексов.

Долгосрочная стратегия «баланса» по накоплению биткоина

В условиях этих трудностей важно отметить: отношение Strategy к биткоину остается решительным. Фонг Ле заявил, что компания намерена держать биткоин как минимум до 2065 года, продолжая накапливать его долгосрочно.

Strategy подчеркнула в Twitter, что даже если биткоин упадет до их средней цены в 74 000 долларов, BTC-активы компании все равно будут превышать размер конвертируемого долга в 5,9 раза. Основатель Strategy Майкл Сейлор также отметил на мероприятии: «У Strategy сейчас около 60 млрд долларов в биткоине и около 8 млрд долларов долга — это довольно низкий уровень заемного финансирования».

Что касается выплаты дивидендов, Фонг Ле пояснил: Strategy сталкивается с необходимостью ежегодной выплаты дивидендов на сумму около 800 млн долларов. По мере погашения недавно выпущенных привилегированных акций ежегодные обязательства приближаются к 750–800 млн долларов. Он планирует прежде всего покрывать эти выплаты за счет привлечения средств по цене выше mNAV. Для этого был создан долларовый резерв в 1,44 млрд долларов — не для продажи акций, деривативов или биткоинов, а для выплаты дивидендов.

Эти доллары поступили от продажи обыкновенных акций класса A в рамках рыночной программы. Strategy планирует поддерживать резерв, покрывающий выплаты за 12 месяцев, а со временем — увеличить его до покрытия выплат за 24 месяца и больше, не затрагивая позиции в биткоине на 60 млрд долларов.

Это надежная оборонительная стратегия и эффективный способ снижения рисков. Пусть этот шаг вызвал споры на рынке, но эра «слепых покупок» для Strategy уже прошла. В нынешних условиях тактика бездумного «ловить дно» на падении биткоина уже не подходит. Падение акций Strategy связано не только с динамикой биткоина, но и с конкуренцией со стороны биткоин-ETF. С развитием политики США и усилением конкуренции акции Strategy перестали быть главным способом для институциональных инвесторов получить экспозицию к биткоину.

Учитывая это, Strategy вынуждена искать более подходящую стратегию и балансировать между долгосрочным накоплением биткоина и поддержанием стабильной деятельности компании.

В настоящее время Strategy, похоже, ищет способы повысить эффективность использования активов. Фонг Ле не исключает возможность предоставления биткоинов в заем для повышения финансовой гибкости. Майкл Сейлор активно продвигает идею создания цифровых банковских систем на биткоине под эгидой национальных правительств, чтобы предлагать счета с высокой доходностью и низкой волатильностью, привлекая триллионы долларов депозитов.

Кроме того, Strategy стремится снизить риски хранения биткоинов. По данным Arkham, с целью уменьшить зависимость от Coinbase, компания диверсифицирует хранение. На 6 декабря около 183 900 биткоинов (примерно 28% от портфеля) уже переведены на хранение в Fidelity Custody.

Стоит отметить, что несмотря на постоянные сомнения и критику в адрес Strategy, общий настрой рынка по отношению к компании остается оптимистичным. Например, в вопросе риска исключения MSTR из MSCI, главный инвестиционный директор Bitwise Мэтт Хоуган отмечает, что история показывает: включение или исключение из индекса влияет на цену акций гораздо меньше, чем принято считать. В прошлом году после включения Strategy в Nasdaq 100 было куплено пассивными фондами акций примерно на 2,1 млрд долларов, однако «цена акций почти не изменилась». Недавнее снижение акций, возможно, связано с тем, что рынок заранее учел возможность исключения, и в дальнейшем не ожидается сильной волатильности.

Аналогичного мнения придерживается и JPMorgan: риск исключения Strategy из MSCI уже отражен в цене акций, и это влияние полностью заложено рынком. Более того, банк считает, что предстоящее решение MSCI может стать катализатором для роста: если Strategy не исключат, это даст сильный импульс для акций и биткоина, несмотря на возможный частичный отток пассивных средств.

Кроме того, брокер Benchmark с Уолл-стрит также положительно оценивает платежеспособность Strategy, отмечая, что долговая нагрузка компании контролируема, структура бизнеса куда устойчивее, чем утверждают критики, а разговоры о риске банкротства — всего лишь «шум», неизбежный при падении биткоина.

До того, как Strategy раскрыла покупку 10 624 биткоинов на прошлой неделе, подобные мнения могли казаться попыткой поддержать рынок. Но, как ожидает большинство участников, биткоин в начале следующего года может начать новый цикл роста, и последняя покупка Strategy не только укрепила веру рынка в биткоин, но и продемонстрировала: компания не ждет сильного падения цен и по-прежнему делает ставку на долгосрочную ценность биткоина. Когда рынок восстановится и капиталы вернутся, Strategy может оказаться на еще более выгодной стратегической позиции.