Откуда придут деньги для следующего бычьего рынка?

Автор: Кэти

Биткоин упал с 126 000 долларов до нынешних 90 000 долларов, падение на 28,57%.

Паника на рынке, исчерпание ликвидности, давление на де-левереджинг не дает никому вздохнуть. По данным Coinglass, в четвертом квартале произошли заметные события принудительной ликвидации, что сильно ослабило рыночную ликвидность.

Но в то же время формируются некоторые структурные позитивные факторы: SEC США готовится ввести правила «инновационного освобождения», ожидания понижения ставки ФРС становятся все сильнее, а глобальные институциональные каналы быстро созревают.

Вот главный парадокс текущего рынка: в краткосрочной перспективе все выглядит плохо, в долгосрочной — весьма оптимистично.

Вопрос в том, откуда придут деньги для следующего бычьего рынка?

01 Денег розничных инвесторов больше не хватает

Сначала о разрушающемся мифе: компании-казначейства цифровых активов (DAT).

Что такое DAT? Проще говоря, это публичные компании, которые выпускают акции и облигации для покупки монет (биткоина или других альткоинов), а затем зарабатывают с помощью активного управления активами (стейкинг, кредитование и т.д.).

Суть этой модели — в «капитальном маховике»: пока цена акций компании выше чистой стоимости ее криптоактивов (NAV), можно выпускать акции по высокой цене, покупать крипту по низкой, и постоянно расширять капитал.

Звучит заманчиво, но есть нюанс: цена акций должна всегда оставаться с премией.

Как только рынок переключается в режим «избегания риска», особенно при сильном падении биткоина, эта высокая β-премия быстро рушится, а то и превращается в дисконт. Как только премия исчезает, выпуск новых акций начинает размывать стоимость для акционеров, а возможности привлечения капитала иссякают.

Еще важнее — масштаб.

На сентябрь 2025 года более 200 компаний используют стратегию DAT и совокупно держат свыше 115 млрд долларов в цифровых активах, но по отношению к общему объему крипторынка эта доля не превышает 5%.

Это означает, что покупательная способность DAT совершенно недостаточна для поддержки следующего бычьего рынка.

Еще хуже, что в условиях давления на рынок компании DAT могут быть вынуждены продавать активы для поддержания операционной деятельности, что создаст дополнительное давление на и без того слабый рынок.

Рынку необходимы более масштабные и структурно устойчивые источники капитала.

02 ФРС и SEC открывают шлюзы

Структурный дефицит ликвидности может быть решен только институциональными реформами.

ФРС: кран и двери

1 декабря 2025 года ФРС завершает политику количественного ужесточения (QT), что станет ключевым поворотным моментом.

В последние два года QT постоянно вытягивала ликвидность с мировых рынков, ее завершение устранит важное структурное ограничение.

Еще важнее — ожидания снижения ставки.

9 декабря по данным CME «FedWatch» вероятность снижения ставки ФРС на 25 б.п. в декабре составляет 87,3%.

История наглядна: в пандемию 2020 года снижение ставки и количественное смягчение со стороны ФРС привели к росту биткоина примерно с 7 000 до 29 000 долларов к концу года. Снижение ставок удешевляет заимствования и привлекает капитал на более рисковые активы.

Еще один важный персонаж — Кевин Хассетт, возможный кандидат на пост главы ФРС.

Он лоялен к криптоактивам и поддерживает агрессивное снижение ставок. Но еще важнее его двойная стратегическая роль:

Во-первых, «кран» — он непосредственно определяет степень жесткости денежно-кредитной политики и стоимость рыночной ликвидности.

Во-вторых, «двери» — определяет, насколько банковская система США открыта для криптоиндустрии.

Если дружественный к крипто лидер займет пост, это может ускорить координацию между FDIC и OCC по цифровым активам, что является необходимым условием для входа суверенных фондов и пенсионных средств.

SEC: регуляция из угрозы превращается в возможность

Глава SEC Пол Аткинс уже объявил о планах представить в январе 2026 года правила «инновационного освобождения» (Innovation Exemption).

Это освобождение направлено на упрощение процесса комплаенса, позволяя криптокомпаниям быстрее запускать продукты в регулируемой песочнице. Новый фреймворк обновит классификацию токенов, возможно, введет «положения о закате» — если токен достигает достаточной децентрализации, его статус ценной бумаги прекращается. Это даст разработчикам четкие правовые рамки, притянет таланты и капитал обратно в США.

Еще важнее — смена отношения регулятора.

В приоритетах SEC на 2026 год впервые криптовалюты исключены из отдельного списка приоритетов, акцент перенесен на защиту данных и приватность.

Это показывает, что SEC больше не рассматривает цифровые активы как «новую угрозу», а интегрирует их в основные темы регулирования. Такой «дерискинг» убирает институциональные барьеры, облегчая принятие цифровых активов советами директоров и управляющими компаниями.

03 Где действительно может быть крупный капитал

Если денег DAT недостаточно, то где большой капитал? Возможно, ответ — в трех строящихся трубопроводах.

Трубопровод 1: осторожный вход институционалов

ETF уже стали основным способом распределения капитала глобальными управляющими активами в криптосферу.

После утверждения спотового биткоин-ETF в США в январе 2024 года, Гонконг также разрешил спотовые ETF на биткоин и эфир. Такая глобальная регуляторная гармонизация делает ETF стандартным каналом для быстрого перемещения международного капитала.

Но ETF — лишь начало, еще важнее зрелость инфраструктуры кастоди и клиринга. Институциональный фокус сместился с «можно ли инвестировать» на «как инвестировать безопасно и эффективно».

Всемирные кастодиальные институты, такие как BNY Mellon, уже предоставляют услуги по хранению цифровых активов. Платформы типа Anchorage Digital интегрируют мидлвары (например, BridgePort), предлагая институциональный клиринг. Такое сотрудничество позволяет институционалам распределять активы без предварительного внесения средств (pre-funding), что резко повышает эффективность использования капитала.

Самые перспективные — пенсионные и суверенные фонды.

Миллиардер-инвестор Билл Миллер считает, что в ближайшие 3-5 лет финансовые советники начнут рекомендовать размещать 1%-3% портфеля в биткоине. Кажется, это немного, но для триллионов долларов институционального капитала 1-3% — это приток на триллионы.

В Индиане уже внесено предложение разрешить пенсионным фондам инвестировать в крипто-ETF. Суверенные инвесторы ОАЭ совместно с 3iQ запустили хедж-фонд на 100 млн долларов с целевой годовой доходностью 12%-15%. Такая институционализация гарантирует предсказуемый и долгосрочный приток средств, в отличие от модели DAT.

Трубопровод 2: RWA — триллионный мост

Токенизация RWA (реальных активов) — возможно, главный драйвер следующей волны ликвидности.

Что такое RWA? Это перевод традиционных активов (облигации, недвижимость, искусство) в цифровые токены на блокчейне.

На сентябрь 2025 года мировая капитализация RWA — около 30,91 млрд долларов. По отчету Tren Finance, к 2030 году рынок токенизированных RWA может вырасти более чем в 50 раз, большинство компаний ожидают масштаб 4-30 трлн долларов.

Эти масштабы многократно превышают любой существующий крипто-капитал.

Почему RWA важны? Они решают языковой барьер между традиционными финансами и DeFi. Токенизированные облигации и казначейские векселя позволяют «говорить на одном языке». RWA приносят DeFi стабильные и доходные активы, снижают волатильность, дают институционалам не-крипто доход.

Протоколы типа MakerDAO и Ondo Finance, выводя на блокчейн американские казначейские облигации под залог, становятся магнитом для институционального капитала. Интеграция RWA уже сделала MakerDAO крупнейшим по TVL DeFi-протоколом: десятки миллиардов долларов в гособлигациях обеспечивают DAI. Это доказывает, что при наличии комплаентных, обеспеченных традиционными активами доходных продуктов традиционные финансы охотно инвестируют.

Трубопровод 3: обновление инфраструктуры

Независимо от источника капитала (институционалы или RWA), масштабное внедрение невозможно без эффективной и недорогой расчетной инфраструктуры.

Layer 2 обрабатывают транзакции вне основной сети Ethereum, заметно снижая комиссии (Gas) и ускоряя подтверждение. dYdX и другие платформы через L2 дают возможность мгновенного создания и отмены ордеров, что невозможно на Layer 1. Такая масштабируемость критична для высокочастотного институционального капитала.

Стабильные монеты — еще важнее.

По отчету TRM Labs, на август 2025 года объем транзакций в стейблкоинах превысил 4 трлн долларов (+83% год к году), это 30% всех транзакций на блокчейне. На первую половину года капитализация стейблкоинов достигла 166 млрд долларов — они стали основой для трансграничных платежей. По отчету rise, в Юго-Восточной Азии более 43% B2B трансграничных платежей проходят через стейблкоины.

С учетом требований регуляторов (например, HKMA) о 100% резервировании, статус стейблкоинов как комплаентного, высоколиквидного цифрового кэша укрепляется, обеспечивая институционалам эффективный перевод и клиринг средств.

03 Как может прийти капитал?

Если эти три канала будут открыты, как будут поступать деньги? Краткосрочный откат рынка отражает необходимый процесс де-левереджа, но структурные индикаторы говорят о том, что крипторынок стоит на пороге нового масштабного притока капитала.

Краткосрочно (конец 2025 — 1 квартал 2026): отскок, вызванный политикой

Если ФРС завершит QT и снизит ставку, если SEC внедрит «инновационное освобождение» в январе, возможен политически обусловленный рыночный отскок. Этот этап будет в основном психологическим: четкие регуляторные сигналы вызовут возврат венчурного капитала. Но этот капитал спекулятивен, волатилен, и его устойчивость под вопросом.

Среднесрочно (2026-2027): постепенный вход институционалов

По мере созревания глобальных ETF и кастодиальной инфраструктуры, ликвидность будет поступать в основном из регулируемых институциональных фондов. Стратегические размещения пенсионных и суверенных фондов дадут стабильную базу: такой капитал терпелив, малозадолжен, не гонится за пампами и дампами, как розничные инвесторы.

Долгосрочно (2027-2030): структурные изменения благодаря RWA

Устойчивый крупномасштабный поток возможен только благодаря токенизации RWA. RWA вносят традиционную стоимость, стабильность и доход в блокчейн, могут вывести TVL DeFi на триллионный уровень. Они напрямую связывают криптоэкосистему с мировой балансировкой активов и обязательств, обеспечивая долгосрочный структурный рост, а не очередной спекулятивный цикл. Если это сработает, крипторынок действительно станет мейнстримом.

04 Резюме

Прошлый бычий рынок держался на рознице и плечах.

Следующий, если будет, — на институтах и инфраструктуре.

Рынок движется из маргинальности в мейнстрим, вопрос сменился с «можно ли инвестировать?» на «как инвестировать безопасно?»

Деньги не придут внезапно, но каналы уже строятся.

В ближайшие 3-5 лет эти каналы могут постепенно открыться. Тогда борьба будет не за внимание розницы, а за доверие и лимиты институционалов.

Это переход от спекуляций к инфраструктуре — необходимый шаг к зрелости крипторынка.