Мнение: ETH когда-то был валютой, но теперь его заменили стейблкоины.

Автор: Данкард Файст, бывший исследователь Ethereum Foundation, нынешний исследователь Tempo

Перевод: Jinse Finance

Я не трейдер. Эта статья представляет собой лишь мое личное мнение и не является инвестиционной рекомендацией.

В настоящее время оценка L1-токенов претерпевает интересные изменения: несмотря на постоянный рост активности в сети, многим токенам сложно удерживать прежний уровень цены. Этот разрыв указывает на то, что базовое ценностное предложение этих токенов, возможно, изменилось. Вот мое видение текущей ситуации.

ETH когда-то был валютой

Вокруг вопроса, является ли ETH валютой, всегда было много споров, но если рассмотреть факты, на самом деле ETH действительно был валютой.

В 2017 году первым крупным продуктом с рыночным соответствием (PMF) в публичной сети Ethereum стало ICO. Это был безумный год, наполненный оптимизмом, но самое главное — инвестиции в рамках ICO осуществлялись в ETH. Поскольку тогда ETH, казалось, только рос, частные и институциональные инвесторы хранили большую часть своих средств в ETH, даже используя его как основной способ оценки стоимости своих активов.

В 2020/2021 годах началась новая волна внедрения, сосредоточенная на DeFi и NFT. ETH снова стал ключевым элементом — помните, как аукционные дома Christie’s и Sotheby’s начали указывать цены в ETH?

Оглядываясь назад, это был пик принятия ETH как валюты. В определенном смысле он реализовал «три функции денег»:

• Единица учета (в первую очередь для NFT)
• Средство сбережения
• Средство обмена

Согласно уравнению скорости обращения денег (MV = PQ, где M — денежная масса, V — скорость обращения, P — уровень цен, Q — общий объем товаров/услуг), когда ETH используется как валюта, его рыночная капитализация (пропорциональна M) должна быть пропорциональна ВВП сети (PQ), при условии, что скорость обращения V остается относительно постоянной. Другими словами, по мере роста экономической активности в сети Ethereum, если ETH продолжит быть основным средством обмена, его оценка также должна расти.

ETH был вытеснен стейблкоинами

С 2021 года время было не слишком благосклонно к ETH: NFT потеряли значительную часть своей стоимости, а его роль как средства обмена в основном заняли стейблкоины.

В отличие от периода 2017-2021 годов, сейчас ETH редко используется как средство обмена или единица учета. Это, возможно, объясняет, почему, несмотря на рост внедрения, стоимость ETH, похоже, застопорилась.

Пути развития

ETH может выйти из этой ситуации следующими способами:

• Трансформироваться в «мемное средство сбережения», подражая золоту (и сейчас биткоину). Однако это во многом разрывает связь с успехом самой сети Ethereum, и пока неясно, будет ли ETH восприниматься как более предпочтительный вариант по сравнению с биткоином; ценность мемного средства сбережения определяется в основном брендом, а не технологией.
• Провести масштабные кампании, чтобы восстановить утраченную роль ETH как валюты.
• Сфокусироваться на получении дохода и сжигании комиссий с целью достичь как минимум нескольких миллиардов долларов дохода. Для этого Ethereum Foundation (EF) придется превратиться в эффективную организацию по исследованиям (R&D) и развитию бизнеса (BD), а также найти устойчивые источники финансирования этих усилий.

Многие L1 столкнутся с аналогичными проблемами. Хотя их токены не использовались как валюта в прошлом, их высокая оценка в основном основывалась на восприятии их как потенциальных альтернатив Ethereum, с неявным предположением, что их токены также станут средствами обмена. Solana достигла кратковременного успеха во время мема-бума в начале 2025 года, но этот успех был еще более краткосрочным, чем у Ethereum в прошлом.

Вывод

Вызов для L1-токенов заключается в том, что их исторически высокая оценка во многом зависела от их использования в качестве валюты (особенно как средства обмена). Согласно уравнению скорости обращения денег, когда токен выполняет эту функцию, его стоимость следует за экономической активностью в сети. Однако переход к стейблкоинам разорвал эту связь для большинства L1-токенов.

Это создает проблему оценки: если токен больше не используется как валюта, то что определяет его стоимость? Остается три варианта: либо вернуть себе валютную функцию, либо перейти к нарративу средства сбережения (конкурируя с биткоином), либо зарабатывать значительный доход за счет комиссий и сжигания, радикально изменив ценностное предложение. Последний вариант требует совершенно иного типа организации: сосредоточенной на развитии бизнеса и устойчивом доходе, а не просто на разработке протокола.