Китай запрещает стейблкоины? Объяснение Ван Юнли, возможно, недостаточно

Автор: Чжан Фэн

В последнее время в отечественной индустрии, среди политиков и академических кругов всё активнее обсуждаются вопросы регулирования и развития стейблкоинов. Бывший заместитель председателя правления Банка Китая Ван Юнли публично заявил, что Китаю следует остерегаться рисков, связанных со стейблкоинами, подчеркнув, что “не следует активно развивать стейблкоины, привязанные к фиатным валютам”. Его позиция вызвала широкий резонанс в отрасли.

Сегодня, когда глобальная конкуренция в области цифровых валют стремительно набирает обороты, одностороннее восприятие стейблкоинов исключительно с точки зрения управления рисками может привести к упущению ключевого стратегического окна. В свете последних координационных совещаний по вопросам виртуальных валют, проведённых тринадцатью ведомствами, а также соответствующей политической логики, подход Китая к стейблкоинам, возможно, требует более всестороннего, гибкого и перспективного взгляда.

I. Пространство для развития не-долларовых стейблкоинов: акцент на экосистему, у Китая всё ещё есть преимущества

Ван Юнли считает, что рынок стейблкоинов уже доминируется долларовыми стейблкоинами, а пространство для развития альтернатив ограничено. Однако такой вывод упускает из виду “экосистемные свойства” стейблкоинов. Их ценность заключается не только в стабильности, обеспечиваемой привязкой к определённой фиатной валюте, но и в платёжных сценариях, финансовой инфраструктуре и коммерческой экосистеме, на которых они основаны.

Китай располагает самой полной в мире производственно-сбытовой цепочкой, крупнейшей сетью электронной коммерции и лидирующим уровнем проникновения мобильных платежей. В сферах трансграничных расчётов, финансирования цепочек поставок, международных платёжных систем, если удастся создать стейблкоин с поддержкой юаня и опорой на китайскую коммерческую экосистему, вполне реально проложить новый путь, отличный от долларовой системы. Особенно в странах “Пояса и пути” и в регионе RCEP существует острая потребность в эффективных и недорогих цифровых платёжных инструментах, что и формирует питательную почву для стейблкоина на базе юаня.

Говорить, что “пространства мало”, не совсем верно — важно, сможет ли Китай трансформировать преимущества физической экономической сети в преимущества цифровой валютной экосистемы. Отказ от исследований только на основании текущего доминирования долларовых стейблкоинов — это фактически добровольная передача будущей инициативы в формировании цифровых финансовых правил другим странам.

II. Законодательная инициатива США по стейблкоинам: много проблем, но конкуренция уже началась за рубежом

Ван Юнли отмечает, что законодательство США в отношении стейблкоинов сталкивается с рядом проблем и вызовов. Действительно, Америка сейчас лидирует в разработке законодательной базы для стейблкоинов; рамки регулирования на федеральном и штатовом уровнях постепенно проявляются в процессе поиска. При этом выявляются многочисленные проблемы: размытость полномочий регуляторов, высокие издержки на соблюдение требований, конфликты с существующей банковской системой, неясные вопросы баланса между защитой потребителей и системными рисками и т.д.

Тактика “наблюдать и учиться на ошибках США” действительно рациональна для Китая. Но это не означает, что следует ограничиться пассивным ожиданием. Конкуренция стейблкоинов по своей сути — это глобальная рыночная борьба, особенно в зарубежных и офшорных сценариях; принятие того или иного стейблкоина зависит от его удобства, репутации и экосистемных связей.

Китай может, не открывая внутренний рынок, поддерживать китайские организации в выпуске и применении стейблкоинов, привязанных к юаню или корзине валют, на зарубежных рынках в соответствии с местными законами, и таким образом конкурировать с основными международными стейблкоинами. Например, в Гонконге, Сингапуре, на Ближнем Востоке и других финансовых центрах можно продвигать регулируемые юаневые стейблкоины для тестирования в таких сферах, как торговое финансирование, торговля активами, что позволит накопить опыт и базу пользователей.

III. Риск обратного эффекта законодательства: материк — на паузе, Гонконг — на передовой, гибкая стратегия

Ван Юнли считает, что законодательное регулирование может серьёзно “обратиться против” стейблкоинов. Подразумевается, что в случае принятия специальных законов в Китае это может привести к их бесконтрольному распространению и даже подорвать существующую денежную систему. Хотя такие опасения имеют под собой основания, полностью избегать регулирования и инноваций — не лучшая стратегия.

Фактически, стратегия Китая уже демонстрирует значительную гибкость: материковая часть страны придерживается осторожного подхода к частным стейблкоинам и пока не открывает соответствующий бизнес, тогда как Гонконг активно продвигает создание нормативной базы для выпуска стейблкоинов, пробует внедрять стейблкоин, привязанный к гонконгскому доллару, и исследует торговлю цифровыми активами. Такая дифференцированная модель в рамках “одна страна — две системы” по сути и создаёт площадку для гибких экспериментов.

Гонконг как международный финансовый центр с развитой правовой системой и свободным движением капитала может стать идеальной площадкой для проведения регулируемых экспериментов со стейблкоинами, одновременно накапливая опыт регулирования и предотвращая распространение рисков на материк. В случае успеха полученный опыт может быть полезен для материка; если же возникнут серьёзные риски, это не повлияет на финансовую стабильность внутри страны. Следовательно, опасения по поводу “обратного эффекта” законодательства возможно недооценивают гибкость Китая в конструировании институтов и управлении рисками.

IV. Следовать или нет? Стейблкоины не принадлежат ни одной стране, принадлежность определяет экосистема

Мнение Ван Юнли о том, что “Китаю нельзя идти по пути США в отношении стейблкоинов”, подразумевает, что стейблкоины тесно связаны с американскими интересами. На самом деле, как финансовый инструмент, движимый технологиями, свойства стейблкоинов в значительной степени определяются эмитентом, сценариями использования и структурой управления.

Даже долларовые стейблкоины, если выпускаются неамериканскими организациями и формируют экосистему в определённом регионе, переносят центры влияния и выгоды в эти регионы. Иначе говоря, “чья экосистема — того и стейблкоин”. Например, если азиатский финансовый институт выпускает долларовый стейблкоин, широко используемый в торговле в Азии, он в первую очередь обслуживает региональную экономику, а не усиливает долларовое господство США.

Для Китая важно не “следовать” или “не следовать” чужой модели, а создать собственные, контролируемые и соответствующие международным стандартам продукты и экосистемы стейблкоинов, исходя из собственных потребностей и этапа развития. Так, цифровой юань (e-CNY) как официальная цифровая валюта ориентирован главным образом на внутренние розничные платежи и трансграничные пилотные проекты; а юаневый стейблкоин может сосредоточиться на трансграничных оптовых операциях, офшорных рынках и специфических коммерческих сценариях, что позволит им дополнять, а не заменять друг друга. Конечно, конкретные пути развития ещё предстоит обсуждать.

V. Отказ — тоже цена? Оставить стратегическое пространство в глобальной конкуренции

В эпоху глобальной конкуренции финансовый суверенитет и контроль над платёжной инфраструктурой неразрывно связаны. Если Китай полностью откажется от участия в быстроразвивающемся секторе стейблкоинов, возможны такие последствия:

Во-первых, системы трансграничных платежей ещё сильнее зависят от долларовых стейблкоинов, что увеличивает “путевую зависимость” от доллара в цифровой сфере; во-вторых, упускается возможность экспортировать китайские технологические стандарты и бизнес-правила через цифровую валютную экосистему; в-третьих, в будущем Китай окажется в пассивной позиции при установлении глобальных правил для цифровых валют.

Более сбалансированная стратегия заключается в предоставлении пространства для развития и цифрового юаня, и долларовых, и юаневых стейблкоинов. Как цифровая форма фиатной валюты, цифровой юань должен поступательно развиваться, накапливая опыт через международные кооперационные проекты, такие как “валютный мост” (mBridge). Для юаневого стейблкоина, при условии управляемых рисков, можно разрешить пилотные проекты на офшорных рынках и в определённых торговых сценариях, обеспечив при этом синергию с цифровым юанем.

VI. Остановить или управлять стратегическими рисками?

Предостережения господина Ван Юнли о рисках стейблкоинов имеют большое значение, особенно с точки зрения финансовой безопасности и денежного суверенитета. Однако, если в стремительно меняющейся цифровой финансовой среде акцентировать только риски и игнорировать стратегические возможности, Китай может утратить инициативу в следующем витке развития финансовой инфраструктуры.

Создание координационного механизма по вопросам виртуальных валют тринадцатью ведомствами само по себе свидетельствует о стремлении Китая более системно и согласованно отвечать на вызовы и возможности, связанные с цифровыми валютами. Следующий шаг должен заключаться в формировании более перспективной стратегии развития стейблкоинов:

• Чётко разграничить внутреннюю и внешнюю политику, контролировать частные стейблкоины внутри страны и поддерживать регулируемые инновации за рубежом.
• Поддерживать превращение Гонконга в международный центр инноваций в области цифровых активов и стейблкоинов, а также усиливать сотрудничество и обмен опытом в регулировании.
• Поощрять компании проводить пилотные проекты по выпуску юаневого стейблкоина в зарубежных торговых сценариях для постепенного формирования экосистемы.
• Активно участвовать в международном сотрудничестве и разработке стандартов регулирования стейблкоинов, способствуя созданию многообразной системы мировых цифровых валют.

Время неумолимо движется вперёд. Невозможно войти в одну и ту же реку дважды. Предотвращая риски, с ещё большей мудростью и смелостью исследовать стратегическую ценность стейблкоинов — возможно, именно это позволит Китаю сохранить конкурентоспособность в цифровую финансовую эпоху. Объяснения Ван Юнли служат важным напоминанием, но для “китайской истории” стейблкоинов требуется более широкий нарратив.