Когда можно покупать падения? Менеджер VanEck раскрывает лучшее время для инвестиций в Биткойн.

Систематизация и компиляция: ShenChao TechFlow

Исходный заголовок: Диалог с инвестиционным менеджером VanEck: стоит ли сейчас покупать BTC с точки зрения институциональных инвесторов?

!

Гость: Мэттью Сигел, менеджер портфеля VanEck Onchain Economy ETF ($NODE)

Ведущий: Энтони Помплиано

Подкаст-источник: Энтони Помплиано

原标题：Сейчас время покупать биткойн?

Дата выхода: 25 ноября 2025 года

Итоговое резюме

Мэттью Сигел является менеджером портфеля VanEck Onchain Economy ETF ($NODE), который считается одним из самых перспективных институциональных продуктов в криптоэкосистеме. В этом интервью мы обсудили, как институты оценивают биткойн, от рыночной структуры и настроений инвесторов до факторов, влияющих на недавние ценовые колебания. Мэттью представил три ключевых показателя, которые он использует для оценки будущих тенденций биткойна, и поделился своей стратегией покупок во время рыночной волатильности, а также акцентами на акциях криптовалютных компаний, имеющих отношение к рынку. Кроме того, в этом выпуске подкаста обсуждается более широкая экосистема цифровых активов, включая платформы смарт-контрактов, стейблкоины и области, которые он считает наиболее перспективными в долгосрочной перспективе.

Здесь также есть краткая версия заметок подкаста в виде изображения, которая поможет вам быстро понять суть.

!

Захватывающие мнения摘要

• Биткойн-майнинговые компании переходят на AI.
• Волатильность является одной из самых больших проблем в области криптовалют.
• Мэтью Сигел обычно оценивает рыночные показатели биткойна с трех точек зрения. Первая — это глобальная ликвидность, биткойн продолжает иметь обратную корреляцию с индексом доллара (DXY); вторая точка зрения — это уровень кредитного плеча в криптоэкосистеме, в настоящее время уровень кредитного плеча на крипторынке снижается, а процентные ставки по финансированию значительно упали; третья точка зрения — это активность в цепочке, в настоящее время активность в цепочке выглядит довольно слабо, состояние активности не внушает оптимизма.
• Поддержка в районе 78 000 и 70 000 долларов является хорошей возможностью для входа.
• Я обычно выбираю способ регулярных инвестиций, например, инвестирую фиксированную сумму на определенном уровне цен или делаю регулярные вклады каждые два дня.
• Мой инвестиционный стиль заключается в небольших позициях и высокой диверсификации, при этом я использую стратегию «покупай дешево, продавай дорого» на рынке. На данный момент эта стратегия показывает хорошие результаты.
• Как только вы решили купить, не обязательно вкладывать всю сумму сразу, лучше использовать поэтапный подход, чтобы более рационально реагировать на колебания рынка.
• Рынок чрезмерно насыщен, инфляция альткойнов все еще очень высока. Кроме спекулятивных характеристик, они еще не нашли реальную точку соприкосновения между продуктом и рынком.
• Solana демонстрирует отличные результаты в создании межотраслевой экосистемы.
• Политика дерегулирования Трампа на самом деле оказала негативное влияние на альткоины, поскольку характеристика децентрализации была ослаблена в новой регуляторной среде.

Как учреждения в настоящее время оценивают биткойн

Энтони Помплиано: Сегодня мы пригласили Мэттью Сигела, который является менеджером по портфелю ETF ($NODE) от Van Eck.

Я думаю, мы можем начать с одного важного вопроса: как институты в настоящее время воспринимают биткойн? Рыночные сигналы очень сложные, есть как положительные данные, так и отрицательные данные, цена показывает слабые результаты, а настроение инвесторов подавленное. Как Van Eck и другие учреждения обычно воспринимают биткойн и его распределение активов?

Мэттью Сигел:

С точки зрения интереса инвесторов, я считаю, что внимание институциональных инвесторов к биткойну по-прежнему высоко. Мы по-прежнему получаем много запросов на образовательный контент, советы по построению портфелей и запросы на небольшие объемы размещения. Однако в настоящее время цена биткойна испытывает более чем 30%-ный откат, и объемы торгов некоторых из наших торгуемых продуктов также снизились. Это показывает, что, хотя интерес инвесторов к исследованию биткойна высок, в реальных торговых операциях существует определенная неуверенность.

Энтони Помплиано: Итак, если мы проанализируем эти данные, как бы вы различили положительные и отрицательные данные?

Мэтью Сигел:

Мы обычно оцениваем рыночные показатели биткойна с трех точек зрения.

Первый аспект — это глобальная ликвидность. Биткойн продолжает находиться в обратной корреляции с индексом доллара (DXY), поэтому глобальные предпочтения к риску, кредитное плечо и процесс разукрупнения имеют очень значительное влияние на биткойн, особенно с момента пандемии COVID. Этот макроэкономический тренд оказывает влияние на биткойн, которое значительно превышает предыдущие этапы. К сожалению, биткойн-майнеры находятся в центре этого процесса. В последнее время, из-за ужесточения кредитных условий и того, что крупные компании, такие как Oracle, привлекают огромные суммы долга для развития своих возможностей в области ИИ, биткойн-майнерам пришлось адаптировать свою деятельность к рыночным возможностям. Это требует значительных капитальных затрат, и эти средства обычно зависят от долгового финансирования, акционерного финансирования или продажи биткойнов для привлечения средств. До октября биткойн-майнеры все еще активно продавали биткойны, чтобы поддерживать эти проекты. Эта ситуация привела к порочному кругу: ужесточение кредитных условий не только сказалось на способности майнеров привлекать финансирование, но и еще больше снизило цену биткойна. Поэтому, я считаю, что с точки зрения глобальной ликвидности доказательства смешанные: есть поддержка капитала, но рыночные перспективы становятся более неопределенными.

Второй аспект касается уровня кредитного плеча в криптоэкосистеме. Я считаю, что это положительный сигнал. В середине октября мы пережили рынок ликвидаций, который привел к снижению уровня кредитного плеча в крипторынке и значительному снижению финансирования. За последние 12 часов объем ликвидаций составил около 1,7 миллиарда долларов. Это указывает на то, что кредитное настроение в крипторынке значительно ослабло, и я рассматриваю это как бычий сигнал.

Третий аспект – это ончейн-активность. Обычно мы уделяем особое внимание таким данным, как комиссии за транзакции, количество активных адресов и частота транзакций. Судя по этим данным, в настоящее время ончейн-активность демонстрирует достаточно слабые результаты, и состояние активности выглядит не очень оптимистично.

Как в реальном времени оценивать показатели и ключевые уровни цен на биткойн

Антони Помплиано: Итак, как вы оцениваете рынок биткойнов? Мы уже говорили о том, что глобальная ликвидность находится на “желтом свете”, рычаги в криптоэкосистеме на “зеленом свете”, а активность в цепочке на “красном свете”. Очевидно, что эти сигналы смешанные. Как вы бы взвесили эти факторы? На каком из этих трех вы склонны сосредоточиться больше? Когда эти сигналы появляются одновременно, как вы корректируете свою стратегию?

Мэттью Сигел:

Я считаю, что это в значительной степени зависит от индивидуального стиля инвестирования. Как я уже упоминал, в настоящее время объем торгов на рынке снизился, что указывает на то, что инвесторы проявляют колебания в своих действиях. Взяв, к примеру, ETF по экономике блокчейна, которым я управляю, около двух-трех недель назад я продал 15% своей позиции в биткойн-майнинге. Это произошло, потому что мы заметили, что оптимизм на рынке начинает ослабевать, в то время как кредитная среда становится более напряженной. Биткойн-майнеры значительно способствуют нашим доходам, поэтому разумно провести умеренную дерисковизацию к концу года. В настоящее время мы еще не перераспределили эти средства, но я слежу за несколькими ключевыми уровнями цен на биткойн.

Одним из ключевых уровней является 78 000 долларов, что соответствует падению на 40% от пика. В предыдущем рыночном цикле биткойн пережил падение на 80%. С тех пор волатильность цен на биткойн снизилась примерно вдвое. Если волатильность уменьшилась вдвое, я считаю, что также может уменьшиться и амплитуда коррекции цен, поэтому падение на 40% - это разумная возможность соотношения риска и доходности. Кроме того, уровень в 78 000 долларов также может突破 уровень поддержки в 69 000 долларов, сформировавшийся после выборов. Мы пережили волатильность вблизи 70 000 долларов в день выборов, и в апреле этого года снова тестировали этот уровень. Таким образом, здесь уже сформировалась довольно сильная техническая поддержка.

Если будет дальнейшее падение, еще один уровень, на который стоит обратить внимание, составляет 55,000 долларов, что соответствует позиции 200-недельной скользящей средней. Если на рынке произойдут крайние обстоятельства, например, снова произойдет падение на 80%, биткойн может вернуться к уровню около 27,000 долларов, что именно соответствует уровню цен, когда BlackRock подал заявку на биткойн ETF. Эта ситуация стерла бы все gains от ETF, но я считаю, что вероятность этого ниже. В целом, падение на 40% и поддержка около 70,000 долларов - это хорошая возможность для входа.

Антони Помплиано: Я понимаю вашу точку зрения. В качестве частных инвесторов мы можем более гибко оценивать ценовые уровни, такие как 77 000 долларов или 80 000 долларов, и эти различия могут не иметь большого значения для частного лица, но институциональные инвесторы сталкиваются с большими ограничениями при развертывании капитала, такими как управление рисками, ребалансировка и другие проблемы, в то время как у них есть доступ к данным, инструментам и опыту, которые недоступны частным инвесторам.

Как вы относитесь к разнице между инвестициями в диапазоне от 77 500 до 80 000 долларов? Стоит ли действовать решительно, когда цена близка к цели, а не ждать более низкой цены? Как бы вы конкретно реализовали свою инвестиционную стратегию в условиях текущей волатильности рыночных настроений? Например, когда рынок полон крайних жадности или страха, волатильность фондового рынка невысока, но индекс VIX достигает 28. В такой ситуации вы будете действовать решительно и прямо входить на рынок или придерживаться дисциплины, устанавливая ценовые цели и лимитные ордера?

Мэттью Сигел:

Мой личный стиль больше склонен к постепенному подходу. Я обычно выбираю метод регулярных инвестиций, например, инвестирую фиксированную сумму на определенном уровне цен или делаю регулярные инвестиции каждые два дня. Как профессиональные инвесторы, у нас есть специализированная команда трейдеров, которая поддерживает нас, помогает находить ликвидность и выполнять сделки. Это одно из преимуществ институциональных инвестиций, которое позволяет нам применять более дисциплинированный инвестиционный подход.

Тем не менее, я считаю, что нет абсолютно правильного или неправильного способа. Ключ в том, чтобы принимать разумные и обоснованные решения на основе своей логики и потребностей клиентов. Для меня медленный подход больше соответствует моему стилю.

Почему акции, связанные с криптовалютой, $NODE показывают отличные результаты

Энтони Помплиано: Давайте поговорим о публично торгуемых акциях, связанных с биткойном и криптоиндустрией. Ваши ETF продукты $NODE с момента своего создания показали отличные результаты, я узнал, что их рост составляет примерно от 28% до 32%, что превышает показатели биткойна.

Как правило, многие считают, что биткойн или криптоактивы в целом должны обгонять соответствующие акции, но в прошлом году мы наблюдали некоторые отличия. Пожалуйста, расскажите о стратегии публичных акций $NODE и о ваших подходах к распределению активов в этих компаниях.

Матвей Сигел:

Действительно так. С точки зрения инвесторов, как институциональных, так и розничных, многие предпочитают косвенно инвестировать в криптоиндустрию через акции. Это связано с тем, что финансовая информация акций более стандартизирована и может непосредственно соответствовать их брокерским счетам. На основе моих наблюдений, с момента выборов произошло значительное изменение в криптоиндустрии: инвестиционные банки начали проявлять готовность андеррайтить активы, связанные с криптовалютами. Именно поэтому в прошлом году мы наблюдали множество IPO, SPAC и вторичных размещений. Нам повезло в Van Eck, что после выборов мы скорректировали стратегию и сосредоточились на инвестициях в акции, связанные с криптовалютами. Судя по результатам, эта стратегия была правильной. С момента запуска $NODE цена биткойна упала на 16%, в то время как соответствующие акции значительно выросли. Мы смогли выявить глубокое влияние ИИ на майнеров биткойнов и построили относительно низковолатильный инвестиционный портфель.

Конечно, наш инвестиционный портфель также пережил некоторые откаты, но по сравнению с другими конкурентными продуктами на рынке, мы успешно снизили часть рисков на стороне вниз, строго контролируя размеры позиций. В этой ранней стадии отрасли многие небольшие компании и компании с высоким кредитным плечом сталкиваются с рисками выполнения и операционными рисками. Я считаю, что нет необходимости подвергать себя чрезмерному риску, например, выделять 10% на одну единственную позицию. Напротив, я предпочитаю сосредоточить риск в диапазоне от 1% до 4% и использовать волатильность рынка для поиска преимуществ.

Кроме того, мы имеем довольно широкое определение криптовалютных акций, обращая внимание не только на компании, чья основная деятельность связана с криптоиндустрией, но и на компании, которые входят в цепочку стоимости биткойна через токенизацию или продажу. Эти компании могут не только сократить затраты, но и создать доход через сопутствующий бизнес, что также значительно влияет на коэффициент цена/прибыль. Таким образом, мой стиль инвестирования заключается в небольших позициях и высокой диверсификации, при этом я использую стратегию “покупать дешево, продавать дорого” на рынке. На данный момент эта стратегия хорошо работает.

Антони Помплиано: Вы упомянули, что компании не обязательно имеют большую часть своего бизнеса в криптоиндустрии. Можете привести пример, например, какие компании продают продукты криптоиндустрии или используют связанные технологии, но при этом не считаются криптокомпаниями в традиционном понимании?

Матфей Сигел:

Я могу привести пример, это Hynex, южнокорейский производитель памяти, который в основном продает продукцию полупроводниковой отрасли. Он конкурирует с Micron и SanDisk и относится к олигопольному рынку. Когда продажи биткойн-майнеров идут хорошо, доля DRAM бизнеса Hynex в биткойн-майнинге составляет примерно от одного до среднего числового значения. С точки зрения влияния на маржу, это действительно оказывает определенное воздействие на его общий бизнес, но не является доминирующим фактором. Однако, когда мы учитываем влияние искусственного интеллекта на цепочку поставок, динамика спроса и предложения значительно изменилась. Компании, подобные Hynex, в настоящее время имеют коэффициент P/E около 5, что делает их весьма привлекательными для инвестирования с точки зрения оценки. Наша доля в Hynex составляет около 1%, и эта компания связана не только с цифровыми активами, но и получает выгоду от других структурных возможностей роста. Это хороший пример.

Что может изменить угнетенное состояние биткойн-майнеров?

Энтони Помплиано: Майнеры биткойнов в последние годы пережили значительное снижение, особенно после достижения пиковых цен на биткойн. Какие факторы, по вашему мнению, могут изменить угнетенное состояние майнеров?

Мы недавно обсудили интересную точку зрения, высказанную Ховардом Марксом в интервью 2018 года в Уортонской школе бизнеса. Он упомянул о распространенной метафоре в инвестициях — “поймать падающий нож”. Его стратегия не заключается в том, чтобы точно поймать дно, а в том, чтобы постепенно покупать и накапливать позиции, когда цена близка к дну, даже если цена может продолжить падение, но при восстановлении рынка он будет продолжать увеличивать свои позиции. Итак, как вы думаете, как может измениться тенденция среди майнеров биткойнов?

Мэттью Сигел:

Я полностью согласен с мнением Ховарда Маркса, это именно та инвестиционная стратегия, о которой я говорил ранее. Как только решение о покупке принято, нет необходимости вкладывать все сразу, лучше использовать поэтапный подход, чтобы более рационально реагировать на рыночные колебания.

С точки зрения моего личного анализа, есть два основных фактора, которые могут помочь майнерам выйти из затруднительного положения. Первый - это показатели доходов в области искусственного интеллекта. В настоящее время на рынке существует большая дискуссия о том, сможет ли инвестиции в искусственный интеллект принести реальную отдачу. Я считаю, что доходы от искусственного интеллекта больше проявляются в оптимизации затрат, а не в прямом увеличении доходов. Сокращая операционные расходы, компании могут значительно повысить прибыль на акцию, что является положительным сигналом для рынка. Например, OpenAI недавно заключила соглашение с Target о внедрении своей технологии в розничные приложения и процессы оформления заказов. Объем этой сделки может достичь девятизначных чисел, хотя в настоящее время информация о ней ограничена, но с появлением большего количества подобных сделок доверие рынка к искусственному интеллекту может постепенно возрастать.

Второй фактор - это денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы. Если Федеральная резервная система решит снизить процентные ставки, это значительно улучшит ликвидность на рынке, что имеет решающее значение для майнеров биткойнов. В настоящее время на рынке существует разногласие по поводу того, будет ли Федеральная резервная система снижать ставки в декабре, но как только ликвидность улучшится, финансовое давление на майнеров ослабнет.

В целом, эти два фактора — показатели доходов от искусственного интеллекта и денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы — могут стать ключевыми движущими силами для изменения угнетенного состояния майнеров биткойнов.

Энтони Помплиано: Когда мы говорим о публичных компаниях, связанных с криптовалютами, биткойн-майнеры являются важной областью. Кроме того, есть провайдеры стейблкоинов, такие как Circle, Gemini и Coinbase, а также некоторые компании в области инфраструктуры и другие связанные темы. Как вы относитесь к этим компаниям?

Мэтью Сигел:

Circle является типичным примером, который ранее был переоценен из-за рыночного ажиотажа и сейчас переживает период снижения оценки. Тем не менее, их доля на рынке на самом деле постепенно увеличивается, поэтому в будущем мы можем увеличить долю таких компаний в нашем портфеле. Вернувшись к биткойн-майнерам, мы узнали из недавней динамики рынка, что ключевую роль играет стоимость капитала. За последние три месяца почти все майнинг-компании привлекали средства для поддержки своей инфраструктуры на базе ИИ. Это капиталоемкий процесс, и мы начинаем видеть, что стоимость капитала в отрасли начинает различаться. Например, Cipher недавно объявила о соглашении с Fluid Stack (при поддержке Google) о создании инфраструктуры через долговое финансирование. В то же время такие компании, как Bitdeer, были вынуждены полагаться на конвертируемый долг, а Clean Spark также использовала аналогичные методы размывающего финансирования. Эта разница в способности привлекать капитал приведет к усилению явления “победитель получает все” в отрасли, поэтому инвесторы должны больше склоняться к выбору крупных майнинг-компаний с капитальным преимуществом.

Энтони Помплиано: Экономия на масштабе, похоже, становится важной темой для обсуждения. В прошлом, возможно, из-за небольшого масштаба отрасли это не было ключевым вопросом. Но с развитием отрасли, будь то на частных рынках, ликвидных криптоактивах или среди некоторых ранних публичных компаний, масштаб становится все более важным. Например, Coinbase уже превратилась в настоящую крупную компанию, а в горнодобывающей отрасли также есть несколько компаний, преодолевших ограничения по масштабу. В традиционных отраслях экономика на масштабе обычно имеет решающее значение. Теперь это так же верно и для криптоиндустрии — либо достигайте масштаба, либо будете маргинализированы.

Мэттью Сигел:

Я полностью согласен. На ранних этапах главной стратегией майнинга биткойнов было искать самую дешевую электроэнергию, используя региональные ресурсы для получения прибыли. Однако из-за ограниченного финансирования со стороны Уолл-стрит компании-майнеры испытывали трудности с достижением экономии на масштабе. Сейчас эта ситуация меняется, особенно на пересечении искусственного интеллекта и майнинговой отрасли. Такие компании, как Tera Wolf и Cipher, уже смогли расширить свой бизнес за счет долгового финансирования, хотя рейтинг этого финансирования низкий, но его влияние на немногих акционеров является важной вехой.

Тем не менее, я считаю, что майнинг биткойнов все еще обладает сильными региональными характеристиками. Например, Cipher работает в Техасе, Tera Wulf в Нью-Йорке, а Bitfarms сосредоточен в районе PJM (район PJM относится к PJM Interconnection, который является крупнейшей организацией по передаче электроэнергии в США (RTO), отвечающей за управление электрическими системами, охватывающими 13 штатов на востоке США и округ Колумбия). В настоящее время прямая конкуренция между этими компаниями еще не очень интенсивна, но уже есть признаки того, что они начинают расширяться в новые регионы. Например, Tera Wulf недавно заявила, что они планируют выйти на рынок Техаса, чтобы обслуживать больше клиентов. По мере развития отрасли преимущества экономии на масштабах постепенно будут проявляться, но, подобно коммунальному сектору, региональные факторы все равно будут играть важную роль.

Оценка баланса компаний, владеющих биткойнами

Энтони Помплиано: MicroStrategy уже продемонстрировала огромный эффект масштаба, включая биткойн в свой баланс. В настоящее время на рынке много компаний начинают включать биткойн или другие криптоактивы в свой баланс, некоторые из которых являются традиционными публичными компаниями, а некоторые - результатом обратного слияния или публичного предложения через SPAC. Как вы смотрите на весь рынок цифровых активов и как, по вашему мнению, эти активы могут накапливать ценность в будущем?

Мэттью Сигел:

Мы относимся к этой области с относительной осторожностью. Мы считаем, что многие компании с малой капитализацией на текущем рынке могут испытывать трудности с поддержанием высокой оценки в долгосрочной перспективе. Конечно, это не означает, что таких компаний совсем нет, но нет оснований полагать, что так много мелких компаний смогут сохранить премию. В начале своей карьеры я изучал азиатские рынки, когда также было много компаний типа чистой стоимости активов (NAV), которые обычно торговались с дисконтом в 50%, особенно в условиях отсутствия четкого пути изменения контроля или когда миноритарные акционеры не могли реализовать свои активы. Поэтому наша стратегия заключается в том, чтобы избегать таких компаний, хотя в некоторых случаях могут быть исключения. С понижением оценок мы также наблюдаем, как некоторые мелкие компании начинают продавать биткойны и выкупать акции, в то время как вмешательство агрессивных инвесторов также может предоставить этим компаниям возможности.

Я слежу за тем, сможет ли сделка Strive пройти успешно. Если сделка будет завершена, я считаю, что соотношение риска и доходности Strive может стать более привлекательным, поскольку их структура привилегированных акций относительно ясна, и инвесторы с фиксированным доходом смогут легче оценивать риски и доходности. Например, цена выкупа привилегированных акций Strive установлена на уровне 110 долларов, в то время как цена эмиссии составляет 75 долларов, а номинальная стоимость — 100 долларов. Кроме того, они контролируют целевую цену в пределах от 95 до 105 долларов через управление процентными ставками. Эта структура позволяет инвесторам лучше оценивать риски роста и падения.

В сравнении с этим структура привилегированных акций Microstrategy более сложная. Хотя они находятся в тесных отношениях с арбитражниками конвертируемых облигаций и могут торговаться с премией на протяжении всего цикла, кредиторы все еще сталкиваются с значительной неопределенностью, поскольку компания оставляет за собой право на взыскание долга. Эта структура увеличивает сложность оценки рисков для кредиторов и может быть не очень дружелюбной для инвесторов с фиксированным доходом.

Похожие ситуации также наблюдаются в компании Meta Planet. Они недавно объявили о новой структуре привилегированных акций, которая ближе к модели Strive, но это может быть не оптимистично для них. Причина в том, что такая структура увеличивает власть держателей облигаций, позволяя им получать денежные потоки в первую очередь, в то время как потенциальные доходы от акций ослабляются. Это может быть более устойчивым выбором для инвесторов в облигации, но может негативно сказаться на акционерах, особенно для компаний, которые зависят от доходов от акций; такая структура может стать бременем.

Энтони Помплиано: В отношении способности этих компаний погашать долговые обязательства по привилегированным акциям на рынке также есть некоторые сомнения. Например, Сейлор упомянул, что если биткойн будет расти всего на 2% в год, они все равно смогут долгое время поддерживать свою деятельность. Если не будет никакого роста, они могут финансировать свои операции за счет продажи акций в течение 70 лет. Как вы оцениваете способность этих компаний погашать долги?

Мэттью Сигел:

Это зависит от конкретной структуры баланса компании. Например, компании, такие как Microstrategy, больше полагаются на рост цен на биткойн и увеличение нереализованной прибыли для своей платёжеспособности. Они могут заимствовать на основе этой нереализованной прибыли для поддержания своей деятельности. В то время как некоторые более мелкие компании склонны напрямую продавать биткойны для погашения долгов. Эта модель может повысить уверенность инвесторов, но также вызывает вопрос: какое влияние окажет на рынок, если эти компании начнут массово продавать биткойны в медвежьем рынке? Эта ситуация может усилить давление на снижение цен на биткойн, особенно в условиях низкой рыночной настроенности.

Энтони Помплиано: Если эти компании начнут массово распродажу биткойнов, как вы думаете, что произойдет на рынке? Вы считаете, что возможна ситуация с принудительной продажей? Например, может ли Майкл Сейлор быть вынужденным ликвидировать активы?

Мэттью Сигел:

Эта ситуация, вероятно, усугубит риски снижения цен на биткойн, особенно в условиях низкой рыночной настроенности. Я считаю, что ситуация с Saylor довольно уникальна, даже если цена биткойна упадет на 50% от максимума, ему не придется распродаживать активы. Он может провести рефинансирование, ведя переговоры с кредиторами. Однако для некоторых мелких компаний ситуация может быть более сложной. Если акции этих компаний торгуются со скидкой 50% от их чистой стоимости активов, агрессивные инвесторы могут стремиться занять места в правлении и с помощью юридических мер способствовать изменениям в корпоративном управлении или даже ликвидации компании, возвращая активы акционерам. Это обычно длительный процесс, который может занять от одного до двух лет.

Антони Помплиано: Итак, для тех, кто владеет биткойнами, но не является компанией, занимающейся биткойном, например, Tesla или Block, вы считаете, что эта тенденция продолжит расти? Или рынок будет дифференцироваться?

Мэттью Сигел:

Это вопрос, который стоит внимания. Мы заметили аналогичную ситуацию при управлении Node ETF. Например, такие компании, как Tesla и Allied Resources (ARLP), хотя и владеют биткойнами, рынок не оказал значительного оценочного вознаграждения за эти небольшие запасы биткойнов. Однако эта ситуация может измениться с изменением рынка. Недавно MSCI задумался о том, чтобы исключить Microstrategy из некоторых индексов, что может побудить многие компании пересмотреть свою стратегию и ограничить объем владения биткойнами до 49% от общих активов, чтобы избежать исключения из индекса. Эта стратегия позволяет компаниям извлекать выгоду из роста биткойна, оставаясь при этом в индексе. Рынок всегда изменяется, и я думаю, что с изменениями правил рынок может начать оценивать компании с небольшими запасами биткойнов выше.

Прогноз Мэтью относительно доминирования биткойна и альткойнов

Энтони Помплиано: Ваша команда потратила много времени на исследование криптоактивов и связанных с ними публичных компаний. Каково ваше текущее мнение о других криптоактивах, помимо биткойна?

Мэттью Сигел:

Объективно говоря, мы не так активны, как некоторые конкуренты ETF, в запуске решения с единственным токеном. Мы подали заявки на BNB ETF и Avalanche (AVAX) ETF. Откровенно говоря, рынок переполнен, а уровень инфляции альткойнов по-прежнему высок. Кроме спекулятивных характеристик, они еще не нашли настоящую точку соприкосновения продукта с рынком.

Поэтому наше отношение к этой области не является позитивным. Очевидно, что рынок значительно упал. Вчера я посетил MultiCoin Summit и обнаружил, что Solana демонстрирует отличные результаты в создании межотраслевой экосистемы. Многие отрасли используют ее блокчейн-архитектуру. Однако по сравнению с некоторыми корпоративными блокчейнами (такими как Tempo или Circle), децентрализованный блокчейн не имеет поддержки со стороны команды продаж. Корпоративные блокчейны обычно привлекают торговцев с помощью команды продаж и мотивируют сотрудников выходить на рынок через акционерные стимулы, в то время как децентрализованный блокчейн может полагаться только на силу сообщества и потенциал монетизации для использования возможностей. Этот механизм трансформации недостаточно прямолинеен, чтобы стимулировать торговцев к принятию своих платежных систем, как Visa, Mastercard, Square или Solana.

Антони Помплиано: Как насчет производительности по сравнению с биткойном? Исторически, в бычьем рынке альткойны превосходят биткойн. Но на этот раз, похоже, биткойн обгоняет большинство альткойнов, что удивляет многих. Почему так происходит?

Мэттью Сигел:

С точки зрения оценки в фиатной валюте, производительность биткойна действительно превосходит другие активы. Я думаю, что антикризисная политика Трампа на самом деле оказала негативное влияние на альткойны, поскольку характеристика децентрализации была ослаблена в новом регуляторном окружении. В прошлом регуляторном окружении Ethereum имел явное преимущество среди децентрализованных альтернатив. А сейчас это преимущество нивелировано, и каждый проект находится на относительно сбалансированной конкурентной платформе. Это также одна из причин, почему корпоративные цепочки начинают набирать популярность. Эти компании не полностью децентрализованы, их дорожные карты также не имеют четкой цели децентрализации, но они могут использовать токены для ведения некоторых бизнесов, которые в прошлом считались незаконными. Это привело к тому, что по-настоящему децентрализованные проекты, такие как Ethereum и Solana, потеряли часть своего дифференцированного преимущества.

$NODE Внутренние: структура, распределение и стратегия

Антони Помплиано: Можете ли вы кратко рассказать о NODE и какой у вас инвестиционный подход?

Мэттью Сигел:

NODE является активно управляемым ETF, в котором мы можем держать до 25% активов в криптовалюте и инвестировать через ETF. В настоящее время мы держим 11% в биткойн ETF, а эфир и Солана составляют примерно по 1%.

Остальная часть связана с акциями в данной области. Наша цель — это компании, которые объясняют, как зарабатывать или экономить деньги, используя биткойн, блокчейн или цифровые активы. Я лично убежден, что биткойн-майнинговые компании трансформируются в компании по искусственному интеллекту. Эти компании составляют наибольшую долю фонда, около одной трети. Остальные средства распределены между финтехом, электронной коммерцией, энергетической инфраструктурой и т.д. Это разнообразие направлено на сглаживание волатильности портфеля.

Если мы будем инвестировать только в чистые компании в области криптовалют, такие как Microstrategy и Coinbase, волатильность этих высокорисковых компаний может быть очень велика, достигая даже 10%. Согласно отзывам институциональных инвесторов, волатильность является одной из главных проблем в области криптовалют. Поэтому наша стратегия заключается в снижении общей волатильности за счет диверсификации инвестиций, при этом позволяя инвесторам наслаждаться преимуществами роста, связанными с распространением цифровых активов. Это и есть основная цель NODE.