Сможет ли Биткойн, вернувшись к 90 000 долларов, запустить рождественский рынок?

Автор: Лиудун Сяогун

Исходное название: После возвращения биткойна на 90 000 долларов, что дальше – Рождество или Рождественское ограбление?

Несмотря на то, будь то китайцы или иностранцы, никто не может избежать традиционного мышления «хорошо собраться и отпраздновать праздник». Четвертый четверг ноября каждый год — это традиционный важный праздник в США, День благодарения.

А в этом году на День благодарения, возможно, наиболее благодарными в криптомире будут за то, что биткойн вернулся к 90 000 долларов.

Кроме влияния факторов «праздничного рынка», неожиданно ставший ключевым основанием для принятия решений в связи с остановкой работы правительства «Коричневый отчет» также помог переписать ход последней денежно-кредитной политики в этом году. Вероятность снижения процентной ставки ФРС в декабре взлетела с 20% неделю назад до 86%.

Когда позиция Федеральной резервной системы изменится, когда основные мировые экономики одновременно включат «режим печатания денег», когда трещины в традиционной финансовой системе будут все больше увеличиваться, криптоактивы окажутся перед своим самым ключевым сезонным окном. Как открытие ворот глобальной ликвидности повлияет на направление криптоиндустрии? Более важно, какой праздник на самом деле приближается: Рождество или Рождественский грабеж?

Вероятность снижения процентной ставки в декабре достигла 86%

Согласно данным Polymarket, вероятность снижения процентной ставки Федеральной резервной системой на 25 базисных пунктов на заседании в декабре выросла с примерно 20% неделю назад до 86%. Это должно быть одной из основных причин недавнего роста биткойна, а изменение вероятности вызвано экономическим отчетом «Коричневая книга».

!

Важный отчет о снижении процентной ставки

В среду был официально опубликован «Коричневый отчет», подготовленный Федеральным резервом Далласа, который собирает последние данные из 12 районов США. Обычно это просто рутинный материал, но из-за приостановки работы правительства, в результате которой большое количество ключевых экономических данных не может быть обновлено вовремя, этот отчет стал крайне редким источником полной информации, на который FOMC может полагаться перед принятием решений.

Иными словами, это одно из немногих окон, которое может реально отражать состояние работы базовой экономики на фоне отсутствия данных со стороны Федеральной резервной системы.

Общий вывод, представленный в отчете, очень прямолинеен: экономическая активность практически не изменилась, спрос на рабочую силу продолжает ослабевать, давление на затраты для компаний увеличивается, а готовность потребителей тратить становится более осторожной. Под поверхностной стабильностью американской экономики начинают проявляться некоторые структурные ослабления.

Наиболее обсуждаемой частью всего отчета является описание изменений на рынке труда. За последние шесть недель в американском рынке труда не наблюдается значительных позитивных признаков. Около половины региональных федеральных резервов сообщили, что местные компании снижают свою готовность к найму, даже наблюдается тенденция «если можно не нанимать, то не нанимать». Сложность найма заметно снизилась в нескольких отраслях, что резко контрастирует с ситуацией серьезной нехватки рабочей силы в последние два года. Например, в нескольких штатах юго-восточной части США в районе Атланты многие компании либо проводят сокращение штатов, либо лишь в минимальной степени заменяют уволенных сотрудников; в округе Кливленда, расположенном в Огайо и Пенсильвании, некоторые ритейлеры сокращают численность сотрудников из-за падения продаж. Эти изменения означают, что ослабление на рынке труда больше не является единичным случаем, а постепенно охватывает более широкие отрасли и регионы.

В то же время, хотя инфляционное давление описывается как «умеренное», реальная ситуация, с которой сталкиваются компании, гораздо сложнее, чем это кажется по цифрам. Некоторые производственные и розничные компании все еще испытывают давление из-за роста затрат на сырье, и тарифы являются одной из причин — например, одна пивоварня в районе Миннеаполиса сообщила, что рост цен на алюминиевые банки значительно увеличил производственные затраты. Но еще более сложной проблемой являются медицинские расходы, которые упоминаются почти во всех округах. Обеспечение сотрудников медицинским страхованием становится все более дорогим, и эти расходы не являются циклическими, как тарифы, а представляют собой более труднообратимую долгосрочную тенденцию. Поэтому компаниям приходится делать трудный выбор между «повышением цен» и «снижением прибыли». Некоторые компании перекладывают затраты на потребителей, тем самым дополнительно повышая цены; другие же выбирают самостоятельно поглощать эти затраты, что еще больше сжимает их прибыльные маржи. В любом случае это в конечном итоге отразится на CPI и показателях прибыли компаний в ближайшие месяцы.

По сравнению с давлением на корпоративном уровне, изменения на стороне потребителей также нельзя игнорировать. Высокий доход по-прежнему поддерживает выдающиеся результаты в сегменте премиальной розничной торговли, но более широкие группы американских домохозяйств начинают сокращать свои расходы. В нескольких регионах отмечают, что потребители все труднее принимают повышение цен, особенно семьи со средним и низким доходом, которые в условиях ограниченного бюджета склонны откладывать или отказываться от необязательных расходов. Отзывы автодилеров особенно показательны: с истечением федеральных налоговых субсидий продажи электромобилей резко замедлились, что свидетельствует о том, что потребители становятся более осторожными при крупных расходах, даже в ранее быстрорастущих отраслях начинают проявляться признаки усталости.

В различных экономических потрясениях влияние остановки правительства четко выделяется в этом отчете. Длительность остановки установила исторический рекорд, что не только напрямую сказалось на доходах федеральных служащих, но и их сокращенные расходы негативно повлияли на местное потребление — объем продаж автомобилей в округе Филадельфия значительно снизился. Но на самом деле удивительно то, что остановка также затронула более широкий круг экономической деятельности через другие каналы. В некоторых аэропортах Среднего Запада возникла неразбериха из-за уменьшения числа пассажиров, что также замедлило коммерческую активность. Некоторые компании также столкнулись с задержками по заказам. Эта цепная реакция показывает, что воздействие остановки правительства на экономику гораздо глубже, чем просто «приостановка функций правительства».

На более макроэкономическом уровне искусственный интеллект тихо меняет экономическую структуру. Респонденты «Коричневой книги» демонстрируют тонкое «двойное явление»: с одной стороны, ИИ способствует росту инвестиций, например, один из производителей в районе Бостона получил больше заказов из-за высокого спроса на ИИ-инфраструктуру; с другой стороны, он заставляет некоторые компании начать сокращать начальные рабочие места, поскольку базовые работы частично заменяются инструментами ИИ. Даже в образовательной сфере есть подобные опасения — высшие учебные заведения Бостона сообщают, что многие студенты беспокоятся, что традиционные рабочие места в будущем будут затронуты ИИ, поэтому они склоняются к более «устойчивым к риску» специальностям, таким какData Science. Это означает, что изменение экономической структуры, вызванное ИИ, уже проникает с уровня отрасли на сторону предложения рабочей силы.

Стоит отметить, что изменения, представленные в «Буром отчете», также подтверждаются последними данными. Признаки слабости на рынке труда одновременно проявляются в нескольких юрисдикциях, в то время как на уровне цен индекс цен производителей (PPI) по сравнению с прошлым годом составил всего 2,7%, что является самым низким уровнем с июля, и основные цены также демонстрируют устойчивую тенденцию к ослаблению, не проявляя никаких признаков ускорения. Эти два показателя — занятость и инфляция, которые напрямую связаны с монетарной политикой, заставляют рынок начать переоценку следующих действий Федеральной резервной системы.

Экономическая “усталость” распространилась на региональные банки ФРС

Национальные тренды можно увидеть в макроэкономических данных, но отчеты местных федеральных резервов больше похожи на то, чтобы приблизить объектив к компаниям и домохозяйствам, позволяя ясно увидеть, что охлаждение экономики США не является единообразным, а представляет собой своего рода «распределённую усталость».

На северо-востоке предприятия в районе Бостона в целом сообщают о незначительном расширении экономической активности, продажи жилья после длительного застоя вновь получили некоторую динамику. Однако потребительские расходы остаются на прежнем уровне, занятость немного снизилась, а рост зарплат также стал умеренным. Рост цен на продукты питания способствовал повышению цен на продукты, хотя в целом ценовое давление остается контролируемым, общий прогноз сохраняет осторожный оптимизм.

Ситуация в районе Нью-Йорка явно более холодная. Экономическая активность умеренно снижается, многие крупные работодатели начинают сокращения, занятость демонстрирует небольшое сокращение. Рост цен, хотя и замедляется, все еще остается на высоком уровне; производственный сектор немного восстанавливается, но потребительские расходы продолжают оставаться слабыми, только высококлассная розничная торговля сохраняет устойчивость. Ожидания компаний в отношении будущего в целом не высоки, многие считают, что в краткосрочной перспективе экономика вряд ли заметно улучшится.

На юг немного, Филадельфийский федеральный резерв описывает реальность, в которой «слабость уже проявилась до приостановки». Большинство отраслей испытывают умеренное снижение, занятость сокращается синхронно, ценовое давление сжимает жизненное пространство семей с низким и средним доходом, в то время как недавние изменения в государственной политике заставили многих малых и средних предприятий чувствовать себя прижатым к стене.

В районе Ричмонда ситуация выглядит немного более стабильной. Общая экономика продолжает умеренный рост, потребители все еще колеблются при крупных покупках, но повседневные расходы сохраняют медленный рост. Активность в производственном секторе слегка сокращается, в других отраслях наблюдается в целом стабильная ситуация. В сфере занятости нет явных изменений, работодатели предпочитают сохранять текущий состав команды, а зарплаты и цены находятся в диапазоне умеренного роста.

Регион, охватываемый Федеральным резервом Атланты, больше напоминает состояние «остановки на месте»: экономическая активность в целом стабильна, занятость стабильна, цены и зарплаты умеренно растут. Темпы роста розничной торговли замедляются, туристическая активность немного снижается, рынок недвижимости по-прежнему испытывает давление, но в коммерческой недвижимости наблюдаются некоторые признаки стабилизации. Спрос на энергию немного растет, а промышленность и транспорт продолжают работать на низких скоростях.

В районе Сент-Луиса в центре страны общая экономическая активность и занятость «не претерпели значительных изменений», но под влиянием правительственного простоя спрос продолжает ослабевать. Цены умеренно растут, но предприятия в целом беспокоятся о том, что в течение следующих шести месяцев рост может еще увеличиться. Под давлением замедления экономики и роста затрат местная деловая уверенность немного ухудшилась.

Эти местные отчеты в совокупности позволяют увидеть轮廓 американской экономики: нет全面衰退, и нет明显复苏, а наблюдается разрозненная картинка疲态 в различной степени. Именно эта группа «температур, различающихся» местных образцов заставляет Федеральную резервную систему перед лицом следующего заседания столкнуться с более реальной проблемой — высокая стоимость利率, которая начинает проявляться в различных уголках.

Смена отношения чиновников Федеральной резервной системы

Если «Коричневая книга» достаточно четко представляет «выражение» реальной экономики, то заявления официальных лиц Федеральной резервной системы за последние две недели еще больше раскрыли, что уровень политики тихо меняется. Небольшие изменения в тоне, возможно, кажутся только корректировкой формулировок внешнему миру, но на этом этапе любое изменение температуры тона часто означает, что внутренние оценки рисков смещаются.

Несколько высокопоставленных чиновников единодушно начали подчеркивать один и тот же факт: экономика США охлаждается, падение цен происходит быстрее, чем ожидалось, а замедление на рынке труда «вызывает беспокойство». Это резко контрастирует с их почти единогласной позицией за последний год о том, что «необходимо поддерживать достаточно жесткую политику». Особенно осторожными стали формулировки в отношении занятости, некоторые чиновники начали чаще использовать такие слова, как «стабильность», «замедление», «движение в более сбалансированном направлении», вместо того чтобы подчеркивать, что «рынок труда все еще перегрет».

Такой способ описания редко встречается в конце ястребиного цикла, он больше похож на вежливое выражение «Мы увидели некоторые предварительные признаки, возможно, текущая политика уже достаточно жестка».

Некоторые чиновники даже начали явно упоминать о том, что чрезмерное ужесточение политики может привести к ненужным экономическим рискам. Появление этой фразы само по себе является сигналом: когда они начинают остерегаться побочных эффектов “чрезмерного ужесточения”, это означает, что направление политики больше не одностороннее, а переходит в стадию, требующую корректировки и баланса.

Эти изменения не ускользнули от внимания рынка. Трейдеры по процентным ставкам первыми отреагировали, и ценообразование на фьючерсном рынке за несколько дней продемонстрировало явные колебания. Ожидания снижения процентных ставок, которые изначально считались «самыми ранними не раньше середины следующего года», постепенно были перенесены на весну. В последние несколько недель никто не осмеливался открыто обсуждать «снижение ставок до середины года», но теперь эта тема уже присутствует в базовых прогнозах многих инвестиционных банков. Логика рынка не так сложна:

Если занятость продолжит оставаться слабой, инфляция будет продолжать снижаться, а экономический рост будет долго колебаться около нуля, то поддержание слишком высоких процентных ставок только усугубит проблему. Федеральной резервной системе в конечном итоге придется выбирать между «соблюдением жесткой политики» и «предотвращением жесткой посадки экономики», и судя по текущим признакам, эта чаша весов начинает иметь незначительный уклон.

Таким образом, когда «Бежевый доклад» описывает, что температура экономики снижается до «прохладной», изменения в отношении Федеральной резервной системы и действия по переоценке на рынке начинают взаимно подтверждать друг друга. Формируется одна и та же нарративная логика: американская экономика не стремительно падает, но ее динамика медленно исчерпывается; инфляция полностью не исчезла, но она движется в сторону «контролируемости»; политика явно не изменила курс, но уже не находится в том бескомпромиссном жестком режиме, как в прошлом году.

Новый цикл ликвидности в мире

Тревога за 11,5 триллионов новых долгов Японии

В то время как внутри США ожидается смягчение, основные зарубежные экономики также тихо подталкивают к «глобальному реинфляционному» сценарию, например, Япония.

Последний пакет стимулирующих мер в Японии гораздо более масштабный, чем предполагали эксперты. 26 ноября несколько СМИ со ссылкой на информированные источники сообщили, что правительство премьер-министра Ясумаса Тосимаса выпустит новые облигации на сумму как минимум 11,5 трлн иен (примерно 73,5 миллиарда долларов) для последней программы экономического стимулирования. Этот объем почти в два раза превышает бюджет стимулирования, принятый в прошлом году при Сиро Синдзиро. Это означает, что финансовая политика Японии сместилась с “осторожного” курса на “необходимо поддерживать экономику”.

Несмотря на то, что власти ожидают, что налоговые поступления в этом финансовом году достигнут рекордных 80,7 трлн иен, рынок не успокаивается. Инвесторы больше беспокоятся о долгосрочной финансовой устойчивости Японии. Это также объясняет, почему японская иена в последнее время постоянно распродается, доходность государственных облигаций Японии стремительно растет до самого высокого уровня за двадцать лет, а курс доллара к иене остается на высоком уровне.

В то же время, данная стимульная программа, как ожидается, приведет к реальному увеличению ВВП на 24 триллиона иен, а общий экономический эффект составит почти 265 миллиардов долларов.

В Японии также пытаются сдержать краткосрочную инфляцию с помощью субсидий, например, каждой семье будет выплачиваться 7000 иен на коммунальные услуги в течение трех месяцев для стабилизации потребительской уверенности. Однако более глубокое воздействие заключается в потоках капитала — продолжающееся ослабление иены заставляет все больше азиатских инвесторов задумываться о новых направлениях распределения, и криптоактивы находятся на самом переднем крае рискованной кривой, которую они готовы исследовать.

Криптоаналитик Аш Крипто уже обсудил недавние меры по «печати денег» в Японии в контексте изменения политики Федеральной резервной системы, полагая, что это будет способствовать увеличению аппетита к риску до 2026 года. В то же время, доктор Джек Крусе, который на протяжении долгого времени твердо поддерживает биткойн, интерпретирует это более прямо: высокая доходность государственных облигаций Японии сама по себе является сигналом давления на фиатную валютную систему, в то время как биткойн является одним из немногих активов, которые продолжают подтверждать свою ценность в таких циклах.

Долговой кризис Великобритании напоминает возвращение к 2008 году

Теперь давайте посмотрим на Великобританию, которая снова оказалась в центре внимания.

Если Япония накачивает деньги, а Китай удерживает их, то финансовые действия Великобритании в данный момент больше похожи на то, как будто грузят тяжелые грузы на уже протекающую лодку. Последний представленный бюджетный план почти вызвал коллективное недовольство в финансовых кругах Лондона.

Оценка Института фискальных исследований, который считается одним из самых авторитетных аналитических учреждений, не оставляет сомнений: «Сначала тратьте деньги, потом расплачивайтесь». То есть расходы сразу же увеличиваются, а повышение налогов вступает в силу лишь через несколько лет. Это стандартная финансовая структура «оставления проблем будущим правительствам».

!

Наиболее заметным в бюджетном проекте является продление срока заморозки предела для налога на доходы физических лиц. Эта, на первый взгляд, незначительная техническая операция принесет Министерству финансов 12,7 миллиарда фунтов стерлингов в финансовом году 2030-31. Согласно прогнозам Офиса бюджетной ответственности, к концу бюджетного периода четверть работников Великобритании будет обложена налогом по более высокой ставке 40%. Это означает, что даже если депутаты от Лейбористской партии будут аплодировать повышению налога для арендодателей и налога на дивиденды, именно обычные рабочие по-прежнему будут испытывать давление.

Кроме того, налоговые проекты продолжают поступать один за другим: налоговые льготы для пенсионных программ сокращаются, ожидается, что к 2029-30 годам они принесут почти 5 миллиардов фунтов стерлингов; с 2028 года на недвижимость стоимостью более 2 миллионов фунтов будет взиматься ежегодный «налог на роскошь»; налог на дивиденды с 2026 года увеличивается на два процента, базовая ставка и более высокая ставка поднимаются до 10,75% и 35,75%. Все эти, на первый взгляд, «налоги на богатых» политики в конечном итоге будут переданы обществу более скрытым образом.

Повышение налогов приводит к немедленному увеличению расходов на социальные пособия. Согласно расчетам OBR, к 2029-30 году ежегодные расходы на пособия будут на 16 миллиардов фунтов стерлингов выше, чем прогнозировалось ранее, включая дополнительные расходы, связанные с отменой «потолка пособий на двоих детей». Контуры финансового давления становятся все более ясными: краткосрочные политические выгоды, долгосрочная финансовая дыра.

Этот бюджетный проект вызвал более сильную реакцию, чем в предыдущие годы, отчасти потому, что бюджетный дефицит Великобритании уже не “немного увеличился”, а близок к кризисному уровню. За последние 7 месяцев британское правительство заняло 117 миллиардов фунтов стерлингов, что почти соответствует масштабу спасения всей банковской системы во время финансового кризиса 2008 года. Иными словами, образовавшаяся в Великобритании долговая яма сейчас не является кризисом, но достигла кризисного масштаба.

!

Даже Financial Times, который всегда был умеренным, редко использовал термин «жестокий», указывая на то, что правительство все еще не понимает самого основного вопроса: в условиях долгосрочной экономической стагнации полагаться на повторное повышение налогов для заполнения дефицита обречено на провал.

Рынок стал крайне пессимистично настроен по отношению к Великобритании: в стране «кончились деньги», а правящая партия, похоже, не имеет реализуемого плана роста, кроме как указания на более высокие налоги, более низкую производительность и более высокий уровень безработицы. После дальнейшего расширения финансового дефицита долг может быть «фактически монетизирован» — окончательное давление будет оказано на фунт стерлингов, став «предохранительным вентилем» для рынка.

Вот почему в последнее время все больше аналитиков переходит от традиционных финансов к криптоиндустрии. Некоторые прямо дают обобщающие выводы: когда валюта начинает пассивно обесцениваться, когда рабочий класс и безактивные группы медленно толкаются к краю пропасти, единственное, что не будет произвольно размываться, это твердые активы. Сюда также входит биткойн.

Рождество или рождественское ограбление?

Каждый год в конце года рынок привычно задает вопрос: «Что такое «Рождество», или «Рождественский грабеж»?

День благодарения скоро пройдет, и его «сезонное благоприятствование» для американских акций обсуждается рынком уже несколько десятилетий.

Разница в этом году заключается в том, что связь между криптовалютным рынком и американским фондовым рынком достигла почти 0,8, и колебания на обеих сторонах почти синхронны. Сигналы накопления в блокчейне становятся все более сильными, в то время как низкая ликвидность в праздники часто усиливает любое восхождение, превращая его в «вакуумный отскок».

Криптосообщество также неоднократно подчеркивает одну и ту же вещь: праздники - это окно, когда наиболее вероятны краткосрочные тренды. Низкий объем торгов означает, что даже небольшие покупки могут подтолкнуть цену к выходу из зоны интенсивных торгов, особенно в условиях недавнего холодного настроения и более стабильного распределения активов.

Можно почувствовать, что на рынке постепенно формируется консенсус. Если после Черной пятницы на фондовом рынке США начнется небольшая волна роста, то криптовалюты будут той категорией активов, которая отреагирует наиболее резко; в то время как Эфириум рассматривается многими учреждениями как «высокобета актив, сопоставимый с акциями малой капитализации».

А еще дальше, переведя взгляд с Дня благодарения на Рождество, суть обсуждения изменилась с «Будет ли расти рынок?» на «Продолжится ли этот сезонный отскок до следующего года?».

Так называемая «Рождественская торговля» была впервые предложена в 1972 году основателем Stock Trader's Almanac Йэйлом Хиршем и постепенно стала одним из сезонных эффектов на американском фондовом рынке. Это относится к тому, что в течение последних 5 торговых дней декабря и первых 2 торговых дней следующего года американский фондовый рынок обычно испытывает рост.

Индекс S&P за последние 73 года в преддверии Рождества поднимался в 58 случаях, что составляет почти 80%.

Более того, если появится рождественский рынок, это может быть предвестником хороших показателей фондового рынка в следующем году. Согласно анализу Yale Hirsch, если рождественский рынок, первые пять торговых дней нового года и январский барометр одновременно показывают положительные результаты, то, скорее всего, американский фондовый рынок в новом году также не будет слишком плохим.

Другими словами, последние дни года являются наиболее показательным микроокном за весь год.

Для биткойна четвертый квартал сам по себе является самым легким периодом для запуска трендов в его истории. Будь то ранние циклы шахтеров или более поздние темпы институционального распределения, Q4 стал естественным «сезоном правой стороны рынка». А в этом году он накладывается на новые переменные: ожидания снижения процентных ставок в США, улучшение ликвидности в Азии, повышение ясности регулирования и возвращение институциональных позиций.

Таким образом, вопрос становится более реальным: если американский рынок акций войдет в рождественский сезон, будет ли биткойн расти еще быстрее? Если американский рынок не будет расти, будет ли биткойн расти самостоятельно?

Это решит, проведут ли работники криптоиндустрии Рождество или Рождественский кризис.