Организации прекратили покупать падения? Структурные изменения за падением BTC

Question

За последние несколько месяцев Bitcoin показывает себя довольно странно. С начала года институциональные инвесторы и ETF непрерывно покупали, поддерживая цену BTC. Но сейчас этот “главный спонсор” похоже устал.

Институты больше не безумствуют

Основатель Capriole Investments Чарльз Эдвардс недавно разместил на X данные, которые шокировали: впервые за последние 7 месяцев чистый приток от институциональных инвесторов оказался ниже ежедневного объема добычи. Что это значит? Это значит, что купленных институциональными инвесторами монет недостаточно, чтобы покрыть новые монеты, добываемые майнерами.

Наиболее типичной является компания, которая ранее была переименована в «Стратегию» (ранее MicroStrategy). Имея в руках 674 000 биткоинов, этот парень является крупнейшим в мире корпоративным собирателем монет. Тем не менее, в третьем квартале было добавлено всего 43 000 экземпляров, установив новый минимум за квартал этого года. Вы знаете, они не покупали много в последние месяцы.

В чем проблема? Аналитик CryptoQuant J.A. Maarturn указывает, что NAV этой компании обрушился. Ранее инвесторы были готовы платить более 2 долларов за 1 доллар активов Bitcoin в Strategy, что соответствовало увеличению за счет плеча для получения прибыли от роста BTC. Теперь этот премиум упал с 208% до 4%. Как только новые акции начнут выпускаться для покупки монет и заработка, интерес к финансированию естественно пропадет.

Тот же сценарий повторяется и с японской上市公司 Metaplanet. Изначально следуя за модой, теперь цена акций даже упала до рыночной капитализации активов Bitcoin.

Энтузиазм по поводу ETF также утих.

Спотовый Bitcoin ETF когда-то был синонимом “машины для поглощения новых монет”. В первой половине 2025 года они стабильно “всасывали” средства, объем заказов значительно превышал выкуп. Но к концу октября ситуация изменилась.

Данные SoSoValue показывают:

Первые две недели октября: привлечено почти 60 миллиардов долларов
В конце октября: выкуп более 20 миллиардов долларов США

Что такое суть? ETF стал зрелым. Это уже не односторонняя глупая покупка, а настоящий двухсторонний рынок. Как только макроэкономическая ситуация становится напряженной и ожидания снижения процентных ставок рушатся, управляющие фондами сразу же бегут. Заходят быстро, бегут тоже быстро.

Что будет с BTC?

В краткосрочной перспективе это не обязательно означает обвал, но волатильность определенно возрастет. Потеряв двух стабильных покупателей — институционалов и ETF, судьба BTC в большей степени будет зависеть от краткосрочной торговли и макроэкономического настроения.

Это проявляется в двух аспектах:

1. Поддержка стала мягче

Ранее те “структурные покупки” начали исчезать. Рынок испытывает нехватку стабильных покупателей, внутридневная волатильность будет более резкой. Не забывайте, что после халвинга в апреле 2024 года, хотя предложение новых монет уменьшится, если не будет постоянного спроса, дефицит не спасет цену.

2. Корреляция BTC при переключении

Сейчас он, возможно, больше не является “цифровым золотом”, а снова стал высокобетаемым рискованным активом — танцующим в ритме глобального цикла ликвидности. Рост процентных ставок + укрепление доллара = давление на BTC; наоборот, мягкая среда = BTC опережает по росту.

Долгосрочно всё ещё оптимистично

Эдвардс считает, что как только появятся новые катализаторы — например, центральные банки начнут печатать деньги, регуляторы прояснят ситуацию, фондовые рынки восстановятся — институциональные инвесторы снова выйдут на рынок. Но текущие маржинальные покупатели более осторожны, и процесс обнаружения цен стал более чувствительным к глобальной ликвидности.

Однако это не опровергает долгосрочную логику BTC как дефицитного программного актива. Исторически BTC всегда умел адаптироваться, один канал спроса остывал, другой разогревался — будь то резервные активы суверенных государств, интеграция финансовых технологий или повторное вовлечение розничных инвесторов в период смягчения.

Будущие испытания в ближайшие месяцы: сможет ли BTC сохранить свои свойства хранения стоимости в условиях потери институциональных и автоматических покупок ETF?