# Судьба маркет-мейкеров: почему институциональные инвесторы теряют больше, чем розничные инвесторы?

За последние две недели я стал свидетелем двух событий «черного лебедя»: 11 октября на крипторынке произошло ликвидирование на 19 миллиардов долларов, а также внезапный крах рынка CS2-скинов.

Самое ироничное, что больше всего пострадали не розничные инвесторы, а те «посредники», которые зарабатывают на спредах. Wintermute был вынужден остановить торговлю, хедж-фонд Selini Capital понес убытки от 18 до 70 миллионов долларов за один день. Эти учреждения располагают самыми современными количественными моделями и самыми строгими системами управления рисками, почему же они не смогли избежать этого?

Проблема в том, что их бизнес-модель изначально содержит подводные камни — необходимо использовать 5-20-кратное кредитное плечо для предоставления ликвидности и получения прибыли от спреда. В нормальных условиях это очень рискованно, но как только происходит экстремальная волатильность, позиции с плечом будут ликвидированы, что мгновенно приведет к цепной реакции: автоматическое закрытие позиций → сбой системы → нет возможности добавить маржу → наблюдение за принудительным закрытием позиций.

Торговцы скинами CS2 действуют по той же логике — они накопили большой запас, ожидая роста цен, но один патч от Valve сразу изменил механизм синтеза, и скины высокой редкости упали с десятков тысяч до нескольких тысяч, мгновенно потеряв более 50%. Главное, что они не могут продать свои товары — ликвидность при обрушении цен напрямую испаряется.

Самое болезненное: нет безопасного места, есть только ценообразование на риск. Те стратегии с кажущимися стабильными спредами на самом деле это «подбор монет на железнодорожных путях» — 99% времени все хорошо, но в 1% случаев, когда поезд приходит, просто не успеешь убежать.

Урок для розничных инвесторов можно выразить одной фразой: уменьшите зависимость от предположения о том, что «вы всегда можете выйти». В экстремальных рыночных условиях нельзя добавить маржу и продать активы; такой риск не может быть устранен даже самым строгим моделированием. Чем ниже кредитное плечо и чем больше ликвидности, тем выше вероятность выживания.