【哈世投研】Прибыль увеличилась на 202%, Circle тихо переписывает рынок шифрования финансов.

В прошлый раз рынок обсуждал потолок стабильных монет; на этот раз Circle представила яркий финансовый отчет, который дал ответ.
12 ноября Circle опубликовала результаты за третий квартал 2025 года — объем обращения USDC достиг 73,7 миллиарда долларов, что на 108% больше по сравнению с прошлым годом; чистая прибыль увеличилась на 202% и составила 214 миллионов долларов.
На фоне общего снижения объемов торгов в сфере шифрования такие цифры не только удивляют, но и вновь зажигают воображение рынка в отношении "бизнес-моделей стабильных монет".
Также стоит отметить, что Circle одновременно объявила о запуске публичной тестовой сети Arc, в которой участвуют более 100 финансовых и технологических компаний, и исследует возможность выпуска нативного токена сети Arc — это означает, что Circle, возможно, переходит от "эмитента стабильных монет" к "поставщику финансовой инфраструктуры на блокчейне".
Куда в будущем направится Circle? Следующий исследовательский отчет Circle, возможно, даст ответ.

Обзор бизнеса компании и основных показателей

позиционирование компании
Circle Internet Group — это финансово-технологическая (FinTech) компания, которая стремится создать "интернет-финансовую инфраструктуру". Ее основная цель — соединить шифрование, стабильные монеты, инфраструктуру цифровых активов и традиционную финансовую систему.

Основной бизнес
Основные можно разделить на следующие категории:
Эмиссия и обращение стейблкоинов: Компания является одним из основных эмитентов известного стейблкоина USD Coin (USDC), ее эмиссия, выкуп, управление и объем обращения являются ее основным активом.
Резервный фонд / Доход от процентов: Резервные средства, стоящие за USDC (обычно наличные или низкорискованные активы, такие как краткосрочные государственные облигации), приносят компании проценты или доход.
Платформа и услуги для разработчиков: компания предоставляет API, услуги кошелька/эмиссии/выкупа, помогая разработчикам, финансовым учреждениям, платежным компаниям интегрировать стейблкоины или цифровые активы в их бизнес.
Расширение инфраструктуры блокчейна: тестовая сеть Arc Network (Layer-1 блокчейн), платёжная сеть "Circle Payments Network" (CPN) и другие проекты, направленные на создание экосистемной платформы, в будущем могут привести к запуску нативного токена.

Рынок и конкурентная среда
Рыночный спрос: с расширением применения блокчейна (таких как DeFi, онлайновые платежи, трансакции через границу) стабильные монеты становятся более важными как мостовые активы и инструменты на блокчейне.
Конкуренция и риски: хотя USDC имеет масштаб, он все еще сталкивается с конкуренцией таких пионеров, как Tether USD (USDT); кроме того, регулирование, процентные ставки, механизмы доверия и безопасность обращения также являются потенциальными вызовами.

Яркие моменты модели
Сетевая эффективность: чем больше объем обращения USDC и чем шире применение на цепи, тем больше компания может извлечь из этого выгоду.
Стоимость / Леверидж масштаба: после увеличения масштаба стабильной валюты, единичная стоимость была размыта, что повысило прибыль.
Долгосрочная перспектива — "ОС интернет-экономики": руководство компании заявило, что она не только является эмитентом стейблкоинов, но и нацелена на создание следующего поколения операционной системы интернет-финансов.

Последние результаты & динамика роста

Ключевые данные финансовой отчетности за 3 квартал 2025 года
Согласно раскрытию компании:
Объем обращения USDC составляет около 73,7 миллиарда долларов, годовой рост составляет около 108%.
В этом квартале общий доход + резервный доход составил около 740 миллионов долларов, что на 66% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Чистая прибыль составила около 2,14 миллиарда долларов США, что на 202% больше по сравнению с предыдущим годом.
Скорректированный EBITDA составляет примерно 166 миллионов долларов США, что на 78% больше по сравнению с прошлым годом.
Компания объявила, что ее тестовая сеть Arc привлекла более 100 финансовых или технологических компаний для участия; она изучает возможность запуска нативного токена Arc.
Компания обновила прогноз по годовым "Прочим доходам" (то есть доходам, не связанным с резервами) до 90–100 миллионов долларов.

Интерпретация: движущая сила роста
Увеличение объема обращения более чем в два раза свидетельствует о значительном ускорении проникновения и принятия их продукта стабильной валюты на рынке.
Рост доходов и прибыли значительно увеличился, что указывает на то, что не только масштабы расширяются, но и прибыльность начинает проявляться.
Структура бизнеса начинает расширяться от простых "процентов по резервам" к "экологическим/платформенным услугам" (рост "Других доходов", продвижение стратегических проектов, таких как Arc/CPN).
Хотя реакция рынка осторожная (например, снижение процентных ставок может повлиять на доходность по процентам), данные о деятельности компании явно показывают ее рост.

Позиция в отрасли и сравнение конкуренции
На рынке эмиссии стабильных монет USDC является одним из основных активов, и его объем обращения и объем торгов на цепочке быстро растут.

Компания пытается расширить свою экосистему с "одной стабильной монеты" до "экосистемы платформы", расширяя платежную сеть, экосистему блокчейна и услуги токенизированных активов.
По сравнению с организациями, которые выпускают только стабильные монеты, преимущество Circle заключается в создании более широкой инфраструктуры, но при этом она также несет более высокие риски роста инвестиций и строительства платформы.
Отраслевые риски включают в себя регулирование (например, определение стабильной монеты, требования к соблюдению), процентную среду (влияние на доходность резервов), технологические/доверительные риски (прозрачность резервов, доверие пользователей) и т.д.

Данные оценки

Согласно StockAnalysis, текущая рыночная капитализация составляет около 20,7 млрд USD, стоимость предприятия (EV) составляет около 21,55 млрд USD.
Основные коэффициенты оценки (по состоянию на последнее время):
P/S (коэффициент цена/выручка) около 4.61 раз.
EV/Выручка ≈ 15,10 раз.
P/B (коэффициент цены к чистым активам) примерно 13.69 раз.
Согласно SimplyWallSt: P/S составляет около 10,7 раз (данные могут немного различаться в зависимости от источника) и указывает на то, что это выше, чем у аналогов.

Анализ оценки

Для удобства понимания создадим два основных сценария оценки: консервативный и оптимистичный.

Консервативный сценарий
Предположим, что в течение следующих 2-3 лет объем обращения USDC продолжит расти, но темпы роста замедлятся, а рост доходов постепенно стабилизируется.
Предположим, что выручка вырастет с ~0,74 миллиона долларов в этом квартале ×4 (около 3 миллионов долларов за год) до ~20 миллионов долларов.
Предположим, что P/S (коэффициент цена/продажа) составляет около 6-8 раз.
Теоретическая рыночная капитализация составляет примерно 20 миллиардов × 6 ≈ 120 миллиардов долларов до 20 миллиардов × 8 ≈ 160 миллиардов долларов.
Если уставной капитал не изменился, целевая цена за акцию должна рассчитываться на основе текущего количества обращающихся акций.

оптимистичный сценарий
Предположим, что экосистема компании успешно создана, объем обращения USDC и услуги платформы стремительно расширяются, а доходы вырастают до уровня 50-100 миллиардов долларов.
Предположим, что будет предоставлен более высокий множитель P/S, например, 10-12 раз.
Если выручка достигнет 50 миллиардов долларов ×10 = 500 миллиардов долларов капитализации, а может и больше.
Текущая оценка/рыночные ожидания
Хотя компания еще не имеет долгой истории прибыльности, текущая прибыль уже появилась, и рынок начинает учитывать оценку на основе прибыли.
Но рынок сохраняет осторожность по поводу "снижения резервной ставки" и "неопределенности в реализации роста", и, возможно, акции уже отражают часть ожиданий.

Логика инвестиций и перспективы рисков

Инвестиционные преимущества
Структурный рост рынка стабильных монет: объем обращения USDC быстро увеличивается, и компания находится в выгодном положении.
Расширение платформы: стратегическое развертывание Arc сети, платежной сети и т.д. может принести долгосрочные дивиденды.
Прибыль начинает проявляться: чистая прибыль и EBITDA демонстрируют сильный рост, что обеспечивает реальную поддержку для оценки.

Факторы риска
Риск снижения процентных ставок: снижение доходности по процентам резервов компании может сократить прибыль.
Регуляторная неопределенность: стабильные монеты, токенизированные активы и блокчейн-сети подвержены влиянию политики.
Риски реализации роста: платформе и экосистеме необходимо время для развития, если рост замедлится или конкуренция на рынке усилится, то оценка может снизиться.
Рост затрат: компания увеличила прогноз операционных расходов, если рентабельность не повысится, как ожидалось, предельная отдача может оказаться под давлением.

Обратите внимание: данный документ не является инвестиционной рекомендацией и предназначен только для исследовательского анализа.