Ethena (ENA) Расшифровано: Почему этот проект стейблкоина может быть другим

Слушайте внимательно — большинство людей думает, что ENA это просто еще один стейблкоин. Неожиданный поворот: на самом деле это переосмысление того, как Web3 обрабатывает выпуск валюты.

Проблема, которую она решает

Централизованные стейблкоины, такие как USDT/USDC, имеют реальную слабость: они являются заложниками традиционного банковского сектора. Им нужны облигации казначейства США, заблокированные в регулируемых банках, они подвергаются регуляторному контролю, а пользователи несут все риски отвязки. Классическая централизованная ловушка.

Предыдущие попытки создать децентрализованные стейблкоины? Все с недостатками:

• MakerDAO's DAI: Переобеспеченный (1.5x+), не масштабируется, зависит от роста цены ETH
• UST от Terra: Алгоритмическое проектирование было фундаментально хрупким — мы видели, как это закончилось
• Дельта-нейтральные синтетики: Проблемы с ликвидностью, риски смарт-контрактов

Угол Ethena: Дельта-нейтральная магия

USDe от Ethena использует дельта-хеджирование на залоге ETH/BTC. Проще говоря: когда вы ставите ETH/stETH, Ethena шортит такое же количество на деривативных биржах, зафиксировав долларовую стоимость. Ценовые колебания? Хеджированы. Риск цензуры? Снижен ( с использованием офшорных OTC-поставщиков расчетов, а не американских банков ).

Главное преимущество — пользователи зарабатывают доход без торговли:

• Награды за стекинг ETH (~4% APY исторически)
• Финансовые ставки от хеджирующих позиций (~20% APY на бычьих рынках)
• Общая доходность составила 67% в марте 2024 года на $820M TVL

Реальная проверка: риски реальны

Флип ставки финансирования: Если короткие позиции становятся слишком переполненными, ставки становятся отрицательными. Но Ethena создала резервный фонд для их поглощения. Исторические данные показывают, что отрицательные ставки не задерживаются.

Риск ликвидации: Теоретически возможен, если залог будет уничтожен. Но они используют низкое кредитное плечо (без 10x чепухи), несколько бирж для распределения риска, и корреляция stETH-ETH составляет 99.7% с тех пор, как произошло обновление Shapella.

Зависимость от хранения: Активы, хранящиеся у поставщиков расчетов OTC (Copper, Ceffu, Fireblocks) — не на централизованных биржах. Существует риск одного поставщика, но он смягчается диверсификацией.

Важные числа

Рыночный потенциал: Стейблкоины осуществили более $12T на блокчейне в 2023 году. AllianceBernstein прогнозирует, что рынок достигнет $2.8T к 2028 году ( против ~$140B сегодня). Какова текущая рыночная капитализация ENA? ~$1.4B (FDV $14B).

Наблюдение за разблокировкой токенов ⚠️: 2 апреля 2025 года разблокируется 13,75% — потенциально сильное давление на продажу. Внимательно следите.

Попытка оценки ( по модели Артура Хейза): Если USDe вырастет до предполагаемых уровней с 50% ставкой и 24% смешанной доходностью, теоретически FDV Ethena может достичь $189B (13.5x возможного роста от текущего уровня). Но это предполагает, что все пойдет хорошо.

Настоящий разговор

Ethena — это самое полное децентрализованное решение стейблкоинов в данный момент. Лучшие экономические показатели, чем у DAI, более стабильный, чем когда-либо был UST, подлинное соответствие продукта и рынка. Но это не безрисково:

✅ Оптимистичный сценарий: Стейкинг ETH растет с 27% до 40%+ от предложения. Финансирование перпетуумов остается положительным. DeFi нуждается в масштабах и восстает против USDT. ENA становится ядром Web3 инфраструктуры.

❌ Медвежий сценарий: Ставки финансирования остаются отрицательными дольше, чем резервы могут выдержать. Регуляторный удар по хеджированию производных финансовых инструментов. Крах поставщика OTC расчетов.

Текущие настроения на рынке? Осторожные. ENA сильно выросла на фоне листинга на Binance, но находилась в диапазоне, так как доминирование Биткойна резко возросло. Если вы верите в необходимость автономных стейблкоинов для Web3, зоны консолидации могут быть точками накопления — но не поддавайтесь FOMO. Этот токен вознаграждает терпеливое позиционирование.

Итог: Это не способ быстро разбогатеть в 10 раз. Скорее, это 3-5 летняя теория о том, заменят ли децентрализованные стейблкоины своих централизованных аналогов. Система работает надежно. Реальное испытание — это выполнение.