# Действительно ли мы достигли дна? Ликвидация против проблемы капитуляции

Ликвидация на сумму 19.2 миллиарда долларов была ужасной — одной из самых крупных ликвидаций в истории криптовалют. Но вот в чем поворот: **рынок, возможно, все еще притворяется**.

Ончейн-метрики рассказывают настоящую историю. Чистая нереализованная прибыль/убыток (NUPL) Биткойна — это детектор лжи для переходов между бычьим и медвежьим рынками. В моменты *реальной* капитуляции — март 2020 года и ноябрь 2022 года — NUPL упал ниже нуля. В это время держатели совместно понесли убытки. И угадайте что? Это были как раз те моменты, когда рынок вырос на месяцы.

Прямо сейчас? NUPL находится на уровне 0.5. Перевод: большинство держателей все еще в плюсе. Даже с ликвидацией, эмоциональная капитуляция еще не произошла.

**Механическое против эмоционального разделения дико:**
- **Механически**: Чистота на высшем уровне. Переусердствовавшие лонги были ликвидированы, деривативы нормализовались, открытый интерес обрушился. Система стала более здоровой.
- **Эмоционально**: Нет. Прибыльные трейдеры все еще держат наличные для дальнейшей продажи. Паника еще не наступила.

Исторически эта ситуация опасна. Посмотрите на 2018–2019 и 2022 годы — первоначальные падения очистили рынок от мусора, но *реальное* дно пришло через несколько месяцев, когда страх на самом деле доминировал в разговоре. Мы сейчас находимся в этом предкапитуляционном лимбо: структура крепкая, но она крайне хрупкая.

**Теза о реальном дне**: Когда NUPL падает в опасную зону и прибыльные держатели наконец капитулируют от страха, *вот тогда* на самом деле начинается следующий бычий рынок. До тех пор ожидайте больше волатильности. Это может быть глаз шторма, а не его конец.