Исходный текст | Cheshire Capital

Переводы | Odaily Planet Daily

Переводчик | Дораэмон

Примечание редактора: В последние несколько месяцев финансовые компании, связанные с биткойном, рассматривались как важные движущие силы на рынке криптоактивов и как сильная основа, поддерживающая цену биткойна. Однако реальность может быть более уязвимой, чем предполагалось. Когда ценовые колебания и давление со стороны акционеров накладываются друг на друга, даже финансовая компания может мгновенно превратиться из «стража» в «продавца». В этой статье мы предполагаем рыночные сценарии, которые могут произойти с финансовыми компаниями биткойнов в следующие 6–12 месяцев. Основные предпосылки:

- Целевая аудитория: 10 компаний по финансам с биткойнами, владеющих различными масштабами биткойнов, с коэффициентом чистой стоимости активов (mNAV) в диапазоне от 1,0x до 5,0x.

- Различия: качество компании определяется финансовым масштабом и верой/маркетинговыми способностями руководства.

- Фон: начальная цена биткойна составила 120000 долларов.

Основная логика: когда некоторые компании продают биткойны для выкупа акций, возникает рефлексивный цикл: падение цен → давление на mNAV → больше компаний вынуждены к продаже → ускорение продаж → дальнейшее падение цен.

Текст следующий:

Предположим, что 10 компаний по финансовым операциям с биткойнами владеют биткойнами, и премия на вторичном рынке (коэффициент mNAV) варьируется от 1,0x до 5,0x. В это время цена биткойна составляет 120 000 долларов. Качество этих компаний варьируется, и здесь «качество» определяется размером финансовых масштабов, а также убеждениями руководства и способностью к маркетинговой рекламе.

Некоторые низкокачественные финансовые компании, работающие с биткойнами, сначала пробьют уровень 1,0x mNAV. Для команды, не имеющей твердой уверенности, самым разумным действием будет продажа части биткойнов для выкупа акций. В конце концов, это приведет к увеличению чистых активов на акцию в краткосрочной перспективе. Обратите внимание, что эти компании продают часть биткойнов по цене 120000 долларов.

В результате вышеуказанной продажи цена биткойна упадет до 115000 долларов (здесь цена используется в основном для объяснения сценария). Благодаря бета-эффекту, имеющему высокую корреляцию с биткойном, mNAV нескольких других финансовых компаний (включая компании, которые ранее проводили выкуп) также продолжит снижаться. Поэтому еще 4-5 компаний продадут биткойн по цене 115000 долларов и выкупят свои акции.

Рынок постепенно начинает осознавать, что 8-9 из 10 компаний ставят краткосрочную защиту акционеров выше долгосрочного накопления биткойнов. Инвесторы начинают предполагать, что если эти компании будут вынуждены коллективно продать от 30% до 50% своих запасов, последствия будут невообразимыми. В конце концов, даже MSTR упала до уровня оценки 0,5x во время минимума 2022 года. Поэтому биткойн быстро переоценивается до 100 000 долларов, и большинство финансовых компаний падает ниже 1,0x.

Компании с умеренным качеством, изначально колебавшиеся, будут вынуждены продать свои активы, под давлением двойного давления со стороны рынка и акционеров, чтобы поддерживать mNAV. На данный момент на рынке выставлено около 500 миллионов до 1 миллиарда долларов США в продажах биткойнов каждую неделю. Даже высококачественные компании, такие как MSTR, 3350 и XXI, сталкиваются с трудностями в защите своих позиций при падении до уровня около 1,2x. Биткойн упадет до 90 тысяч долларов.

Финансовые компании, включая высококачественные фирмы, в целом упадут ниже 1,0x. Привилегированные акции MSTR упадут ниже 0,7 доллара от номинала в 1 доллар, и на рынок просочились слухи о том, что Saylor рассматривает возможность приостановки дивидендов. Некоторые компании, которые ранее считались надежными держателями (например, 3350 и XXI), также начнут продажу биткойнов, чтобы покрыть операционные расходы. Биткойн упадет до 80 000 долларов.

На данном этапе большинство низкокачественных финансовых компаний практически исчерпали свои капиталы в биткойнах. Ранние инвесторы, занимающиеся "покупкой на дне", начинают входить в рынок, однако жестокость рефлексивного цикла заключается в том, что продажи растут вдоль цепочки качества, а масштаб и скорость значительно увеличиваются. Компании среднего и высокого качества также полностью сдаются, и максимальные объемы биткойнов начинают поступать на рынок, а недельное давление на продажу достигает от 1,5 до 3 миллиардов долларов.

Платформа криптовалютной торговли Gate предоставляет различные инструменты управления рисками, чтобы подготовиться к таким рыночным колебаниям. Трейдеры могут использовать ордера стоп-лосс и тейк-профит, чтобы защитить свои позиции от резких колебаний цен. Кроме того, используя функцию маржинальной торговли Gate, у вас есть возможность получать прибыль даже в условиях падения рынка. Однако маржинальная торговля связана с рисками, поэтому требуется осторожность.

Следует отметить, что кроме MSTR, финансовые компании, занимающиеся биткойнами, в сумме владеют примерно 350 000 биткойнов, что на текущий момент эквивалентно примерно 40 миллиардам долларов. Эта продажа может продолжаться длительное время, и если MSTR также будет вынужден участвовать, ситуация станет еще более тяжелой, и биткойн может упасть до 70 000 долларов.

Возможные результаты

- Наименьшие качественные компании наоборот получают выгоду. Они были вынуждены продавать биткойны первыми и смогли избежать более низких цен. Проблема в том, что после одной продажи эта компания превращается не в «повторяющуюся биткойн-финансовую», а в «однократную оценочную игру». Даже одна продажа подрывает репутацию как «финансовой компании с алмазными руками» и значительно снижает будущие притоки капитала.

- Если вы верите, что Биткойн все еще имеет годовой сложный рост на уровне 30-40% (я верю!), компании, которые продолжают держать его, в конечном итоге будут в безопасности. В данный момент я думаю, что только Сейлор прилагает все усилия для защиты Биткойна, но могут быть и другие кандидаты (например, 3350 или NAKA). Однако до тех пор, пока большая часть продаж не будет завершена, ни одна финансовая компания не станет объектом долгосрочных покупок.

- Центристы находятся в наихудшем положении. Они не являются активными "акулами" и не имеют достаточной веры. В приведенном выше сценарии такие компании (MARA, RIOT, SMLR и др.) будут продаваться на уровне от (6) до (7), при этом средняя цена продажи составит около 75 000 долларов.

- Эта логика также применима к финансовым компаниям других активов, но ETH может быть исключением. Это связано с тем, что финансовые компании ETH находятся в олигопольном состоянии: BMNR и SBET владеют около 75% финансового ETH (если добавить DYNX и BTBT, это достигает 90%). Это может позволить некоторую корректировку или «сговор», чтобы избежать порочного круга конкурентных распродаж. В конечном итоге вероятность поддержания подобного соглашения невысока, но в условиях концентрации владения шансы на успех повышаются.

- Это похоже на банковский синдикат во время краха Archegos в традиционных финансах. Активные банки (такие как Goldman Sachs и Deutsche Bank) добились гораздо лучших результатов, чем медленно действующие игроки (такие как Credit Suisse и Nomura), которые первыми начали ликвидацию и пытались скоординированно выйти.

Примечание: целевая цена биткойна здесь не 70 000 долларов. Цены в тексте используются только для объяснения сценария.