Понимание кредитных спредов: Основные знания для рынков облигаций и опционов

Рыночные Инсайты

• На рынке облигаций кредитный спред представляет собой разницу в доходности между низкорисковыми ценными бумагами ( такими как казначейские облигации ) и более рискованными ценными бумагами ( такими как корпоративные облигации ). Более крупные спреды указывают на более высокие воспринимаемые уровни риска на рынке.

• Сжатие кредитного спреда обычно сигнализирует о сильной экономической уверенности, в то время как расширение спредов часто указывает на рыночную нестабильность или потенциальные рецессионные условия.

• На динамику спредов влияют несколько факторов, включая кредитные рейтинги, условия процентных ставок, изменения рыночных настроений и ликвидность облигаций. Ценные бумаги с более низкими рейтингами и те, у которых ликвидность снижена, как правило, требуют больших спредов.

• На рынках опционов кредитные спреды предполагают одновременную продажу и покупку опционов для получения немедленного дохода от премий, устанавливая при этом определенные параметры риска. Распространенные реализации включают бычьи пут-спреды и медвежьи колл-спреды.

Введение

Кредитные спрэды представляют собой фундаментальную концепцию с важными последствиями как на рынках облигационного инвестирования, так и на рынках торговли опционами. На рынках фиксированного дохода кредитные спрэды служат критическими индикаторами риска для различных категорий облигаций, предоставляя ценные макроэкономические инсайты. Этот анализ подробно рассматривает кредитные спрэды, охватывая их механизмы, значимость для инвесторов и практические применения. Сначала мы исследуем кредитные спрэды на рынке облигаций, прежде чем рассмотреть их применение в стратегиях опционов.

Что такое кредитный спред?

Кредитный спред представляет собой разницу в доходности между двумя долговыми инструментами с одинаковыми датами погашения, но разными кредитными качествами.

На рынке облигаций эта концепция обычно включает в себя сравнение ценных бумаг с сопоставимыми сроками погашения — одна выпущена менее рискованным эмитентом, а другая — более рискованным заемщиком (, таким как долговые обязательства развивающихся рынков или корпоративные эмитенты с более низким рейтингом ).

Этот спред эффективно количественно оценивает риск-премию, которую инвесторы требуют в качестве компенсации за принятие дополнительного риска дефолта. Эта риск-премия непосредственно влияет на инвестиционные доходы и эффективность портфеля.

Как функционируют кредитные спреды на рынках

Инвесторы обычно сравнивают доходность корпоративных облигаций с государственными долговыми инструментами, особенно с ценными бумагами Министерства финансов США, которые представляют собой стандарт безрисковой ставки. Например, если доходность 10-летней казначейской облигации составляет 3%, а сопоставимой 10-летней корпоративной облигации — 5%, то получающийся кредитный спред равен 2% (200 базисных пунктов).

Участники рынка используют кредитные спрэды не только для оценки индивидуального корпоративного риска дефолта, но и как барометр для более широких экономических условий. Расширяющиеся спрэды, как правило, сигнализируют о экономическом стрессе или неопределенности, в то время как сужающиеся спрэды указывают на высокую экономическую уверенность и стабильность.

Ключевые факторы, влияющие на кредитные спреды

На движение кредитных спредов влияют несколько рыночных переменных:

• Качество кредита: Инструменты с более низким рейтингом (, особенно высокодоходные или "мусорные" облигации ), как правило, имеют значительно более высокие доходности и более широкие спрэды по сравнению с облигациями инвестиционного класса.

• Среда процентных ставок: В период ужесточения денежно-кредитной политики спрэды по более рискованным инструментам, как правило, расширяются, поскольку инвесторы пересматривают соотношение риска и вознаграждения.

• Рынок Sentiment: В периоды снижения аппетита к риску даже фундаментально устойчивые эмитенты могут столкнуться с расширением спреда.

• Условия ликвидности: Ценные бумаги с более низкими объемами торгов и сниженными характеристиками ликвидности, как правило, требуют дополнительной компенсации доходности, что приводит к более широким спредам.

Практические примеры кредитного спреда

• Сценарий узкого спреда: Корпоративная облигация с рейтингом AAA дает доходность 3,5%, в то время как сопоставимая казначейская ценная бумага дает 3,2%. Полученный спред в 30 базисных пунктов указывает на исключительную рыночную уверенность в кредитоспособности эмитента.

• Широкий сценарий: Корпоративная облигация с низким рейтингом приносит 8% по сравнению с доходностью казначейских облигаций в 3,2%. Полученный спред в 480 базисных пунктов отражает значительное восприятие риска дефолта среди участников рынка.

Кредитные спрэды как экономические индикаторы

Помимо их инвестиционных последствий, кредитные спреды функционируют как мощные экономические барометры. В периоды экономического расширения и стабильности различия в доходности между государственными и корпоративными ценными бумагами, как правило, сжимаются. Это сжатие происходит потому, что инвесторы сохраняют уверенность в прибыльности корпоративного сектора и способности обслуживать долги.

В то же время, во время экономических спадов или повышенной неопределенности, избегание риска усиливается. Это приводит к тому, что капитал устремляется к активам-убежищам, таким как ценные бумаги казначейства США, что снижает их доходность, в то время как доходность более рискованных корпоративных облигаций, особенно для эмитентов низкого качества, растет. Широкий спред, возникающий в результате, часто предшествует более широким падениям на рынке или экономическим рецессиям.

Кредитные спреды против доходных спредов

Эти термины иногда вызывают путаницу среди участников рынка. Кредитные спрэды конкретно измеряют дифференциалы доходности, обусловленные различными профилями кредитного риска. В отличие от этого, спрэды доходности представляют собой более широкую концепцию, охватывающую любые дифференциалы доходности, включая те, которые возникают из-за различий в сроках или структурах процентных ставок.

Кредитные спрэды в торговле опционами

На рынках опционов «кредитный спред» описывает стратегический подход, включающий одновременную продажу и покупку опционов с идентичными сроками истечения, но с разными ценами исполнения. Премия, полученная от проданного опциона, превышает премию, уплаченную за купленный опцион, что приводит к чистой кредитной позиции при начале сделки.

В опционах торговли существуют две основные стратегии кредитного спрэда:

• Бычий пут-спред: Реализуется при ожидании стабильности цены или умеренного роста. Это включает в себя продажу пут-опциона по более высокой цене исполнения, одновременно покупая пут-опцион по более низкой цене исполнения.

• Бычий колл-спред: Применяется при ожидании стабильности цены или умеренного снижения. Это включает продажу колл-опциона по более низкой цене страйка при одновременной покупке колл-опциона по более высокой цене страйка.

Пример бычьего колл-спреда

Трейдер ожидает, что актив XY останется ниже $60 и реализует следующую стратегию:

• Продает опцион колл $55 , получая $4 премию (всего $400 за один контракт, представляющий 100 акций)
• Покупает колл-опцион $60 , оплачивая премию в $1.50 ($150 всего)

Это приводит к чистому кредиту в размере $2,50 за акцию ($250 всего). Результат сделки зависит от цены актива на момент истечения срока:

• **Сценарий ниже $55 **: Оба варианта истекают без стоимости, позволяя трейдеру сохранить всю $250 премию.

• **Между сценарием $55-$60 **: Опцион $55 становится исполненным, требуя поставки акций по цене $55, в то время как опцион $60 остается бесполезным. Трейдер сохраняет часть первоначального приза в зависимости от окончательной цены.

• **Сценарий выше $60 **: Оба варианта становятся активированными. Трейдер должен поставить акции по $55 и может приобрести их за $60, что приводит к потере $500 , компенсированной $250 первоначальной премией, с максимальной потерей в $250.

Эти стратегии классифицируются как "кредитные спрэды", потому что они генерируют немедленные кредиты на счет после открытия позиции.

Заключение

Кредитные спрэды служат важными аналитическими инструментами, особенно для инвесторов в фиксированный доход. Они количественно оценивают риск-премии по различным ценным бумагам, предоставляя ценную информацию о рыночных настроениях и экономических условиях. Эффективно отслеживая эти спрэды, инвесторы могут улучшить понимание рынка, оптимизировать решения по распределению ресурсов и улучшить практику управления рисками.