Falcon 打新开启，USDf будет новой точкой роста для стейблкоина?

Резюме: Стоит ли участвовать? Демонтаж USDf в нескольких измерениях Автор: основнойContributor Biteye @viee7227 С одной стороны, по-прежнему уверенно удерживают свои позиции USDT и USDC; с другой стороны, новая генерация "синтетических долларов" и "прибыльных стабильных монет" начинает появляться. @FalconStable Благодаря своему стейблкоину USDf, всего за несколько месяцев он ворвался в десятку лучших в мире, а его объем оборота превысил 1,5 миллиарда долларов. Токен FF также будет запущен на Buidlpad. Стоит ли участвовать в этом нововведении? Что более важно, какое место занимает сам USDf в новой структуре стабильных монет? В этой статье мы рассмотрим это с нескольких сторон.

1. Начало Falcon: опора на активных маркетмейкеров Основатель Falcon Finance - партнер DWF Labs Андрей Грачев. Будучи одним из самых активных маркет-мейкеров на рынке, DWF долгое время занимался арбитражем между различными биржами, и Falcon по сути переносит эту торговую логику в блокчейн. Основные три пункта дизайна Falcon: Многообразное обеспечение: можно использовать стабильные монеты, такие как USDT, USDC, для 1:1 выпуска USDf, а также BTC, ETH, SOL или даже токенизированные RWA (например, токены государственных облигаций) в качестве залога, но нестабильные монеты требуют избыточного обеспечения. Пользователи без ликвидации: в отличие от модели ликвидации MakerDAO, Falcon будет использовать избыточное обеспечение + активное хеджирование для защиты. Для пользователей это означает, что их позиции не будут внезапно ликвидированы. Однако следует учитывать, что риск не исчез, а возлагается на протокол. Если хеджирование не будет выполнено вовремя или произойдут экстремальные рыночные условия, Falcon все равно может полагаться на страховой фонд или резервный капитал для защиты. Дельта-нейтральное хеджирование: когда кто-то использует BTC, ETH и другие активы для выпуска USDf, протокол автоматически открывает короткую позицию на деривативном рынке для хеджирования колебаний, «замораживая» залоговые активы в диапазоне стоимости 1 доллар. Два. Двухвалютная структура: "приносящий доход доллар" USDf и sUSDf Еще одно большое новшество Falcon — это двухтокеновая структура: USDf: стабильная монета, привязанная к 1 доллару США, используется для платежей, торговли и ликвидности. sUSDf: "сертификат доходности", генерируемый пользователями, ставящими USDf, автоматически накапливает проценты. В отличие от обычного распределения процентов, количество sUSDf не увеличивается, а его ценность постоянно растет. Каждая монета sUSDf со временем может быть обменена на большее количество USDf, что эквивалентно автоматическому капитализированию, позволяя самой "держании" стать источником дохода. Более важно, что эти доходы не являются произвольным выпуском монет, а происходят из многосторонней стратегии Falcon на рынке, включая арбитраж по ставкам финансирования бессрочных контрактов, захват ценовых различий между биржами, а также часть доходов от RWA и DeFi. Официально раскрытый диапазон доходности составляет примерно 8%–12% годовых. Это также основная причина, по которой USDf смог преодолеть 1,5 миллиарда долларов за короткие несколько месяцев — доходный драйв. Три. Сравнение с основными стабильными монетами USDT/USDC: безупречная ликвидность, но нулевой доход. USDf значительно превосходит по доходности, но в объёме ещё есть разрыв. DAI: старый децентрализованный стейблкойн, но с ограниченным доходом. Высокий доход USDf и мультиактивное обеспечение имеют определённые преимущества. Ethena USDe/sUSDe: обе модели очень похожи, Ethena склоняется к полностью цепочечной экосистеме, с большим количеством децентрализованных участников. USDf поддерживается DWF, имеет мощные ресурсы, но более спорен с точки зрения централизации. Curve crvUSD: инновация заключается в его механизме ликвидации (например, LLAMMA и др.), но объём ограничен, в основном в экосистеме Curve. Рынок USDf охватывает более широкую аудиторию. В общем, конкурентоспособность USDf на фоне других вариантов очень очевидна: высокая доходность и многообразие залога являются главными преимуществами, а поддержка ресурсов DWF обеспечивает его стремительное расширение. Более важно то, что источники дохода не ограничиваются только арбитражем, а представляют собой комбинацию ставок на капитал, межрыночных спредов и доходов от RWA, что теоретически снижает волатильность. Но, говоря об этом, нужно больше проверок, чтобы подтвердить, что эта модель все еще будет стабильной в экстремальных рыночных условиях. В то же время Falcon также пытается преодолеть границы между криптовалютой и традиционными финансовыми системами. В июле 2025 года он впервые выпустил USDf через токенизированные государственные облигации Superstate (USTB), интегрировав RWA в резервы и установив рамки сотрудничества с семьей Трампа WLFI. На экосистемном уровне Falcon движется очень агрессивно. С одной стороны, он уже запущен на Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, и в будущем даже предполагается его вход в Solana — цель состоит в том, чтобы стать "кросс-цепным универсальным долларом". С другой стороны, sUSDf уже интегрирован в DeFi платформу доходов Pendle и начал сотрудничество с Morpho и Spectra. Четыре. Риски и сомнения Конечно, опасения по поводу USDf также очевидны. Во-первых, это централизованная зависимость. DWF Labs практически полностью контролирует операции и управление рисками, и если у команды возникнут проблемы, риски быстро передадутся протоколу. Кроме того, существует риск залоговых активов. Falcon заявляет, что "практически все хеджируемые активы могут быть заложены", что, безусловно, увеличивает гибкость, но если вводить ликвидные, но малые токены, то в экстремальных условиях хеджирование может оказаться неэффективным, что приведет к системному риску. Кроме того, доход Falcon сильно зависит от рыночных условий. Арбитражные возможности и ставка финансирования являются основными источниками его денежного потока, и как только рынок входит в фазу низкой волатильности и низких ставок, привлекательность в виде годовых двузначных чисел может не удерживаться долго. Пять, заключение Falcon запустил новый проект, он не самый безопасный и не самый децентрализованный, но это одна из стабильных монет с наивысшей доходностью и самой быстрой экспансией. Вопрос в том: в будущем нам больше нужен «безопасный доллар» или «доллар, приносящий процент»? Falcon打新, это первый голос по этому вопросу.