Анализ резервов активов USDT и обсуждение стабильности

Структура резервов USDT по активам похожа на структуру денежного рыночного фонда и в основном состоит из наличных средств и высококачественных краткосрочных облигаций. Вспоминая финансовый кризис 2008 года, когда самый крупный денежный рынок фонд Reserve Primary вызвал панику из-за держания небольшого количества краткосрочных облигаций Lehman Brothers, что привело к массовым выкупам. Этот инцидент выявил уязвимость в поддержании обещания обмена 1:1 и также подчеркнул сходство между стейблкоинами и денежными рыночными фондами.

Оценка стабильности USDT требует учета двух ключевых вопросов: какова ликвидность резервов активов? Может ли возникнуть возможность массового выкупа, аналогичного 2008 году?

С точки зрения качества резервов активов, USDT постоянно оптимизирует свою структуру. Доля коммерческих векселей (CP) постепенно снижается, в то время как доля краткосрочных государственных облигаций США (T-Bill) постоянно растет. Данные показывают, что доля CP снизилась с 49% во втором квартале 2021 года до 24% в первом квартале 2022 года, в то время как T-Bill увеличилась с 24% до 48%. Ожидается, что во втором квартале 2022 года доля CP может进一步 снизиться до примерно 13%.

Качество CP, удерживаемого в USDT, также улучшается, и доля CP с рейтингом выше 3A увеличилась с 93% во втором квартале 2021 года до 99% в первом квартале 2022 года. Это свидетельствует о том, что безопасность резервов активов USDT постоянно растет.

! USDT гроза FUD везде, данные подробно объясняют, почему вероятность грозы очень мала

Недавняя волатильность рынка предоставила USDT тест на ликвидность. За более чем месяц USDT завершила около 17 миллиардов долларов США в выкупах, а объем обращения сократился на 20%. Из них в самый панический период на рынке (с 12 по 15 мая) произошло выкуп на сумму 10 миллиардов долларов США. Это полностью демонстрирует способность USDT справляться с массовыми выкупами.

! USDT гроза FUD повсюду, данные подробно описывают, почему вероятность грозы очень мала

Тем не менее, если произойдет масштабное выкупание (например, выкуп более 80% от общего объема за неделю), USDT может столкнуться с риском открепления. Однако вероятность возникновения такой крайней ситуации невелика. В отличие от чисто инвестиционных инструментов, USDT играет важную роль в экосистеме криптовалют, многие участники рынка должны держать USDT для поддержания своей деятельности, и эта часть спроса составляет около 20% от общего объема выпуска.

! USDT гроза FUD повсюду, данные подробно описывают, почему вероятность грозы очень мала

Кроме того, механизм выкупа USDT ограничивает диапазон прямого выкупа, только учреждения, прошедшие верификацию в белом списке, могут напрямую торговать с Tether. Это в определенной степени смягчает давление на выкуп в экстремальных ситуациях.

! USDT гроза FUD везде, данные объясняют, почему вероятность грозы мала

85% резервов USDT составляют наличные и эквиваленты, из которых более половины составляют высоколиквидные T-Bill. Даже в экстремальных ситуациях USDT имеет достаточную ликвидность для удовлетворения требований на выкуп.

! USDT гроза FUD везде, данные объясняют, почему вероятность грозы очень мала

Таким образом, хотя нельзя полностью исключить возможность отстранения USDT, учитывая его оптимизированную структуру активов, рыночный спрос и уже пройденные стресс-тесты, вероятность краха USDT довольно низка. Панические настроения на рынке, вероятно, больше связаны со спекулятивным поведением, чем с реальным риском.