Интерпретация IPO Circle: рост потенциала за низкой процентной ставкой
Circle выбрала время выхода на рынок в период ускоренной очистки отрасли, за этим скрывается на первый взгляд противоречивая, но полная воображения история — чистая прибыль продолжает снижаться, но все еще таит огромный потенциал роста. С одной стороны, у нее высокая прозрачность, сильная регуляторная соблюдаемость и стабильные резервные доходы; с другой стороны, ее прибыльность кажется удивительно "умеренной" — в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является следствием неудачи бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения преимуществ высоких процентных ставок и сложной структуры затрат на распределение, Circle строит высокомасштабируемую, регулируемую инфраструктуру стабильной монеты, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в увеличение доли рынка и регуляторные активы. В этой статье будет прослежена семилетняя история выхода Circle на рынок, от корпоративного управления и бизнес-структуры до модели прибыли, с глубоким анализом ее "потенциала роста и капитализации за низкой чистой прибылью".
1. Семилетний марафон上市: История эволюции крипторегулирования
1.1 Парадигмальный переход трех попыток капитализации ( 2018-2025 )
Процесс выхода на рынок компании Circle можно считать живым образцом динамической борьбы между криптовыми предприятиями и регуляторными рамками. Первое IPO в 2018 году было попыткой, пришедшейся на неясный период признания свойств криптовалют со стороны SEC(. В то время компания сформировала "платежи + торговля" с помощью приобретения одной из бирж и привлекла 110 миллионов долларов финансирования от нескольких известных учреждений, однако сомнения регуляторов в соответствии биржевой деятельности и внезапное обрушение рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило хрупкость бизнес-модели ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году отразили ограничения мысли о регуляторном арбитраже. Хотя слияние с определенной компанией позволяет избежать строгого контроля традиционного IPO, запрос SEC о бухгалтерском учете стейблкоинов затрагивает суть — требует от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценная бумага. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал завершению ключевой трансформации компании: отделению некорневых активов и установлению стратегической оси "стейблкоин как услуга". С этого момента до сегодняшнего дня Circle полностью сосредоточилась на создании соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах мира.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только выполнения полного набора требований раскрытия информации, но и прохождения внутреннего аудита. Следует отметить, что соответствующие документы впервые подробно раскрыли механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов 85% размещены через один фонд в соглашениях о обратном выкупе на ночь, а 15% хранятся в одном банке и других системно значимых финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция по сути создает эквивалентную регуляторную рамку с традиционными денежными рыночными фондами.
) 1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного развития экосистемы до тонкостей отношений
Еще в начале появления USDC обе стороны объединились в альянсе. Когда альянс был основан в 2018 году, одна платформа владела 50% акций и быстро открыла рынок благодаря модели "технологический вывод в обмен на вход в трафик". Согласно IPO-документам Circle за 2023 год, он приобрел оставшиеся 50% акций у одной платформы за 210 миллионов долларов, также было пересмотрено соглашение о распределении доходов от USDC.
Текущие условия раздела доходов являются условиями динамической игры. Согласно раскрытию, обе стороны делят доходы от резервов USDC в определенной пропорции, которая связана с объемом USDC, предоставляемым определенной платформой. Из публичных данных определенной платформы известно, что в 2024 году она будет владеть примерно 20% от общего объема обращающегося USDC. Благодаря 20%-ной доле поставок эта платформа забирает около 55% резервных доходов, что создает некоторые риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут не линейно увеличиваться.
2. Управление резервами USDC и структура капитала и акций
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные черты "ликвидностной структуры:"
Наличные###15%(: хранятся в каком-либо банке или другом важном финансовом учреждении для обеспечения непредвиденного выкупа
Резервный фонд )85%(: распределение через Circle Reserve Fund, управляемое определенным фондом
С 2023 года резервы USDC ограничиваются только наличными средствами на банковских счетах и резервным фондом Circle, а их инвестиционный портфель в основном включает американские государственные облигации со сроком до погашения не более трех месяцев и соглашения о репо с американскими государственными облигациями на одну ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля в долларах не превышает 60 дней, средневзвешенный срок действия в долларах не превышает 120 дней.
![Круг IPO Разбор: рост потенциала за низкой процентной ставкой])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bf736e5024c8ea6a083f86cb48b5be4f.webp(
) 2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданным в SEC документам, после выхода на биржу Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Акции класса A: Обыкновенные акции, выпускаемые в процессе IPO, каждая акция имеет одно голосование;
Акции класса B: принадлежат соучредителям, каждая акция имеет пять голосов, но общий лимит голосов ограничен 30%, что обеспечивает наличие у основной команды учредителей доминирующей роли в принятии решений даже после上市.
Акции класса C: без права голоса, могут быть конвертированы при определенных условиях, обеспечивая соответствие структуры корпоративного управления правилам Нью-Йоркской фондовой биржи.
Данная структура капитала направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, а также на обеспечение контроля управленческой команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
В раскрытых документах указано, что команда руководства владеет значительным количеством акций, в то время как несколько известных венчурных компаний и институциональных инвесторов имеют более 5% акций, эти учреждения в совокупности владеют более 130 миллионами акций. IPO с оценкой 50 миллиардов может принести им значительные доходы.
3. Модель прибыли и разбор доходов
3.1 Модели доходности и операционные показатели
Источник дохода: резервный доход является основным источником дохода Circle, каждая монета USDC имеет эквивалентную поддержку в долларах, вложенные резервные активы в основном включают краткосрочные государственные облигации США и соглашения о репо, что позволяет получать стабильный доход от процентов в период высоких ставок. Согласно данным, общий доход в 2024 году составит 1,68 миллиарда долларов, из которых 99% ### примерно 1,661 миллиарда долларов ( поступает от резервного дохода.
Распределение с партнерами: Соглашение о сотрудничестве с одной платформой устанавливает, что эта платформа получает 50% резервного дохода в зависимости от количества USDC, что приводит к относительно низкому доходу, принадлежащему Circle, и снижает показатели чистой прибыли. Хотя эта доля распределения негативно сказывается на прибыли, это также необходимая цена за совместное развитие экосистемы Circle с партнерами и содействие широкому применению USDC.
Другие доходы: кроме процентов по резервам, Circle также увеличивает доход через корпоративные услуги, бизнес по выпуску USDC, межсетевые комиссии и другие способы, но их вклад невелик, составив всего 15,16 миллиона долларов.
![Круглый IPO интерпретация: рост потенциала за низкой процентной ставкой])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp(
) 3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли###2022-2024(
За поверхностными противоречиями существуют структурные причины:
С конвергенции с многопоточности к одноядерности: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1,676 миллионов долларов, а среднегодовой темп роста составит 47,5%. При этом доход от резервов стал основным источником дохода компании, доля дохода увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации отражает успешное внедрение стратегии "стабильная валюта как услуга", но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономических процентных ставок значительно возросла.
Резкий рост расходов на дистрибуцию сжимает маржинальное пространство: Расходы Circle на дистрибуцию и транзакции значительно возросли за три года, увеличившись с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти расходы в основном предназначены для эмиссии, выкупа и затрат на платежно-расчетные системы USDC, и с увеличением объема обращения USDC данные расходы также растут.
Из-за того, что такие расходы невозможно значительно сократить, валовая прибыль Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что хотя модель стабильной монеты ToB имеет преимущество в масштабе, она столкнется с системными рисками сжатия прибыли в условиях снижения процентной ставки.
Прибыль достигла безубыточности, но рост замедляется: Circle официально вышла на прибыль в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а рентабельность чистой прибыли составила 18,45%. В 2024 году, несмотря на продолжение прибыльности, после вычета операционных расходов и налогов, располагаемый доход составит всего 101,251,000 долларов, а с учетом 54,416,000 долларов неоперационной прибыли, чистая прибыль составит 155 миллионов долларов, но рентабельность чистой прибыли уже снизилась до 9,28%, что почти вдвое меньше по сравнению с предыдущим годом.
Ригидность затрат: стоит отметить, что в 2024 году компания вложит 137 миллионов долларов США в общие административные расходы, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, что является ростом на протяжении трех лет подряд. Согласно раскрытой информации, эти расходы в основном направлены на получение лицензий по всему миру, аудит, расширение команды юридической и соблюдающей комплаенс, что подтверждает ригидность затрат, вызванную стратегией "приоритета соблюдения".
В целом, Circle в 2022 году полностью освободилась от "нарратива биржи", достигла точки безубыточности в 2023 году, в 2024 году успешно сохранила прибыль, но темпы роста замедлились, ее финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако его высокая зависимость от разницы в процентных ставках по государственным облигациям США и структуры доходов от объема торгов также означает, что в случае снижения процентной ставки или замедления роста USDC это непосредственно скажется на его прибыльности. В будущем Circle необходимо найти более устойчивый баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов", чтобы поддерживать устойчивую прибыль.
Глубинные противоречия заключаются в недостатках бизнес-модели: когда свойства USDC как "кросс-цепочного актива" усиливаются )2024 года, объем торгов на цепочке составляет 20 триллионов долларов (, его мультипликативный эффект наоборот ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично трудностям традиционной банковской сферы.
![Круглый IPO: рост потенциала за низкой процентной ставкой])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 низкая процентная ставка за ростом потенциала
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на распределение и соблюдение нормативных требований, в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%, что на 42% меньше по сравнению с прошлым годом, бизнес-модель и финансовые данные компании все еще скрывают множество факторов роста.
Рост объема обращения продолжает способствовать стабильному росту доходов от резервов:
Согласно данным, к началу апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысит 60 миллиардов долларов, что лишь на втором месте после 144,4 миллиарда долларов какого-то стабильного токена; к концу 2024 года доля рынка USDC увеличится до 26%. С другой стороны, в 2025 году рост рыночной капитализации USDC все еще сохраняет сильные темпы. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация была менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста CAGR за период с 2020 года по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация все равно ожидается на уровне 90 миллиардов долларов к концу года, а CAGR возрастет до 160,5%. Несмотря на то что доходы от резервов сильно чувствительны к процентной ставке, низкая процентная ставка может стимулировать спрос на USDC, а сильная экспансия масштаба может частично компенсировать риски снижения процентной ставки.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: несмотря на высокие комиссионные выплаты определенной платформе в 2024 году, эта стоимость имеет нелинейную зависимость от роста объема торговли. Например, сотрудничество с одной торговой платформой потребовало единовременных затрат в 60,25 миллиона долларов, что увеличило объем поставок USDC на платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, что значительно снизило стоимость привлечения клиентов по сравнению с другой платформой. Учитывая соответствующие документы, планы сотрудничества Circle с данной торговой платформой позволяют ожидать, что Circle сможет достичь роста капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает рыночную дефицитность: оценка IPO Circle находится в пределах 4-5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E составляет от 20 до 25x. Это похоже на некоторые традиционные платежные компании и, кажется, отражает рыночное восприятие их "низкого роста и стабильной прибыли", однако эта оценочная система еще не полностью учитывает дефицитную ценность как единственного чистого стабильного токена на американском фондовом рынке, уникальные объекты в узких сегментах обычно получают оценочный премиум, но Circle не включила это в свои расчеты. В то же время, если законопроект о стабильных монетах будет успешно реализован, офшорным эмитентам придется значительно изменить структуру резервов, в то время как существующая структура соблюдения может быть напрямую перенесена, что создаст "конец арбитража по регулированию". Соответствующие изменения в политике могут значительно увеличить долю рынка USDC.
Рыночная капитализация стабильных монет показывает устойчивость по сравнению с биткойном: рыночная капитализация стабильных монет может оставаться относительно стабильной в условиях значительного падения цен на биткойн, демонстрируя свою стойкость в условиях волатильности крипторынка.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
16 Лайков
Награда
16
5
Поделиться
комментарий
0/400
Hash_Bandit
· 15ч назад
Хмм... 9.3% ROI напоминает мне о первых днях майнинга биткойнов, если честно. Играю в долгую, как и при корректировках сложности.
Анализ IPO Circle: потенциал роста и стратегическое размещение при низкой процентной ставке
Интерпретация IPO Circle: рост потенциала за низкой процентной ставкой
Circle выбрала время выхода на рынок в период ускоренной очистки отрасли, за этим скрывается на первый взгляд противоречивая, но полная воображения история — чистая прибыль продолжает снижаться, но все еще таит огромный потенциал роста. С одной стороны, у нее высокая прозрачность, сильная регуляторная соблюдаемость и стабильные резервные доходы; с другой стороны, ее прибыльность кажется удивительно "умеренной" — в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%. Эта кажущаяся "неэффективность" не является следствием неудачи бизнес-модели, а наоборот, раскрывает более глубокую логику роста: на фоне постепенного исчезновения преимуществ высоких процентных ставок и сложной структуры затрат на распределение, Circle строит высокомасштабируемую, регулируемую инфраструктуру стабильной монеты, а ее прибыль стратегически "реинвестируется" в увеличение доли рынка и регуляторные активы. В этой статье будет прослежена семилетняя история выхода Circle на рынок, от корпоративного управления и бизнес-структуры до модели прибыли, с глубоким анализом ее "потенциала роста и капитализации за низкой чистой прибылью".
1. Семилетний марафон上市: История эволюции крипторегулирования
1.1 Парадигмальный переход трех попыток капитализации ( 2018-2025 )
Процесс выхода на рынок компании Circle можно считать живым образцом динамической борьбы между криптовыми предприятиями и регуляторными рамками. Первое IPO в 2018 году было попыткой, пришедшейся на неясный период признания свойств криптовалют со стороны SEC(. В то время компания сформировала "платежи + торговля" с помощью приобретения одной из бирж и привлекла 110 миллионов долларов финансирования от нескольких известных учреждений, однако сомнения регуляторов в соответствии биржевой деятельности и внезапное обрушение рынка привели к падению оценки с 3 миллиардов долларов на 75% до 750 миллионов долларов, что выявило хрупкость бизнес-модели ранних крипто-компаний.
Попытки SPAC в 2021 году отразили ограничения мысли о регуляторном арбитраже. Хотя слияние с определенной компанией позволяет избежать строгого контроля традиционного IPO, запрос SEC о бухгалтерском учете стейблкоинов затрагивает суть — требует от Circle доказать, что USDC не должен классифицироваться как ценная бумага. Этот регуляторный вызов привел к срыву сделки, но неожиданно способствовал завершению ключевой трансформации компании: отделению некорневых активов и установлению стратегической оси "стейблкоин как услуга". С этого момента до сегодняшнего дня Circle полностью сосредоточилась на создании соответствия USDC и активно подает заявки на получение регуляторных лицензий в нескольких странах мира.
Выбор IPO в 2025 году знаменует собой зрелость пути капитализации крипто-компаний. Листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже требует не только выполнения полного набора требований раскрытия информации, но и прохождения внутреннего аудита. Следует отметить, что соответствующие документы впервые подробно раскрыли механизм управления резервами: из активов на сумму около 32 миллиардов долларов 85% размещены через один фонд в соглашениях о обратном выкупе на ночь, а 15% хранятся в одном банке и других системно значимых финансовых учреждениях. Эта прозрачная операция по сути создает эквивалентную регуляторную рамку с традиционными денежными рыночными фондами.
) 1.2 Сотрудничество с одной из торговых платформ: от совместного развития экосистемы до тонкостей отношений
Еще в начале появления USDC обе стороны объединились в альянсе. Когда альянс был основан в 2018 году, одна платформа владела 50% акций и быстро открыла рынок благодаря модели "технологический вывод в обмен на вход в трафик". Согласно IPO-документам Circle за 2023 год, он приобрел оставшиеся 50% акций у одной платформы за 210 миллионов долларов, также было пересмотрено соглашение о распределении доходов от USDC.
Текущие условия раздела доходов являются условиями динамической игры. Согласно раскрытию, обе стороны делят доходы от резервов USDC в определенной пропорции, которая связана с объемом USDC, предоставляемым определенной платформой. Из публичных данных определенной платформы известно, что в 2024 году она будет владеть примерно 20% от общего объема обращающегося USDC. Благодаря 20%-ной доле поставок эта платформа забирает около 55% резервных доходов, что создает некоторые риски для Circle: когда USDC будет расширяться за пределами экосистемы этой платформы, предельные издержки будут не линейно увеличиваться.
2. Управление резервами USDC и структура капитала и акций
2.1 Управление резервами по уровням
Управление резервами USDC демонстрирует явные черты "ликвидностной структуры:"
С 2023 года резервы USDC ограничиваются только наличными средствами на банковских счетах и резервным фондом Circle, а их инвестиционный портфель в основном включает американские государственные облигации со сроком до погашения не более трех месяцев и соглашения о репо с американскими государственными облигациями на одну ночь. Средневзвешенный срок погашения портфеля в долларах не превышает 60 дней, средневзвешенный срок действия в долларах не превышает 120 дней.
![Круг IPO Разбор: рост потенциала за низкой процентной ставкой])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bf736e5024c8ea6a083f86cb48b5be4f.webp(
) 2.2 Классификация акций и многоуровневое управление
Согласно поданным в SEC документам, после выхода на биржу Circle будет использовать трехуровневую структуру акционерного капитала:
Данная структура капитала направлена на балансировку финансирования на открытом рынке и стабильности долгосрочной стратегии компании, а также на обеспечение контроля управленческой команды над ключевыми решениями.
2.3 Распределение акций среди руководства и учреждений
В раскрытых документах указано, что команда руководства владеет значительным количеством акций, в то время как несколько известных венчурных компаний и институциональных инвесторов имеют более 5% акций, эти учреждения в совокупности владеют более 130 миллионами акций. IPO с оценкой 50 миллиардов может принести им значительные доходы.
3. Модель прибыли и разбор доходов
3.1 Модели доходности и операционные показатели
![Круглый IPO интерпретация: рост потенциала за низкой процентной ставкой])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-bd15829dda1a8f869614d355f24ddc1b.webp(
) 3.2 Парадокс роста доходов и сокращения прибыли###2022-2024(
За поверхностными противоречиями существуют структурные причины:
С конвергенции с многопоточности к одноядерности: с 2022 по 2024 год общий доход Circle увеличится с 772 миллионов долларов до 1,676 миллионов долларов, а среднегодовой темп роста составит 47,5%. При этом доход от резервов стал основным источником дохода компании, доля дохода увеличилась с 95,3% в 2022 году до 99,1% в 2024 году. Это повышение концентрации отражает успешное внедрение стратегии "стабильная валюта как услуга", но также означает, что зависимость компании от изменений макроэкономических процентных ставок значительно возросла.
Резкий рост расходов на дистрибуцию сжимает маржинальное пространство: Расходы Circle на дистрибуцию и транзакции значительно возросли за три года, увеличившись с 287 миллионов долларов в 2022 году до 1,01 миллиарда долларов в 2024 году, что составляет рост на 253%. Эти расходы в основном предназначены для эмиссии, выкупа и затрат на платежно-расчетные системы USDC, и с увеличением объема обращения USDC данные расходы также растут.
Из-за того, что такие расходы невозможно значительно сократить, валовая прибыль Circle быстро снизилась с 62,8% в 2022 году до 39,7% в 2024 году. Это отражает то, что хотя модель стабильной монеты ToB имеет преимущество в масштабе, она столкнется с системными рисками сжатия прибыли в условиях снижения процентной ставки.
Прибыль достигла безубыточности, но рост замедляется: Circle официально вышла на прибыль в 2023 году, чистая прибыль составила 268 миллионов долларов, а рентабельность чистой прибыли составила 18,45%. В 2024 году, несмотря на продолжение прибыльности, после вычета операционных расходов и налогов, располагаемый доход составит всего 101,251,000 долларов, а с учетом 54,416,000 долларов неоперационной прибыли, чистая прибыль составит 155 миллионов долларов, но рентабельность чистой прибыли уже снизилась до 9,28%, что почти вдвое меньше по сравнению с предыдущим годом.
Ригидность затрат: стоит отметить, что в 2024 году компания вложит 137 миллионов долларов США в общие административные расходы, что на 37,1% больше по сравнению с прошлым годом, что является ростом на протяжении трех лет подряд. Согласно раскрытой информации, эти расходы в основном направлены на получение лицензий по всему миру, аудит, расширение команды юридической и соблюдающей комплаенс, что подтверждает ригидность затрат, вызванную стратегией "приоритета соблюдения".
В целом, Circle в 2022 году полностью освободилась от "нарратива биржи", достигла точки безубыточности в 2023 году, в 2024 году успешно сохранила прибыль, но темпы роста замедлились, ее финансовая структура постепенно сближается с традиционными финансовыми учреждениями.
Однако его высокая зависимость от разницы в процентных ставках по государственным облигациям США и структуры доходов от объема торгов также означает, что в случае снижения процентной ставки или замедления роста USDC это непосредственно скажется на его прибыльности. В будущем Circle необходимо найти более устойчивый баланс между "снижением затрат" и "увеличением объемов", чтобы поддерживать устойчивую прибыль.
Глубинные противоречия заключаются в недостатках бизнес-модели: когда свойства USDC как "кросс-цепочного актива" усиливаются )2024 года, объем торгов на цепочке составляет 20 триллионов долларов (, его мультипликативный эффект наоборот ослабляет прибыльность эмитента. Это аналогично трудностям традиционной банковской сферы.
![Круглый IPO: рост потенциала за низкой процентной ставкой])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d232d71fd4e9a2b14fbee1e38c9ce350.webp(
) 3.3 низкая процентная ставка за ростом потенциала
Несмотря на то, что чистая процентная ставка Circle продолжает находиться под давлением из-за высоких затрат на распределение и соблюдение нормативных требований, в 2024 году чистая прибыль составит всего 9,3%, что на 42% меньше по сравнению с прошлым годом, бизнес-модель и финансовые данные компании все еще скрывают множество факторов роста.
Согласно данным, к началу апреля 2025 года рыночная капитализация USDC превысит 60 миллиардов долларов, что лишь на втором месте после 144,4 миллиарда долларов какого-то стабильного токена; к концу 2024 года доля рынка USDC увеличится до 26%. С другой стороны, в 2025 году рост рыночной капитализации USDC все еще сохраняет сильные темпы. В 2025 году рыночная капитализация USDC увеличилась на 16 миллиардов долларов. Учитывая, что в 2020 году ее рыночная капитализация была менее 1 миллиарда долларов, среднегодовой темп роста CAGR за период с 2020 года по апрель 2025 года составил 89,7%. Даже если в оставшиеся 8 месяцев темпы роста USDC замедлятся, его рыночная капитализация все равно ожидается на уровне 90 миллиардов долларов к концу года, а CAGR возрастет до 160,5%. Несмотря на то что доходы от резервов сильно чувствительны к процентной ставке, низкая процентная ставка может стимулировать спрос на USDC, а сильная экспансия масштаба может частично компенсировать риски снижения процентной ставки.
Структурная оптимизация затрат на дистрибуцию: несмотря на высокие комиссионные выплаты определенной платформе в 2024 году, эта стоимость имеет нелинейную зависимость от роста объема торговли. Например, сотрудничество с одной торговой платформой потребовало единовременных затрат в 60,25 миллиона долларов, что увеличило объем поставок USDC на платформе с 1 миллиарда до 4 миллиардов долларов, что значительно снизило стоимость привлечения клиентов по сравнению с другой платформой. Учитывая соответствующие документы, планы сотрудничества Circle с данной торговой платформой позволяют ожидать, что Circle сможет достичь роста капитализации с меньшими затратами.
Консервативная оценка не учитывает рыночную дефицитность: оценка IPO Circle находится в пределах 4-5 миллиардов долларов, основанная на скорректированной чистой прибыли в 200 миллионов долларов, P/E составляет от 20 до 25x. Это похоже на некоторые традиционные платежные компании и, кажется, отражает рыночное восприятие их "низкого роста и стабильной прибыли", однако эта оценочная система еще не полностью учитывает дефицитную ценность как единственного чистого стабильного токена на американском фондовом рынке, уникальные объекты в узких сегментах обычно получают оценочный премиум, но Circle не включила это в свои расчеты. В то же время, если законопроект о стабильных монетах будет успешно реализован, офшорным эмитентам придется значительно изменить структуру резервов, в то время как существующая структура соблюдения может быть напрямую перенесена, что создаст "конец арбитража по регулированию". Соответствующие изменения в политике могут значительно увеличить долю рынка USDC.
Рыночная капитализация стабильных монет показывает устойчивость по сравнению с биткойном: рыночная капитализация стабильных монет может оставаться относительно стабильной в условиях значительного падения цен на биткойн, демонстрируя свою стойкость в условиях волатильности крипторынка.