Глобальные макроэкономические переменные перестраивают пути ценообразования активов

Во второй половине 2025 года глобальные финансовые рынки вступили в новую эпоху, в которой доминируют макроэкономические переменные. Три основных столпа, поддерживавшие ценообразование традиционных активов за последние десять лет, претерпевают системный разворот, а логика ценообразования на капитальных рынках глубоко трансформируется. Криптоактивы, будучи передовым отражением глобальной ликвидности и склонности к риску, их ценовые тренды, структура капитала и вес активов движимы новыми переменными. Тремя наиболее важными переменными являются: структурная устойчивость инфляции, структурная слабость доллара и институциональная дифференциация глобальных капиталовложений.

Во-первых, инфляция больше не является проблемой краткосрочной волатильности, а проявляет более сильные «липкие» характеристики. Уровень базовой инфляции в развитых экономиках постоянно остается на высоком уровне более 3%, что значительно выше целевого уровня Федеральной резервной системы в 2%. Основная причина этого явления заключается в том, что структурные факторы повышения затрат продолжают закрепляться и самоусиливаться. Хотя цены на энергоносители уже снизились, резкий рост капитальных затрат, вызванный искусственным интеллектом и автоматизацией, эффект повышения цен на редкие металлы в процессе перехода к зеленой энергетике, а также рост затрат на рабочую силу из-за репатриации производств стали внутренними источниками инфляции. В конце июля команда Трампа подтвердила, что с 1 августа будет полностью восстановлен высокий тариф на ряд стран на крупные промышленные и технологические товары, что свидетельствует о продолжении геополитической борьбы, и правительство рассматривает инфляцию как приемлемую «стратегическую цену». В этом контексте затраты на сырьевые и промежуточные продукты, с которыми сталкиваются американские компании, будут продолжать расти, что приведет ко второму раунду повышения цен на конечные потребительские товары, формируя структуру «инфляции, вызванной затратами, поддерживаемыми политикой».

Во-вторых, на фоне высокой инфляции политика процентных ставок ФРС не может быстро смягчиться, и ожидается, что ставка федеральных фондов останется на уровне выше 5% как минимум до середины 2026 года. Это создает "сдерживающее ценообразование" для традиционных рынков акций и облигаций: структура доходности на рынке облигаций инвертирована, продукты с длительным сроком погашения сильно пострадали, а фондовый рынок сталкивается с постоянным повышением коэффициента дисконтирования в модели оценки. В отличие от этого, криптоактивы, особенно биткойн и эфириум, имеют модель оценки, основанную на "ожидаемом росте - дефиците - согласованности", которая не подвержена прямому воздействию традиционных инструментов процентных ставок. Наоборот, в условиях высокой процентной ставки они привлекают больше внимания со стороны инвесторов благодаря своему дефициту и децентрализованным характеристикам, демонстрируя поведение ценообразования "против валютного цикла". Эта особенность позволяет биткойну постепенно трансформироваться из "высоковолатильного спекулятивного актива" в "новую альтернативную ценностную резервную актив".

Более того, «якорная» позиция доллара на глобальном уровне сталкивается с структурным ослаблением. Дефицит бюджета США продолжает увеличиваться, в втором квартале 2025 года федеральный дефицит превысит 2,1 триллиона долларов, что на 18% больше по сравнению с прошлым годом и является историческим рекордом за аналогичный период. В то же время, статус США как глобального расчетного центра сталкивается с вызовами децентрализации. Многие страны активно продвигают механизмы взаиморасчетов в национальных валютах, включая системы кросс-валютных платежей, такие как юань-дирхам и рупия-динар, которые начинают заменять часть расчетов в долларах. За этой тенденцией стоит не только циклический ущерб, причиненный долларовой политикой неамериканским экономикам, но и активные попытки этих стран оторваться от «единого валютного якоря». В этой среде цифровые активы становятся нейтральным, программируемым, децентрализованным альтернативным средством ценности. Некоторые стабильные монеты быстро расширяются в OTC-торговле и B2B-кросс-валютных платежах на рынках Азии и Африки, становясь цифровым продолжением «подпольной долларовой системы развивающихся стран», в то время как биткойн становится инструментом для утечки капитала и убежищем для глобальных средств против обесценивания местной валюты.

Стоит отметить, что на фоне ускорения тенденции к дедолларизации, внутренняя кредитная система доллара также демонстрирует признаки усталости. Рейтинговые агентства в июне 2025 года одновременно понизили прогноз долгосрочного суверенного кредитного рейтинга США до "негативного", основными причинами этого стали "структурный и необратимый долгосрочный бюджетный дефицит" и "поляризация политики, влияющая на выполнение бюджетного механизма". Это привело к увеличению волатильности на рынке государственных облигаций США, что заставило инвесторов в безопасные активы начать искать разнообразные формы резервов. Объемы покупок ETF на золото и биткойн быстро возросли в тот же период, что показывает предпочтение институциональных инвесторов к перераспределению в нелокальные активы.

В конечном счете, институциональные различия в глобальных потоках капитала перестраивают границы рынка активов. Внутри традиционной финансовой системы проблемы, такие как ужесточение регулирования, ценовые ограничения и рост затрат на соблюдение норм, ограничивают пространство для расширения институциональных инвестиций. В то же время в области криптовалют, особенно под воздействием ослабления аудиторских норм и ETF, криптоактивы постепенно вступают в стадию "законности нормативного регулирования". В первой половине 2025 года несколько компаний по управлению активами получили одобрение на запуск тематических ETF, включающих несколько основных криптоактивов, средства косвенно поступают в блокчейн через финансовые каналы, перестраивая структуру распределения капитала между активами. За этим явлением стоит усиливающаяся доминирующая роль институциональной структуры в определении путей капиталовложений.

Таким образом, мы можем видеть все более четкую тенденцию: изменения традиционных макроэкономических переменных共同推动ят открытие новой эпохи ценообразования. В эту эпоху ценностные якори, кредитные границы и механизмы оценки рисков переопределяются. Криптоактивы, особенно Биткойн и Эфириум, постепенно переходят от стадии ликвидностного пузыря к стадии институционального принятия ценности, становясь прямыми бенефициарами перестройки макроэкономической денежной системы. Это также создает основу для понимания "основной логики" движения цен на активы в ближайшие несколько лет. Для инвесторов обновление когнитивной структуры гораздо более критично, чем краткосрочные оценки рынка; будущая инвестиционная стратегия больше не будет просто отражением склонности к риску, а станет отражением глубины понимания институциональных сигналов, денежной структуры и глобальной системы ценностей.

Логика системы и тенденции распространения стратегии криптовалютных акций

В 2025 году в этом цикле основная сила структурных изменений на крипторынке исходит от роста "стратегии токенов и акций". От ранних попыток использовать биткойн в качестве резервного актива для корпоративных финансов до все большего числа публичных компаний, активно раскрывающих детали своего распределения криптоактивов, эта модель больше не является изолированным финансовым решением, а постепенно эволюционирует в стратегическое поведение компаний с встраиванием в систему. Стратегия токенов и акций не только открывает каналы для движения капитала между рынком и активами на блокчейне, но и создает новые парадигмы в финансовой отчетности компаний, оценке акций, структуре финансирования и даже логике оценки, тенденция ее распространения и капитальный эффект глубоко изменили структуру капитала и модели оценки криптоактивов.

С исторической точки зрения, стратегия некоторых компаний по биткойнам ранее рассматривалась как "губительная" игра с высокой волатильностью. Однако к 2024 году, с ростом цен на биткойны до исторических максимумов, эти компании успешно перестроили свою финансовую логику и модели оценки через структурированные стратегии "сопряжения криптовалют и акций". В основе лежит синергетический механизм тройного маховика: первый уровень — это механизм "резонанса акций и криптовалют", при котором BTC-активы, удерживаемые компанией, за счет роста цен на криптовалюту постоянно увеличивают чистую стоимость криптоактивов в финансовой отчетности, что в свою очередь повышает цену акций, что значительно снижает стоимость последующего финансирования; второй уровень — это механизм "синергии акций и долговых обязательств", который привлекает разнообразные средства через выпуск конвертируемых облигаций и привилегированных акций, одновременно используя эффект рыночной премии BTC для снижения общей стоимости финансирования; третий уровень — это механизм "арбитража криптовалют и долговых обязательств", который сочетает традиционную структуру долговых обязательств в фиатной валюте с логикой повышения стоимости криптоактивов, создавая межпериодный перенос капитала во временном измерении. Этот механизм, получив успешную проверку, быстро был широко подражан и структурирован в капитальном рынке.

В 2025 году стратегия криптовалютных акций больше не ограничивается экспериментальным размещением в отдельной компании, а становится финансовой структурой, обладающей стратегическими и бухгалтерскими преимуществами, распространяясь на более широкий круг публичных компаний. Согласно неполной статистике, на конец июля более 35 публичных компаний мира явно включили биткойн в свой баланс, из которых 13 компаний также разместили ETH, а еще 5 компаний экспериментально разместили другие основные криптовалюты. Общей чертой этой структурной конфигурации является то, что с одной стороны, она создает замкнутый цикл финансирования через механизмы капитального рынка, а с другой стороны, использует криптоактивы для повышения балансовой стоимости компании и ожиданий акционеров, что в свою очередь увеличивает оценку и способность к расширению капитала, создавая положительную обратную связь.

Поддерживающим эту тенденцию распространения, прежде всего, является изменение институциональной среды. Законы, которые вступят в силу в июле 2025 года, предоставляют четкий и соответствующий путь для размещения криптоактивов на балансе публичных компаний. В частности, механизм сертификации "зрелых блокчейн-систем", установленный некоторыми законами, напрямую включает такие ключевые криптоактивы, как Биткойн и Эфириум, в регулирование товарных атрибутов, исключая их из юрисдикции регулирования ценных бумаг, что создает законную основу для размещения этих активов в финансовой отчетности компаний. Это означает, что публичные компании не обязаны классифицировать свои криптоактивы как "финансовые производные" в разделе рисков, а могут учитывать их как "цифровые товары" в долгосрочных активах или эквивалентах наличности, и даже в некоторых случаях участвовать в амортизации или оценке обесценения, что снижает риск учетной волатильности. Это изменение позволяет криптоактивам быть наравне с традиционными резервными активами, такими как золото и иностранная валюта, и войти в основную систему финансовой отчетности.

Во-вторых, с точки зрения структуры капитала, стратегия токенизированных акций создала беспрецедентную гибкость в финансировании. В условиях высокой процентной ставки традиционные компании сталкиваются с высокими затратами на финансирование, особенно малым и средним растущим компаниям трудно осуществлять левередж через недорогие долговые средства. А компании, которые распределяют криптоактивы, благодаря росту цен на акции получают премию к оценке, что позволяет им не только на финансовом рынке достигать более высокой цены продаж и цены к балансовой стоимости, но и использовать сами криптоактивы в качестве залога для участия в новых финансовых операциях, таких как заем на блокчейне, хеджирование производных инструментов и секьюритизация кросс-цепочных активов, тем самым создавая двойную систему финансирования: цепочные активы обеспечивают гибкость и доходность, а внецепочный финансовый рынок предоставляет масштаб и стабильность. Эта система особенно подходит для нативных компаний Web3 и финансовых технологий, позволяя им получать гораздо большую свободу структуры капитала в рамках соблюдения нормативных требований, чем традиционные пути.

Кроме того, стратегия «крипто-акции» привела к изменению поведения инвесторов. После того как криптоактивы широко разместились в балансовых отчетах публичных компаний, рынок начал пересматривать модели оценки этих компаний. Традиционно оценка компаний основывается на таких показателях, как прибыльность, ожидаемый денежный поток и доля рынка, но когда в финансовых отчетах компаний появляется крупная позиция в криптоактивах, цена акций начинает демонстрировать высокую корреляцию с ценами на криптовалюту. Например, акции некоторых компаний в период роста Биткойна значительно превышали средний уровень по отрасли, показывая сильный премиум на «золотую» долю криптоактивов. В то же время всё больше хедж-фондов и структурированных продуктов начинают рассматривать эти «акции с высоким весом криптовалют» как замену ETF или инструменты для получения экспозиции к криптоактивам, увеличивая их долю в традиционных инвестиционных портфелях. Это поведение структурно способствует процессу финансовизации криптоактивов, благодаря чему Биткойн и Эфириум существуют не только как сами активы, но также получают косвенные каналы обращения и функции производного ценообразования на капиталовому рынке.

Далее, с точки зрения стратегического регулирования, распространение стратегии «криптовалюта-акции» также рассматривается как инструмент расширения «долларового влияния» в поддержании глобального финансового порядка. На фоне растущей волны глобальных пилотных проектов CBDC, продолжающегося расширения объема расчетов в юанях, и продвижения Европейским центральным банком тестирования цифрового евро, правительство США не активно предлагает CBDC на федеральном уровне, а выбирает формирование децентрализованной долларовой сети через политику стабильных монет и «регулируемый криптовалютный рынок». Эта стратегия требует соответствующего, высокочастотного рынка с возможностью масштабного входа капитала, и публичные компании, как мост между активами на блокчейне и традиционными финансами, как раз выполняют эту функцию. Таким образом, стратегия «криптовалюта-акции» также может пониматься как институциональная поддержка в финансовой стратегии США, направленная на «замещение доллара неконституционными цифровыми валютами». С этой точки зрения, размещение криптоактивов публичными компаниями не является простым бухгалтерским решением, а представляет собой путь участия в национальной финансовой структурной перестройке.

Более глубокое влияние также заключается в глобальной тенденции распространения структуры капитала. С учетом того, что все больше компаний,上市анных на американских фондовых рынках, принимают стратегию токенизированных акций, компании из Азиатско-Тихоокеанского региона, Европы и развивающихся рынков также начали подражать этому и пытаться получить пространство для соблюдения норм через региональные регулирующие рамки. Такие страны, как Сингапур, ОАЭ и Швейцария, активно пересматривают законы о ценных бумагах, стандарты бухгалтерского учета и налоговые механизмы, открывая институциональные пути для своих компаний по размещению криптоактивов, создавая таким образом конкурентную среду на глобальном рынке капитала для принятия криптоактивов. Можно предсказать, что институционализация, стандартизация и глобализация стратегии токенизированных акций будут важными направлениями эволюции финансовых стратегий предприятий в течение следующих трех лет и станут ключевым мостом для глубокой интеграции криптоактивов и традиционных финансов.

Подводя итог, от пробоя в одной точке до стратегии нескольких上市公司.