Децентрализованные финансы Глубина исследования: новая политика SEC открывает в блокчейне финансовую новую эру
Один. Введение: Ключевой поворот в новой политике SEC и регулировании Децентрализованных финансов
Децентрализованные финансы быстро развиваются с 2018 года, став одним из核心支柱ов глобальной системы криптоактивов. Через открытые, без разрешения финансовые протоколы, DeFi предоставляет богатые финансовые функции, включая торговлю активами, кредитование, производные финансовые инструменты, стабильные монеты и управление активами. DeFi на техническом уровне полагается на смарт-контракты, в блокчейне расчетов, децентрализованные оракулы и механизмы управления, реализуя глубокое моделирование и реконструкцию традиционной финансовой структуры. С "летом DeFi" 2020 года, общий объем заблокированных средств в протоколах DeFi в какой-то момент превысил 180 миллиардов долларов, что демонстрирует масштабируемость этой области и уровень признания на рынке, достигнутый ранее небывалых высот.
Однако быстрое расширение также сопровождается проблемами, такими как неясность соответствия, системные риски и вакуум регулирования. Под руководством бывшего председателя Комиссии по ценным бумагам и биржам США, американские регулирующие органы применили более строгую и централизованную стратегию регулирования к криптоиндустрии в целом. Протоколы DeFi, платформы DEX, структуры управления DAO и другие были включены в категорию потенциально незаконных. В период с 2022 по 2024 годы несколько проектов подверглись расследованиям и правоприменению со стороны SEC или CFTC. В то же время отсутствие критериев для определения уровня децентрализованности, поведения общественного финансирования и платформ для торговли ценными бумагами привело к тому, что вся индустрия DeFi оказалась в затруднительном положении.
Во втором квартале 2025 года произошли значительные изменения в регуляторной среде. В начале июня новый председатель SEC предложил положительный путь к регулированию Децентрализованных финансов на слушаниях в Конгрессе, определив три направления политики: создание "инновационного исключения" для высоко децентрализованных протоколов, продвижение "рамки функционального регулирования" и включение DAO-структур управления и проектов по токенизации реальных активов в песочницу открытого финансового регулирования. Этот поворот в политике перек呼вает с опубликованным Министерством финансов США документом о финансовой стабильности, в котором предлагается использовать песочницы и механизмы функционального тестирования для защиты прав инвесторов, одновременно избегая подавления инноваций.
Второе. Эволюция регулирования в США: логика трансформации от "по умолчанию незаконно" к "функциональной адаптации"
Эволюция регулирования DeFi в США отражает процесс адаптации финансовой нормативной базы к вызовам новых технологий и показывает баланс, который регулирующие органы пытаются найти между "финансовыми инновациями" и "предотвращением рисков". Текущая политика SEC в отношении DeFi является результатом многолетних взаимодействий между различными учреждениями и эволюции логики регулирования за последние пять лет.
С 2019 года, когда сформировалась экосистема Децентрализованных финансов, основная логика регулирования SEC основывается на рамках определения ценных бумаг по тесту Хоуи 1946 года. В соответствии с этим стандартом, большинство токенов DeFi-протоколов предполагаются как незарегистрированные ценные бумаги, что создает потенциальные риски соблюдения законодательства. Кроме того, любые действия по сводке, клирингу, хранению или рекомендации цифровых активов, если нет четкого освобождения, также могут считаться незаконной деятельностью незарегистрированного брокера или клиринговой организации.
В период с 2021 по 2022 год SEC провела ряд громких мер по обеспечению правопорядка. Регулирующий тон этого этапа можно охарактеризовать как "по умолчанию незаконно", то есть проектные команды должны доказать, что их проектный дизайн не является сделкой с ценными бумагами или не подпадает под юрисдикцию США, иначе они сталкиваются с рисками несоответствия.
Тем не менее, такая стратегия "превентивного правоприменения и запаздывающих правил" вскоре столкнулась с вызовами. Результаты судебных дел выявили ограничения регуляторных суждений в условиях децентрализации. В то же время SEC сталкивается с фундаментальными проблемами в правоприменении к структурам, таким как DAO.
В начале 2025 года SEC произвела стратегическую корректировку после изменения руководства. Новый председатель долгое время выступал за "технологическую нейтральность" как основу регулирования, подчеркивая, что финансовое соблюдение должно быть разработано на основе функций, а не способов реализации технологий. Внутри SEC была создана "Группа по исследованию стратегий DeFi", и вместе с Министерством финансов был создан "Форум по цифровым финансам", который разрабатывает систему классификации рисков и оценки управления для основных DeFi-протоколов. Это представляет собой переход от логики традиционного законодательства о ценных бумагах к "регулированию, адаптированному к функциям".
SEC не отказалась от своих претензий на регулирование в области Децентрализованные финансы, но пытается разработать более гибкую и итеративную стратегию регулирования. Для DeFi проектов с явными централизованными компонентами будет приоритетным требование выполнения обязательств по регистрации и раскрытию информации; для высоко децентрализованных протоколов, исполняемых исключительно в блокчейне, может быть введен механизм освобождения "технического тестирования + аудита управления".
В целом, путь регулирования децентрализованных финансов в США постепенно эволюционирует от раннего жесткого применения законов и подавления правоприменения к институциональному согласованию, функциональной идентификации и управлению рисками. Это изменение не только отражает углубленное понимание технологической гетерогенности, но и представляет собой попытку регуляторов ввести новые парадигмы управления в условиях открытой финансовой системы.
Три. Три главных кода богатства: переоценка ценности в рамках институциональной логики
С учетом новых регуляторных мер SEC, обстановка вокруг регулирования в США претерпела существенные изменения в отношении Децентрализованных финансов (DeFi), что привело к позитивным институциональным стимулам для сектора DeFi. Участники рынка начали заново оценивать базовую ценность DeFi-протоколов, и несколько направлений и проектов, ранее сдерживаемых "недостатком правовой определенности", начали демонстрировать потенциал для переоценки и инвестиционной ценности. Исходя из институциональной логики, текущая основная линия переоценки ценности в сфере DeFi сосредоточена на трех ключевых направлениях:
Премия за制度 соответствия посреднической структуры: в блокчейне соответствующие посредники становятся новой ценовой нишей. Рынок создал структурный спрос на "услуги соответствия посредников", особенно на ключевых узлах, таких как верификация личности, в блокчейне противодействие отмыванию денег, раскрытие рисков и управление протоколами. Договоренности о предоставлении KYC услуг в блокчейне, поставщики услуг соответствия и платформы фронт-энда с высокой прозрачностью управления получат большую политическую терпимость и предпочтения со стороны инвесторов.
Стратегическое положение инфраструктуры ликвидности в блокчейне: децентрализованные торговые протоколы, служащие движком ресурсного распределения в экосистеме Децентрализованных финансов, вновь получают стратегическую оценку благодаря ясности институциональных рамок. Платформы с нейтральностью протокола, высокой степенью совместимости и прозрачностью управления станут предпочтительными для структурного притока капитала в экосистему Децентрализованных финансов. Блокчейн-оракулы и инфраструктура ценового фидбека также будут нести важную ответственность за системную ликвидность и обнаружение цен в рамках соблюдения правил.
Пространство восстановления кредитоспособности протоколов с высокой эндогенной доходностью: протоколы DeFi с высокой эндогенной доходностью и стабильным денежным потоком войдут в цикл восстановления кредитоспособности после освобождения институционального давления. Эти протоколы, обладая количественно измеримыми, в блокчейне проверяемыми реальными моделями доходности и низким операционным рычагом, имеют потенциал стать "носителем стабильного денежного потока в блокчейне". Особенно в условиях эволюции моделей стабильных монет DeFi, в блокчейне стабильные монеты создадут институциональный защитный вал против централизованных стабильных монет.
Общая логика, стоящая за этими тремя основными линиями, заключается в процессе перераспределения "политических дивидендов" от новых политик SEC в "рыночный капиталовес". Протоколы Децентрализованных финансов (DeFi) могут установить механизм оценки для институционального капитала через реальные доходы в блокчейне, способность к соблюдению норм и системные пороги участия. Это не только дает протоколам DeFi возможность заново построить "модель риск-премии и доходности", но и означает, что DeFi впервые получит кредитное ценообразование, аналогичное финансовым предприятиям.
Четыре, Рыночный отклик: от резкого роста TVL до переоценки цен на активы
Публикация нового регулирования SEC быстро вызвала цепную реакцию на рынке, сформировав высокоэффективный положительный механизм обратной связи "ожидания системы - возврат капитала - переоценка активов". Самое прямое проявление этого - значительный рост общего объема заблокированных средств в DeFi (TVL). В течение недели после публикации нового регулирования TVL DeFi на цепочке Ethereum быстро вырос с примерно 46 миллиардов долларов до почти 54 миллиардов долларов, что составляет более 17% за неделю. Объем заблокированных средств в нескольких основных протоколах также увеличился, а активность на в блокчейне, использование Gas, объем сделок на DEX и другие показатели также полностью восстановились.
На фоне быстрого возврата капитала несколько ведущих активов DeFi пережили переоценку цен. В течение недели после введения новой политики средняя цена основных токенов управления DeFi увеличилась на 25% до 60%, что значительно превышает рост BTC и ETH за тот же период. Этот раунд ценового восстановления отражает новую оценочную модель рынка, основанную на будущей способности протоколов DeFi генерировать денежные потоки и их институциональной легитимности. Рынок начинает заново использовать традиционные финансовые показатели для восстановления оценки протоколов DeFi, такие как мультипликаторы прибыли по протоколу, оценка на основе единичного TVL и рост числа активных пользователей в блокчейне.
Данные в блокчейне показывают, что структура распределения средств также претерпевает изменения. Количество депозитных транзакций в нескольких протоколах, количество пользователей и средний объем транзакций значительно увеличились, особенно в протоколах с высокой степенью интеграции с RWA, доля институциональных кошельков быстро растет. Объем притока стейблкоинов на централизованные биржи демонстрирует тенденцию к снижению, в то время как чистый приток стейблкоинов в протоколах DeFi начал восстанавливаться, что свидетельствует о восстановлении уверенности инвесторов в безопасности активов в блокчейне.
Несмотря на значительный отклик рынка в настоящее время, переоценка цен на активы все еще находится на начальном этапе, и пространство для реализации институциональной премии еще далеко от завершения. В настоящее время отношение рыночной капитализации к выручке (P/S) для нескольких ведущих протоколов все еще значительно ниже уровня середины бычьего рынка 2021 года, в то время как при условии сохранения роста реального дохода, определенность регулирования обеспечит движение вверх для их оценки. Переоценка цен на активы также отразится на дизайне токенов и механизмах распределения, например, некоторые протоколы снова запускают обратный выкуп治理 токенов, повышают долю распределения прибыли протоколов или продвигают реформы модели Staking, связанной с доходами протокола.
Пять, Перспективы: институциональная реконструкция и новый цикл Децентрализованных финансов
Новая политика SEC является ключевым поворотным моментом для индустрии Децентрализованных финансов на пути к институциональной перестройке и устойчивому здоровому развитию. Эта политика закладывает основу для перехода Децентрализованных финансов от стадии "дикого роста" к "соответствующему и упорядоченному" зрелому рынку. Децентрализованные финансы не только сталкиваются с значительным снижением рисков соблюдения норм, но и вступают в новую стадию развития, связанную с обнаружением ценности, инновациями в бизнесе и расширением экосистемы.
Институциональная реконструкция будет глубоко влиять на проектирование парадигм и бизнес-моделей Децентрализованных финансов. В будущем протоколы DeFi должны будут разработать двойную идентификационную систему, обладающую как техническими преимуществами, так и атрибутами соответствия, формируя новую парадигму "встроенной соответствия", обеспечивая глубокую интеграцию технологий и права.
Бизнес-модель станет более разнообразной и глубокой. Проектные команды будут больше уделять внимание построению устойчивых моделей прибыли, например, через распределение доходов на уровне протокола, услуги управления активами, выпуск регулируемых облигаций и залогов, а также токенизацию RWA, формируя замкнутый круг доходов, сопоставимый с традиционными финансовыми активами.
Реконструкция институциональной механики управления станет核心驱动力ом для Децентрализованных финансов на пути к новому циклу. Будущее управления DeFi может принять гибридную модель управления, объединяющую в блокчейне голосование, внеблокчейные протоколы и правовые рамки, формируя прозрачную, соответствующую требованиям и эффективную систему принятия решений.
Экосистема Децентрализованных финансов (DeFi) встретит более разнообразные участники и трансформацию капитальной структуры. Крупные управляющие компании активами, пенсионные фонды, семейные офисы и другие традиционные капиталы активно ищут соответствующие решения по распределению активов в блокчейне. Страхование, кредитование и рынок производных финансовых инструментов в условиях соблюдения норм также ожидают взрывного роста.
Технологические инновации и кросс-цепочная интеграция станут технической поддержкой и движущим двигателем институциональной реконструкции Децентрализованных финансов. Требования к соблюдению норм будут способствовать инновациям в технологиях протоколов в таких областях, как защита конфиденциальности, проверка личности и безопасность контрактов. Кросс-цепочные протоколы и решения для расширения Layer 2 обеспечат бесшовный обмен активами и информацией в многосетевой экосистеме.
Несмотря на то, что процесс институционализации Децентрализованных финансов открыл новую главу, вызовы все еще существуют. Стабильность исполнения политики и международная координация регулирования, управление затратами на соблюдение норм, повышение осведомленности проектных команд о соблюдении норм и технических возможностей, баланс между защитой конфиденциальности пользователей и прозрачностью — все это ключевые вопросы для здорового развития Децентрализованных финансов в будущем. Все стороны в отрасли должны сотрудничать, продвигать разработку стандартов и создание механизма саморегулирования, формируя многоуровневую экосистему соблюдения норм, постоянно повышая общий уровень институционализации отрасли и доверие рынка.
Шесть. Заключение: новые границы богатства DeFi только начинают открываться
Децентрализованные финансы находятся на критической стадии институциональной реконструкции и технологического обновления. Новая политика SEC создала среду, в которой сосуществуют как нормы, так и возможности, что способствует переходу отрасли от диких темпов роста к соблюдению норм. В будущем, с постоянным преодолением технологических барьеров и совершенствованием экосистемы, Децентрализованные финансы имеют потенциал для более широкого финансового инклюзии и переосмыслению ценностей, становясь важным фундаментом цифровой экономики. Тем не менее, отрасли все еще необходимо продолжать усилия в области соблюдения норм, безопасности технологий и образования пользователей, чтобы действительно открыть долгосрочный путь к процветанию на новых границах богатства. С новой политикой SEC, переход от "инновационного освобождения" к "в блокчейне финансам" может привести к всеобъемлющему взрыву; лето Децентрализованных финансов может снова проявиться, а голубые фишки сектора Децентрализованных финансов могут встретить новую ценность.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
8 Лайков
Награда
8
2
Поделиться
комментарий
0/400
OfflineValidator
· 17ч назад
Тянуть, еще и регулирование, рынок ведь не полностью рухнул.
Новая политика SEC открывает новую эру Децентрализованных финансов, в блокчейне финансово ожидается структурная перестройка.
Децентрализованные финансы Глубина исследования: новая политика SEC открывает в блокчейне финансовую новую эру
Один. Введение: Ключевой поворот в новой политике SEC и регулировании Децентрализованных финансов
Децентрализованные финансы быстро развиваются с 2018 года, став одним из核心支柱ов глобальной системы криптоактивов. Через открытые, без разрешения финансовые протоколы, DeFi предоставляет богатые финансовые функции, включая торговлю активами, кредитование, производные финансовые инструменты, стабильные монеты и управление активами. DeFi на техническом уровне полагается на смарт-контракты, в блокчейне расчетов, децентрализованные оракулы и механизмы управления, реализуя глубокое моделирование и реконструкцию традиционной финансовой структуры. С "летом DeFi" 2020 года, общий объем заблокированных средств в протоколах DeFi в какой-то момент превысил 180 миллиардов долларов, что демонстрирует масштабируемость этой области и уровень признания на рынке, достигнутый ранее небывалых высот.
Однако быстрое расширение также сопровождается проблемами, такими как неясность соответствия, системные риски и вакуум регулирования. Под руководством бывшего председателя Комиссии по ценным бумагам и биржам США, американские регулирующие органы применили более строгую и централизованную стратегию регулирования к криптоиндустрии в целом. Протоколы DeFi, платформы DEX, структуры управления DAO и другие были включены в категорию потенциально незаконных. В период с 2022 по 2024 годы несколько проектов подверглись расследованиям и правоприменению со стороны SEC или CFTC. В то же время отсутствие критериев для определения уровня децентрализованности, поведения общественного финансирования и платформ для торговли ценными бумагами привело к тому, что вся индустрия DeFi оказалась в затруднительном положении.
Во втором квартале 2025 года произошли значительные изменения в регуляторной среде. В начале июня новый председатель SEC предложил положительный путь к регулированию Децентрализованных финансов на слушаниях в Конгрессе, определив три направления политики: создание "инновационного исключения" для высоко децентрализованных протоколов, продвижение "рамки функционального регулирования" и включение DAO-структур управления и проектов по токенизации реальных активов в песочницу открытого финансового регулирования. Этот поворот в политике перек呼вает с опубликованным Министерством финансов США документом о финансовой стабильности, в котором предлагается использовать песочницы и механизмы функционального тестирования для защиты прав инвесторов, одновременно избегая подавления инноваций.
Второе. Эволюция регулирования в США: логика трансформации от "по умолчанию незаконно" к "функциональной адаптации"
Эволюция регулирования DeFi в США отражает процесс адаптации финансовой нормативной базы к вызовам новых технологий и показывает баланс, который регулирующие органы пытаются найти между "финансовыми инновациями" и "предотвращением рисков". Текущая политика SEC в отношении DeFi является результатом многолетних взаимодействий между различными учреждениями и эволюции логики регулирования за последние пять лет.
С 2019 года, когда сформировалась экосистема Децентрализованных финансов, основная логика регулирования SEC основывается на рамках определения ценных бумаг по тесту Хоуи 1946 года. В соответствии с этим стандартом, большинство токенов DeFi-протоколов предполагаются как незарегистрированные ценные бумаги, что создает потенциальные риски соблюдения законодательства. Кроме того, любые действия по сводке, клирингу, хранению или рекомендации цифровых активов, если нет четкого освобождения, также могут считаться незаконной деятельностью незарегистрированного брокера или клиринговой организации.
В период с 2021 по 2022 год SEC провела ряд громких мер по обеспечению правопорядка. Регулирующий тон этого этапа можно охарактеризовать как "по умолчанию незаконно", то есть проектные команды должны доказать, что их проектный дизайн не является сделкой с ценными бумагами или не подпадает под юрисдикцию США, иначе они сталкиваются с рисками несоответствия.
Тем не менее, такая стратегия "превентивного правоприменения и запаздывающих правил" вскоре столкнулась с вызовами. Результаты судебных дел выявили ограничения регуляторных суждений в условиях децентрализации. В то же время SEC сталкивается с фундаментальными проблемами в правоприменении к структурам, таким как DAO.
В начале 2025 года SEC произвела стратегическую корректировку после изменения руководства. Новый председатель долгое время выступал за "технологическую нейтральность" как основу регулирования, подчеркивая, что финансовое соблюдение должно быть разработано на основе функций, а не способов реализации технологий. Внутри SEC была создана "Группа по исследованию стратегий DeFi", и вместе с Министерством финансов был создан "Форум по цифровым финансам", который разрабатывает систему классификации рисков и оценки управления для основных DeFi-протоколов. Это представляет собой переход от логики традиционного законодательства о ценных бумагах к "регулированию, адаптированному к функциям".
SEC не отказалась от своих претензий на регулирование в области Децентрализованные финансы, но пытается разработать более гибкую и итеративную стратегию регулирования. Для DeFi проектов с явными централизованными компонентами будет приоритетным требование выполнения обязательств по регистрации и раскрытию информации; для высоко децентрализованных протоколов, исполняемых исключительно в блокчейне, может быть введен механизм освобождения "технического тестирования + аудита управления".
В целом, путь регулирования децентрализованных финансов в США постепенно эволюционирует от раннего жесткого применения законов и подавления правоприменения к институциональному согласованию, функциональной идентификации и управлению рисками. Это изменение не только отражает углубленное понимание технологической гетерогенности, но и представляет собой попытку регуляторов ввести новые парадигмы управления в условиях открытой финансовой системы.
Три. Три главных кода богатства: переоценка ценности в рамках институциональной логики
С учетом новых регуляторных мер SEC, обстановка вокруг регулирования в США претерпела существенные изменения в отношении Децентрализованных финансов (DeFi), что привело к позитивным институциональным стимулам для сектора DeFi. Участники рынка начали заново оценивать базовую ценность DeFi-протоколов, и несколько направлений и проектов, ранее сдерживаемых "недостатком правовой определенности", начали демонстрировать потенциал для переоценки и инвестиционной ценности. Исходя из институциональной логики, текущая основная линия переоценки ценности в сфере DeFi сосредоточена на трех ключевых направлениях:
Премия за制度 соответствия посреднической структуры: в блокчейне соответствующие посредники становятся новой ценовой нишей. Рынок создал структурный спрос на "услуги соответствия посредников", особенно на ключевых узлах, таких как верификация личности, в блокчейне противодействие отмыванию денег, раскрытие рисков и управление протоколами. Договоренности о предоставлении KYC услуг в блокчейне, поставщики услуг соответствия и платформы фронт-энда с высокой прозрачностью управления получат большую политическую терпимость и предпочтения со стороны инвесторов.
Стратегическое положение инфраструктуры ликвидности в блокчейне: децентрализованные торговые протоколы, служащие движком ресурсного распределения в экосистеме Децентрализованных финансов, вновь получают стратегическую оценку благодаря ясности институциональных рамок. Платформы с нейтральностью протокола, высокой степенью совместимости и прозрачностью управления станут предпочтительными для структурного притока капитала в экосистему Децентрализованных финансов. Блокчейн-оракулы и инфраструктура ценового фидбека также будут нести важную ответственность за системную ликвидность и обнаружение цен в рамках соблюдения правил.
Пространство восстановления кредитоспособности протоколов с высокой эндогенной доходностью: протоколы DeFi с высокой эндогенной доходностью и стабильным денежным потоком войдут в цикл восстановления кредитоспособности после освобождения институционального давления. Эти протоколы, обладая количественно измеримыми, в блокчейне проверяемыми реальными моделями доходности и низким операционным рычагом, имеют потенциал стать "носителем стабильного денежного потока в блокчейне". Особенно в условиях эволюции моделей стабильных монет DeFi, в блокчейне стабильные монеты создадут институциональный защитный вал против централизованных стабильных монет.
Общая логика, стоящая за этими тремя основными линиями, заключается в процессе перераспределения "политических дивидендов" от новых политик SEC в "рыночный капиталовес". Протоколы Децентрализованных финансов (DeFi) могут установить механизм оценки для институционального капитала через реальные доходы в блокчейне, способность к соблюдению норм и системные пороги участия. Это не только дает протоколам DeFi возможность заново построить "модель риск-премии и доходности", но и означает, что DeFi впервые получит кредитное ценообразование, аналогичное финансовым предприятиям.
Четыре, Рыночный отклик: от резкого роста TVL до переоценки цен на активы
Публикация нового регулирования SEC быстро вызвала цепную реакцию на рынке, сформировав высокоэффективный положительный механизм обратной связи "ожидания системы - возврат капитала - переоценка активов". Самое прямое проявление этого - значительный рост общего объема заблокированных средств в DeFi (TVL). В течение недели после публикации нового регулирования TVL DeFi на цепочке Ethereum быстро вырос с примерно 46 миллиардов долларов до почти 54 миллиардов долларов, что составляет более 17% за неделю. Объем заблокированных средств в нескольких основных протоколах также увеличился, а активность на в блокчейне, использование Gas, объем сделок на DEX и другие показатели также полностью восстановились.
На фоне быстрого возврата капитала несколько ведущих активов DeFi пережили переоценку цен. В течение недели после введения новой политики средняя цена основных токенов управления DeFi увеличилась на 25% до 60%, что значительно превышает рост BTC и ETH за тот же период. Этот раунд ценового восстановления отражает новую оценочную модель рынка, основанную на будущей способности протоколов DeFi генерировать денежные потоки и их институциональной легитимности. Рынок начинает заново использовать традиционные финансовые показатели для восстановления оценки протоколов DeFi, такие как мультипликаторы прибыли по протоколу, оценка на основе единичного TVL и рост числа активных пользователей в блокчейне.
Данные в блокчейне показывают, что структура распределения средств также претерпевает изменения. Количество депозитных транзакций в нескольких протоколах, количество пользователей и средний объем транзакций значительно увеличились, особенно в протоколах с высокой степенью интеграции с RWA, доля институциональных кошельков быстро растет. Объем притока стейблкоинов на централизованные биржи демонстрирует тенденцию к снижению, в то время как чистый приток стейблкоинов в протоколах DeFi начал восстанавливаться, что свидетельствует о восстановлении уверенности инвесторов в безопасности активов в блокчейне.
Несмотря на значительный отклик рынка в настоящее время, переоценка цен на активы все еще находится на начальном этапе, и пространство для реализации институциональной премии еще далеко от завершения. В настоящее время отношение рыночной капитализации к выручке (P/S) для нескольких ведущих протоколов все еще значительно ниже уровня середины бычьего рынка 2021 года, в то время как при условии сохранения роста реального дохода, определенность регулирования обеспечит движение вверх для их оценки. Переоценка цен на активы также отразится на дизайне токенов и механизмах распределения, например, некоторые протоколы снова запускают обратный выкуп治理 токенов, повышают долю распределения прибыли протоколов или продвигают реформы модели Staking, связанной с доходами протокола.
Пять, Перспективы: институциональная реконструкция и новый цикл Децентрализованных финансов
Новая политика SEC является ключевым поворотным моментом для индустрии Децентрализованных финансов на пути к институциональной перестройке и устойчивому здоровому развитию. Эта политика закладывает основу для перехода Децентрализованных финансов от стадии "дикого роста" к "соответствующему и упорядоченному" зрелому рынку. Децентрализованные финансы не только сталкиваются с значительным снижением рисков соблюдения норм, но и вступают в новую стадию развития, связанную с обнаружением ценности, инновациями в бизнесе и расширением экосистемы.
Институциональная реконструкция будет глубоко влиять на проектирование парадигм и бизнес-моделей Децентрализованных финансов. В будущем протоколы DeFi должны будут разработать двойную идентификационную систему, обладающую как техническими преимуществами, так и атрибутами соответствия, формируя новую парадигму "встроенной соответствия", обеспечивая глубокую интеграцию технологий и права.
Бизнес-модель станет более разнообразной и глубокой. Проектные команды будут больше уделять внимание построению устойчивых моделей прибыли, например, через распределение доходов на уровне протокола, услуги управления активами, выпуск регулируемых облигаций и залогов, а также токенизацию RWA, формируя замкнутый круг доходов, сопоставимый с традиционными финансовыми активами.
Реконструкция институциональной механики управления станет核心驱动力ом для Децентрализованных финансов на пути к новому циклу. Будущее управления DeFi может принять гибридную модель управления, объединяющую в блокчейне голосование, внеблокчейные протоколы и правовые рамки, формируя прозрачную, соответствующую требованиям и эффективную систему принятия решений.
Экосистема Децентрализованных финансов (DeFi) встретит более разнообразные участники и трансформацию капитальной структуры. Крупные управляющие компании активами, пенсионные фонды, семейные офисы и другие традиционные капиталы активно ищут соответствующие решения по распределению активов в блокчейне. Страхование, кредитование и рынок производных финансовых инструментов в условиях соблюдения норм также ожидают взрывного роста.
Технологические инновации и кросс-цепочная интеграция станут технической поддержкой и движущим двигателем институциональной реконструкции Децентрализованных финансов. Требования к соблюдению норм будут способствовать инновациям в технологиях протоколов в таких областях, как защита конфиденциальности, проверка личности и безопасность контрактов. Кросс-цепочные протоколы и решения для расширения Layer 2 обеспечат бесшовный обмен активами и информацией в многосетевой экосистеме.
Несмотря на то, что процесс институционализации Децентрализованных финансов открыл новую главу, вызовы все еще существуют. Стабильность исполнения политики и международная координация регулирования, управление затратами на соблюдение норм, повышение осведомленности проектных команд о соблюдении норм и технических возможностей, баланс между защитой конфиденциальности пользователей и прозрачностью — все это ключевые вопросы для здорового развития Децентрализованных финансов в будущем. Все стороны в отрасли должны сотрудничать, продвигать разработку стандартов и создание механизма саморегулирования, формируя многоуровневую экосистему соблюдения норм, постоянно повышая общий уровень институционализации отрасли и доверие рынка.
Шесть. Заключение: новые границы богатства DeFi только начинают открываться
Децентрализованные финансы находятся на критической стадии институциональной реконструкции и технологического обновления. Новая политика SEC создала среду, в которой сосуществуют как нормы, так и возможности, что способствует переходу отрасли от диких темпов роста к соблюдению норм. В будущем, с постоянным преодолением технологических барьеров и совершенствованием экосистемы, Децентрализованные финансы имеют потенциал для более широкого финансового инклюзии и переосмыслению ценностей, становясь важным фундаментом цифровой экономики. Тем не менее, отрасли все еще необходимо продолжать усилия в области соблюдения норм, безопасности технологий и образования пользователей, чтобы действительно открыть долгосрочный путь к процветанию на новых границах богатства. С новой политикой SEC, переход от "инновационного освобождения" к "в блокчейне финансам" может привести к всеобъемлющему взрыву; лето Децентрализованных финансов может снова проявиться, а голубые фишки сектора Децентрализованных финансов могут встретить новую ценность.