Дилемма Ethereum: причины его упадка с точки зрения теории трех чаш
В последнее время о Эфире (ETH) звучат негативные комментарии, однако, похоже, что они не затрагивают основные проблемы. Несмотря на то, что Эфир показывает отличные результаты в техническом плане и в плане разработчиков, нормально, что каждая волна имеет своих соперников, но почему в этот раз он так слаб? Давайте глубже проанализируем этот вопрос с точки зрения спроса и предложения.
Анализ стороны спроса на Эфир
Спрос на Ethereum можно разделить на два фактора: внутренние и внешние.
Внутренние факторы относятся к сплитам, оцененным в ETH, которые возникли в результате развития технологии Ethereum, что, в свою очередь, способствует спросу на ETH. Например, ICO 2017 года и DeFi 2020/2021 годов. В текущем цикле рынка основными наративами должны быть L2 и Restaking. Однако экосистемные проекты L2 сильно пересекаются с основной цепочкой, что затрудняет возникновение爆炸式交易繁荣. По сути, PointFi и Restaking заключаются в блокировке ETH для снижения ликвидности, а не в том, чтобы больше активов оценивалось в ETH. Ценовые права крупных проектов restaking, таких как Eigen, Rez и Ethfi, находятся на биржах (в USDT), а не на цепочке (в ETH), как это было в предыдущем цикле с YFI, CRV и COMP. Пока не будет большого количества новых активов, оцененных в ETH, пользователям нет необходимости держать ETH.
Другим исходным фактором является механизм сжигания, вызванный EIP1559. Основная функция ETH заключается в том, чтобы служить уровнем расчетов, и крупные расчеты DeFi происходят на основной цепи. Сегодня функции L2 и основной цепи сильно пересекаются, что приводит к тому, что значительная часть такого спроса перераспределяется на L2, в то время как сжигание, вызванное такими транзакциями, составляет лишь малую часть от первоначального, что ослабляет спрос на ETH.
Внешние факторы в основном включают в себя внешний спрос экосистемы и макроокружение. Макроэкономически, предыдущий цикл был циклом смягчения, а этот цикл является циклом ужесточения. Внешний спрос экосистемы в предыдущем раунде был связан с Grayscale Trust, а в этом — с ETF. Однако Grayscale может только покупать, но не продавать, в то время как ETF позволяет как входить, так и выходить. С момента открытия ETF за месяц общий чистый отток составил -140,83K, большая часть из которых прошла через Grayscale. Это полностью отличается от того, что с момента открытия BTC ETF был чистый приток, что эквивалентно тому, что все новые и старые инвесторы ETH выводят средства через ETF.
Анализ предложения Эфира
Эфир по сути является классической схемой распределения дивидендов, независимо от того, находится ли он в эпохе POW или POS, основное давление на продажу исходит от нового выпуска. Однако причиной проблем в этом цикле стало изменение структуры затрат на выпуск.
Эра PoW (до 15 сентября 2022 года)
Логика добычи ETH похожа на BTC, добывается майнерами. Затраты майнеров на получение ETH включают:
Фиксированные затраты: единовременные невозвратные инвестиции в ETH-майнинг, такие как стоимость ETH-майнеров.
Инкрементальные затраты: затраты, увеличивающиеся с увеличением времени майнинга, включая расходы на электроэнергию, услуги хостинга, непредвиденные расходы и т.д.
Эти затраты выражаются в фиатной валюте и являются невозвратными sunk costs. Когда рыночная цена ETH ниже цены приобретения, майнеры не будут продавать, чтобы избежать убытков. С обновлением майнингового оборудования и усиливающейся конкуренцией за майнинг, общие затраты увеличиваются, поднимая базовую цену ETH.
Эпоха POS (после 15 сентября 2022 года)
Роль майнера была заменена валидатором, и для получения ETH достаточно заложить ETH на узел валидации. Стоимость производства стала:
Верификатор: расходы на инфраструктуру (например, персонал, серверы)
Стейкеры: альтернативные затраты на ставку Эфира и комиссии, выплачиваемые валидаторам
Хотя стоимость валидаторов все еще выражается в фиатной валюте, теоретически она может поддерживать неограниченное количество ETH в стейкинге, стоимость получения единицы практически незначительна. Кроме упущенной выгоды, у стейкеров практически нет фиатных затрат на получение ETH. Поэтому не существует "цены отключения", стейкеры могут бесконечно добывать и продавать, в отличие от майнеров, которые удерживают нижний предел цены ETH.
Даже если предположить, что средняя цена входа для стейкинга Эфира равна средней цене ETH в предыдущем раунде, такой механизм не сможет постоянно повышать базовую цену ETH. Пока количество нового Эфира положительное, цена будет оставаться под давлением.
Три проблемы Эфира
Этот вопрос восходит к эпохе ICO в 2018 году. В то время множество ICO-проектов, оцененных в ETH, хаотично обрушивались, что привело к падению цены ETH ниже 100 долларов. С точки зрения распила, скорость распила в эпоху ICO была очень высокой, но не хватало DEX, которые могли бы осуществлять сделки с использованием ETH в качестве базовой валюты. Команды проектов могли только распродать токены ICO и обменять ETH на USDT, что в конечном итоге привело к резкому снижению доходности ICO Beta, а альтернативные издержки были выше, чем держание токенов, что сформировало двойное убийство Дэвиса.
Этот урок побудил экосистему Ethereum акцентировать внимание на дорожной карте, главном нарративе и ортодоксальности, сформировав группу "ядровых" разработчиков и венчурных капиталистов. Успех DeFi Summer еще больше укрепил эту систему, сосредоточив активы в руках согласованных участников Eth Aligned, чтобы предотвратить хаотичное разделение и давление на продажу.
Однако это в конечном итоге превратилось в ситуацию "to V创业", "Халяль = высокая оценка", что привело к:
Скорость разделения слишком низка: количество разработчиков и проектов, способных принимать значительную ликвидность и активы, резко сократилось.
Рыночный Бета не может конкурировать с соперниками: "Халяль" и "Собрание" приводят к высокой оценке, что делает доходность Бета слабее, чем у других цепочек.
Кроме того, ослабление сжигания L2 и безстоимость давления со стороны POS компенсировало все усилия ядра Ethereum по предотвращению беспорядочного давления, что в конечном итоге привело к сегодняшнему кризису.
Уроки, извлеченные из ETH
Для того чтобы дивидендный фонд обеспечивал долгосрочную стабильность, необходимо установить фиксированные и переменные затраты, оцененные в золотом эквиваленте, и с увеличением ликвидности активов постоянно повышать уровень затрат, поднимая нижнюю границу цен на активы.
Проведение разбиения для снижения давления на цену - это всего лишь временная мера, истинная цель заключается в том, чтобы превратить основную монету в актив, оцениваемый в других валютах, что позволит держателям не зависеть от роста самой основной монеты, тем самым расширяя спрос и ликвидность.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Анализируя теорию трех чашек, мы видим проблемы Ethereum: цена дисбаланса спроса и предложения и стоимость застывшей экосистемы.
Дилемма Ethereum: причины его упадка с точки зрения теории трех чаш
В последнее время о Эфире (ETH) звучат негативные комментарии, однако, похоже, что они не затрагивают основные проблемы. Несмотря на то, что Эфир показывает отличные результаты в техническом плане и в плане разработчиков, нормально, что каждая волна имеет своих соперников, но почему в этот раз он так слаб? Давайте глубже проанализируем этот вопрос с точки зрения спроса и предложения.
Анализ стороны спроса на Эфир
Спрос на Ethereum можно разделить на два фактора: внутренние и внешние.
Внутренние факторы относятся к сплитам, оцененным в ETH, которые возникли в результате развития технологии Ethereum, что, в свою очередь, способствует спросу на ETH. Например, ICO 2017 года и DeFi 2020/2021 годов. В текущем цикле рынка основными наративами должны быть L2 и Restaking. Однако экосистемные проекты L2 сильно пересекаются с основной цепочкой, что затрудняет возникновение爆炸式交易繁荣. По сути, PointFi и Restaking заключаются в блокировке ETH для снижения ликвидности, а не в том, чтобы больше активов оценивалось в ETH. Ценовые права крупных проектов restaking, таких как Eigen, Rez и Ethfi, находятся на биржах (в USDT), а не на цепочке (в ETH), как это было в предыдущем цикле с YFI, CRV и COMP. Пока не будет большого количества новых активов, оцененных в ETH, пользователям нет необходимости держать ETH.
Другим исходным фактором является механизм сжигания, вызванный EIP1559. Основная функция ETH заключается в том, чтобы служить уровнем расчетов, и крупные расчеты DeFi происходят на основной цепи. Сегодня функции L2 и основной цепи сильно пересекаются, что приводит к тому, что значительная часть такого спроса перераспределяется на L2, в то время как сжигание, вызванное такими транзакциями, составляет лишь малую часть от первоначального, что ослабляет спрос на ETH.
Внешние факторы в основном включают в себя внешний спрос экосистемы и макроокружение. Макроэкономически, предыдущий цикл был циклом смягчения, а этот цикл является циклом ужесточения. Внешний спрос экосистемы в предыдущем раунде был связан с Grayscale Trust, а в этом — с ETF. Однако Grayscale может только покупать, но не продавать, в то время как ETF позволяет как входить, так и выходить. С момента открытия ETF за месяц общий чистый отток составил -140,83K, большая часть из которых прошла через Grayscale. Это полностью отличается от того, что с момента открытия BTC ETF был чистый приток, что эквивалентно тому, что все новые и старые инвесторы ETH выводят средства через ETF.
Анализ предложения Эфира
Эфир по сути является классической схемой распределения дивидендов, независимо от того, находится ли он в эпохе POW или POS, основное давление на продажу исходит от нового выпуска. Однако причиной проблем в этом цикле стало изменение структуры затрат на выпуск.
Эра PoW (до 15 сентября 2022 года)
Логика добычи ETH похожа на BTC, добывается майнерами. Затраты майнеров на получение ETH включают:
Эти затраты выражаются в фиатной валюте и являются невозвратными sunk costs. Когда рыночная цена ETH ниже цены приобретения, майнеры не будут продавать, чтобы избежать убытков. С обновлением майнингового оборудования и усиливающейся конкуренцией за майнинг, общие затраты увеличиваются, поднимая базовую цену ETH.
Эпоха POS (после 15 сентября 2022 года)
Роль майнера была заменена валидатором, и для получения ETH достаточно заложить ETH на узел валидации. Стоимость производства стала:
Хотя стоимость валидаторов все еще выражается в фиатной валюте, теоретически она может поддерживать неограниченное количество ETH в стейкинге, стоимость получения единицы практически незначительна. Кроме упущенной выгоды, у стейкеров практически нет фиатных затрат на получение ETH. Поэтому не существует "цены отключения", стейкеры могут бесконечно добывать и продавать, в отличие от майнеров, которые удерживают нижний предел цены ETH.
Даже если предположить, что средняя цена входа для стейкинга Эфира равна средней цене ETH в предыдущем раунде, такой механизм не сможет постоянно повышать базовую цену ETH. Пока количество нового Эфира положительное, цена будет оставаться под давлением.
Три проблемы Эфира
Этот вопрос восходит к эпохе ICO в 2018 году. В то время множество ICO-проектов, оцененных в ETH, хаотично обрушивались, что привело к падению цены ETH ниже 100 долларов. С точки зрения распила, скорость распила в эпоху ICO была очень высокой, но не хватало DEX, которые могли бы осуществлять сделки с использованием ETH в качестве базовой валюты. Команды проектов могли только распродать токены ICO и обменять ETH на USDT, что в конечном итоге привело к резкому снижению доходности ICO Beta, а альтернативные издержки были выше, чем держание токенов, что сформировало двойное убийство Дэвиса.
Этот урок побудил экосистему Ethereum акцентировать внимание на дорожной карте, главном нарративе и ортодоксальности, сформировав группу "ядровых" разработчиков и венчурных капиталистов. Успех DeFi Summer еще больше укрепил эту систему, сосредоточив активы в руках согласованных участников Eth Aligned, чтобы предотвратить хаотичное разделение и давление на продажу.
Однако это в конечном итоге превратилось в ситуацию "to V创业", "Халяль = высокая оценка", что привело к:
Кроме того, ослабление сжигания L2 и безстоимость давления со стороны POS компенсировало все усилия ядра Ethereum по предотвращению беспорядочного давления, что в конечном итоге привело к сегодняшнему кризису.
Уроки, извлеченные из ETH
Для того чтобы дивидендный фонд обеспечивал долгосрочную стабильность, необходимо установить фиксированные и переменные затраты, оцененные в золотом эквиваленте, и с увеличением ликвидности активов постоянно повышать уровень затрат, поднимая нижнюю границу цен на активы.
Проведение разбиения для снижения давления на цену - это всего лишь временная мера, истинная цель заключается в том, чтобы превратить основную монету в актив, оцениваемый в других валютах, что позволит держателям не зависеть от роста самой основной монеты, тем самым расширяя спрос и ликвидность.