Интерпретация инвестиционной логики Биткойна с макроэкономической точки зрения

Противоречие текущей финансовой структуры заключается в том, что риск возникает из коллективного неправильного восприятия "безопасности", а не из самого риска. Пол Тюдор Джонс (PTJ) в октябре 2024 года отметил, что "все дороги ведут к инфляции"; это не предпочтение рынка, а неизбежный выбор системы. В его макроэкономической перспективе BTC больше не является идеальной моделью будущей валюты, а представляет собой инстинктивную реакцию капитальных рынков на "бегство от кредитной системы" на фоне распада текущего макроэкономического порядка, это реконструкция структуры активов, которую глобальные инвесторы ищут в качестве нового безопасного якоря после краха веры в суверенные облигации.

PTJ не является криптовалютным фанатиком. Он рассматривает BTC с точки зрения макро-хедж-фондового менеджера и системного управления рисками. Для него BTC является эволюцией класса активов, естественной реакцией капитала, возникающей после снижения доверия к фиатным валютам, увеличения монетизации долгов и неэффективности инструментов центральных банков. Его дефицит, несуверенный характер и прозрачность аудита составляют новые "границы денег". Он заявил: "Это единственная вещь, которую человечество не может регулировать в отношении предложения, поэтому я продолжаю держать."

Эта конфигурация основана на целостной макроэкономической структуре: долговой ловушке, экономической иллюзии, финансовом подавлении и долгосрочном инфляционном подходе. PTJ считает, что эта система толкает традиционные финансовые активы в зону неэффективного ценообразования, в то время как BTC, золото и качественные акционерные активы формируют новое поколение "макро-тройки" для противодействия дефициту бюджета, исчерпанию кредитов и банкротству суверенной веры.

Долговая ловушка и экономическая иллюзия: финансовый дисбаланс является главной темой современного мира

PTJ подчеркивает, что Америка сегодня сталкивается не с циклическими трудностями, а со структурным финансовым кризисом. Правительство долгое время "предоплатило будущее" под воздействием низких процентных ставок и финансового стимулирования, что привело к уровню долга, который невозможно погасить обычными финансовыми инструментами. Он указывает на то:

"Если мы не будем серьезно относиться к вопросам расходов, мы быстро обанкротимся."

Ключевые показатели включают:

• Общий долг федерального правительства превышает 35 триллионов долларов, что составляет примерно 127% от ВВП.
• Годовой бюджетный дефицит превышает 2 триллиона долларов, существует на протяжении мирного времени
• Годовой налоговый доход составляет всего 50 триллионов долларов, соотношение долга к доходу близко к 7:1
• В течение следующих 30 лет расходы на проценты превысят расходы на оборону
• К 2050 году федеральный долг США может достичь 180-200% от ВВП

PTJ называет эту ситуацию "долговой ловушкой": рост процентных ставок увеличивает бремя процентов для правительства; снижение процентных ставок усиливает инфляционные ожидания, спрос на облигации падает, и стоимость финансирования в конечном итоге снова вырастет. Логика ловушки заключается в том, что каждый выбор политики оказывается ошибочным.

Более серьезным является "иллюзорное продолжение" на институциональном уровне. PTJ заимствует слово "kayfabe" и указывает на то, что между текущей финансовой и денежной политикой США существует "игровая природа":

"Существует негласное соглашение между политиками, рынками и общественностью, что финансовое состояние является устойчивым... хотя все знают, что это не так."

Эта структурная отрицательность создает системную нестабильность под поверхностным спокойствием на рынке. Как только возникнет триггерный механизм (например, неудача аукциона по госдолгу, снижение кредитного рейтинга, внезапный рост инфляции), это может перерасти в "миг Миски по облигациям": долгосрочное смягчение и поддерживаемая иллюзия внезапно заканчиваются, рынок переоценивает риски, что приводит к резкому росту доходности и обрушению цен на облигации. PTJ многократно предупреждал о этой "логике поворотного момента":.

"Финансовый кризис назревал много лет, но его вспышка требует всего несколько недель."

Текущая проблема на рынке не в том, "произойдет ли крах", а в том, когда произойдет изменение восприятия. Пока "экономический кайфейб" продолжается, рынок не будет активно переоценивать. Но когда это представление будет вынуждено прекратиться, инвесторы резко перераспределят свои активы в краткосрочной перспективе, покинув активы, зависящие от суверенного кредита, причем американские облигации пострадают в первую очередь, а BTC может стать одной из безопасных гаваней.

Обратное превращение веры в облигации: "возврат-свобода-риски" американских облигаций

На протяжении последних нескольких десятилетий общепринятой практикой в управлении портфелем было выделение определенного процента долгосрочных государственных облигаций как "безрискового" актива для хеджирования падения рынка акций, экономической рецессии и системных рисков. Однако в макроэкономической модели PTJ эта логика находится под угрозой. Он публично заявил в конце 2024 года:

"Я не хочу держать никаких фиксированных доходных активов."

Он объяснил, что долгосрочные американские облигации сталкиваются с системным кризисом "неправильной оценки".

"Их ценообразование совершенно неверно. Федеральная резервная система будет долго поддерживать слишком низкие краткосрочные ставки. Но на длинном конце рынок будет сопротивляться. Ополченцы вернутся."

Говоря о "义警", PTJ имеет в виду "债券义警", то есть инвестиционную группу, которая активно противостоит финансовой экспансии правительства, распродает облигации и поднимает процентные ставки. В октябре 2023 года доходность 10-летних государственных облигаций США однажды превысила 5%, и рынок действиями выразил сомнение в финансовой устойчивости. PTJ считает, что это лишь репетиция, настоящий переломный момент еще не пришел.

Он описал текущих держателей долгосрочных облигаций как "пленных кредитной иллюзии":

"Государственные облигации могут номинально быть безрисковыми, но гарантированно потеряют покупательную способность. Поэтому они не безрисковые, а безвозвратные риски."

Он подчеркнул, что это суждение не является краткосрочной тактической медвежьей позицией, а исключением для долгосрочной структурной конфигурации. "Ноль фиксированного дохода" не предназначен для спекуляций на разнице ставок или избегания волатильности, а возникает из отрицания кредитной и ценовой логики всего класса облигаций. В эпоху, когда бюджетный дефицит невозможно сократить, денежно-кредитная политика больше не является независимой, а центральный банк делает уступки в области суверенного финансирования, облигации по своей сути представляют собой доверие к воле правительства. Если это доверие подорвано высокой инфляцией и неконтролируемым бюджетом, облигации больше не будут "стабилизирующим грузом", а станут временной бомбой.

PTJ предложил структурированную торговую рамку процентных ставок: торговля на крутизну кривой доходности. Его идея заключается в следующем:

• Бычий фронт: ожидается, что Федеральная резервная система значительно снизит процентные ставки в течение следующих 12 месяцев в рамках финансовой стимуляции.
• Короткая позиция по длинному сроку: длинный срок будет постоянно расти из-за беспокойства рынка относительно будущей инфляции, дефицита и финансовой стабильности.
• Совокупная чистая позиция: ставка на кривую изменяется от "инверсии" к "нормальной" крутизне, предвещая значительный разворот в логике ценообразования рисков на долговом рынке.

Более глубокий вывод заключается в том, что в рамках макроэкономического распределения активов определение "безопасности" само по себе претерпевает реконструкцию. Когда-то безопасный актив — американские облигации — в условиях фискального доминирования уже не является безопасным; в то время как BTC, благодаря своей устойчивости к цензуре, некредитному характеру и дефициту, постепенно воспринимается рынком как "новый безопасный актив", входящий в ядро портфеля.

Логическая переоценка BTC: от "маргинальной валюты" до "макроякоря"

PTJ впервые публично заявил о наращивании BTC в 2020 году, что вызвало большой интерес со стороны традиционного Уолл-стрита. Он тогда назвал его "самой быстрой лошадью в гонке", имея в виду, что BTC является наиболее отзывчивым активом на фоне глобального денежного смягчения и инфляционных ожиданий. К 2024-2025 годам он больше не рассматривает BTC только как самый сильный рискованный актив, а видит его как инструмент "институционального хеджирования", необходимую позицию для противодействия неконтролируемым рискам политики и необратимым кризисам финансового курса.

Его ключевые идеи сосредоточены вокруг пяти аспектов:

1. Редкость является основной валютной характеристикой Биткойна

"Это единственное, что человечество не может регулировать в предложении."

С точки зрения PTJ, лимит в 21 миллион BTC является крайней монетарной дисциплиной и фундаментальным сопротивлением произвольному увеличению баланса центральных банков. В отличие от золота, путь эмиссии BTC полностью предсказуем и полностью поддается аудиту, а прозрачность на блокчейне практически устранила "пространство для манипуляций с валютой". На фоне того, что "массовая инфляция валюты" становится нормой, эта редкость сама по себе является средством хеджирования.

2. Динамика спроса и предложения приводит к "недостатку ценности"

"Биткойн обладает 66% характеристик хранения стоимости золота, но его рыночная капитализация составляет лишь 1/60 от этого. Это говорит мне о том, что цена Биткойна имеет проблемы."

Это модель ценообразования, которую он предложил в 2020 году, а к 2025 году он обновил эту структуру: рыночная приемлемость BTC превысила ранние показатели, одобрение ETF, институциональные покупки и ясность регулирования существенно увеличились; в то время как предельная полезность золота снижается. Поэтому в конце 2024 года он ясно заявил: "Если сейчас нужно выбрать инструмент защиты от инфляции, я выберу Биткойн, а не золото."

3. Высокая волатильность ≠ высокий риск, ключевое в "волатильности, взвешенной по капитальному вложению"

PTJ неоднократно подчеркивал, что риск BTC не в том, что "он будет колебаться", а в том, что инвесторы не могут правильно оценивать и распределять:

"Волатильность Биткойна в 5 раз выше, чем у золота, поэтому вам нужно настраивать по-другому."

Он отметил: в институциональном портфеле BTC следует размещать в пропорции 1/5 к золоту. Например, если золото составляет 5%, то BTC должен составлять около 1%, и его следует накапливать с помощью ETF или регулируемых фьючерсов. Это не тактическая спекуляция, а стандартный подход к высоковолатильным активам в рамках бюджетирования рисков.

4. Институциональное принятие ускоряет мейнстримизацию Биткойна

Компания Tudor Investment Corp., в которой работает PTJ, раскрыла в документе 13F за третий квартал 2024 года, что владеет более 4,4 миллиона акций IBIT (спотовый ETF на Биткойн от BlackRock), рыночная стоимость которых превышает 230 миллионов долларов, что более чем в 4 раза больше по сравнению с предыдущим кварталом. Этот шаг является не только проявлением личной оценки, но и предварительным сигналом о том, что институциональные средства участвуют в распределении BTC через законные каналы.

5. Биткойн является конфигурационным якорем против "монетарного суверенитета"

"Биткойн должен присутствовать в каждом инвестиционном портфеле."

Он больше не рассматривает BTC как "агрессивный актив", а видит его как структурный хедж-инструмент, являющийся единственным неполитизированным активом в условиях безнадежного финансового сжатия, углубления монетизации долга и процесса девальвации суверенного кредита. Этот актив неизбежно появится в "инфляционных защитных портфелях" крупных учреждений, и его статус постепенно приблизится к золоту, высококачественным акциям технологических компаний и другим высоколиквидным защитным активам.

"Скорость побега" и принцип конфигурации: реструктуризация активов в рамках тройной модели хеджирования

Когда инвесторы начинают смотреть на активы с точки зрения "комбинированной защиты", их внимание уже не сосредоточено на максимизации дохода, а на том, сможет ли система оставаться самодостаточной в условиях неконтролируемого риска. Конфигурация BTC от PTJ не стремится "поставить на цену", а создает макроэкономическую защитную структуру, способную выдержать ошибки в политике, финансовую дезорганизацию и переоценку рынка. Он определяет BTC, золото и акции как "тройку против инфляции":

"Комбинация Биткойна, золота и акций может быть вашим лучшим инвестиционным портфелем для борьбы с инфляцией."

Но эта тройка не является равноправной или статичной, а динамически распределяется в зависимости от волатильности, оценки и ожиданий политики. В рамках этой схемы PTJ сформировала целый набор операционных принципов:

1. Баланс волатильности:

Вес конфигурации BTC должен регулироваться в зависимости от волатильности, обычно не превышая 1/5 от доли золота; в периоды сильных циклических изменений или кризиса ликвидности необходимо дополнительно хеджировать часть BTC с помощью опционов.

2. Структурная конфигурация:

BTC не является тактической позицией, не увеличивается и не уменьшается из-за одного заседания Федеральной резервной системы или данных по инфляции за какой-либо месяц; это защитный актив, созданный против всей логики "возрастающего суверенного кредитного риска".

3. Инструментальная реализация:

Он использует позиции по фьючерсам на Биткойн на IBIT и CME, чтобы избежать хранения токенов и барьеров соблюдения требований; ликвидность и прозрачность этого механизма также являются ключевыми для участия институциональных инвесторов.

4. Ликвидность防火墙:

Он выступает за управление рисками эмоциональной торговли на этапе "резкой переоценки" путем ограничения суточных убытков BTC и установления механизма выхода при максимальном падении, чтобы обеспечить стабильность портфеля.

Эта группа стратегий в конечном итоге создает защитную структуру на основе BTC. А роль BTC в этой структуре, скорее, является не "спекулятивным объектом", а "страховкой валютной системы".

Будущая структура доверия: от суверенного финансирования к алгоритмическому консенсусу

Логика конфигурации BTC действительно представляет собой скачок, который не связан с его ценовым движением, а происходит из подрыва структуры доверия к суверенной валюте на рынке. Основное суждение PTJ заключается в том, что текущая глобальная валютная система переживает "безмолвный переворот": денежно-кредитная политика больше не контролируется независимыми центральными банками, а становится инструментом финансирования для фискальных властей, функции валюты, как мерило ценности и средство хранения, скользят к роли "целенаправленного разбавителя" государственных дефицитов. В этой ситуации золото, хотя и обладает историческим доверием, подвержено влиянию тарифов, контроля капитала и логистических ограничений; в то время как BTC обладает следующими институциональными преимуществами:

1. Неподконтрольные свойства: не зависят от центрального банка какой-либо страны, устойчивы к цензуре и конфискации.
2. Устранение доверия при расчетах: передача ценности от пользователя к пользователю без необходимости в доверенном посреднике
3. Рост предельного спроса: с увеличением суверенного риска его спрос не растет линейно, а обладает взрывным механизмом переоценки.
4. Временная согласованность: независимо от макроэкономической политики, войны, санкций, B