Отчет о майнинге цифровых денег в 2025 году

Резюме

Отраслевой отчет, охватывающий около 48% от общей вычислительной мощности сети Биткойн, показывает, что майнинг Биткойн стал капиталоемким бизнесом центров обработки данных с акцентом на энергетику. Специальные интегральные схемы (ASIC) быстро повышают свою эффективность, крупные инвестиции институциональных капиталов вливаются в отрасль, а структура энергоснабжения становится все более экологичной, что стало новыми характеристиками этой отрасли.

1. Масштаб и рост - Кумулятивное потребление электроэнергии в 2024 году достигнет 138 ТВтч(TWh). Энергетические затраты на единицу рабочей нагрузки снизились на 24%, составив 28.2 Дж/ТХ(J/TH).

2. Экологический процесс - Устойчивые источники энергии ( Возобновляемая энергия + Ядерная энергия ) удовлетворяют 52.4% нагрузки на майнинг; годовые выбросы парниковых газов составляют 39.8 миллиона тонн эквивалента CO₂ (, что составляет всего около 0.08% от мировых выбросов.

3. Географическое распределение - США составляют около 75% вычислительной мощности по данным опроса. Парагвай, ОАЭ, Норвегия и Бутан стали вторичными хабами.

4. Стоимость и прибыль - Медианная стоимость электроэнергии составляет 45 долларов США/МВтч )MWh(. Включая все операционные расходы )OPEX(, средняя общая стоимость составляет 55,5 долларов США/МВтч. В четвертом квартале 2024 года рост цен на биткойн привел к рекордному уровню "прибыльности вычислительных мощностей" ), доходы от которых превышают прямые затраты на электроэнергию (.

5. Оценка рисков - Основные заботы все еще существуют: )i( рост цен на энергию, )ii( неопределенность в политике, )iii( концентрация поставок ASIC ) три основных производителя занимают более 99% рынка (. Общие меры по смягчению включают долгосрочные хеджирование цен на электроэнергию, географическую диверсификацию и вертикальную собственность на энергоресурсы.

Стратегические моменты: Повышение энергоэффективности, доходы от новых услуг электросетей и продолжающийся институциональный спрос компенсируют влияние уменьшения блока вознаграждений в апреле 2024 года. Тем не менее, операторам необходимо сосредоточиться на контроле затрат на электроэнергию, прозрачной отчетности по ESG и диверсификации доходов )AI/хостинг высокопроизводительных вычислений, использование сжигания газа (, чтобы защитить прибыль до следующего уменьшения в 2028 году.

Основы отрасли

) Кибербезопасность и экономика

1. Снижение в 2024 году: Блоковая субсидия будет уменьшена по программе с 6.25 биткойнов за блок до 3.125 биткойнов. Хотя доход от комиссий за транзакции в среднем составляет всего 6% от дохода майнеров, краткосрочные заторы в сети доказывают, что в периоды пиковой нагрузки комиссии за транзакции могут превышать субсидии на 100%.

2. Безопасный бюджет: Несмотря на то, что вознаграждение сократилось на 50%, к концу года глобальная вычислительная мощность все равно возросла до 796 EH/s, что подтверждает мотивацию майнеров реинвестировать капитал.

3. Развитие ASIC: Новейшие чипы с дизайном 5 нм и 3 нм потребляют менее 20 Дж/ТХ. Планируется выпустить прототипы с потреблением менее 10 Дж/ТХ в 2025-2026 годах, что означает, что эффективность увеличится вдвое.

Структура капитала и публичное размещение акций

Около 41% глобальной вычислительной мощности контролируется публичными майнерами, что делает возможной гибридную структуру капитала с долгами и акциями. Деятельность по снижению долговой нагрузки после 2023 года привела к тому, что соотношение чистого долга большинства крупных компаний к EBITDA стало ниже 0,5.

Окружение и показатели ESG

| Показатель | Значение на 2024 год | Изменение | Примечание | |------|------------|------|------| | Доля устойчивой энергии | 52.4% | По сравнению с 2023 годом увеличилась на 15 процентных пунктов | 23% гидроэнергия, 15% ветровая энергия, 9.8% ядерная энергия | | Углеродная интенсивность | 288 грамм CO₂e на киловатт-час | снижение на 34% по сравнению с 2021 годом | среднее значение глобальной электросети около 442 грамм | | Общее количество выбросов парниковых газов | 39,8 миллиона тонн CO₂e | Снижение на 21% по сравнению с прогнозом модели 2021 года | Приблизительно соответствует годовому уровню выбросов Словакии | | Объем снижения спроса | 888 ГВтч | Новый ключевой показатель эффективности | Демонстрация способности снижать нагрузку по требованиям сетевой компании | | Уровень применения мер по смягчению | 70.8% компаний | Продолжает расти | Использование сертификатов на возобновляемые источники энергии, углеродные кредиты, повторное использование тепла, проекты сжигания газа |

Перспективы ESG: Постоянное декарбонирование американской электросети, монетизация сжиженного газа в Северной Америке и на Ближнем Востоке, а также расширение в Северной Европе могут привести к снижению углеродной интенсивности в отрасли до уровня ниже 200 г CO₂e/кВтч к 2027 году. Долговой рынок уже оценил преимущества для майнеров, использующих более 50% низкоуглеродной электроэнергии, в 50-150 базисных пунктов ###bp(.

Анализ кривой операционных затрат

) Стоимость электроэнергии четверти ### центов/кВтч (

• Первый квартиль ≤ 3,2 цента: 25% с самым низким уровнем затрат, включая прямые расходы на воду и электроэнергию, ветровую энергию, сжигание на месте или собственную генерацию; может быть прибыльным практически на любом рынке.
• Второй квартиль 3.2-4.5 цента: долгосрочные соглашения о покупке электроэнергии в Северной Америке или Скандинавии )PPA(; затраты все еще низкие, но требуется модернизированный ASIC.
• Третий и четвертый квартиль 4.5-6.0 центов: промышленная цена на электричество или электрическая энергия из сети с умеренной скидкой; после халвинга или падения цены прибыль быстро сжимается.
• Четвертый квартиль > 6 центов: 25% самых высоких затрат, для розничной сети электроэнергии; сокращаются первыми в медвежьем рынке.

) Эффективность ASIC в четвертом квартиле ###J/TH(

• Первый квартиль ≤ 25 Дж/TH: новейшее поколение чипов, обычно с погружным охлаждением.
• Второй квартиль 25-30 Дж/ТH: оборудование 2023 года.
• Третий и четвертый квартиль 30-40 Дж/ТХ: оборудование 2021-2022 годов; возможно только при стоимости электроэнергии ≤ 4 цента за киловатт-час.
• Четвертый квартиль >40 Дж/ТХ: старые майнинговые машины; прибыль только при стоимости электроэнергии ниже 3 центов за киловатт-час.

**综合分析：**Майнинг 1 токен Биткойн стоит от 14,000 до 36,000 долларов. Операторы с минимальными затратами в первом квартиле ) низкая стоимость электроэнергии + высокая эффективность ( могут "майнить и держать" в периоды спада и монетизировать услуги балансировки сети; компании с максимальными затратами вынуждены закрываться первыми при падении цен.

Риски и регуляторная структура

| Риск | Вероятность возникновения в течение 12 месяцев | Потенциальное воздействие | Стратегия смягчения | |------|-------------------|----------|----------| | Федеральный налог на потребление энергии США | Средний | Снижение маржи на 5 процентных пунктов | Распределение вычислительной мощности по другим регионам; проведение лоббирования в отрасли | | Европейский углеродный налог | Умеренный | Увеличение капитальных затрат | Перемещение в регион гидроэлектростанций Северной Европы; Подписание долгосрочного договора на закупку электроэнергии с нулевыми выбросами углерода | | Прерывание поставок ASIC | Низкий-средний | Замедление роста хешрейта | Двойные источники закупок, создание запасов, стратегическое предварительное размещение заказов | | Долгосрочное падение цены биткойна | Средний | Нехватка денежного потока | Продавать продукцию через форвардные контракты; перенаправить вычислительную мощность на задачи ИИ/ВЧП |

) Ключевые термины

• PPA### Договор купли-продажи электроэнергии (: долгосрочный контракт на покупку электроэнергии по фиксированной цене непосредственно у производителей электроэнергии, обычно возобновляемых. Обеспечивает стабильность цен и подтверждение источников зеленой энергии.
• FERC: Федеральная комиссия по регулированию энергетики США; регулирует межштатные рынки электроэнергии. Его решение по "компенсации за гибкие нагрузки" может предоставить майнерам оплату за услуги национальной электрической сети.

Тема стратегического роста

AI/HPC融合 - Преобразование или совместное использование майнинг-установок ) с высокой плотностью электричества и погружающим охлаждением ( для задач обучения ИИ на основе GPU. Потенциальный доход: 1,0-1,5 доллара США/кВтч, в то время как майнинг биткойнов составляет около 0,35 доллара США/кВтч.

Вертикальная интеграция энергии - создание совместного предприятия с производителями газа ) на месте генераторов ( или с разработчиками возобновляемых источников энергии. Цель: достичь полной стоимости электроэнергии <3 цента/кВтч и создать дополнительный доход, продавая избыточную электроэнергию в сеть.

Зеленый Биткойн Премия - программа сертификации направлена на продажу "доказуемых зеленых" токенов с наценкой 1-3%; ранние пользователи получают преимущества в репутации и финансах.

Оценка и мониторинг

• Ожидаемое значение EV/EBITDA основных майнеров Северной Америки в 2025 году составляет 4,8-6,2 раза. Низкое значение отражает оставшиеся политические риски и неопределенность в получении долгосрочных торговых сборов.
• Каждая цена хеширования )P/PH(: 45 миллионов - 70 миллионов долларов США. Более низкий P/PH указывает на то, что стоимость входа в рост вычислительной мощности ниже, но это может означать более высокие эксплуатационные расходы.

) Катализаторы, на которые стоит обратить внимание в течение следующих 12 месяцев

• Во второй половине 2025 года чистый приток ETF составит более 100000 биткойнов - это будет выгодно для цен на биткойн и доходов майнеров.
• Массовая поставка ASIC на 16 J/TH - выгодно для производителей с низкими затратами, создает давление на устаревшее оборудование.
• Решение FERC США о плате за гибкую нагрузку - может официально определить доходы от услуг электросети.
• Окончательное определение правил устойчивости ### MiCA ( на рынке криптоактивов ЕС - увеличение бремени отчетности, но усиление политической определенности.

Инвестиционные выводы

• Увеличение доли вертикально интегрированных майнеров, требующих стоимость электроэнергии <0.05 долларов/кВтч, эффективность оборудования <25 Дж/ТХ, доля возобновляемых источников энергии >50%.
• После уточнения налогового законодательства в США и раскрытия углерода в ЕС, нейтральные/удерживающие компании предоставляют только услуги хранения или операторы в одной юрисдикции.
• Сокращение/избежание высоколевериджированных майнеров, которые зависят от >0.07 долларов США/кВтч сети или >40 Дж/TH оборудования; когда придут следующие поколения ASIC, их прибыль значительно сократится.