Влияние трансформации GBTC в ETF: от "двигателя бычьего рынка" до источника краткосричной продажи

Грейд с момента своего основания является важным представителем институциональных инвесторов в области криптовалют. Будучи одним из крупнейших учреждений, владеющих криптоактивами, Грейд на протяжении многих лет предоставляет инвесторам законные каналы для инвестиций в криптовалюту через трастовые фонды.

Однако, после успешного преобразования серой GBTC в спотовый Bitcoin ETF 11 января, ситуация резко изменилась. На данный момент GBTC уже вывел 3,45 миллиарда долларов, став крупнейшим источником давления на продажу на рынке Bitcoin в краткосрочной перспективе. В то же время другие 10 новых Bitcoin ETF продуктов демонстрируют состояние чистого притока средств.

Это явление указывает на то, что Grayscale GBTC в настоящее время является основным фактором вывода средств из биткойн ETF, становясь крупнейшей силой продаж в краткосрочной перспективе.

Грейскейл: некогда гигант криптовалютных инвестиций

С 2019 года Grayscale является ключевым институциональным инвестором на рынке криптовалют. Являясь дочерней компанией Digital Currency Group (DCG), основанной в 2013 году, Grayscale предоставляла инвесторам законные инвестиционные каналы через трастовые фонды до上市现货比特币 ETF. Более 90% средств в ее клиентской базе поступает от институциональных инвесторов и пенсионных фондов.

11 января этого года, когда GBTC трансформировался в ETF, объем активов под управлением Grayscale GBTC (AUM) составил 25 миллиардов долларов, что сделало его крупнейшим учреждением по хранению криптовалют на тот момент.

Помимо биткойна, Grayscale также предлагает множество криптовалютных трастовых продуктов, включая ETH, BCH, LTC, XLM, ETC, ZEC, ZEN, SOL, BAT и другие. Это также отражает надежный инвестиционный стиль Grayscale как "друга институциональных инвесторов", который в основном сосредотачивается на основных активах и зрелых монетах.

Эти трастовые продукты по сути являются "инструментами односторонних инвестиций", которые разрешают приток средств на короткий срок, но не позволяют им выходить. Инвесторы выбирают вводить средства в активы, такие как BTC, ETH, с целью арбитража, что не только приводит к постоянному росту объема соответствующего траста Grayscale, но и оказывает положительное влияние на спотовый рынок — поглощая соответствующие криптовалюты с стороны предложения, смягчая рыночное давление продаж.

Несмотря на то, что сейчас GBTC от Grayscale рассматривается как один из факторов медвежьего рынка, в предыдущем бычьем рынке 2020 года он считался одним из основных движущих факторов:

До 2020 года биткойн ETF рассматривался рынком как важный канал для привлечения внебиржевых средств. Инвесторы надеялись, что биткойн ETF сможет привлечь значительные новые средства, открывая путь для традиционных инвесторов на рынок криптовалют, способствуя широкому принятию криптоактивов, таких как биткойн, на Уолл-стрит и повышая признание распределения криптоактивов.

С 2020 года, когда институциональные инвесторы, такие как Grayscale, четко вошли на рынок, они в определенной мере взяли на себя ожидания людей относительно Bitcoin ETF, и даже на некоторое время стали важной силой, способствующей бычьему рынку.

Особенно на фоне того, что заявки на ETF по Bitcoin до сих пор не были одобрены, Grayscale утвердила себя как почти единственный законный канал для входа на рынок, что привело к значительному росту доли рынка:

Фактически, Grayscale выступает в качестве промежуточного моста между квалифицированными инвесторами и учреждениями, входящими на рынок криптовалют, обеспечивая косвенное соединение между инвесторами и спотовым ETH, открывая канал для прямого входа новых внебиржевых средств на рынок.

Отрицательная премия постепенно устраняется

На самом деле, еще в июне 2023 года, когда появились новости о том, что одна крупная инвестиционная компания планирует подать заявку на спотовый биткойн ETF, негативный премиум GBTC начал постепенно сокращаться.

Например, по состоянию на 1 июля 2023 года, отрицательная премия по трастовым продуктам Grayscale, таким как GBTC и ETHE, практически достигла исторического минимума — отрицательная премия по трасту GBTC составила 30%, ETHE также достигла 30%, а отрицательная премия по трасту ETC превысила 50%.

За последние полгода в ожидании ETF негативная премия GBTC постоянно сокращалась, с 30% до почти 0, и большая часть средств, которые были заранее вложены, уже достигла момента для получения прибыли и выхода.

С точки зрения отрицательной премии, это нанесло значительный ущерб частным инвесторам, которые раньше участвовали в трастах GBTC и ETHE на первичном рынке с помощью наличных средств или BTC, ETH. Поскольку трасты криптовалюты Grayscale не поддерживают прямой выкуп своих базовых активов — нет четкого механизма выхода, не существует опций выкупа или сокращения.

Это означает, что когда эти инвесторы после 6 или 12 месяцев блокировки продают свои разблокированные акции GBTC и ETHE на вторичном рынке США, они могут понести убытки, так как будут продавать по текущему отрицательному премиуму.

С этой точки зрения, некоторые инвесторы также массово покупают GBTC на вторичном рынке из-за отрицательной премии — одна криптовалютная платформа кредитования предоставила хедж-фонду кредит в размере около 1 миллиарда долларов, обеспеченный двумя третьими биткойнов и одной третью GBTC.

В качестве крупного покупателя GBTC этот хедж-фонд, вероятно, ставит на то, что в будущем GBTC преобразуется в ETF или откроет обмен, что приведет к устранению отрицательной премии и позволит получить доход в этот период.

Таким образом, еще до текущей волны заявок на ETF Grayscale открыто активно способствовал трансформации таких трастовых продуктов, как GBTC и ETHE, в ETF, чтобы обеспечить каналы финансирования и обмена, устранить негативную премию и объяснить это инвесторам. К сожалению, вышеупомянутый хедж-фонд не дожил до этого дня и закрылся.

Продолжительность воздействия серого

В прошлом благоприятные факторы сегодня стали бременем для рынка. После успешного преобразования GBTC-траста Grayscale в спотовый ETF 11 января началось постоянное давление на продажу BTC:

На момент написания статьи, GBTC снова вывел более 640 миллионов долларов за день, что стало крупнейшим зафиксированным однодневным оттоком средств на сегодняшний день. После преобразования в ETF, GBTC в общей сложности вывел 3,45 миллиарда долларов, в то время как остальные 10 ETF, кроме GBTC, находятся в состоянии чистого притока.

Особое внимание следует обратить на то, что на 23 января общий объем торгов за первые 7 торговых дней всех спотовых биткойн ETF составил около 19 миллиардов долларов, из которых более половины приходится на GBTC. Это также означает, что текущие дополнительные средства, поступающие от ETF, все еще находятся на этапе хеджирования продолжающихся оттоков средств из GBTC.

Конечно, значительная часть связана с тем, что одна из торговых платформ, находящихся в процессе банкротства, продала свои удерживаемые GBTC — общая продажа составила 22 миллиона акций GBTC, стоимость которых близка к 1 миллиарду долларов.

В целом, хотя Grayscale и GBTC были одним из крупнейших факторов в предыдущем бычьем рынке, на протяжении многих лет они предоставляли инвесторам легальные каналы для инвестирования в криптовалюту в виде трастовых фондов, после одобрения ETF наблюдается отток средств из GBTC и преднамеренное давление на продажу.

Управляющая комиссия GBTC в 1.5% значительно выше, чем у других, которая составляет 0.2%-0.9%.

С определенной точки зрения, в течение ближайшего времени это будет открытая игра: в настоящее время GBTC по-прежнему владеет более 500 000 BTC (около 20 миллиардов долларов), и ожидающие участия институциональные инвесторы и капиталы, безусловно, будут ждать подходящего момента, чтобы собрать чипы и захватить долю.

Это также означает, что в течение некоторого времени давление на продажу GBTC может по-прежнему подавлять желание активного притока средств.

Оглядываясь на прошлое, Grayscale, который в 2020 году считался "бычьим рынком, способствующим привлечению внебиржевых средств", в нынешней обстановке не только больше не играет активной роли, но даже стал потенциальным фактором риска, способным вызвать потрясения в отрасли.

Позитивные факторы в удачные времена будут усилены, только настойчивость в сложные времена станет более ценной. Для отрасли, которая все еще быстро развивается, отказ от чрезмерной зависимости от крупных институциональных игроков и переосмысление роли институциональных инвесторов, возможно, станет одним из самых ценных уроков, которые мы можем получить в этот особый период.