25 апреля 2025 года Исследовательский институт Citi (Citi Institute), принадлежащий банковской группе Citigroup, опубликовал исследовательский отчет «Цифровой доллар (Digital Dollar)». Основные моменты отчета:
2025 год ожидается как «момент ChatGPT» для применения блокчейна в финансовом и государственном секторах, этот тренд движется под воздействием изменений в регулировании.
Citi прогнозирует, что к 2030 году общий объем обращения стабильных монет в базовом сценарии может вырасти до 1,6 трлн долларов; в оптимистичном сценарии — до 3,7 трлн долларов, в пессимистичном — около 500 млрд долларов.
Ожидается, что предложение стейблкоинов по-прежнему будет в основном оцениваться в долларах США (около 90%), в то время как другие страны будут продвигать развитие своих ЦБДЦ.
Регуляторная структура США в отношении стейблкоинов может способствовать увеличению чистого спроса на государственные облигации США, и к 2030 году эмитенты стейблкоинов могут стать одним из крупнейших держателей государственных облигаций США.
Стейблкоины представляют собой определенную угрозу для традиционной банковской экосистемы, заменяя депозиты. Однако они также могут предоставить новые возможности для банков и финансовых учреждений.
Как указывает заголовок его отчета «Цифровой доллар», Citigroup высоко оценивает стабильные монеты. В отчете специально есть глава, объясняющая, что «Момент ChatGPT для стабильных монет вот-вот наступит». Специально для Golden Finance AIMan перевел главу «Стабильные монеты: момент ChatGPT?» следующим образом:
Как работают стейблкоины?
Стейблкоины — это криптовалюты, которые предназначены для поддержания стабильной ценности путем привязки рыночной цены к базовому активу. Эти базовые активы могут быть такими, как фиатные деньги, например, доллар, товары, такие как золото, или корзина финансовых инструментов. Ключевыми компонентами системы стейблкоинов являются:
Эмитент стабильной монеты: организация, выпускающая стабильные монеты, ответственная за поддержание их ценового привязки путем удержания базовых активов, эквивалентных количеству стабильных монет в обращении.
Блокчейн-реестр: после выпуска стейблкоина, записи о транзакциях находятся в блокчейн-реестре. Этот реестр обеспечивает прозрачность и безопасность, отслеживая право собственности и движение стейблкоина между пользователями.
Резервирование и залог: резервы обеспечивают возможность выкупа каждого токена по привязанной стоимости. Для стейблкоинов, обеспеченных фиатными валютами, эти резервы обычно включают наличные деньги, краткосрочные государственные ценные бумаги и другие ликвидные активы.
Провайдеры цифровых кошельков: предоставляют цифровые кошельки, которые могут быть мобильными приложениями, аппаратными устройствами или программными интерфейсами, позволяя владельцам стейблкоинов хранить, отправлять и получать свои токены.
Как стейблкоины поддерживают свою привязку к стоимости?
Стейблкоины используют различные механизмы для обеспечения соответствия своей стоимости базовым активам. Стейблкоины, поддерживаемые фиатной валютой, поддерживают привязку, гарантируя, что каждый выпущенный токен может быть обменен на эквивалентную сумму фиатной валюты.
Основные стабильные монеты
По состоянию на апрель 2025 года, общий объем обращения стейблов превышает 230 миллиардов долларов, что является ростом на 54% с апреля 2024 года. Два крупнейших стейбла доминируют в этой экосистеме, их доля на рынке по стоимости и объему торгов составляет более 90%, при этом USDT занимает первое место, а USDC - второе.
Рисунок 3 Объем предложения стейблкоинов в 2020—2025 годах
В последние годы объем торгов стабильными монетами быстро растет. После корректировки объем месячных торгов стабильными монетами в первом квартале 2025 года составит от 650 миллиардов до 700 миллиардов долларов, что примерно в два раза больше, чем уровень с второй половины 2021 года по первую половину 2024 года. Основным сценарием применения стабильных монет является поддержка криптоэкосистемы.
Самая большая стабильная монета USDT была запущена в 2014 году на блокчейне Биткойн и в 2017 году расширилась на блокчейн Эфириум, что позволило ее использовать в DeFi. В 2019 году она дополнительно расширилась на сеть TRON, которая широко используется в Азии, благодаря более высокой скорости и более низким затратам. USDT в значительной степени работает в оффшоре, но времена меняются.
Рисунок 4. Сравнение объемов торговли стейблкоинами с другими способами оплаты (в миллиардах долларов)
Мы определенно увидим больше участников (особенно банки и традиционные учреждения), входящих на рынок. Стабильные монеты, поддерживаемые долларом, продолжат доминировать. В конечном итоге количество участников будет зависеть от количества различных продуктов, необходимых для охвата основных сценариев применения, и участников на этом рынке может быть больше, чем в сети банковских карт. — Мэтт Блуменфельд, глобальный и американский директор по цифровым активам в KPMG
Какие факторы способствуют принятию стейблкоинов в США и по всему миру?
Основатель Forte FinTech Эрин МаКьюн:
Практические преимущества (скорость, низкие затраты, доступность 24/7): создали спрос как в развитых экономиках (особенно в тех странах, где мгновенные платежи еще не получили широкого распространения, малые и средние предприятия недостаточно обслуживаются существующими учреждениями, и транснациональные компании стремятся упростить глобальные денежные переводы), так и в развивающихся экономиках (где высоки затраты на трансакции, технологии банков недостаточно развиты и/или финансовая инклюзия отстает).
Макроэкономический спрос (хеджирование инфляции, финансовая инклюзия): в некоторых регионах стабильные монеты стали «жилеткой» для людей. В таких странах, как Аргентина, Турция, Нигерия, Кения и Венесуэла, валютные колебания значительные, и потребители используют стабильные монеты для защиты своих средств. В настоящее время все больше переводов осуществляется в форме стабильных монет, и даже потребители без банковских счетов могут использовать цифровые доллары.
Поддержка и интеграция со стороны существующих банков и платежных провайдеров: это ключ к легализации стейблкоинов (особенно для институциональных и корпоративных пользователей), и это может быстро расширить их применение и практическую ценность. Зрелые, масштабные платежные сети и основные процессоры могут обеспечить прозрачность и способствовать интеграции с привычными решениями, на которые полагаются предприятия и торговцы. Реализация механизмов клиринга между различными стейблкоинами, а также между банковскими и небанковскими учреждениями также имеет решающее значение для расширения масштабов. Технологические усовершенствования для потребителей (удобные в использовании кошельки) и технологические усовершенствования для торговцев (интеграция функции приема стейблкоинов в платформы эквайринга через API) устраняют барьеры, которые когда-то ограничивали стейблкоины на крипто-краю.
Долгожданная ясность регулирования: это позволит банкам и более широкому финансовому сектору использовать стабильные монеты в розничной и оптовой деятельности. Прозрачность (требования к аудиту) и единое управление ликвидностью (надежный паритет) также упростят интеграцию операций.
Глобальный и американский руководитель цифровых активов KPMG Мэтт Блуменфельд:
Пользовательский опыт: глобальная платежная структура все больше смещается в сторону цифровых транзакций в реальном времени. Однако каждая новая платежная система сталкивается с вызовами в процессе своего продвижения, связанными с клиентским опытом — насколько она интуитивно понятна, можно ли увидеть сценарии применения, ясна ли ее ценность. Любое успешное учреждение, которое повышает клиентский опыт, будь то нацелено на розничных пользователей или институциональных, будет выделяться в своей области. Интеграция с текущими платежными методами будет способствовать следующей волне распространения способов платежей. На розничном уровне это выражается в сочетании с платежами по банковским картам или в проникновении на рынок мобильных кошельков; на институциональном уровне это проявляется в более простых, гибких и экономически эффективных методах расчетов.
Ясность регулирования: с введением новых регулирующих политик для стейблкоинов мы можем увидеть, в какой степени неопределенность регулирования ранее сдерживала инновации и продвижение на глобальном уровне. Введение Регламента о криптоактивах Европейским Союзом (MiCA), ясность регулирования в Гонконге и продвижение законодательства о стейблкоинах в США вызвали волну активности, сосредоточенную на упрощении движения средств для учреждений и потребителей.
Инновации и эффективность: учреждения должны рассматривать стейблкоины как средство для более гибкой разработки продуктов, что в настоящее время не является простой задачей. Это означает предоставление более удобного, креативного и привлекательного средства для улучшения функций традиционных банковских депозитов, таких как получение дохода, программируемость и комбинация.
Потенциальный размер рынка стабильных монет
Как отметила основатель Forte Fintech Эрин МаКьюн, любые прогнозы потенциального рыночного размера стейблкоинов требуют определенной осторожности. Существует множество переменных факторов, и наш сценарный анализ также показывает, что диапазон прогнозов очень широк.
Мы построили диапазон прогнозов на основе следующих факторов, способствующих росту спроса на стейблкоины:
Часть долларов за границей и в США переходит от бумажных денег к стейблкоинам: долларовые бумажные деньги, находящиеся за границей, обычно являются убежищем для хеджирования колебаний местного рынка, в то время как стейблкоины представляют собой более удобный способ получения такого хеджа. Внутри страны стейблкоины в определенной степени могут использоваться для некоторых платежных функций и хранятся для этой цели.
Семьи и компании в США и за рубежом частично перераспределяют краткосрочную ликвидность долларов в стейблкоины: это связано с удобством использования стейблкоинов (например, возможность осуществления круглосуточных трансакций через границы), что способствует управлению наличными и платежным операциям. Если регуляторы разрешат, стейблкоины также могут частично заменить доходные активы.
Кроме того, мы предполагаем, что краткосрочная ликвидность евро/фунтов стерлингов, удерживаемая американскими домохозяйствами и предприятиями, также будет демонстрировать тенденцию к перераспределению, аналогичную краткосрочной ликвидности доллара, хотя и в гораздо меньших масштабах. Наши прогнозы основного и оптимистичного сценариев на 2030 год предполагают, что рынок стейблкоинов по-прежнему будет доминировать доллар (около 90% доли).
Рост публичного рынка криптовалют: стейблкоины используются в качестве расчетного инструмента или канала для ввода и вывода средств. Это в значительной степени обусловлено принятием институциональными инвесторами публичных криптовалютных активов и широким применением технологии блокчейн. В нашем базовом сценарии предполагается, что тенденция роста объемов эмиссии стейблкоинов, наблюдаемая с 2021 по 2024 год, продолжится.
Исследовательский институт Citigroup ожидает, что в 2030 году базовый сценарий рынка стейблкоинов составит 1,6 трлн долларов США, оптимистичный сценарий — 3,7 трлн долларов США, а пессимистичный сценарий — 0,5 трлн долларов США.
Рисунок 5 Прогноз объема рынка стабильных монет на 2030 год
Рисунок 6 Размер рынка стабильных монет в 2030 году
Примечание: Запас денежных агрегатов (наличные деньги в обращении, М0, М1 и М2) в 2030 году рассчитывается исходя из номинального роста ВВП. Еврозона и Великобритания могут выпускать и принимать стейблкоины в местной валюте. Китай, скорее всего, примет цифровую валюту суверенного центрального банка и вряд ли примет частный стейблкоин, выпущенный из-за рубежа. Ожидается, что в 2030 году размер стейблкоинов, не связанных с долларами США, составит $21 млрд, $103 млрд и $298 млрд в сценариях медвежьего, базового и бычьего рынков соответственно.
Перспективы рынка стейблкоинов
Основатель Forte Fintech Эрин МаКьюн
Вопрос: Как вы оцениваете оптимистичные и осторожные перспективы рынка стейблкоинов в последнее время, а также потенциальные факторы, способствующие его развитию?
Прогнозирование роста глобального рынка стабильных монет требует огромной уверенности (или, иначе говоря, чрезмерной самоуверенности), поскольку все еще существует множество неизвестных факторов. С учетом этого, ниже приведен мой сценарный анализ бычьего и медвежьего рынков:
Самый оптимистичный прогноз заключается в том, что с тем, как стабильные монеты становятся повседневным средством глобальных мгновенных, низкозатратных и низкотрений транзакций, рынок вырастет в 5 - 10 раз. В сценарии бычьего рынка стоимость стабильных монет вырастет с текущих около 200 миллиардов долларов до 1.5 - 2.0 триллионов долларов к 2030 году, проникая в глобальные торговые платежи, переводы между физическими лицами и традиционные банковские услуги. Эта оптимистичная перспектива основана на нескольких ключевых предположениях:
Благоприятное регулирование в ключевых регионах: оно охватывает не только Европу и Северную Америку, но и такие рынки, как страны к югу от Сахары и Латинская Америка, где наибольший спрос на альтернативные местные законные валюты.
Истинное доверие между существующими банками и новыми участниками: а также широкая уверенность потребителей и компаний в целостности резервов стейблкоинов (например, 1 доллар США стейблкоина = 1 доллар США эквивалентной фиатной валюты).
Доходы (и сбережения) на цепочке создания стоимости целенаправленно распределяются: для содействия сотрудничеству.
Широкое использование технологий, способных соединять новую и старую инфраструктуру: содействие структурной эффективности и масштабированию. Например, эквайринговые компании уже начали использовать стейблкоины. Для оптовых платежных приложений предприятиям в области финансов и решений по расчетам с кредиторами, а также финансовым директорам потребуется произвести корректировки. Коммерческим банкам также необходимо внедрить токенизацию и смарт-контракты.
В условиях медвежьего рынка использование стабильных монет будет ограничено криптоэкосистемой и определенными трансграничными случаями (в основном на рынках с недостаточной валютной ликвидностью, которые в настоящее время составляют небольшую долю от мирового ВВП). Геополитические факторы, сопротивление цифровой долларизации и широкое принятие цифровых валют центральных банков дополнительно затруднят рост стабильных монет. В этой ситуации рыночная капитализация стабильных монет может застрять в диапазоне от 3000 до 5000 миллиардов долларов, при этом их связь с основной экономикой будет ограниченной. Следующие факторы приведут к более пессимистичному сценарию:
Если один или несколько основных стабильных монет столкнутся с проблемами резервирования или событием открепления: это значительно подорвет доверие розничных инвесторов и компаний.
Фрикции и затраты при использовании стейблкоинов для повседневных покупок: например, получатели переводов не могут использовать их для покупки продуктов, оплаты учебных взносов и аренды, а предприятия также не могут легко использовать средства для заработной платы, запасов и других нужд.
Розничные центральные банковские цифровые валюты еще не получили привлекательности: однако в регионах, где цифровые наличные альтернативы, предлагаемые государственным сектором, достигают масштаба, корреляция со стейблкоинами может снизиться.
В регионах, где развитие стейблкоинов и дальнейшее ослабление связи с местной фиатной валютой: центральный банк может отреагировать, ужесточив регулирование.
Если объем стабильных монет, поддерживаемых полным резервом, станет слишком большим: это может "заблокировать" значительное количество безопасных активов в качестве обеспечения, что потенциально ограничит кредитование в экономике.
Вопрос: Какие сценарии применения стейблкоинов существуют в настоящее время и в будущем?
Как и в случае с любой другой формой платежа, связь и потенциальный рост стабильных монет должны оцениваться в зависимости от конкретного сценария применения. Некоторые сценарии применения уже привлекли внимание, тогда как другие остаются на теоретической стадии или явно непрактичны. Ниже приведены актуальные (или недавно появившиеся) значимые сценарии применения стабильных монет, отсортированные по их вкладу в общий рынок стабильных монет (TAM) от большего к меньшему:
Криптовалютная торговля: в настоящее время использование стейблкоинов для торговли цифровыми активами является крупнейшим сценарием применения стейблкоинов, составляя 90 - 95% от объема торгов стейблкоинов. Эта деятельность в основном обусловлена алгоритмической торговлей и арбитражем. Учитывая постоянный рост криптовалютного рынка и зависимость от ликвидности стейблкоинов, на зрелом этапе торговля (розничная + децентрализованные финансовые активности) по расчетной стоимости может по-прежнему составлять около 50% от объема использования стейблкоинов.
Платежи между предприятиями (корпоративные платежи): По данным Общества всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций (SWIFT), подавляющее большинство транзакций в традиционных корреспондентских банках достигает места назначения в течение нескольких минут через Инновационную платформу глобальных платежей Swift. Однако это происходит в основном между банками, использующими более ликвидные валюты, и в рабочее время банка. Особенно когда речь идет о ведении бизнеса со странами с низким и средним уровнем дохода, по-прежнему существует много неэффективности и непредсказуемости. Компании, использующие стейблкоины для расчетов с зарубежными поставщиками и управления денежными операциями, скорее всего, захватят значительную долю рынка стейблкоинов. Глобальные потоки от бизнеса к бизнесу исчисляются триллионами долларов, и в долгосрочной перспективе даже небольшая часть перехода на стейблкоины может составить около 20-25% от общего конечного рынка стейблкоинов.
Денежные переводы потребителей: Несмотря на устойчивый переход от наличных к цифровым способам оплаты, давление со стороны регулирующих органов и усилия новых участников, стоимость отправки денег друзьям и родственникам на родину остается высокой (средняя стоимость транзакции в размере 200 долларов США составляет 5%, что в пять раз превышает целевой показатель G20). Ожидается, что стейблкоины займут значительную долю рынка денежных переводов объемом около 1 триллиона долларов США из-за более низких комиссий и более высоких скоростей. Если обещанное мгновенное прибытие и значительное снижение затрат будут достигнуты, это может составить 10-20% рынка в случае широкого внедрения.
Институциональная торговля и капиталовложение: применение стейблкоинов для профессиональных инвесторов или расчетов по токенизированным ценным бумагам постоянно расширяется. Массовые денежные потоки (валюта, расчет по ценным бумагам) могут начать использовать стейблкоины для ускорения скорости расчетов. Стейблкоины также могут упростить процесс сбора средств для розничной покупки акций и облигаций, который в настоящее время обычно осуществляется через автоматизированные клиринговые палаты. Крупные управляющие активами уже начали тестирование использования стейблкоинов для расчетов, что закладывает основу для их широкого применения на капитальном рынке. Учитывая значительные потоки платежей между финансовыми учреждениями, даже при низком уровне внедрения этот сценарий применения может составить около 10–15% рынка стейблкоинов.
Ликвидность и управление финансами между банками: банки и финансовые учреждения используют стейблкоины в внутренних или межбанковских расчетах, хотя их доля относительно невелика (возможно, менее 10% от общего объема рынка), но потенциальное влияние значительное. Лидирующие компании в отрасли уже запустили проекты на базе блокчейна, с ежедневным объемом торгов, превышающим 1 миллиард долларов, что свидетельствует о их потенциале, несмотря на неопределенность в регулировании. Эта область может значительно вырасти, хотя она может пересекаться с вышеупомянутыми сценариями использования учреждений.
Стейблкоины: банковские карты, цифровые валюты центральных банков и стратегическая автономия
Мы считаем, что использование стабильных монет может возрасти, и эти новые возможности создадут пространство для новых участников. Текущая двуглавая монопольная структура может сохраняться на оффшорном рынке, но на каждом внутреннем рынке страны могут появиться новые участники. Как и на рынке банковских карт, который постоянно эволюционировал в последние 10-15 лет, рынок стабильных монет также будет меняться.
Стейблкоины имеют некоторые сходства с банковской картой и трансакциями между банками. Все эти области обладают высокой сетевой или платформенной эффективностью и сильными эффектами обратной связи. Большее количество торговцев, принимающих доверенный бренд (такие как Visa, MasterCard и др.), привлечет больше держателей карт к этому бренду. У стейблкоинов также есть аналогичный цикл использования.
В более крупных юрисдикциях стабильныеcoins обычно находятся вне финансового регулирования, но в настоящее время эта ситуация меняется в Европейском Союзе (Регламент о регулировании рынка криптоактивов в 2024 году) и в США (связанное регулирование находится в разработке). Необходимость более строгого финансового регулирования и высокие требования к партнёрам могут привести к централизации эмитентов стабильныхcoins, как мы видим в сетях банковских карт.
В конечном итоге, несколько эмитентов стейблкоинов могут быть полезны для более широкой экосистемы. Хотя один или два основных участника могут показаться сосредоточенными, слишком большое количество стейблкоинов может привести к фрагментации валютной формы и невозможности обмена. Стейблкоины могут процветать только при наличии масштаба и ликвидности. Радж Дхамодхара, исполнительный вице-президент Mastercard по блокчейну и цифровым активам.
Однако постоянно развивающаяся политическая и технологическая ситуация делает различия на рынке банковских карт все более заметными, особенно за пределами США. Будет ли такая же ситуация в области стейблкоинов? Многие страны разработали свои национальные программы карт, такие как карта Elo в Бразилии (выпущена в 2011 году), карта RuPay в Индии (выпущена в 2012 году) и так далее.
Многие из банковских карт, планируемых в этих странах, были введены с учетом вопросов национального суверенитета и получили поддержку со стороны местных регуляторных изменений и политического стимулирования внутренних финансовых учреждений. Они также способствовали интеграции с новыми национальными системами реального времени платежей, такими как система Pix в Бразилии и единый интерфейс платежей (UPI) в Индии.
В последние годы международные программы банковских карт продолжают расти, однако их доля на многих неамериканских рынках снижается. Во многих рынках технологические изменения привели к появлению цифровых кошельков, платежей с счета на счет и суперприложений, которые все это подрывает их рыночную долю.
Точно так же, как мы наблюдали распространение государственных инициатив на рынке карт, вполне вероятно, что мы увидим, что юрисдикции за пределами Соединенных Штатов продолжат фокусироваться на разработке собственных цифровых валют центральных банков (CBDC) в качестве инструмента национальной стратегической автономии, особенно в секторе оптовых и корпоративных платежей.
Опрос, проведенный Официальным форумом валюты и финансовых учреждений (OMFIF) среди 34 центральных банков, показывает, что 75% центральных банков по-прежнему планируют выпускать цифровую валюту центрального банка. Ожидается, что в ближайшие три-五 лет доля респондентов, планирующих выпустить цифровую валюту центрального банка, вырастет с 26% в 2023 году до 34% в 2024 году. В то же время некоторые реальные проблемы реализации становятся все более очевидными, и 31% центральных банков отложили сроки выпуска из-за законодательных проблем и желания исследовать более широкие решения.
CBDC началась в 2014 году, когда Народный банк Китая начал исследовать цифровой юань. Совпадение заключается в том, что это также год рождения Tether. В последние годы, под воздействием частных рыночных сил, стабильные монеты стремительно развиваются.
В сравнении с этим, цифровая валюта центрального банка в значительной степени все еще находится на стадии официальных пилотных проектов. Небольшие экономики, которые запустили проекты цифровой валюты центрального банка, не наблюдали значительного числа пользователей, использующих ее самостоятельно. Однако недавнее обострение геополитической напряженности может вызвать больший интерес к проектам цифровой валюты центрального банка.
Стейблкоины и банки: возможности и риски
Применение стабильных монет и цифровых активов предоставляет некоторым банкам и финансовым учреждениям новые возможности для бизнеса, способствуя росту доходов.
Роль банков в экосистеме стейблкоинов
Глобальный и американский руководитель цифровых активов PwC Мэтт Блуменфельд
Банки имеют множество возможностей для участия в области стабильных монет. Это может быть как прямое участие в качестве эмитента стабильной монеты, так и более косвенные роли, такие как часть платежных решений, создание структурированных продуктов вокруг стабильных монет или предоставление общего ликвидностного обеспечения. Банки найдут способы продолжать быть посредниками в движении средств.
По мере того, как пользователи стремятся к более привлекательным продуктам и лучшему опыту, мы видим, что депозиты уходят из банковской системы. С помощью технологии стейблкоинов банки имеют возможность создавать лучшие продукты и опыт, сохраняя депозиты в банковской системе (которую пользователи часто предпочитают защищать), но через новые каналы.
Рисунок 7: Банки и стейблкоины: доход и бизнес-возможности
На системном уровне стейблкоины могут оказать влияние, аналогичное влиянию "узких банков"; на протяжении долгого времени на уровне политики шли споры о преимуществах и недостатках таких институтов. Перемещение банковских депозитов в стейблкоины может повлиять на кредитоспособность банков. Это снижение кредитоспособности может, по крайней мере, сдерживать экономический рост в переходный период системной настройки.
Традиционная экономическая политика противостоит узким банкам, как было подведено в отчете Международного валютного фонда 2001 года, это вызвано беспокойством по поводу создания кредитов и экономического роста. Институт Като (Cato Institute) в 2023 году выдвинул противоположную точку зрения, аналогичные мнения считают, что "узкие банки" могут снизить системные риски, в то время как кредиты и другие потоки капитала будут соответственно корректироваться.
Рисунок 8: Разные взгляды на узкие банки
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Исследовательский отчет Citibank: стейблкоины вступают в эпоху ChatGPT
Автор: Золотая финансовая
Перепечатка: Лоуренс, Mars Finance
25 апреля 2025 года Исследовательский институт Citi (Citi Institute), принадлежащий банковской группе Citigroup, опубликовал исследовательский отчет «Цифровой доллар (Digital Dollar)». Основные моменты отчета:
2025 год ожидается как «момент ChatGPT» для применения блокчейна в финансовом и государственном секторах, этот тренд движется под воздействием изменений в регулировании.
Citi прогнозирует, что к 2030 году общий объем обращения стабильных монет в базовом сценарии может вырасти до 1,6 трлн долларов; в оптимистичном сценарии — до 3,7 трлн долларов, в пессимистичном — около 500 млрд долларов.
Ожидается, что предложение стейблкоинов по-прежнему будет в основном оцениваться в долларах США (около 90%), в то время как другие страны будут продвигать развитие своих ЦБДЦ.
Регуляторная структура США в отношении стейблкоинов может способствовать увеличению чистого спроса на государственные облигации США, и к 2030 году эмитенты стейблкоинов могут стать одним из крупнейших держателей государственных облигаций США.
Стейблкоины представляют собой определенную угрозу для традиционной банковской экосистемы, заменяя депозиты. Однако они также могут предоставить новые возможности для банков и финансовых учреждений.
Как указывает заголовок его отчета «Цифровой доллар», Citigroup высоко оценивает стабильные монеты. В отчете специально есть глава, объясняющая, что «Момент ChatGPT для стабильных монет вот-вот наступит». Специально для Golden Finance AIMan перевел главу «Стабильные монеты: момент ChatGPT?» следующим образом:
Как работают стейблкоины?
Стейблкоины — это криптовалюты, которые предназначены для поддержания стабильной ценности путем привязки рыночной цены к базовому активу. Эти базовые активы могут быть такими, как фиатные деньги, например, доллар, товары, такие как золото, или корзина финансовых инструментов. Ключевыми компонентами системы стейблкоинов являются:
Эмитент стабильной монеты: организация, выпускающая стабильные монеты, ответственная за поддержание их ценового привязки путем удержания базовых активов, эквивалентных количеству стабильных монет в обращении.
Блокчейн-реестр: после выпуска стейблкоина, записи о транзакциях находятся в блокчейн-реестре. Этот реестр обеспечивает прозрачность и безопасность, отслеживая право собственности и движение стейблкоина между пользователями.
Резервирование и залог: резервы обеспечивают возможность выкупа каждого токена по привязанной стоимости. Для стейблкоинов, обеспеченных фиатными валютами, эти резервы обычно включают наличные деньги, краткосрочные государственные ценные бумаги и другие ликвидные активы.
Провайдеры цифровых кошельков: предоставляют цифровые кошельки, которые могут быть мобильными приложениями, аппаратными устройствами или программными интерфейсами, позволяя владельцам стейблкоинов хранить, отправлять и получать свои токены.
Как стейблкоины поддерживают свою привязку к стоимости?
Стейблкоины используют различные механизмы для обеспечения соответствия своей стоимости базовым активам. Стейблкоины, поддерживаемые фиатной валютой, поддерживают привязку, гарантируя, что каждый выпущенный токен может быть обменен на эквивалентную сумму фиатной валюты.
Основные стабильные монеты
По состоянию на апрель 2025 года, общий объем обращения стейблов превышает 230 миллиардов долларов, что является ростом на 54% с апреля 2024 года. Два крупнейших стейбла доминируют в этой экосистеме, их доля на рынке по стоимости и объему торгов составляет более 90%, при этом USDT занимает первое место, а USDC - второе.
Рисунок 3 Объем предложения стейблкоинов в 2020—2025 годах
В последние годы объем торгов стабильными монетами быстро растет. После корректировки объем месячных торгов стабильными монетами в первом квартале 2025 года составит от 650 миллиардов до 700 миллиардов долларов, что примерно в два раза больше, чем уровень с второй половины 2021 года по первую половину 2024 года. Основным сценарием применения стабильных монет является поддержка криптоэкосистемы.
Самая большая стабильная монета USDT была запущена в 2014 году на блокчейне Биткойн и в 2017 году расширилась на блокчейн Эфириум, что позволило ее использовать в DeFi. В 2019 году она дополнительно расширилась на сеть TRON, которая широко используется в Азии, благодаря более высокой скорости и более низким затратам. USDT в значительной степени работает в оффшоре, но времена меняются.
Рисунок 4. Сравнение объемов торговли стейблкоинами с другими способами оплаты (в миллиардах долларов)
Мы определенно увидим больше участников (особенно банки и традиционные учреждения), входящих на рынок. Стабильные монеты, поддерживаемые долларом, продолжат доминировать. В конечном итоге количество участников будет зависеть от количества различных продуктов, необходимых для охвата основных сценариев применения, и участников на этом рынке может быть больше, чем в сети банковских карт. — Мэтт Блуменфельд, глобальный и американский директор по цифровым активам в KPMG
Какие факторы способствуют принятию стейблкоинов в США и по всему миру?
Основатель Forte FinTech Эрин МаКьюн:
Практические преимущества (скорость, низкие затраты, доступность 24/7): создали спрос как в развитых экономиках (особенно в тех странах, где мгновенные платежи еще не получили широкого распространения, малые и средние предприятия недостаточно обслуживаются существующими учреждениями, и транснациональные компании стремятся упростить глобальные денежные переводы), так и в развивающихся экономиках (где высоки затраты на трансакции, технологии банков недостаточно развиты и/или финансовая инклюзия отстает).
Макроэкономический спрос (хеджирование инфляции, финансовая инклюзия): в некоторых регионах стабильные монеты стали «жилеткой» для людей. В таких странах, как Аргентина, Турция, Нигерия, Кения и Венесуэла, валютные колебания значительные, и потребители используют стабильные монеты для защиты своих средств. В настоящее время все больше переводов осуществляется в форме стабильных монет, и даже потребители без банковских счетов могут использовать цифровые доллары.
Поддержка и интеграция со стороны существующих банков и платежных провайдеров: это ключ к легализации стейблкоинов (особенно для институциональных и корпоративных пользователей), и это может быстро расширить их применение и практическую ценность. Зрелые, масштабные платежные сети и основные процессоры могут обеспечить прозрачность и способствовать интеграции с привычными решениями, на которые полагаются предприятия и торговцы. Реализация механизмов клиринга между различными стейблкоинами, а также между банковскими и небанковскими учреждениями также имеет решающее значение для расширения масштабов. Технологические усовершенствования для потребителей (удобные в использовании кошельки) и технологические усовершенствования для торговцев (интеграция функции приема стейблкоинов в платформы эквайринга через API) устраняют барьеры, которые когда-то ограничивали стейблкоины на крипто-краю.
Долгожданная ясность регулирования: это позволит банкам и более широкому финансовому сектору использовать стабильные монеты в розничной и оптовой деятельности. Прозрачность (требования к аудиту) и единое управление ликвидностью (надежный паритет) также упростят интеграцию операций.
Глобальный и американский руководитель цифровых активов KPMG Мэтт Блуменфельд:
Пользовательский опыт: глобальная платежная структура все больше смещается в сторону цифровых транзакций в реальном времени. Однако каждая новая платежная система сталкивается с вызовами в процессе своего продвижения, связанными с клиентским опытом — насколько она интуитивно понятна, можно ли увидеть сценарии применения, ясна ли ее ценность. Любое успешное учреждение, которое повышает клиентский опыт, будь то нацелено на розничных пользователей или институциональных, будет выделяться в своей области. Интеграция с текущими платежными методами будет способствовать следующей волне распространения способов платежей. На розничном уровне это выражается в сочетании с платежами по банковским картам или в проникновении на рынок мобильных кошельков; на институциональном уровне это проявляется в более простых, гибких и экономически эффективных методах расчетов.
Ясность регулирования: с введением новых регулирующих политик для стейблкоинов мы можем увидеть, в какой степени неопределенность регулирования ранее сдерживала инновации и продвижение на глобальном уровне. Введение Регламента о криптоактивах Европейским Союзом (MiCA), ясность регулирования в Гонконге и продвижение законодательства о стейблкоинах в США вызвали волну активности, сосредоточенную на упрощении движения средств для учреждений и потребителей.
Инновации и эффективность: учреждения должны рассматривать стейблкоины как средство для более гибкой разработки продуктов, что в настоящее время не является простой задачей. Это означает предоставление более удобного, креативного и привлекательного средства для улучшения функций традиционных банковских депозитов, таких как получение дохода, программируемость и комбинация.
Потенциальный размер рынка стабильных монет
Как отметила основатель Forte Fintech Эрин МаКьюн, любые прогнозы потенциального рыночного размера стейблкоинов требуют определенной осторожности. Существует множество переменных факторов, и наш сценарный анализ также показывает, что диапазон прогнозов очень широк.
Мы построили диапазон прогнозов на основе следующих факторов, способствующих росту спроса на стейблкоины:
Часть долларов за границей и в США переходит от бумажных денег к стейблкоинам: долларовые бумажные деньги, находящиеся за границей, обычно являются убежищем для хеджирования колебаний местного рынка, в то время как стейблкоины представляют собой более удобный способ получения такого хеджа. Внутри страны стейблкоины в определенной степени могут использоваться для некоторых платежных функций и хранятся для этой цели.
Семьи и компании в США и за рубежом частично перераспределяют краткосрочную ликвидность долларов в стейблкоины: это связано с удобством использования стейблкоинов (например, возможность осуществления круглосуточных трансакций через границы), что способствует управлению наличными и платежным операциям. Если регуляторы разрешат, стейблкоины также могут частично заменить доходные активы.
Кроме того, мы предполагаем, что краткосрочная ликвидность евро/фунтов стерлингов, удерживаемая американскими домохозяйствами и предприятиями, также будет демонстрировать тенденцию к перераспределению, аналогичную краткосрочной ликвидности доллара, хотя и в гораздо меньших масштабах. Наши прогнозы основного и оптимистичного сценариев на 2030 год предполагают, что рынок стейблкоинов по-прежнему будет доминировать доллар (около 90% доли).
Рост публичного рынка криптовалют: стейблкоины используются в качестве расчетного инструмента или канала для ввода и вывода средств. Это в значительной степени обусловлено принятием институциональными инвесторами публичных криптовалютных активов и широким применением технологии блокчейн. В нашем базовом сценарии предполагается, что тенденция роста объемов эмиссии стейблкоинов, наблюдаемая с 2021 по 2024 год, продолжится.
Исследовательский институт Citigroup ожидает, что в 2030 году базовый сценарий рынка стейблкоинов составит 1,6 трлн долларов США, оптимистичный сценарий — 3,7 трлн долларов США, а пессимистичный сценарий — 0,5 трлн долларов США.
Рисунок 5 Прогноз объема рынка стабильных монет на 2030 год
Рисунок 6 Размер рынка стабильных монет в 2030 году
Примечание: Запас денежных агрегатов (наличные деньги в обращении, М0, М1 и М2) в 2030 году рассчитывается исходя из номинального роста ВВП. Еврозона и Великобритания могут выпускать и принимать стейблкоины в местной валюте. Китай, скорее всего, примет цифровую валюту суверенного центрального банка и вряд ли примет частный стейблкоин, выпущенный из-за рубежа. Ожидается, что в 2030 году размер стейблкоинов, не связанных с долларами США, составит $21 млрд, $103 млрд и $298 млрд в сценариях медвежьего, базового и бычьего рынков соответственно.
Перспективы рынка стейблкоинов
Основатель Forte Fintech Эрин МаКьюн
Вопрос: Как вы оцениваете оптимистичные и осторожные перспективы рынка стейблкоинов в последнее время, а также потенциальные факторы, способствующие его развитию?
Прогнозирование роста глобального рынка стабильных монет требует огромной уверенности (или, иначе говоря, чрезмерной самоуверенности), поскольку все еще существует множество неизвестных факторов. С учетом этого, ниже приведен мой сценарный анализ бычьего и медвежьего рынков:
Самый оптимистичный прогноз заключается в том, что с тем, как стабильные монеты становятся повседневным средством глобальных мгновенных, низкозатратных и низкотрений транзакций, рынок вырастет в 5 - 10 раз. В сценарии бычьего рынка стоимость стабильных монет вырастет с текущих около 200 миллиардов долларов до 1.5 - 2.0 триллионов долларов к 2030 году, проникая в глобальные торговые платежи, переводы между физическими лицами и традиционные банковские услуги. Эта оптимистичная перспектива основана на нескольких ключевых предположениях:
Благоприятное регулирование в ключевых регионах: оно охватывает не только Европу и Северную Америку, но и такие рынки, как страны к югу от Сахары и Латинская Америка, где наибольший спрос на альтернативные местные законные валюты.
Истинное доверие между существующими банками и новыми участниками: а также широкая уверенность потребителей и компаний в целостности резервов стейблкоинов (например, 1 доллар США стейблкоина = 1 доллар США эквивалентной фиатной валюты).
Доходы (и сбережения) на цепочке создания стоимости целенаправленно распределяются: для содействия сотрудничеству.
Широкое использование технологий, способных соединять новую и старую инфраструктуру: содействие структурной эффективности и масштабированию. Например, эквайринговые компании уже начали использовать стейблкоины. Для оптовых платежных приложений предприятиям в области финансов и решений по расчетам с кредиторами, а также финансовым директорам потребуется произвести корректировки. Коммерческим банкам также необходимо внедрить токенизацию и смарт-контракты.
В условиях медвежьего рынка использование стабильных монет будет ограничено криптоэкосистемой и определенными трансграничными случаями (в основном на рынках с недостаточной валютной ликвидностью, которые в настоящее время составляют небольшую долю от мирового ВВП). Геополитические факторы, сопротивление цифровой долларизации и широкое принятие цифровых валют центральных банков дополнительно затруднят рост стабильных монет. В этой ситуации рыночная капитализация стабильных монет может застрять в диапазоне от 3000 до 5000 миллиардов долларов, при этом их связь с основной экономикой будет ограниченной. Следующие факторы приведут к более пессимистичному сценарию:
Если один или несколько основных стабильных монет столкнутся с проблемами резервирования или событием открепления: это значительно подорвет доверие розничных инвесторов и компаний.
Фрикции и затраты при использовании стейблкоинов для повседневных покупок: например, получатели переводов не могут использовать их для покупки продуктов, оплаты учебных взносов и аренды, а предприятия также не могут легко использовать средства для заработной платы, запасов и других нужд.
Розничные центральные банковские цифровые валюты еще не получили привлекательности: однако в регионах, где цифровые наличные альтернативы, предлагаемые государственным сектором, достигают масштаба, корреляция со стейблкоинами может снизиться.
В регионах, где развитие стейблкоинов и дальнейшее ослабление связи с местной фиатной валютой: центральный банк может отреагировать, ужесточив регулирование.
Если объем стабильных монет, поддерживаемых полным резервом, станет слишком большим: это может "заблокировать" значительное количество безопасных активов в качестве обеспечения, что потенциально ограничит кредитование в экономике.
Вопрос: Какие сценарии применения стейблкоинов существуют в настоящее время и в будущем?
Как и в случае с любой другой формой платежа, связь и потенциальный рост стабильных монет должны оцениваться в зависимости от конкретного сценария применения. Некоторые сценарии применения уже привлекли внимание, тогда как другие остаются на теоретической стадии или явно непрактичны. Ниже приведены актуальные (или недавно появившиеся) значимые сценарии применения стабильных монет, отсортированные по их вкладу в общий рынок стабильных монет (TAM) от большего к меньшему:
Криптовалютная торговля: в настоящее время использование стейблкоинов для торговли цифровыми активами является крупнейшим сценарием применения стейблкоинов, составляя 90 - 95% от объема торгов стейблкоинов. Эта деятельность в основном обусловлена алгоритмической торговлей и арбитражем. Учитывая постоянный рост криптовалютного рынка и зависимость от ликвидности стейблкоинов, на зрелом этапе торговля (розничная + децентрализованные финансовые активности) по расчетной стоимости может по-прежнему составлять около 50% от объема использования стейблкоинов.
Платежи между предприятиями (корпоративные платежи): По данным Общества всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций (SWIFT), подавляющее большинство транзакций в традиционных корреспондентских банках достигает места назначения в течение нескольких минут через Инновационную платформу глобальных платежей Swift. Однако это происходит в основном между банками, использующими более ликвидные валюты, и в рабочее время банка. Особенно когда речь идет о ведении бизнеса со странами с низким и средним уровнем дохода, по-прежнему существует много неэффективности и непредсказуемости. Компании, использующие стейблкоины для расчетов с зарубежными поставщиками и управления денежными операциями, скорее всего, захватят значительную долю рынка стейблкоинов. Глобальные потоки от бизнеса к бизнесу исчисляются триллионами долларов, и в долгосрочной перспективе даже небольшая часть перехода на стейблкоины может составить около 20-25% от общего конечного рынка стейблкоинов.
Денежные переводы потребителей: Несмотря на устойчивый переход от наличных к цифровым способам оплаты, давление со стороны регулирующих органов и усилия новых участников, стоимость отправки денег друзьям и родственникам на родину остается высокой (средняя стоимость транзакции в размере 200 долларов США составляет 5%, что в пять раз превышает целевой показатель G20). Ожидается, что стейблкоины займут значительную долю рынка денежных переводов объемом около 1 триллиона долларов США из-за более низких комиссий и более высоких скоростей. Если обещанное мгновенное прибытие и значительное снижение затрат будут достигнуты, это может составить 10-20% рынка в случае широкого внедрения.
Институциональная торговля и капиталовложение: применение стейблкоинов для профессиональных инвесторов или расчетов по токенизированным ценным бумагам постоянно расширяется. Массовые денежные потоки (валюта, расчет по ценным бумагам) могут начать использовать стейблкоины для ускорения скорости расчетов. Стейблкоины также могут упростить процесс сбора средств для розничной покупки акций и облигаций, который в настоящее время обычно осуществляется через автоматизированные клиринговые палаты. Крупные управляющие активами уже начали тестирование использования стейблкоинов для расчетов, что закладывает основу для их широкого применения на капитальном рынке. Учитывая значительные потоки платежей между финансовыми учреждениями, даже при низком уровне внедрения этот сценарий применения может составить около 10–15% рынка стейблкоинов.
Ликвидность и управление финансами между банками: банки и финансовые учреждения используют стейблкоины в внутренних или межбанковских расчетах, хотя их доля относительно невелика (возможно, менее 10% от общего объема рынка), но потенциальное влияние значительное. Лидирующие компании в отрасли уже запустили проекты на базе блокчейна, с ежедневным объемом торгов, превышающим 1 миллиард долларов, что свидетельствует о их потенциале, несмотря на неопределенность в регулировании. Эта область может значительно вырасти, хотя она может пересекаться с вышеупомянутыми сценариями использования учреждений.
Стейблкоины: банковские карты, цифровые валюты центральных банков и стратегическая автономия
Мы считаем, что использование стабильных монет может возрасти, и эти новые возможности создадут пространство для новых участников. Текущая двуглавая монопольная структура может сохраняться на оффшорном рынке, но на каждом внутреннем рынке страны могут появиться новые участники. Как и на рынке банковских карт, который постоянно эволюционировал в последние 10-15 лет, рынок стабильных монет также будет меняться.
Стейблкоины имеют некоторые сходства с банковской картой и трансакциями между банками. Все эти области обладают высокой сетевой или платформенной эффективностью и сильными эффектами обратной связи. Большее количество торговцев, принимающих доверенный бренд (такие как Visa, MasterCard и др.), привлечет больше держателей карт к этому бренду. У стейблкоинов также есть аналогичный цикл использования.
В более крупных юрисдикциях стабильныеcoins обычно находятся вне финансового регулирования, но в настоящее время эта ситуация меняется в Европейском Союзе (Регламент о регулировании рынка криптоактивов в 2024 году) и в США (связанное регулирование находится в разработке). Необходимость более строгого финансового регулирования и высокие требования к партнёрам могут привести к централизации эмитентов стабильныхcoins, как мы видим в сетях банковских карт.
В конечном итоге, несколько эмитентов стейблкоинов могут быть полезны для более широкой экосистемы. Хотя один или два основных участника могут показаться сосредоточенными, слишком большое количество стейблкоинов может привести к фрагментации валютной формы и невозможности обмена. Стейблкоины могут процветать только при наличии масштаба и ликвидности. Радж Дхамодхара, исполнительный вице-президент Mastercard по блокчейну и цифровым активам.
Однако постоянно развивающаяся политическая и технологическая ситуация делает различия на рынке банковских карт все более заметными, особенно за пределами США. Будет ли такая же ситуация в области стейблкоинов? Многие страны разработали свои национальные программы карт, такие как карта Elo в Бразилии (выпущена в 2011 году), карта RuPay в Индии (выпущена в 2012 году) и так далее.
Многие из банковских карт, планируемых в этих странах, были введены с учетом вопросов национального суверенитета и получили поддержку со стороны местных регуляторных изменений и политического стимулирования внутренних финансовых учреждений. Они также способствовали интеграции с новыми национальными системами реального времени платежей, такими как система Pix в Бразилии и единый интерфейс платежей (UPI) в Индии.
В последние годы международные программы банковских карт продолжают расти, однако их доля на многих неамериканских рынках снижается. Во многих рынках технологические изменения привели к появлению цифровых кошельков, платежей с счета на счет и суперприложений, которые все это подрывает их рыночную долю.
Точно так же, как мы наблюдали распространение государственных инициатив на рынке карт, вполне вероятно, что мы увидим, что юрисдикции за пределами Соединенных Штатов продолжат фокусироваться на разработке собственных цифровых валют центральных банков (CBDC) в качестве инструмента национальной стратегической автономии, особенно в секторе оптовых и корпоративных платежей.
Опрос, проведенный Официальным форумом валюты и финансовых учреждений (OMFIF) среди 34 центральных банков, показывает, что 75% центральных банков по-прежнему планируют выпускать цифровую валюту центрального банка. Ожидается, что в ближайшие три-五 лет доля респондентов, планирующих выпустить цифровую валюту центрального банка, вырастет с 26% в 2023 году до 34% в 2024 году. В то же время некоторые реальные проблемы реализации становятся все более очевидными, и 31% центральных банков отложили сроки выпуска из-за законодательных проблем и желания исследовать более широкие решения.
CBDC началась в 2014 году, когда Народный банк Китая начал исследовать цифровой юань. Совпадение заключается в том, что это также год рождения Tether. В последние годы, под воздействием частных рыночных сил, стабильные монеты стремительно развиваются.
В сравнении с этим, цифровая валюта центрального банка в значительной степени все еще находится на стадии официальных пилотных проектов. Небольшие экономики, которые запустили проекты цифровой валюты центрального банка, не наблюдали значительного числа пользователей, использующих ее самостоятельно. Однако недавнее обострение геополитической напряженности может вызвать больший интерес к проектам цифровой валюты центрального банка.
Стейблкоины и банки: возможности и риски
Применение стабильных монет и цифровых активов предоставляет некоторым банкам и финансовым учреждениям новые возможности для бизнеса, способствуя росту доходов.
Роль банков в экосистеме стейблкоинов
Глобальный и американский руководитель цифровых активов PwC Мэтт Блуменфельд
Банки имеют множество возможностей для участия в области стабильных монет. Это может быть как прямое участие в качестве эмитента стабильной монеты, так и более косвенные роли, такие как часть платежных решений, создание структурированных продуктов вокруг стабильных монет или предоставление общего ликвидностного обеспечения. Банки найдут способы продолжать быть посредниками в движении средств.
По мере того, как пользователи стремятся к более привлекательным продуктам и лучшему опыту, мы видим, что депозиты уходят из банковской системы. С помощью технологии стейблкоинов банки имеют возможность создавать лучшие продукты и опыт, сохраняя депозиты в банковской системе (которую пользователи часто предпочитают защищать), но через новые каналы.
Рисунок 7: Банки и стейблкоины: доход и бизнес-возможности
На системном уровне стейблкоины могут оказать влияние, аналогичное влиянию "узких банков"; на протяжении долгого времени на уровне политики шли споры о преимуществах и недостатках таких институтов. Перемещение банковских депозитов в стейблкоины может повлиять на кредитоспособность банков. Это снижение кредитоспособности может, по крайней мере, сдерживать экономический рост в переходный период системной настройки.
Традиционная экономическая политика противостоит узким банкам, как было подведено в отчете Международного валютного фонда 2001 года, это вызвано беспокойством по поводу создания кредитов и экономического роста. Институт Като (Cato Institute) в 2023 году выдвинул противоположную точку зрения, аналогичные мнения считают, что "узкие банки" могут снизить системные риски, в то время как кредиты и другие потоки капитала будут соответственно корректироваться.
Рисунок 8: Разные взгляды на узкие банки