23 апреля, с объявлением Трампа о Падении тарифов на Китай, эта новость вновь разожгла рыночные настроения.
Инвесторы быстро восстанавливают уверенность в рискованных активах, BTC тихо вырос на 7%, цена вернулась к 94,000 долларов.
Все, похоже, снова вернулось за одну ночь.
BTC стал на шаг ближе к побитию своего исторического максимума в $100 000 в начале года, Twitter полон ожидания нового бычьего рынка, а трейдеры на вторичном рынке заняты погоней за взлетами и падениями, а рынок, похоже, вернулся к бешеной весне 2021 года.
Однако это возвращение эмоций не принадлежит всем.
Шумные они, первичные инвесторы, возможно, сталкиваются с признаками бычьего рынка, молча.
Бычьи возвращения мертвы из-за блокировки
Возвращение BTC к 94000 долларов вызвало восторг у инвесторов вторичного рынка, но для инвесторов первичного рынка этот праздник кажется далеким и иллюзорным.
Их токены в основном находятся в состоянии блокировки и не могут свободно торговаться, а рыночные результаты за последний год только усугубили их убытки.
График от STIX (@stix_co) раскрывает эту жестокую реальность.
@stix_co является платформой, специализирующейся на торговле криптовалютами OTC (внебиржевая торговля), предоставляющей ликвидность для токенов с блокировкой.
На рисунке показано сравнение изменения оценок нескольких токенов в мае 2024 года и апреле 2025 года: май 2024 года — это оценка этих токенов на внебиржевых сделках (то есть цена, по которой первичные инвесторы могут продать токены во время блокировки), а апрель 2025 года — это фактическая оценка этих токенов на открытом рынке (то есть текущая рыночная цена).
Результаты показывают, что в среднем оценка этих токенов за год упала на 50%.
Давайте рассмотрим несколько конкретных примеров.
BLAST оценка внебиржевого рынка в прошлом году составила 250 миллионов долларов, сейчас рыночная оценка составляет всего 30 миллионов долларов, падение составило 88%; EIGEN упал с 600 миллионов долларов до 150 миллионов долларов, падение составило 75%; SCR еще хуже, упал с 170 миллионов долларов до 25.5 миллионов долларов, падение составило 85%.
Почти все токены значительно упали, только JTO является исключением, увеличившись с 100 миллионов долларов до 175 миллионов долларов, что составило 75%.
Но это всего лишь исключение, которое не может скрыть общую мрачную картину.
Проще говоря, токены, которые находятся в руках этих первичных инвесторов, если они не были проданы через OTC внебиржевую торговлю в прошлом году, то средняя стоимость удерживаемых монет упала вдвое, некоторые даже остались только на уровне одной-двух десятых.
Вставлю немного фоновой информации: внебиржевая торговля означает, что до разблокировки токенов первичные инвесторы могут заранее продать свои токены через частные сделки, обычно с некоторой скидкой.
Taran упомянул в посте на изображении выше, что в прошлом году эти токены торговались на внебиржевом рынке примерно по цене 80-90% от их оценки.
То есть, если бы они продали в прошлом году, то могли бы потерять только 10%-20%, а может быть, и не потерять вовсе. Но некоторые инвесторы выбрали держать токены в течение года в ожидании разблокировки, и в результате средняя стоимость токенов упала на 50%, а некоторые даже упали на 70-80%, что привело к значительному сокращению богатства.
Вы можете сказать, что их инвестиционные затраты низкие, и даже если они упали так сильно, все равно можно заработать.
Но проблема в том, что в экономике есть такое понятие, как альтернативные издержки. Для инвестора больнее, чем потерять немного денег (возможно, даже понести убытки), являются теоретически упущенные альтернативные издержки.
В теории, в идеальных условиях, за последние 12 месяцев биткойн (BTC) вырос на 45%.
Если инвестор первого уровня продал токены в прошлом году и обменял их на BTC, то его деньги сейчас могут возрасти до 1,45 раза по сравнению с первоначальной суммой.
Но сейчас их токены стоят всего 0,5 раза, и даже после разблокировки в будущем, возможно, придется продавать их с 50% скидкой, в конечном итоге они могут стоить только 0,25 раза.
Другими словами, по сравнению с ростом BTC, их реальные убытки составили 82,8%; даже по доллару они потеряли 75%.
Это как смотреть, как другие зарабатывают большие деньги, в то время как ваши активы уменьшаются.
"Бычий возврат", возможно, уже мертв для них из-за блокировки.
Заблокировав средства на год, потеряв половину, самое обидное в этом заключается в том, что:
Исследование, сравнение, идентификация и инвестиции в проекты, после того как вы вложили усилия, не так выгодно, как просто держать BTC.
В классической инвестиционной книге «Прогулка по Уолл-Стрит» существует известная теория «обезьяны, бросающие дротики».
Автор Бертон Малькиел предложил, что если слепая горилла будет бросать дротики и выбирать акции, то ее долгосрочная доходность может не отличаться от тщательно подобранной профессиональными инвесторами.
Эта теория изначально была предназначена для высмеивания неэффективности чрезмерного анализа на фондовом рынке, но теперь, когда она применяется к рынку криптовалют, это выглядит особенно иронично.
Первичные инвесторы тратят много времени и сил на изучение белых книг, анализ перспектив проектов и даже готовы замораживать свои средства на год ради высокой прибыли, но в итоге может оказаться, что проще было бы просто бросить дротик в биткойн.
BTC за последний год вырос на 45%, в то время как их заблокированные токены в среднем упали на 50% и даже больше.
Возможно, оценка и инвестиционная логика всего рынка альткойнов требуют переосмысления.
Весна не вернется
Следующая волна игровых методов криптошиткоинов, все еще так же, как и прежде, с блокировкой?
VC входит по низким ценам, механизм блокировки изначально был создан для защиты проекта на начальном этапе, чтобы предотвратить массовую распродажу ранних инвесторов, что может привести к падению цен. Однако, судя по данным за прошлый год, этот механизм также заставил первичных инвесторов нести огромные риски.
В вышеупомянутом оригинальном посте с графиком также упоминается, что в будущем будет разблокировано более 40 миллиардов долларов заблокированных токенов, что означает, что рынок может столкнуться с большей распродажей. Если новые токены продолжат блокироваться по завышенной стоимости, инвесторы могут снова оказаться в порочном круге "блокировка на год, потеря половины".
Очевидно, механизм блокировки активов больше не подходит для текущей рыночной среды.
Будет ли первичное инвестирование в крипторынке по-прежнему популярным? Вернется ли весна первичного инвестирования? Судя по текущей ситуации, ответ может быть неутешительным.
В последние годы высокая оценка альткойнов часто основывалась на рыночном безумии и ликвидном премиуме, но по мере постепенного взросления рынка инвесторы начали больше акцентировать внимание на реальной стоимости проектов и ликвидности.
Высокий риск токенов с блокировкой отпугивает инвесторов первого уровня, и все больше людей могут выбирать более прозрачные и ликвидные проекты.
Некоторые новые тренды уже проявились: например, более короткие сроки блокировки, более низкие коэффициенты оценки и даже прямое использование мемов, чтобы уменьшить пузырь первичных инвестиций;
Конечно, возможно, это все еще старая песня в новой бутылке, под более справедливой оболочкой Meme монет первичная логика все еще существует, собирая группы и создавая рынки, так что вы не замечаете существование первичного уровня.
Для всего криптовалютного рынка более прозрачные механизмы становятся особенно важными. Механизмы блокировки также должны найти более хороший баланс, чтобы защитить проект на ранних стадиях и не позволить инвесторам нести чрезмерные риски.
Но возникает вопрос: если на первом уровне нет убытков, на втором уровне нет убытков, и у «луков» тоже нет убытков, то кто же будет терять?
Криптовалюты не создают ценность, а переносят её; если кто-то зарабатывает, то кто-то обязательно теряет.
Весна одной волны людей неизбежно станет зимой другой волны людей.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
BTC вернулся к 94000, но VC не может порадоваться.
23 апреля, с объявлением Трампа о Падении тарифов на Китай, эта новость вновь разожгла рыночные настроения.
Инвесторы быстро восстанавливают уверенность в рискованных активах, BTC тихо вырос на 7%, цена вернулась к 94,000 долларов.
Все, похоже, снова вернулось за одну ночь.
BTC стал на шаг ближе к побитию своего исторического максимума в $100 000 в начале года, Twitter полон ожидания нового бычьего рынка, а трейдеры на вторичном рынке заняты погоней за взлетами и падениями, а рынок, похоже, вернулся к бешеной весне 2021 года.
Однако это возвращение эмоций не принадлежит всем.
Шумные они, первичные инвесторы, возможно, сталкиваются с признаками бычьего рынка, молча.
Бычьи возвращения мертвы из-за блокировки
Возвращение BTC к 94000 долларов вызвало восторг у инвесторов вторичного рынка, но для инвесторов первичного рынка этот праздник кажется далеким и иллюзорным.
Их токены в основном находятся в состоянии блокировки и не могут свободно торговаться, а рыночные результаты за последний год только усугубили их убытки.
График от STIX (@stix_co) раскрывает эту жестокую реальность.
@stix_co является платформой, специализирующейся на торговле криптовалютами OTC (внебиржевая торговля), предоставляющей ликвидность для токенов с блокировкой.
На рисунке показано сравнение изменения оценок нескольких токенов в мае 2024 года и апреле 2025 года: май 2024 года — это оценка этих токенов на внебиржевых сделках (то есть цена, по которой первичные инвесторы могут продать токены во время блокировки), а апрель 2025 года — это фактическая оценка этих токенов на открытом рынке (то есть текущая рыночная цена).
Результаты показывают, что в среднем оценка этих токенов за год упала на 50%.
Давайте рассмотрим несколько конкретных примеров.
BLAST оценка внебиржевого рынка в прошлом году составила 250 миллионов долларов, сейчас рыночная оценка составляет всего 30 миллионов долларов, падение составило 88%; EIGEN упал с 600 миллионов долларов до 150 миллионов долларов, падение составило 75%; SCR еще хуже, упал с 170 миллионов долларов до 25.5 миллионов долларов, падение составило 85%.
Почти все токены значительно упали, только JTO является исключением, увеличившись с 100 миллионов долларов до 175 миллионов долларов, что составило 75%.
Но это всего лишь исключение, которое не может скрыть общую мрачную картину.
Проще говоря, токены, которые находятся в руках этих первичных инвесторов, если они не были проданы через OTC внебиржевую торговлю в прошлом году, то средняя стоимость удерживаемых монет упала вдвое, некоторые даже остались только на уровне одной-двух десятых.
Вставлю немного фоновой информации: внебиржевая торговля означает, что до разблокировки токенов первичные инвесторы могут заранее продать свои токены через частные сделки, обычно с некоторой скидкой.
Taran упомянул в посте на изображении выше, что в прошлом году эти токены торговались на внебиржевом рынке примерно по цене 80-90% от их оценки.
То есть, если бы они продали в прошлом году, то могли бы потерять только 10%-20%, а может быть, и не потерять вовсе. Но некоторые инвесторы выбрали держать токены в течение года в ожидании разблокировки, и в результате средняя стоимость токенов упала на 50%, а некоторые даже упали на 70-80%, что привело к значительному сокращению богатства.
Вы можете сказать, что их инвестиционные затраты низкие, и даже если они упали так сильно, все равно можно заработать.
Но проблема в том, что в экономике есть такое понятие, как альтернативные издержки. Для инвестора больнее, чем потерять немного денег (возможно, даже понести убытки), являются теоретически упущенные альтернативные издержки.
В теории, в идеальных условиях, за последние 12 месяцев биткойн (BTC) вырос на 45%.
Если инвестор первого уровня продал токены в прошлом году и обменял их на BTC, то его деньги сейчас могут возрасти до 1,45 раза по сравнению с первоначальной суммой.
Но сейчас их токены стоят всего 0,5 раза, и даже после разблокировки в будущем, возможно, придется продавать их с 50% скидкой, в конечном итоге они могут стоить только 0,25 раза.
Другими словами, по сравнению с ростом BTC, их реальные убытки составили 82,8%; даже по доллару они потеряли 75%.
Это как смотреть, как другие зарабатывают большие деньги, в то время как ваши активы уменьшаются.
"Бычий возврат", возможно, уже мертв для них из-за блокировки.
Заблокировав средства на год, потеряв половину, самое обидное в этом заключается в том, что:
Исследование, сравнение, идентификация и инвестиции в проекты, после того как вы вложили усилия, не так выгодно, как просто держать BTC.
В классической инвестиционной книге «Прогулка по Уолл-Стрит» существует известная теория «обезьяны, бросающие дротики».
Автор Бертон Малькиел предложил, что если слепая горилла будет бросать дротики и выбирать акции, то ее долгосрочная доходность может не отличаться от тщательно подобранной профессиональными инвесторами.
Эта теория изначально была предназначена для высмеивания неэффективности чрезмерного анализа на фондовом рынке, но теперь, когда она применяется к рынку криптовалют, это выглядит особенно иронично.
Первичные инвесторы тратят много времени и сил на изучение белых книг, анализ перспектив проектов и даже готовы замораживать свои средства на год ради высокой прибыли, но в итоге может оказаться, что проще было бы просто бросить дротик в биткойн.
BTC за последний год вырос на 45%, в то время как их заблокированные токены в среднем упали на 50% и даже больше.
Возможно, оценка и инвестиционная логика всего рынка альткойнов требуют переосмысления.
Весна не вернется
Следующая волна игровых методов криптошиткоинов, все еще так же, как и прежде, с блокировкой?
VC входит по низким ценам, механизм блокировки изначально был создан для защиты проекта на начальном этапе, чтобы предотвратить массовую распродажу ранних инвесторов, что может привести к падению цен. Однако, судя по данным за прошлый год, этот механизм также заставил первичных инвесторов нести огромные риски.
В вышеупомянутом оригинальном посте с графиком также упоминается, что в будущем будет разблокировано более 40 миллиардов долларов заблокированных токенов, что означает, что рынок может столкнуться с большей распродажей. Если новые токены продолжат блокироваться по завышенной стоимости, инвесторы могут снова оказаться в порочном круге "блокировка на год, потеря половины".
Очевидно, механизм блокировки активов больше не подходит для текущей рыночной среды.
Будет ли первичное инвестирование в крипторынке по-прежнему популярным? Вернется ли весна первичного инвестирования? Судя по текущей ситуации, ответ может быть неутешительным.
В последние годы высокая оценка альткойнов часто основывалась на рыночном безумии и ликвидном премиуме, но по мере постепенного взросления рынка инвесторы начали больше акцентировать внимание на реальной стоимости проектов и ликвидности.
Высокий риск токенов с блокировкой отпугивает инвесторов первого уровня, и все больше людей могут выбирать более прозрачные и ликвидные проекты.
Некоторые новые тренды уже проявились: например, более короткие сроки блокировки, более низкие коэффициенты оценки и даже прямое использование мемов, чтобы уменьшить пузырь первичных инвестиций;
Конечно, возможно, это все еще старая песня в новой бутылке, под более справедливой оболочкой Meme монет первичная логика все еще существует, собирая группы и создавая рынки, так что вы не замечаете существование первичного уровня.
Для всего криптовалютного рынка более прозрачные механизмы становятся особенно важными. Механизмы блокировки также должны найти более хороший баланс, чтобы защитить проект на ранних стадиях и не позволить инвесторам нести чрезмерные риски.
Но возникает вопрос: если на первом уровне нет убытков, на втором уровне нет убытков, и у «луков» тоже нет убытков, то кто же будет терять?
Криптовалюты не создают ценность, а переносят её; если кто-то зарабатывает, то кто-то обязательно теряет.
Весна одной волны людей неизбежно станет зимой другой волны людей.