Прошлой ночью в США снова произошла "тройная распродажа" акций, облигаций и валют.
Последний раз это было полтора месяца назад, когда причиной стала начавшаяся Трампом глобальная торговая война, и весь Уолл-стрит коллективно ошибся в оценке Трампа.
В это время Бесент, который ранее работал трейдером на Уолл-стрит и теперь стал министром финансов США, нашел возможность попытаться убедить Трампа: во время полета на вертолете морской пехоты номер один в Белый дом он обсудил с Трампом идею о приостановке тарифов.
Бесент должен взять на себя ответственность за мост между Уолл-стрит и Вашингтоном, он пытается примирить непостоянные указы Трампа и старых друзей из Уолл-стрита, выступающих за сокращение долга/налогов и дерегулирование. Это, безусловно, сложная задача.
Игры на капитальном рынке на самом деле являются играми между великими державами. В определенной степени влияние Уолл-Стрит уже превосходит сам капитал. Ранее сочетание Уолл-Стрит и Вашингтона сформировало «Вашингтон-Уолл-Стрит комплекс», который на протяжении долгого времени был доминирующей силой, определяющей политическую и экономическую жизнь США.
Но сегодня трещина появилась. Год назад Бесент, которого Уолл-стрит считал «своим», сказал клиентам: «Патрон в этом пистолете всегда будет в патроннике и лежать на столе, но стрелять будет редко». Но теперь многие на Уолл-стрит чувствуют, что они попали в ловушку, Трамп ведет огонь повсюду и почти не подвержен ограничениям, которые раньше накладывали эти отношения.
Существует тенденция к дальнейшему разрыву разлома. Трамп также угрожает уволить председателя ФРС Джерома Пауэлла, пошатнув вековой фундамент независимости ФРС. Кроме того, Трамп находится в конфронтации с университетами Лиги плюща, а Национальный университетский эндаумент-фонд владеет частными инвестиционными активами на сумму около 500 миллиардов долларов, которых, если они будут проданы, будет достаточно, чтобы вызвать волны на рынке.
Отношение Уолл-стрит заслуживает внимания. На прошлой неделе «Тёмные волны» провели интервью с 30 участниками, находящимися на передовой торговой войны, а затем мы поговорили с хедж-фондом из Уолл-стрит: Робом Ли. Он стал свидетелем колебаний рынка в Нью-Йорке в эти дни и хорошо понимает рациональность и гнев Уолл-стрит в этом торговом шторме.
Роб Ли ранее работал в частном инвестиционном фонде Morgan Stanley, а сейчас является управляющим партнером Amont Partners — глобальной компании по управлению инвестициями в акционерный капитал, расположенной в Нью-Йорке. Их инвестиционная стратегия предполагает более длительные сроки удержания активов; в отличие от обычных хедж-фондов, которые держат акции примерно в течение трех месяцев, их основной инвестиционный портфель удерживается более двух-трех лет.
Роб также часто ездит в командировки по всему миру, он применяет стратегию глобального распределения активов, в основном сосредотачиваясь на трех секторах: технологиях, потреблении и промышленности. На данный момент 40% его активов распределено в США, 10% в Азии, а оставшаяся часть распределена по Европе и Южной Америке.
"Сейчас на Уолл-стрит нет людей, которые не были бы против Трампа." По наблюдениям Роба, он считает, что ранее основное мнение на Уолл-стрит было введено в заблуждение, и все изначально думали, что Трамп 2.0 будет как 1.0, "всегда найдется способ, чтобы вещи не зашли слишком далеко". Но теперь сценарий полностью изменился.
Как писал Питер Друкер в "Управлении в бурное время" — величайшая опасность бурного времени заключается не в самом буре, а в том, что мы продолжаем действовать по старым логикам.
Сегодня, когда основатели Bridgewater Associates Рэй Далио, основатель Pershing Square Capital Билл Акман, генеральный директор JPMorgan Чейз Джейми Даймон, председатель BlackRock Ларри Финк, председатель Oaktree Capital Ховард Маркс и другие ключевые фигуры Уолл-стрит изменили свою позицию и выступили против радикальной тарифной политики Трампа, инвесторы сформировали важную контрсилу — несмотря на то, что их главная цель по-прежнему заключается в получении прибыли.
Часть****01Элита Уолл-стрит тоже ошиблась в оценке****сценария Трампа
«Подводные течения»**: С какого момента Уолл-Стрит начала осознавать, что **весь финансовый рынок собирается измениться?
Роб: Важный момент — 2 апреля. В тот день днем Трамп сначала сказал, что на все страны введет 10% пошлину, и в тот момент рынок, наоборот, вырос на два пункта. Потому что многие считали, что это в пределах ожидаемого.
Но через несколько минут Трамп достал свою гигантскую таблицу и заявил, что он будет вводить разные уровни тарифов для разных стран. В этот момент рынок сразу же обрушился, и все поняли, что Трамп действительно собирается это сделать.
Сейчас 80% объема торгов на американском фондовом рынке выполняется машинами, алгоритмы заранее настраивают некоторые стратегии: например, если тариф, объявленный Трампом, составляет менее 15%, то можно покупать; если больше 15%, то продавать, конечно, фактические стратегии, безусловно, гораздо сложнее. Автоматизированная торговля машинами происходит очень быстро, поэтому, как только рынок рушится, это происходит очень стремительно.
«Тайный поток»: Но почему** умные головы на Уолл-стрит**** не смогли**** предугадать “огромную таблицу Трампа”? Я помню, когда Трамп только что выиграл выборы, слово «Торговля Трампа» было очень популярно, но всего через 2 месяца оно превратилось в «Опцион Трампа»****.**
Роб: Основные мысли Уолл-стрита — включая и меня, ранее не предсказывали "уровень" взаимных тарифов. Основная мысль заключается в том, что Трамп, если он снова займет пост, продолжит свою первую каденцию с "большим шумом и малым дождем".
Все должны помнить, что когда Трамп победил Клинтон в 2016 году, Уолл-стрит был в панике, потому что Трамп во время своей кампании высказывал много безумных идей, и весь бизнес-сектор и Уолл-стрит его очень боялись. Но потом все узнали — 99% из его безумных идей не были реализованы, наоборот, за эти четыре года сложилась очень дружелюбная к бизнесу среда.
«Тайный поток»****: Так что это тоже своего рода инерция рынка, но не ожидал, что сценарий действительно изменится.
Роб: По крайней мере, до 2 апреля, когда он вытащит эту огромную таблицу, сценарий с "большим шумом и маленьким дождем" все еще продолжается.
Трамп также напугал рынки в феврале, когда заявил, что обложит налогом Канаду и Мексику, когда американские акции начали стремительно падать. Но всего через день Трамп снова написал, что разговаривает по телефону с Канадой и больше не будет с ними общаться. Через несколько часов он сказал, что также разговаривал с Мексикой по телефону и больше не работает в Мексике. Все покупают дно и отскок, и все думают, что Трамп 2.0 — это не более чем это.
Но потом он достал эту огромную таблицу, и рынок действительно начал рушиться, все поняли, что сценарий изменился, и это совершенно превзошло ожидания.
Часть****02Победители и проигравшие в условиях колебаний
«Темная волна»: Позже индекс S&P 500 упал на 25% в наибольшей степени, индекс Nasdaq упал на 21%. Что делают хедж-фонды Уолл-стрит? Кто заработал деньги?
Роб: Хотя все называют это хедж-фондом, на самом деле то, что они делают, может быть совершенно разным. На Уолл-Стрит есть хедж-фонды, которые занимаются макроэкономикой, например, которые торгуют различными валютами. Есть хедж-фонды, которые занимаются акциями, например, мы. А есть хедж-фонды, которые не занимаются акциями, а занимаются облигациями. Я буду говорить только о части, связанной с акциями.
Для фондов хеджирования, ориентированных на акции, сейчас на самом деле нет особенно хороших вариантов, потому что Трамп может сегодня сказать одно, а завтра - другое. Сейчас многие фонды, пережившие волнения в марте и начале апреля, в основном находятся в состоянии низкого плеча и нулевой чистой позиции.
Это "нулевая чистая позиция", также называемая "нейтральной позицией", означает, что ваши длинные позиции минус короткие позиции в основном равны нулю. Это очень консервативный подход, независимо от того, в каком направлении движется политика Трампа, рынок растет или падает, просто поддерживая чистую позицию, в этом месяце лучше всего оставаться на уровне. Если вы не уверены в направлении, то снижение чистой позиции до минимума может быть довольно хорошим выбором.
Конечно, для макрофондов в хеджировании сейчас очень популярной сделкой является короткая позиция по доллару, потому что действия Трампа являются значительным негативным фактором для доллара, и в это время короткая позиция по доллару явно выгодна.
«Незаметные потоки»: кто потерял деньги?
Роб: Самое очевидное - это количественные фонды, я слышал, что многие количественные фонды понесли убытки.
Хотя хедж-фонды используют различные высокотехнологичные устройства, чтобы следить за собственным Truth Social Трампа и его аккаунтом в X, скорость, с которой Трамп меняет свое мнение, действительно слишком быстрая, и эти постоянные колебания делают трудным для количественных стратегий успевать за его изменениями.
Квантовые фонды обычно требуют высокой степени рычага. Проблема с использованием рычага заключается в том, что даже если через десять дней окажется, что ваше суждение было правильным, вы можете обанкротиться уже на третий день из-за многократных колебаний Трампа, и не дожить до момента, когда ваше окончательное суждение будет подтверждено.
Типичным примером этого является торговля количественными фондами Nvidia. Когда ИИ ухватился за новость и сказал, что Хуан и Трамп поели, и ИИ решил, что еда бессмысленна, Трамп все равно запретит H20, так что мы собирались шортить Nvidia. Но до того, как вышла новость о запрете на Н20, если бы рынок чувствовал, что вопрос обсуждается за ужином, все сначала покупали горсть, а в результате получалась волна, то если бы вы добавили высокое кредитное плечо, то оно было бы напрямую ликвидировано в это время - хотя в итоге был издан приказ об ограничении Н20.
Другая большая часть убытков связана с чисто длинными фондами, которые инвестируют только в длинные позиции, или с теми фондами, у которых рискованная экспозиция достаточно высока, и длинные позиции значительно превосходят короткие.
«Тайный поток»: те**, кто когда-то голосовал за Трампа**** на**** Уолл-стрит, разве**** не**** сожалеют об этом?**
**Роб: Если говорить о настоящих мыслях, я думаю, что сейчас на Уолл-стрит нет людей, которые не враждебно относятся к Трампу — независимо от того, голосовали ли они за него в прошлом или делали ему пожертвования. В последнее время я также ужинал со многими людьми из различных фондов Уолл-стрита, и я почти не встретил тех, кто все еще активно поддерживает Трампа.
**«Тайные течения»****：**Позже Трамп объявил о 90-дневной приостановке тарифов, насколько это связано с Уолл-Стрит? Сообщается, что бывший управляющий хедж-фондом, министр финансов США Бейсонте сейчас испытывает большое давление, ему необходимо сбалансировать противоречия между радикальными политиками Трампа и финансовыми силами.
**Роб：**Бесент раньше преподавал в нашей школе, он также работал в фонде Сороса и имеет глубокие связи с Уолл-стрит.
У меня есть точный источник, который говорит, что, по крайней мере, на этапе подготовки первой волны тарифной политики, введенной 2 апреля, Бессент не принимал участия в качестве ключевого члена команды. Этот тариф в основном был установлен Трампом и Стивеном Миллером, и Питером Наварро, и Бессент, вероятно, вообще не принимал участие в этом обсуждении.
В конце концов, именно Трамп сообщил Б. Сенте результат, а затем попросил Б. Сенте использовать свои связи на Уолл-стрит для общения с Уолл-стрит и успокоения их эмоций, но решение было не от него. Конечно, так было до 2 апреля, а потом рынок впал в сильное смятение, и теперь у него больше сил говорить? Я думаю, что это возможно.
«Тайный поток»****: А как насчет вас? Насколько сильно вы были потрясены в этом процессе?
Роб: Текущая ситуация с тарифной войной определенно превзошла мои ожидания. Все были готовы к торговой войне, но действительно никто не ожидал, что Трамп настроит против себя Европу, Японию, Канаду и так далее.
Но если смотреть на падение, то сейчас это не сравнимо с настоящими большими кризисами в истории. Если вы пережили финансовый кризис 2008 года, вы сейчас не испытываете никакой тревоги. Это как новобранец, только что пришедший на войну, который очень тревожится, но если вы прошли через циклы и стали ветераном с десятилетним опытом, о какой тревоге может идти речь.
Часть****03Кто будет куплен, а кто будет брошен?
«Тайные потоки»: В последнее время вы** провели**** много исследований**** компаний,**** каков результат?**** В условиях такой макроэкономической нестабильности, какие компании будут первыми, кого продадут управляющие фондами?**
**Роб：**Наиболее негативные последствия, я разделяю на две категории:
Первая категория — это товары, которые непосредственно подвержены влиянию пошлин, такие как одежда, обувь, сумки и игрушки, связанные с повседневными предметами домашнего обихода. В основном они производятся в Азии, и в первую очередь это компании потребительских брендов. Конечно, если в будущем налоговая политика изменится в лучшую сторону, они также смогут сильно отреагировать.
Второй класс косвенно затронутых — это связанные с туризмом, такие как отели, тематические парки, авиакомпании и так далее, поскольку спрос будет быстро снижаться. С момента, как Трамп начал месячную торговую войну, количество иностранных туристов в США уже сократилось на 50%. Хотя на данный момент поездки американцев за границу или внутри страны еще не ощутили значительного влияния, если торговая война продлится еще год, очевидно, что экономика США пострадает. В будущем все сектора, чувствительные к экономике, такие как недвижимость, необязочные расходы, туризм, кинотеатры, тематические парки, казино и так далее, будут подвержены влиянию.
«Тайный поток»****: Недавнее падение акций Google, похоже, также стало своего рода жертвой. Поскольку рынок начал беспокоиться, если Европейский Союз ответит на действия США, то в грубом расчетном формуле тарифов Трампа не были учтены доходы от услуг, или, иначе говоря, доходы от виртуальной экономики, но ЕС тратит на это много денег каждый год, поэтому ЕС, вероятно, примет меры против этих технологических компаний.
**Роб：**Да, такая косвенная атака на технологические компании имеет два аспекта. С одной стороны, если Европейский Союз решит ответить, то это будет касаться не только американских технологических компаний, таких как Google, но и Meta, Amazon, Microsoft и других. Европейский Союз всегда может направить свои действия против этих компаний, что является одним из мощных инструментов Европейского Союза. С другой стороны, речь идет о бизнесе Google и Meta. Большая часть их доходов приходит от рекламы, а мы знаем, что доходы от рекламы в условиях экономического спада в стране имеют очень высокую чувствительность.
Недавно произошел важный момент: второй по величине рекламный конгломерат в мире, Omnicom (宏盟集团), который является важным рекламным агентом таких платформ, как Google и Meta, только что заявил на телефонной конференции по отчетности, что, хотя они еще не видели сокращения расходов рекламодателей, они считают, что если Трамп продолжит в том же духе, клиенты неизбежно сократят расходы. Поэтому они понизили свои прогнозы по доходам на следующий квартал, что также привело к падению акций Google и Meta.
«Темные потоки»****: Мы много говорили о компаниях, которые пострадали от тарифных вопросов, но есть ли компании или отрасли, которые, наоборот, извлекли из этого выгоду?
**Роб：**Ключевым моментом для компаний является то, что тарифные конфликты приводят к росту цен, но компании могут переложить затраты на downstream.
Например, мы долгое время держим акции компании AutoZone. Эта компания является одним из двух крупных игроков на американском рынке продажи автозапчастей и продолжает интеграцию на американском рынке. Почему же тарифный конфликт выгоден для нее? Дело в том, что тарифный конфликт поднял цены на автомобили: раньше, чтобы купить автомобиль, нужно было 30 000 долларов, но сейчас тарифы могут добавить 10 000 долларов. Поэтому многие потребители просто решили не покупать сейчас, а дождаться окончания тарифного конфликта, когда цена вернется к 30 000.
Но если потребители сейчас не покупают новые автомобили, им остается только использовать старые. Чем дольше используется старый автомобиль, тем больше возникает различных проблем с ремонтом. Для компании, которая специализируется на продаже автозапчастей, это становится выгодным, поскольку требуется больше таких деталей, как двигатели, свечи зажигания, тормозные колодки, моторное масло и так далее.
«Тайные потоки»: что насчет капитала? Выбирает ли часть капитала покинуть США и направляется ли больше в другие регионы?
Роб: Да, если говорить о Европе, то за последние десять лет инвестиции были минимальными, в то время как вложения в Китай и Японию были больше, чем в Европу. Но в последнее время многие акции в Европе показали независимый рост - например, акции оборонного сектора в Европе уже значительно выросли в этом году.
В Европе есть несколько качественных компаний, которые были «несправедливо уничтожены» в этом раунде тарифного конфликта. Например, в области автомобильных полупроводников в Германии есть компания под названием Infineon, которая глубоко участвует в цепочке поставок китайской индустрии электрических автомобилей, является эксклюзивным поставщиком для Xiaomi и важным поставщиком для BYD.
У этой компании производственные мощности распределены по всему миру, в США находится 15% местных мощностей, в то время как продажи в США составляют только 12%, таким образом, местные мощности полностью могут покрыть продажи в США, налоговые пошлины оказывают незначительное давление, местное производство для местного рынка вполне оправдано, такие компании тоже неплохие.
Еще одна компания, которой мы владеем, Mercardo Libre, является крупнейшей электронной коммерческой компанией в Латинской Америке. Это чисто местный бизнес, который не имеет прямого отношения к американскому рынку и торговым войнам, поэтому, несмотря на падение американского рынка в апреле, она, наоборот, выросла.
Part04 Это не финансовый кризис, это искусственный кризис
«Тайный поток»****: В настоящее время тарифы обеих сторон, Китая и США, уже достигли 125%. Если США добавят еще 20% на фентанил, то это будет 145%. Такие тарифы уже не имеют смысла. Как, по вашему мнению, смотрят на это предприниматели, с которыми вы беседовали?
Роб**: **Сейчас все в основном считают, что эти тарифные цифры фактически равны торговому эмбарго. В последнее время я много путешествую по командировкам, чтобы понять, как предприниматели на это смотрят.
Например, недавно я интенсивно исследовал апстрим ряда обувных и швейных компаний (таких как Nike, Adidas, Lululemon и другие компании) для пары обуви, предполагая, что тариф увеличивается только на 10-15%, а пара обуви с продажной ценой в 140 долларов стоит 35-40 долларов, это увеличение общей стоимости компании на 3-5 юаней. В этом случае 1/4 будет перевариваться производителем, 1/4 – брендом, а остальное – каналом и передаваться потребителю. Поэтому, в конце концов, когда потребители покупают эту обувь, они добавляют к ее стоимости менее двух юаней. ** Хотя в конечном итоге это окажет влияние на валовую прибыль бренда и цепочки поставок, абсолютная валовая прибыль, которую они могут получить с пары обуви, может быть поглощена на 100%. **
Но сейчас добавили 125% пошлины, и тогда стоимость станет 70-90 юаней. В этот момент компании уже не будут думать о том, кто будет поглощать затраты — потому что эти туфли просто не будут продаваться. Если эти затраты переложить на потребителей, объем продаж сразу упадет более чем на 50%.
Многие предприниматели в Юго-Восточной Азии наблюдают в течение этих 90 дней отсрочки уплаты пошлин, действуя шаг за шагом. **Распространенноепредсказание состоит в том, что через 90 дней, в конечном итоге, кроме Китая, возможно другие страны могут увеличить на 10%-20%, хотя валовая прибыль определенно пострадает, но все смогут продолжать жить.
«Тайный поток»: Здесь есть еще один ключевой вопрос:** Международная**** торговля уже давно достигла того, что «промежуточные товары»**** занимают доминирующее положение (то есть детали или полуфабрикаты сначала импортируются из одной страны в другую для обработки/сборки, а затем экспортируются в третью страну****), как**** определить, где произведен тот или иной товар?**
**Роб：**На самом деле здесь полно лазеек. Например, в области полупроводников США заявляют, что необходимо определить, что содержание американских компонентов должно быть больше 20%, чтобы получить освобождение от пошлин, но как можно определить это самое содержание американских компонентов? Сейчас администрация Трампа также не дает четкой оценки, и американская таможня тоже не знает, как это реализовать. Все это важные точки для будущих переговоров.
Например, в области обуви и одежды сейчас существует такой способ: раньше это могло быть чисто реэкспортной торговлей, когда обувь производилась в Китае, затем отправлялась во Вьетнам, где менялся ярлык на "сделано во Вьетнаме" и отправлялась в США. Теперь такой простой путь больше не работает, но вы все равно можете выполнить некоторые сложные этапы: произвести в Китае, а оставшиеся простые этапы выполнить во Вьетнаме, а затем наклеить ярлык "сделано во Вьетнаме" и отправить в США.
Этот漏洞, если Трамп захочет его закрыть, можно закрыть, но это потребует высоких затрат на исполнение, потому что необходимо разработать очень детализированные правила, и контролировать это будет очень сложно. Если смотреть с оптимизмом, то дальше остается посмотреть, как будут вести переговоры все стороны.
«Тайный поток»: Таможенные пошлины также негативно скажутся на потреблении в США, существуют пессимистичные мнения, что пошлины могут превратиться из разового шока в структурный медвежий рынок в США.** Особенно сейчас, когда мы приближаемся к сезону отчетов за первый квартал, компании должны будут дать прогнозы на второй квартал, и если они будут плохими, это может привести к новому раунду падений. Как вы думаете?**
Роб: Я считаю, что ключевым моментом является то, вернется ли тарифная политика. Если Трамп будет продолжать действовать так, как сейчас, это обязательно станет серьезным ударом для экономики США.
Многие учреждения также проводили расчеты, и примерно увеличение фактической тарифной ставки в США на 1% приведет к росту инфляции на 0,1%, что вызовет негативное влияние на экономику США в размере 0,05%-0,1%. В настоящее время средняя фактическая ставка импортных пошлин в США составляет менее 3%, поэтому предположим, что в будущем средняя ставка пошлин станет 10%, что требует увеличения на 7%. Влияние 7% на инфляцию составит 0,7%, а влияние на ВВП будет примерно отрицательным в размере 0,35%-0,7%.
Но если Трамп будет действовать по своему усмотрению и введет 25% пошлины для всего мира, то негативное влияние на ВВП будет составлять около 1%-1.5%, а влияние на инфляцию может достичь почти 2%, что является довольно значительным воздействием. Экономике США грозит крах, и фондовый рынок, естественно, не будет в порядке.
«Тайный поток»****: Как это соотносится с несколькими финансовыми кризисами в истории?
**Роб：**На данный момент так называемый риск рецессии является чисто искусственно созданным и не имеет отношения к экономическому циклу, это не похоже на финансовый кризис 2008 года — это структурный риск.
Но с точки зрения экономической структуры сегодня в экономике США нет больших проблем. Все говорят, что уровень долга в США очень высок, что правительство задолжало много денег, но на самом деле есть много стран, которые должны больше, чем правительство США, например, долговая нагрузка японского правительства намного больше, чем в США, а большинство европейских стран также имеют более высокий уровень долга, чем США. Однако сейчас многие люди рассматривают Японию как выбор для хеджирования.
Часть 05 Как найти определённый способ жизни в неопределённые времена?
«Тайный поток»: Говард Макс из Oak Tree Capital недавно** опубликовал инвестиционную записку, в которой сказал, что рынок вошел в состояние «неизвестности», и никто не может предсказать будущее. Если мы будем учиться на истории, какие уроки можно извлечь?**
**Роб：**Я считаю, что самое важное — это остерегаться рисков от кредитного плеча. Как когда-то сказал Баффет, каждое десятилетие множество людей получают доход выше его, но спустя шесть-семь десятилетий, оглядываясь назад, те, кто в каждое десятилетие делал лучше него, уже не существует. Почему? Потому что Баффет не использует кредитное плечо, и риск ликвидации для него всегда отсутствует, независимо от того, что происходит (финансовый кризис, экономический спад, пандемия, торговая война, войны, обесценение валюты и так далее ).
Многие фонды, которые приносят высокую доходность за счет кредитного плеча, могут успешно функционировать в течение 3-5 лет, а иногда и десяти, но как только происходит сильная волатильность — и такие события обычно невозможно предсказать заранее, все, кто использует кредитное плечо, разоряются.
Например, чуть раньше LTCM (компания по управлению долгосрочным капиталом), несколько основателей которой являются лауреатами Нобелевской премии, и они за 4-5 лет достигли годового показателя более 40 пунктов, что очень мощно. Но в конце концов она рухнула во время российского финансового кризиса 1998 года, в том числе из-за высокой долговой нагрузки. Этого дела России не только не ожидал LTCM, но и Сорос, а не весь мир.
Например, Билл Хуан, который обанкротился в 2021 году, после выхода из Tiger Management основал Archegos Capital Management. В свои лучшие времена он увеличил свой семейный офис с 200 миллионов долларов до 35 миллиардов, что в несколько сотен раз. Это, безусловно, впечатляет, но вы также можете за одну ночь потерять все свои 35 миллиардов, потому что он использовал очень высокий кредитный рычаг. А в те годы Баффет в основном просто следовал за индексом.
Но в конце концов, Баффет выжил, а Билл Хуан обанкротился.
«Тайные потоки»****: Поэтому стабильность всегда была и остается незаменимым путем в финансовой сфере.
Роб: Чтобы хорошо спать, не стоит стремиться к получению нестабильной высокой прибыли с помощью высокого плеча, это подразумевает высокий риск, лучше стремиться к спокойному и непрерывному доходу без риска ликвидации.
«Тайный поток»: Эта волна** тарифной**** игры продолжает усиливаться, между Пекином и**** Нью-Йорком**** ещё**** 12 часов**** разницы**** во времени,**** смогут ли люди на**** Уолл-Стрит**** спокойно спать?**
**Роб：**Если говорить о рыночной нестабильности, то сейчас она еще далеко не сравнима с финансовым кризисом 2008 года, не идет ни в какое сравнение с глобальной рыночной нестабильностью, вызванной девальвацией юаня в 2015 году, и даже не сопоставима с четырьмя обрушениями фондового рынка США, вызванными пандемией. Если вы пережили эти три волнения, сейчас вы будете очень спокойны.
Возьмем, к примеру, 2008 год. В то время паника была намного сильнее, чем сейчас. Весной 2008 года, когда Lehman Brothers обанкротился, а затем был куплен JPMorgan, рынок уже начал сильно колебаться, и это продолжалось целый год с постоянными падениями. Тогда люди действительно думали, что мировая экономика рухнет. И тогда Morgan Stanley и Goldman Sachs были на грани банкротства, это было настоящей паникой, в то время как сейчас мы еще далеко от этого уровня.
Сегодня просто все считают, что прошло меньше двух месяцев, а уже произошло так много событий, что психологически это очень сильно ощущается.
«Тёмные потоки»: Да, сейчас, если посчитать, S&P на самом деле упал всего на 15% от своего пика, и этот спад, вероятно, ещё не отразил некоторые долгосрочные риски?
Роб: Если Америка действительно войдет в рецессию, то падение будет значительно больше. И это падение начнется с высоких оценок, в настоящее время рынок не учитывает риск экономической рецессии в Соединенных Штатах в этом году. Если это действительно произойдет, то сейчас падение явно не достигло своего предела.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Суматошный Уолл-стрит
Автор: Лю Имин
Прошлой ночью в США снова произошла "тройная распродажа" акций, облигаций и валют.
Последний раз это было полтора месяца назад, когда причиной стала начавшаяся Трампом глобальная торговая война, и весь Уолл-стрит коллективно ошибся в оценке Трампа.
В это время Бесент, который ранее работал трейдером на Уолл-стрит и теперь стал министром финансов США, нашел возможность попытаться убедить Трампа: во время полета на вертолете морской пехоты номер один в Белый дом он обсудил с Трампом идею о приостановке тарифов.
Бесент должен взять на себя ответственность за мост между Уолл-стрит и Вашингтоном, он пытается примирить непостоянные указы Трампа и старых друзей из Уолл-стрита, выступающих за сокращение долга/налогов и дерегулирование. Это, безусловно, сложная задача.
Игры на капитальном рынке на самом деле являются играми между великими державами. В определенной степени влияние Уолл-Стрит уже превосходит сам капитал. Ранее сочетание Уолл-Стрит и Вашингтона сформировало «Вашингтон-Уолл-Стрит комплекс», который на протяжении долгого времени был доминирующей силой, определяющей политическую и экономическую жизнь США.
Но сегодня трещина появилась. Год назад Бесент, которого Уолл-стрит считал «своим», сказал клиентам: «Патрон в этом пистолете всегда будет в патроннике и лежать на столе, но стрелять будет редко». Но теперь многие на Уолл-стрит чувствуют, что они попали в ловушку, Трамп ведет огонь повсюду и почти не подвержен ограничениям, которые раньше накладывали эти отношения.
Существует тенденция к дальнейшему разрыву разлома. Трамп также угрожает уволить председателя ФРС Джерома Пауэлла, пошатнув вековой фундамент независимости ФРС. Кроме того, Трамп находится в конфронтации с университетами Лиги плюща, а Национальный университетский эндаумент-фонд владеет частными инвестиционными активами на сумму около 500 миллиардов долларов, которых, если они будут проданы, будет достаточно, чтобы вызвать волны на рынке.
Отношение Уолл-стрит заслуживает внимания. На прошлой неделе «Тёмные волны» провели интервью с 30 участниками, находящимися на передовой торговой войны, а затем мы поговорили с хедж-фондом из Уолл-стрит: Робом Ли. Он стал свидетелем колебаний рынка в Нью-Йорке в эти дни и хорошо понимает рациональность и гнев Уолл-стрит в этом торговом шторме.
Роб Ли ранее работал в частном инвестиционном фонде Morgan Stanley, а сейчас является управляющим партнером Amont Partners — глобальной компании по управлению инвестициями в акционерный капитал, расположенной в Нью-Йорке. Их инвестиционная стратегия предполагает более длительные сроки удержания активов; в отличие от обычных хедж-фондов, которые держат акции примерно в течение трех месяцев, их основной инвестиционный портфель удерживается более двух-трех лет.
Роб также часто ездит в командировки по всему миру, он применяет стратегию глобального распределения активов, в основном сосредотачиваясь на трех секторах: технологиях, потреблении и промышленности. На данный момент 40% его активов распределено в США, 10% в Азии, а оставшаяся часть распределена по Европе и Южной Америке.
"Сейчас на Уолл-стрит нет людей, которые не были бы против Трампа." По наблюдениям Роба, он считает, что ранее основное мнение на Уолл-стрит было введено в заблуждение, и все изначально думали, что Трамп 2.0 будет как 1.0, "всегда найдется способ, чтобы вещи не зашли слишком далеко". Но теперь сценарий полностью изменился.
Как писал Питер Друкер в "Управлении в бурное время" — величайшая опасность бурного времени заключается не в самом буре, а в том, что мы продолжаем действовать по старым логикам.
Сегодня, когда основатели Bridgewater Associates Рэй Далио, основатель Pershing Square Capital Билл Акман, генеральный директор JPMorgan Чейз Джейми Даймон, председатель BlackRock Ларри Финк, председатель Oaktree Capital Ховард Маркс и другие ключевые фигуры Уолл-стрит изменили свою позицию и выступили против радикальной тарифной политики Трампа, инвесторы сформировали важную контрсилу — несмотря на то, что их главная цель по-прежнему заключается в получении прибыли.
Часть****01 Элита Уолл-стрит тоже ошиблась в оценке****сценария Трампа
«Подводные течения»**: С какого момента Уолл-Стрит начала осознавать, что **весь финансовый рынок собирается измениться?
Роб: Важный момент — 2 апреля. В тот день днем Трамп сначала сказал, что на все страны введет 10% пошлину, и в тот момент рынок, наоборот, вырос на два пункта. Потому что многие считали, что это в пределах ожидаемого.
Но через несколько минут Трамп достал свою гигантскую таблицу и заявил, что он будет вводить разные уровни тарифов для разных стран. В этот момент рынок сразу же обрушился, и все поняли, что Трамп действительно собирается это сделать.
Сейчас 80% объема торгов на американском фондовом рынке выполняется машинами, алгоритмы заранее настраивают некоторые стратегии: например, если тариф, объявленный Трампом, составляет менее 15%, то можно покупать; если больше 15%, то продавать, конечно, фактические стратегии, безусловно, гораздо сложнее. Автоматизированная торговля машинами происходит очень быстро, поэтому, как только рынок рушится, это происходит очень стремительно.
«Тайный поток»: Но почему** умные головы на Уолл-стрит**** не смогли**** предугадать “огромную таблицу Трампа”? Я помню, когда Трамп только что выиграл выборы, слово «Торговля Трампа» было очень популярно, но всего через 2 месяца оно превратилось в «Опцион Трампа»****.**
Роб: Основные мысли Уолл-стрита — включая и меня, ранее не предсказывали "уровень" взаимных тарифов. Основная мысль заключается в том, что Трамп, если он снова займет пост, продолжит свою первую каденцию с "большим шумом и малым дождем".
Все должны помнить, что когда Трамп победил Клинтон в 2016 году, Уолл-стрит был в панике, потому что Трамп во время своей кампании высказывал много безумных идей, и весь бизнес-сектор и Уолл-стрит его очень боялись. Но потом все узнали — 99% из его безумных идей не были реализованы, наоборот, за эти четыре года сложилась очень дружелюбная к бизнесу среда.
«Тайный поток»****: Так что это тоже своего рода инерция рынка, но не ожидал, что сценарий действительно изменится.
Роб: По крайней мере, до 2 апреля, когда он вытащит эту огромную таблицу, сценарий с "большим шумом и маленьким дождем" все еще продолжается.
Трамп также напугал рынки в феврале, когда заявил, что обложит налогом Канаду и Мексику, когда американские акции начали стремительно падать. Но всего через день Трамп снова написал, что разговаривает по телефону с Канадой и больше не будет с ними общаться. Через несколько часов он сказал, что также разговаривал с Мексикой по телефону и больше не работает в Мексике. Все покупают дно и отскок, и все думают, что Трамп 2.0 — это не более чем это.
Но потом он достал эту огромную таблицу, и рынок действительно начал рушиться, все поняли, что сценарий изменился, и это совершенно превзошло ожидания.
Часть****02 Победители и проигравшие в условиях колебаний
«Темная волна»: Позже индекс S&P 500 упал на 25% в наибольшей степени, индекс Nasdaq упал на 21%. Что делают хедж-фонды Уолл-стрит? Кто заработал деньги?
Роб: Хотя все называют это хедж-фондом, на самом деле то, что они делают, может быть совершенно разным. На Уолл-Стрит есть хедж-фонды, которые занимаются макроэкономикой, например, которые торгуют различными валютами. Есть хедж-фонды, которые занимаются акциями, например, мы. А есть хедж-фонды, которые не занимаются акциями, а занимаются облигациями. Я буду говорить только о части, связанной с акциями.
Для фондов хеджирования, ориентированных на акции, сейчас на самом деле нет особенно хороших вариантов, потому что Трамп может сегодня сказать одно, а завтра - другое. Сейчас многие фонды, пережившие волнения в марте и начале апреля, в основном находятся в состоянии низкого плеча и нулевой чистой позиции.
Это "нулевая чистая позиция", также называемая "нейтральной позицией", означает, что ваши длинные позиции минус короткие позиции в основном равны нулю. Это очень консервативный подход, независимо от того, в каком направлении движется политика Трампа, рынок растет или падает, просто поддерживая чистую позицию, в этом месяце лучше всего оставаться на уровне. Если вы не уверены в направлении, то снижение чистой позиции до минимума может быть довольно хорошим выбором.
Конечно, для макрофондов в хеджировании сейчас очень популярной сделкой является короткая позиция по доллару, потому что действия Трампа являются значительным негативным фактором для доллара, и в это время короткая позиция по доллару явно выгодна.
«Незаметные потоки»: кто потерял деньги?
Роб: Самое очевидное - это количественные фонды, я слышал, что многие количественные фонды понесли убытки.
Хотя хедж-фонды используют различные высокотехнологичные устройства, чтобы следить за собственным Truth Social Трампа и его аккаунтом в X, скорость, с которой Трамп меняет свое мнение, действительно слишком быстрая, и эти постоянные колебания делают трудным для количественных стратегий успевать за его изменениями.
Квантовые фонды обычно требуют высокой степени рычага. Проблема с использованием рычага заключается в том, что даже если через десять дней окажется, что ваше суждение было правильным, вы можете обанкротиться уже на третий день из-за многократных колебаний Трампа, и не дожить до момента, когда ваше окончательное суждение будет подтверждено.
Типичным примером этого является торговля количественными фондами Nvidia. Когда ИИ ухватился за новость и сказал, что Хуан и Трамп поели, и ИИ решил, что еда бессмысленна, Трамп все равно запретит H20, так что мы собирались шортить Nvidia. Но до того, как вышла новость о запрете на Н20, если бы рынок чувствовал, что вопрос обсуждается за ужином, все сначала покупали горсть, а в результате получалась волна, то если бы вы добавили высокое кредитное плечо, то оно было бы напрямую ликвидировано в это время - хотя в итоге был издан приказ об ограничении Н20.
Другая большая часть убытков связана с чисто длинными фондами, которые инвестируют только в длинные позиции, или с теми фондами, у которых рискованная экспозиция достаточно высока, и длинные позиции значительно превосходят короткие.
«Тайный поток»: те**, кто когда-то голосовал за Трампа**** на**** Уолл-стрит, разве**** не**** сожалеют об этом?**
**Роб: Если говорить о настоящих мыслях, я думаю, что сейчас на Уолл-стрит нет людей, которые не враждебно относятся к Трампу — независимо от того, голосовали ли они за него в прошлом или делали ему пожертвования. В последнее время я также ужинал со многими людьми из различных фондов Уолл-стрита, и я почти не встретил тех, кто все еще активно поддерживает Трампа.
**«Тайные течения»****：**Позже Трамп объявил о 90-дневной приостановке тарифов, насколько это связано с Уолл-Стрит? Сообщается, что бывший управляющий хедж-фондом, министр финансов США Бейсонте сейчас испытывает большое давление, ему необходимо сбалансировать противоречия между радикальными политиками Трампа и финансовыми силами.
**Роб：**Бесент раньше преподавал в нашей школе, он также работал в фонде Сороса и имеет глубокие связи с Уолл-стрит.
У меня есть точный источник, который говорит, что, по крайней мере, на этапе подготовки первой волны тарифной политики, введенной 2 апреля, Бессент не принимал участия в качестве ключевого члена команды. Этот тариф в основном был установлен Трампом и Стивеном Миллером, и Питером Наварро, и Бессент, вероятно, вообще не принимал участие в этом обсуждении.
В конце концов, именно Трамп сообщил Б. Сенте результат, а затем попросил Б. Сенте использовать свои связи на Уолл-стрит для общения с Уолл-стрит и успокоения их эмоций, но решение было не от него. Конечно, так было до 2 апреля, а потом рынок впал в сильное смятение, и теперь у него больше сил говорить? Я думаю, что это возможно.
«Тайный поток»****: А как насчет вас? Насколько сильно вы были потрясены в этом процессе?
Роб: Текущая ситуация с тарифной войной определенно превзошла мои ожидания. Все были готовы к торговой войне, но действительно никто не ожидал, что Трамп настроит против себя Европу, Японию, Канаду и так далее.
Но если смотреть на падение, то сейчас это не сравнимо с настоящими большими кризисами в истории. Если вы пережили финансовый кризис 2008 года, вы сейчас не испытываете никакой тревоги. Это как новобранец, только что пришедший на войну, который очень тревожится, но если вы прошли через циклы и стали ветераном с десятилетним опытом, о какой тревоге может идти речь.
Часть****03 Кто будет куплен, а кто будет брошен?
«Тайные потоки»: В последнее время вы** провели**** много исследований**** компаний,**** каков результат?**** В условиях такой макроэкономической нестабильности, какие компании будут первыми, кого продадут управляющие фондами?**
**Роб：**Наиболее негативные последствия, я разделяю на две категории:
Первая категория — это товары, которые непосредственно подвержены влиянию пошлин, такие как одежда, обувь, сумки и игрушки, связанные с повседневными предметами домашнего обихода. В основном они производятся в Азии, и в первую очередь это компании потребительских брендов. Конечно, если в будущем налоговая политика изменится в лучшую сторону, они также смогут сильно отреагировать.
Второй класс косвенно затронутых — это связанные с туризмом, такие как отели, тематические парки, авиакомпании и так далее, поскольку спрос будет быстро снижаться. С момента, как Трамп начал месячную торговую войну, количество иностранных туристов в США уже сократилось на 50%. Хотя на данный момент поездки американцев за границу или внутри страны еще не ощутили значительного влияния, если торговая война продлится еще год, очевидно, что экономика США пострадает. В будущем все сектора, чувствительные к экономике, такие как недвижимость, необязочные расходы, туризм, кинотеатры, тематические парки, казино и так далее, будут подвержены влиянию.
«Тайный поток»****: Недавнее падение акций Google, похоже, также стало своего рода жертвой. Поскольку рынок начал беспокоиться, если Европейский Союз ответит на действия США, то в грубом расчетном формуле тарифов Трампа не были учтены доходы от услуг, или, иначе говоря, доходы от виртуальной экономики, но ЕС тратит на это много денег каждый год, поэтому ЕС, вероятно, примет меры против этих технологических компаний.
**Роб：**Да, такая косвенная атака на технологические компании имеет два аспекта. С одной стороны, если Европейский Союз решит ответить, то это будет касаться не только американских технологических компаний, таких как Google, но и Meta, Amazon, Microsoft и других. Европейский Союз всегда может направить свои действия против этих компаний, что является одним из мощных инструментов Европейского Союза. С другой стороны, речь идет о бизнесе Google и Meta. Большая часть их доходов приходит от рекламы, а мы знаем, что доходы от рекламы в условиях экономического спада в стране имеют очень высокую чувствительность.
Недавно произошел важный момент: второй по величине рекламный конгломерат в мире, Omnicom (宏盟集团), который является важным рекламным агентом таких платформ, как Google и Meta, только что заявил на телефонной конференции по отчетности, что, хотя они еще не видели сокращения расходов рекламодателей, они считают, что если Трамп продолжит в том же духе, клиенты неизбежно сократят расходы. Поэтому они понизили свои прогнозы по доходам на следующий квартал, что также привело к падению акций Google и Meta.
«Темные потоки»****: Мы много говорили о компаниях, которые пострадали от тарифных вопросов, но есть ли компании или отрасли, которые, наоборот, извлекли из этого выгоду?
**Роб：**Ключевым моментом для компаний является то, что тарифные конфликты приводят к росту цен, но компании могут переложить затраты на downstream.
Например, мы долгое время держим акции компании AutoZone. Эта компания является одним из двух крупных игроков на американском рынке продажи автозапчастей и продолжает интеграцию на американском рынке. Почему же тарифный конфликт выгоден для нее? Дело в том, что тарифный конфликт поднял цены на автомобили: раньше, чтобы купить автомобиль, нужно было 30 000 долларов, но сейчас тарифы могут добавить 10 000 долларов. Поэтому многие потребители просто решили не покупать сейчас, а дождаться окончания тарифного конфликта, когда цена вернется к 30 000.
Но если потребители сейчас не покупают новые автомобили, им остается только использовать старые. Чем дольше используется старый автомобиль, тем больше возникает различных проблем с ремонтом. Для компании, которая специализируется на продаже автозапчастей, это становится выгодным, поскольку требуется больше таких деталей, как двигатели, свечи зажигания, тормозные колодки, моторное масло и так далее.
«Тайные потоки»: что насчет капитала? Выбирает ли часть капитала покинуть США и направляется ли больше в другие регионы?
Роб: Да, если говорить о Европе, то за последние десять лет инвестиции были минимальными, в то время как вложения в Китай и Японию были больше, чем в Европу. Но в последнее время многие акции в Европе показали независимый рост - например, акции оборонного сектора в Европе уже значительно выросли в этом году.
В Европе есть несколько качественных компаний, которые были «несправедливо уничтожены» в этом раунде тарифного конфликта. Например, в области автомобильных полупроводников в Германии есть компания под названием Infineon, которая глубоко участвует в цепочке поставок китайской индустрии электрических автомобилей, является эксклюзивным поставщиком для Xiaomi и важным поставщиком для BYD.
У этой компании производственные мощности распределены по всему миру, в США находится 15% местных мощностей, в то время как продажи в США составляют только 12%, таким образом, местные мощности полностью могут покрыть продажи в США, налоговые пошлины оказывают незначительное давление, местное производство для местного рынка вполне оправдано, такие компании тоже неплохие.
Еще одна компания, которой мы владеем, Mercardo Libre, является крупнейшей электронной коммерческой компанией в Латинской Америке. Это чисто местный бизнес, который не имеет прямого отношения к американскому рынку и торговым войнам, поэтому, несмотря на падение американского рынка в апреле, она, наоборот, выросла.
Part04 Это не финансовый кризис, это искусственный кризис
«Тайный поток»****: В настоящее время тарифы обеих сторон, Китая и США, уже достигли 125%. Если США добавят еще 20% на фентанил, то это будет 145%. Такие тарифы уже не имеют смысла. Как, по вашему мнению, смотрят на это предприниматели, с которыми вы беседовали?
Роб**: **Сейчас все в основном считают, что эти тарифные цифры фактически равны торговому эмбарго. В последнее время я много путешествую по командировкам, чтобы понять, как предприниматели на это смотрят.
Например, недавно я интенсивно исследовал апстрим ряда обувных и швейных компаний (таких как Nike, Adidas, Lululemon и другие компании) для пары обуви, предполагая, что тариф увеличивается только на 10-15%, а пара обуви с продажной ценой в 140 долларов стоит 35-40 долларов, это увеличение общей стоимости компании на 3-5 юаней. В этом случае 1/4 будет перевариваться производителем, 1/4 – брендом, а остальное – каналом и передаваться потребителю. Поэтому, в конце концов, когда потребители покупают эту обувь, они добавляют к ее стоимости менее двух юаней. ** Хотя в конечном итоге это окажет влияние на валовую прибыль бренда и цепочки поставок, абсолютная валовая прибыль, которую они могут получить с пары обуви, может быть поглощена на 100%. **
Но сейчас добавили 125% пошлины, и тогда стоимость станет 70-90 юаней. В этот момент компании уже не будут думать о том, кто будет поглощать затраты — потому что эти туфли просто не будут продаваться. Если эти затраты переложить на потребителей, объем продаж сразу упадет более чем на 50%.
Многие предприниматели в Юго-Восточной Азии наблюдают в течение этих 90 дней отсрочки уплаты пошлин, действуя шаг за шагом. **Распространенноепредсказание состоит в том, что через 90 дней, в конечном итоге, кроме Китая, возможно другие страны могут увеличить на 10%-20%, хотя валовая прибыль определенно пострадает, но все смогут продолжать жить.
«Тайный поток»: Здесь есть еще один ключевой вопрос:** Международная**** торговля уже давно достигла того, что «промежуточные товары»**** занимают доминирующее положение (то есть детали или полуфабрикаты сначала импортируются из одной страны в другую для обработки/сборки, а затем экспортируются в третью страну****), как**** определить, где произведен тот или иной товар?**
**Роб：**На самом деле здесь полно лазеек. Например, в области полупроводников США заявляют, что необходимо определить, что содержание американских компонентов должно быть больше 20%, чтобы получить освобождение от пошлин, но как можно определить это самое содержание американских компонентов? Сейчас администрация Трампа также не дает четкой оценки, и американская таможня тоже не знает, как это реализовать. Все это важные точки для будущих переговоров.
Например, в области обуви и одежды сейчас существует такой способ: раньше это могло быть чисто реэкспортной торговлей, когда обувь производилась в Китае, затем отправлялась во Вьетнам, где менялся ярлык на "сделано во Вьетнаме" и отправлялась в США. Теперь такой простой путь больше не работает, но вы все равно можете выполнить некоторые сложные этапы: произвести в Китае, а оставшиеся простые этапы выполнить во Вьетнаме, а затем наклеить ярлык "сделано во Вьетнаме" и отправить в США.
Этот漏洞, если Трамп захочет его закрыть, можно закрыть, но это потребует высоких затрат на исполнение, потому что необходимо разработать очень детализированные правила, и контролировать это будет очень сложно. Если смотреть с оптимизмом, то дальше остается посмотреть, как будут вести переговоры все стороны.
«Тайный поток»: Таможенные пошлины также негативно скажутся на потреблении в США, существуют пессимистичные мнения, что пошлины могут превратиться из разового шока в структурный медвежий рынок в США.** Особенно сейчас, когда мы приближаемся к сезону отчетов за первый квартал, компании должны будут дать прогнозы на второй квартал, и если они будут плохими, это может привести к новому раунду падений. Как вы думаете?**
Роб: Я считаю, что ключевым моментом является то, вернется ли тарифная политика. Если Трамп будет продолжать действовать так, как сейчас, это обязательно станет серьезным ударом для экономики США.
Многие учреждения также проводили расчеты, и примерно увеличение фактической тарифной ставки в США на 1% приведет к росту инфляции на 0,1%, что вызовет негативное влияние на экономику США в размере 0,05%-0,1%. В настоящее время средняя фактическая ставка импортных пошлин в США составляет менее 3%, поэтому предположим, что в будущем средняя ставка пошлин станет 10%, что требует увеличения на 7%. Влияние 7% на инфляцию составит 0,7%, а влияние на ВВП будет примерно отрицательным в размере 0,35%-0,7%.
Но если Трамп будет действовать по своему усмотрению и введет 25% пошлины для всего мира, то негативное влияние на ВВП будет составлять около 1%-1.5%, а влияние на инфляцию может достичь почти 2%, что является довольно значительным воздействием. Экономике США грозит крах, и фондовый рынок, естественно, не будет в порядке.
«Тайный поток»****: Как это соотносится с несколькими финансовыми кризисами в истории?
**Роб：**На данный момент так называемый риск рецессии является чисто искусственно созданным и не имеет отношения к экономическому циклу, это не похоже на финансовый кризис 2008 года — это структурный риск.
Но с точки зрения экономической структуры сегодня в экономике США нет больших проблем. Все говорят, что уровень долга в США очень высок, что правительство задолжало много денег, но на самом деле есть много стран, которые должны больше, чем правительство США, например, долговая нагрузка японского правительства намного больше, чем в США, а большинство европейских стран также имеют более высокий уровень долга, чем США. Однако сейчас многие люди рассматривают Японию как выбор для хеджирования.
Часть 05 Как найти определённый способ жизни в неопределённые времена?
«Тайный поток»: Говард Макс из Oak Tree Capital недавно** опубликовал инвестиционную записку, в которой сказал, что рынок вошел в состояние «неизвестности», и никто не может предсказать будущее. Если мы будем учиться на истории, какие уроки можно извлечь?**
**Роб：**Я считаю, что самое важное — это остерегаться рисков от кредитного плеча. Как когда-то сказал Баффет, каждое десятилетие множество людей получают доход выше его, но спустя шесть-семь десятилетий, оглядываясь назад, те, кто в каждое десятилетие делал лучше него, уже не существует. Почему? Потому что Баффет не использует кредитное плечо, и риск ликвидации для него всегда отсутствует, независимо от того, что происходит (финансовый кризис, экономический спад, пандемия, торговая война, войны, обесценение валюты и так далее ).
Многие фонды, которые приносят высокую доходность за счет кредитного плеча, могут успешно функционировать в течение 3-5 лет, а иногда и десяти, но как только происходит сильная волатильность — и такие события обычно невозможно предсказать заранее, все, кто использует кредитное плечо, разоряются.
Например, чуть раньше LTCM (компания по управлению долгосрочным капиталом), несколько основателей которой являются лауреатами Нобелевской премии, и они за 4-5 лет достигли годового показателя более 40 пунктов, что очень мощно. Но в конце концов она рухнула во время российского финансового кризиса 1998 года, в том числе из-за высокой долговой нагрузки. Этого дела России не только не ожидал LTCM, но и Сорос, а не весь мир.
Например, Билл Хуан, который обанкротился в 2021 году, после выхода из Tiger Management основал Archegos Capital Management. В свои лучшие времена он увеличил свой семейный офис с 200 миллионов долларов до 35 миллиардов, что в несколько сотен раз. Это, безусловно, впечатляет, но вы также можете за одну ночь потерять все свои 35 миллиардов, потому что он использовал очень высокий кредитный рычаг. А в те годы Баффет в основном просто следовал за индексом.
Но в конце концов, Баффет выжил, а Билл Хуан обанкротился.
«Тайные потоки»****: Поэтому стабильность всегда была и остается незаменимым путем в финансовой сфере.
Роб: Чтобы хорошо спать, не стоит стремиться к получению нестабильной высокой прибыли с помощью высокого плеча, это подразумевает высокий риск, лучше стремиться к спокойному и непрерывному доходу без риска ликвидации.
«Тайный поток»: Эта волна** тарифной**** игры продолжает усиливаться, между Пекином и**** Нью-Йорком**** ещё**** 12 часов**** разницы**** во времени,**** смогут ли люди на**** Уолл-Стрит**** спокойно спать?**
**Роб：**Если говорить о рыночной нестабильности, то сейчас она еще далеко не сравнима с финансовым кризисом 2008 года, не идет ни в какое сравнение с глобальной рыночной нестабильностью, вызванной девальвацией юаня в 2015 году, и даже не сопоставима с четырьмя обрушениями фондового рынка США, вызванными пандемией. Если вы пережили эти три волнения, сейчас вы будете очень спокойны.
Возьмем, к примеру, 2008 год. В то время паника была намного сильнее, чем сейчас. Весной 2008 года, когда Lehman Brothers обанкротился, а затем был куплен JPMorgan, рынок уже начал сильно колебаться, и это продолжалось целый год с постоянными падениями. Тогда люди действительно думали, что мировая экономика рухнет. И тогда Morgan Stanley и Goldman Sachs были на грани банкротства, это было настоящей паникой, в то время как сейчас мы еще далеко от этого уровня.
Сегодня просто все считают, что прошло меньше двух месяцев, а уже произошло так много событий, что психологически это очень сильно ощущается.
«Тёмные потоки»: Да, сейчас, если посчитать, S&P на самом деле упал всего на 15% от своего пика, и этот спад, вероятно, ещё не отразил некоторые долгосрочные риски?
Роб: Если Америка действительно войдет в рецессию, то падение будет значительно больше. И это падение начнется с высоких оценок, в настоящее время рынок не учитывает риск экономической рецессии в Соединенных Штатах в этом году. Если это действительно произойдет, то сейчас падение явно не достигло своего предела.