Почему Dragonfly — главный победитель этого цикла?

Автор: Zhou, ChainCatcher

За прошедший год на фоне волатильности крипторынка и быстрой смены нарративов действительно прошедших верификацию и создавших ценность проектов можно пересчитать по пальцам.

Однако если мы соберём воедино названия самых обсуждаемых последних проектов — будь то высокопроизводительные публичные блокчейны MegaETH и Monad, популярный протокол стабильного дохода Ethena или пионер прогнозных рынков Polymarket, — в списках ранних или ключевых инвесторов практически везде фигурирует инвестиционный фонд Dragonfly.

Как отметил один опытный отраслевой инвестор, Dragonfly — крупнейший победитель этого цикла.

Инвестиционный профиль и бэкграунд Dragonfly: инстинкт трейдера

Dragonfly — венчурный фонд, специализирующийся на криптоиндустрии, основанный Фэн Бо. Как ранний инвестор, Фэн Бо глубоко понимает работу бирж, потребности в ликвидности и торговые сценарии, что изначально придало Dragonfly финансовую перспективу. Он неоднократно подчеркивал, что блокчейн не стоит воспринимать просто как «более быстрый интернет», а скорее как инструмент для перестройки финансового стека.

Управляющий партнер Dragonfly Хасиб Куреши не раз акцентировал внимание на вопросах сквозных циклов. По его мнению, самые сложные проблемы — это не смена трендов или нарративов, а системные болевые точки, которые вновь и вновь всплывают на бычьем и медвежьем рынках:

Как преодолеть узкие места производительности? Переживут ли механизмы ончейн-ликвидации экстремальные нагрузки? Является ли структура доходов долгосрочно устойчивой? Как превратить данные в торгуемые финансовые активы? Как институциональные деньги могут безопасно входить на рынок при отсутствии системных механизмов хеджирования рисков?

В разгар бычьих нарративов эти вопросы зачастую остаются в тени и только в периоды охлаждения рынка возвращаются в центр обсуждения.

В недавней статье «В защиту экспоненциального роста» Хасиб Куреши отмечает, что рынок часто ошибочно оценивает Ethereum, Solana и новое поколение L1 (такие как Monad, MegaETH), поскольку страдает от «ошибки линейного мышления»: используют традиционные модели вроде P/E или показатели выручки для оценки блокчейнов, воспринимая экспоненциально растущие компании как зрелый бизнес.

Он убеждён, что ценообразование L1-проектов похоже на биотех: вероятность стать следующим Ethereum или Solana составляет всего 1–5%, но этого достаточно, чтобы рационально поддерживать многомиллиардную оценку (т.н. «премия вероятности»). Поэтому истинным преимуществом инвестиций в крипто является долгосрочная вера, которую большинство забывает.

Рассматривая инвестиционный портфель Dragonfly за последние три года, можно чётко прочертить цепочку от базовой инфраструктуры до прикладных решений:

• Публичные блокчейны и масштабирование: Monad (2023 посевной раунд), MegaETH (2024), Prodia (2024), Caldera (2023) и др.;
• Торговая инфраструктура: Lighter (2024), Level (2024), Orderly (2023 расширение), Bitget (2023 стратегический раунд) и др.;
• Стейблкоины и доходность: Ethena (2023-2024 несколько раундов), Pendle (2023) и др.;
• Данные и инструменты: Kaito (2023 посевной/серия A), Polymarket (2024-2025 два раунда) и др.

Это не стратегия «широкого охвата», а осознанный приоритет: ставка на долгосрочные дефициты в ключевых звеньях и поиск недостающих элементов в каждой из них.

Это глубокое понимание напрямую отражается в инвестиционных предпочтениях Dragonfly: они редко гонятся за краткосрочным многократным ростом проектов, гораздо больше их интересует — останется ли эта механика или продукт востребованным через пять-десять лет.

Ключевые дифференциаторы и вызовы

Успех Dragonfly базируется на двух взаимодополняющих уникальных преимуществах.

Во-первых, у Dragonfly есть сильная команда по торговле на вторичном рынке, что принципиально отличает их от большинства классических VC, работающих только на первичном рынке. Такая структура существует с 2019 года, под управлением находится более $1 млрд ликвидности, что формирует инвестиционный «ров». Команда L2 может раньше других уловить реальные торговые настроения, движение средств и смену нарративов, их чувствительность к ликвидности и рискам ликвидации значительно выше, чем у классических VC, а практические данные оперативно возвращаются в инвестиционные решения. Хасиб Куреши публично заявлял, что вторичный рынок — это не только выход, но и аванпост инвестиций.

Во-вторых, Dragonfly инвестирует в ряд бирж, таких как Bitget, Bybit, при этом цель не только в росте стоимости доли, но и в превращении бирж в каналы дистрибуции стейблкоинов и ликвидности.

Благодаря стратегическим инвестициям в биржи, Dragonfly успешно интегрирует поддерживаемые стейблкоины (например, USDe от Ethena) в инфраструктуру торговых платформ. Как только стейблкоин становится обеспечением или базовым активом для торговых пар, спрос и объёмы покупки резко возрастают, что быстро масштабирует его эмиссию.

Безусловно, оценивать венчурный фонд лучше всего не на бычьем рынке, а когда большинство предпочитает не инвестировать. За последний год первичный крипторынок ощутимо остыл. По данным RootData, в 2025 году на данный момент зафиксировано 1058 сделок против 1962 на пике в 2022 году — спад на 46%. На фоне общего снижения активности многие фонды замедлились, часть капитала ушла в AI или классические технологии.

В такой ситуации конкуренция за качественные проекты усиливается. Dragonfly приходится соперничать с такими гигантами, как Paradigm, за звёздные стартапы на ранних стадиях, а также с крупными финансовыми институтами, влияющими на ликвидность; кроме того, ведущие биржи формируют вертикальные экосистемы через собственные венчурные и инкубационные подразделения. Всё это серьёзно усложняет доступ к проектам, контроль экосистемы и удержание долгосрочных позиций.

Дополнительно, по мере слияния AI и передовых технологий с криптоиндустрией, для Dragonfly как инвестиционной компании с чисто криптовым фокусом встаёт вопрос: признают ли основатели глубину её экспертизы при отборе кросс-дисциплинарных проектов? Это серьёзный вызов.

Заключение

Ранее ChainCatcher опрашивал ряд ранних криптоинвесторов и в материале «Новый цикл и старые правила крипто-VC» отмечал: когда многие нативные фонды увлекаются нарративами и краткосрочной спекуляцией, они сталкиваются с проблемой несоответствия между захватом стоимости и рисками. А инстинкт трейдера, хеджирование на вторичном рынке и ставка на денежные потоки от стейблкоинов, которые демонстрирует Dragonfly, фактически возвращают к «старым правилам» долгосрочных долларовых фондов: тонкое управление системными рисками и поиск устойчивых моделей с внутренней динамикой роста.

Таким образом, успех Dragonfly в этом цикле — отражение возвращения к классическим принципам управления в новых условиях крипторынка. Однако чтобы преодолеть текущие ограничения роста и сохранить долгосрочное преимущество, на фоне конкуренции с традиционными гигантами и интеграции крипто с передовыми технологиями, Dragonfly предстоит задуматься, как расширить свой трейдерский инстинкт до кросс-дисциплинарной технологической инфраструктуры.