Действительно ли USD достаточно безопасен?

Автор: Умная Обезьяна

Составитель: AididiaoJP, Форсайт-новости

Все больше людей начинают беспокоиться о том, действительно ли USDe безопасен, особенно после недавнего отклонения.

Отделение вызвало большое количество Fud-эмоций, что затрудняет поддержание объективности. Цель этой статьи - ясно и фактически рассмотреть @ethena_labs. Получив всю информацию, вы сможете сформировать собственное мнение, а не следовать за теми, кто может иметь предвзятость или скрытые интересы.

Деколлирование USDe

10 октября вечером USDe сильно отклонился, и когда я увидел, что он упал до 0,65 долларов, я тоже запаниковал.

Но декорреляция произошла только на @binance. На таких местах с лучшей ликвидностью, как Curve и Bybit, USDe практически не колебался долго, его минимальное значение составило около 0,93 доллара, и он быстро восстановился.

Почему Бинанс?

Поскольку Binance позволяет пользователям использовать USDe в качестве залога и использует свою собственную внутреннюю книгу заказов (а не внешние оракулы) для оценки стоимости этого залога.

Некоторые трейдеры воспользовались этим недостатком и продали от 60 до 90 миллионов долларов США USDe, что привело к снижению локальной цены до 0,65 доллара и вызвало принудительную ликвидацию на сумму от 500 миллионов до 1 миллиарда долларов, так как эти активы использовались в качестве маржи.

Короче говоря, проблема не связана с фундаментальными показателями Ethena, а касается дизайна Binance. Если бы использовалась цена обратной связи на основе оракулов, эту ситуацию можно было бы избежать.

Будет ли USDe обесцениваться, как UST?

Многие сравнивают Luna или UST с Ethena, но по сути это две совершенно разные системы.

Во-первых, у Luna нет реального дохода, но у Ethena есть. Он зарабатывает доход через ликвидное стекинг и вечные процентные ставки.

UST от Luna поддерживается её собственным токеном $LUNA , что означает, что у него на самом деле нет поддержки. Когда LUNA обрушивается, UST также рушится.

Ethena поддерживается нейтральной позицией Delta, а не токенами ENA или любыми другими токенами, связанными с Ethena.

В отличие от фиксированной годовой процентной ставки в 20% от Anchor, Ethena не гарантирует никакой доходности, она колеблется в зависимости от рыночных изменений.

В конечном итоге, рост Luna не имеет ограничений, нет механизма, который бы замедлял расширение. Рост Ethena ограничивается общим объемом открытых контрактов на бирже. Чем больше он становится, тем ниже доходность, что позволяет поддерживать его масштабы в равновесии.

Итак, Ethena и Luna совершенно разные. Ethena может потерпеть неудачу, как и любой протокол, но она не потерпит неудачу по причинам, по которым провалилась Luna.

Каковы риски Ethena?

Каждая стабильная монета несет в себе риски, даже USDT и USDC имеют свои слабые места. Важно понимать, в чем заключаются эти риски и насколько серьезными вы считаете их.

Ethena зависит от дельта-нейтральной стратегии:

Медвежья позиция, установленная через ликвидное стейкинг или кредитный договор (BTC, ETH),

а также короткие позиции, созданные через бессрочные контракты на централизованных биржах.

Для меня наибольшим риском является то, что если основные биржи (Binance, Bybit, OKX, Bitget) рухнут или заморозят вывод средств, Ethena потеряет свою хеджирование, что приведет к мгновенному отклонению.

Существует риск процентной ставки по капиталу. Если процентная ставка по капиталу долгое время остается отрицательной, Ethena будет расходовать капитал, а не получать доход. Исторически, процентная ставка по капиталу была положительной более 90% времени, что может компенсировать краткосрочные периоды отрицательных значений.

USDe также будет проводить реинвестирование, когда контракт получает доход, будут создаваться новые токены. Если рынок изменится и стоимость залога снизится, это может привести к незначительному размытию. Таким образом, со временем это может привести к незначительной недостаточности залога.

Ethena также работает в экосистеме с высоким плечом. Массовое событие по снижению заемных средств (например, цепная ликвидация 10 октября) может нарушить хеджирование или принудительное закрытие позиций.

В конце концов, все бессрочные шорт-позиции Ethena оцениваются в USDT, а не в USDe. Если USDT отклонится от курса, USDe также отклонится. В идеале бессрочные контракты должны оцениваться в USDe, но, на мой взгляд, убедить Binance изменить торговую пару BTC/USDT на BTC/USDe невозможно.

Это основные риски, о которых в настоящее время идет дискуссия вокруг Ethena.

Оценка рисков

Предыдущий список может звучать пугающе, но вероятность того, что эти события произойдут одновременно, крайне мала. Вам нужна долгосрочная среда с отрицательной процентной ставкой, одновременный крах биржи и полная заморозка ликвидности, что статистически маловероятно.

Можно представить это как бросок кубика: вероятность выбросить «1» составляет одну шестую, но вероятность выбросить «1», а затем «2» подряд составляет одну тридцать шестую. Вот как здесь работает комбинированная вероятность.

Ethena была создана после событий с Terra и FTX, извлекая уроки. Она имеет резервный фонд, оффчейн хранение, плавающую доходность и интегрирует ценообразование на основе оракулов.

На самом деле, наиболее вероятным результатом является не крах, а периодические колебания привязки во времена рыночного давления, как мы видели на Binance, но это не приведет к более широкому заражению. Даже если произойдет серьезное событие, это повлияет на весь рынок бессрочных и синтетических стабильных монет, а не только на USDe.

Пожалуйста, помните, что Ethena выжила в крупнейшем событии ликвидации в истории криптовалют и не потеряла свою привязку, пройдя настоящее стресс-тестирование.

Его залог находится в цепи и прозрачен, в отличие от многих «таинственных корзин» стейблкоинов, поддерживаемых неясными резервами вне цепи.

Честно говоря, среди стабильных монет, которые в настоящее время находятся в обращении, многие имеют гораздо более высокий риск, чем Ethena, и мы просто придерживаемся более высоких стандартов для Ethena из-за его масштаба и видимости.

Мое личное мнение

Что касается меня, я считаю, что USDe не столкнется с серьезным риском открепления, для этого должно произойти несколько катастроф одновременно. И даже если это произойдет, он не упадет в одиночку.

На данный момент на рынке есть стабильные монеты с гораздо более высоким риском, которые все еще имеют огромную рыночную капитализацию.

Если USDe благополучно переживет рекордный ликвидационный день в октябре, это будет полной демонстрацией его устойчивости.

Поэтому я не считаю Ethena особенно опасным, конечно, не более опасным, чем другие стейблкоины.

Они также являются одним из немногих проектов, которые осуществляют инновации в области стейблкойнов, и, основываясь на текущих результатах, эти инновации являются эффективными.

Как всегда, не кладите все яйца в одну корзину. Диверсифицируйте свои активы в стейблкоинах, оставайтесь в курсе событий и расслабьтесь.