NASDAQ подает заявку на токенизацию торговли акциями: Блокчейн входит в самую суть Уолл-Стрит?

Автор | Aki 吴 сказал Блокчейн

Данная статья не является инвестиционной рекомендацией, читателям настоятельно рекомендуется строго соблюдать законы и нормативные акты своего местоположения и не участвовать в незаконной финансовой деятельности.

8 сентября 2025 года Nasdaq подал в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) знаковое предложение, в котором он стремится изменить правила биржи для разрешения торговли токенизированными ценными бумагами на своем рынке. Это означает, что такие акции, как Apple и Amazon, которые上市 на Nasdaq, в будущем могут быть представлены в форме токенов на блокчейне для расчетов на Nasdaq. Если это предложение будет одобрено, это станет первым случаем, когда крупная фондовая биржа США разрешает торговлю токенизированными акциями, и это также станет знаковым моментом для массового внедрения технологии блокчейн на основных рынках Уолл-стрит. В данной статье будет систематически рассмотрено содержание предложения Nasdaq, причины, стоящие за ним, а также возможные изменения на рынке, связанные с «переходом акций на блокчейн», и как это повлияет на соответствующие сектора, а также перспективы этого инновационного подхода.

Основные моменты предложения: Подробное объяснение изменений в правилах торговли Nasdaq

Документ о внесении изменений в правило 19b-4, поданный NASDAQ в SEC, в основном направлен на то, чтобы разрешить членам-брокерам и инвесторам выбирать возможность торговать и рассчитывать акции и биржевые торгуемые продукты (ETP),上市 на рынке NASDAQ, в токенизированной форме. Конкретно включает в себя следующие изменения правил:

1. Расширение определения "ценных бумаг", добавление токенизированной формы Equity 1, Раздел 1

Предложение сначала изменило определение "ценных бумаг" для биржи, подчеркивая, что "токенизированные ценные бумаги все еще являются ценными бумагами", отказываясь от "островной" торговой модели, не связанной с основным рынком, и расширяя ее до двух форм:

● Традиционная форма: означает цифровое бухгалтерское представление прав собственности и интересов активов, но без использования распределенного реестра или Блокчейн-технологий. То есть, это текущая электронная бухгалтерская форма, используемая на американском фондовом рынке, которая по сути все еще соответствует электронной регистрации бумажных ценных бумаг.

● Токенизированная форма: это цифровое представление права собственности и интересов активов, записываемое и передаваемое с использованием технологии блокчейн (распределённый реестр). Проще говоря, это выпуск прав, соответствующих акциям, на блокчейне в виде токенов.

NASDAQ четко определил, что только когда токенизированные ценные бумаги имеют полностью однородные характеристики с соответствующими традиционными ценными бумагами, они могут считаться эквивалентными ценными бумагами и торговаться на том же ордер-буке, что и традиционные формы. Это означает, что токен должен соответствовать следующим требованиям: быть взаимозаменяемым с традиционными акциями (fungible), иметь одинаковый код CUSIP (Унифицированный идентификатор ценных бумаг) и предоставлять держателям те же материальные права и привилегии, что и традиционные акции — включая требования на долю в прибыли компании, право на дивиденды, право голоса и право на распределение остаточных активов компании при ликвидации и т.д. Если токенизированная форма не предоставляет прав, эквивалентных оригинальным акциям (без права голоса, без прав акционеров и т.д.), или не имеет того же CUSIP, то биржа не будет рассматривать его как эквивалент традиционным ценным бумагам, а будет рассматривать его как другой продукт, например, как производный инструмент или американские депозитарные расписки (ADR).

Именно из-за этого высокого стандарта большинство так называемых «токенизированных акций», таких как Robinhood «Stock Tokens», Xstocks и др., на самом деле не соответствуют вышеуказанным условиям и в лучшем случае являются лишь теневыми токенами, отражающими цену акций, не представляя собой настоящие доли собственности и обычно не предоставляющими права голоса; дивиденды чаще всего реализуются в виде реинвестирования или в эквиваленте наличных; правовые отношения в основном указывают на SPV, эмитента, а не на саму компанию, акции которой котируются, большинство продуктов ориентировано на выкуп наличными, а прямое «возврат к оригинальным акциям» будет подвержено ограничениям по хранению и нормативным требованиям.

2. Единое согласование, распределение расчетов: механизмы торговли и клиринга

Капитал 4, Правило 4757

Nasdaq планирует полностью интегрировать токенизированные ценные бумаги с традиционными ценными бумагами на уровне торговли. Предложение устанавливает, что если токенизированная версия акций удовлетворяет вышеуказанным требованиям к однородности, она будет разделять один и тот же ордербук с традиционными акциями и осуществляться по тем же правилам формирования и приоритета заказов. Иными словами, с точки зрения матчинг-движка биржи, нет различия между токенизированными и нетокенизированными ордерами на покупку и продажу, они рассматриваются одинаково. На самом деле, Nasdaq подчеркивает: "На этапе торговли между ними нет никаких различий, по сути, процесс исполнения сделок полностью идентичен".

Акции 4, Правило 4756, 4758

Различия проявляются на уровне расчетов. В настоящее время торговля акциями США обычно завершается расчетами через депозитарную трастовую компанию США (DTC) после достижения сделки. Однако после введения токенизированной формы, NASDAQ предоставит участникам сделки новый вариант: при расчете можно использовать токены, конкретный процесс будет следующим:

Брокеры, вводя заказы на биржу, могут выбрать указание на то, что они хотят, чтобы этот заказ был рассчитан в токенах. Если заказ выполнен и помечен как расчет в токенах, Nasdaq передаст инструкции по клирингу этой сделки в DTC, который в фоновом режиме выполнит перевод ценных бумаг через Блокчейн.

DTC будет завершать процесс регистрации прав собственности на акции в виде токенов на основе своих бизнес-правил и системы (разрабатываемой платформы расчета на блокчейне). Весь процесс для фронтальных инвесторов будет прозрачным и незаметным, торговля по-прежнему будет осуществляться на Nasdaq, только расчеты и клиринг будут изменены с традиционного электронного учета на регистрацию в блокчейне, а акции в конечном итоге будут храниться в виде токенов на адресе в блокчейне.

Важно отметить, что этот шаг Nasdaq не направлен на создание нового рынка, а основан на существующей рыночной инфраструктуре, с введением Блокчейн как базовой технологии записи, при этом не изменяя механизм фронтальных торгов. Таким образом, традиционные акции и токенизированные акции имеют единую цену на этапе торговли, а глубина рынка и ликвидность общие, прозрачность информации и контроль рисков также полностью一致. Как указывает Nasdaq в своих документах, данное решение призвано предотвратить ситуации, когда разные версии токенизированных акций ведут борьбу на разных Блокчейн, что приводит к разрыву ликвидности, и обеспечить защиту основных механизмов национальной рыночной системы, таких как открытие цен и оптимальное исполнение. Это позволяет решить ранее существовавшую проблему токенизированных акций, заключающуюся в том, что мультицепочки (ETH/SOL и т.д.) + мультирынки (регулируемые площадки против криптовалютных бирж / DEX) + региональные ограничения по соблюдению норм приводят к недостаточной ликвидности, вызванной рассеиванием капитала маркетмейкеров и книг заказов.

3. Ограничения по торговым периодам: в данный момент не предоставляется круглосуточная торговля 24/7

Проблема с токенизированными акциями, существующая с момента их запуска, заключается в глубокой ликвидности и высоких издержках при торговле в период закрытия американского фондового рынка. Это несоответствие во времени торговли также в определенной степени приводит к недостаточной ликвидности и расхождению цен. Поэтому многие инвесторы интересуются, смогут ли токенизированные акции преодолеть ограничения текущего времени торговли на американском фондовом рынке и обеспечить торговлю «24/7» в круглосуточном режиме? Предложение Nasdaq дает осторожный ответ: на данном этапе токенизированные ценные бумаги могут торговаться только в существующие торговые часы, время торговли не будет продлено или нарушено. Токенизированные акции не могут торговаться вне нормального времени и дополнительного времени торгов, и по-прежнему будут следовать традициям американского фондового рынка, торгуясь только в обычные часы с понедельника по пятницу (9:30–16:00) и в предторговое и послеторговое время. Торговля в выходные или глубокой ночью на данный момент не поддерживается.

4. Путь реализации расчетов в Блокчейн

За токенизированной торговлей акциями на Nasdaq стоит основной расчетный орган традиционных финансовых рынков — Американская депозитарная трастовая и расчетная компания (DTC). Стоит отметить, что DTC в последние годы изучает расчет с использованием DLT, и его проект "Project Ion" представляет собой платформу для расчетов по акциям на основе Блокчейн, предназначенную для реализации T+0 и даже реального времени расчетов. Согласно публичной информации, Project Ion был запущен в 2022 году в параллельной тестовой среде и ежедневно обрабатывает более 100 000 расчетных инструкций по сделкам с акциями. DTC разработала эту платформу в сотрудничестве с поставщиком корпоративных блокчейн-технологий R3, используя программное обеспечение распределенного реестра R3 Corda, создав частную разрешенную цепочку в качестве базовой инфраструктуры, эта сеть является закрытой联盟链.

Исходя из этого, можно предположить, что токенизированные сделки на NASDAQ скорее всего будут работать на платформе разрешенной цепочки DTC, а не на общественных цепях, таких как Ethereum, о которых активно обсуждают в сообществе. Таким образом, DTC может продолжать использовать традиционные системы в качестве авторитетной записи, работая параллельно с новой DLT-системой для обеспечения безопасной избыточности. Поэтому в рамках предложения NASDAQ, расчет на цепочке может фактически происходить в контролируемой среде «альянсной цепи», поддерживаемой такими операторами финансовой инфраструктуры, как DTC. Это гарантирует конфиденциальность транзакций, надежность сети и контролируемость со стороны регуляторов, что также соответствует высоким стандартам Уолл-стрита для систем расчетов по сделкам.

Консорциумная сеть позволяет участникам контролировать доступ, обеспечивая большую управляемость конфиденциальности данных и скорости транзакций, что соответствует требованиям регулирования. Таким образом, можно ожидать, что записи токенизированных акций на Nasdaq не будут отображаться в публичных обозревателях блоков, а будут храниться в распределенном реестре, который совместно поддерживается Nasdaq, DTC и соответствующими депозитарными учреждениями. Что касается конкретного развертывания смарт-контрактов, Nasdaq не указал это в публичных документах, но можно увидеть, что Nasdaq не собирается вводить полностью открытую среду для торговли токенами, а хочет, чтобы блокчейн служил «технологией за кулисами» для повышения эффективности, в то время как фронтальная торговая деятельность по-прежнему происходит в контролируемой системе. Только метод учета изменен на регистрацию в блокчейне, то есть у инвесторов будут признанные регулирующими органами записи на цепи, а не полностью свободно обращающиеся криптовалюты, отделенные от традиционной системы.

Почему Nasdaq хочет подать заявку на токенизированные ценные бумаги?

Блокчейн имеет огромный потенциал для повышения эффективности инфраструктуры финансового рынка. В настоящее время расчеты на фондовом рынке США все еще осуществляются по схеме T+1 (в некоторых рынках T+2), что приводит к задержкам в расчетах, в то время как технологии блокчейна могут обеспечить почти мгновенные расчеты (T+0, даже в течение нескольких секунд), сокращая время задержки средств и ценных бумаг и снижая риски контрагентов. Кроме того, прозрачная и неизменяемая распределенная бухгалтерская книга блокчейна может обеспечить полноценный аудит, уменьшая необходимость сверки и ошибки ручной обработки. Nasdaq надеется внедрить токенизированные расчеты для ускорения послеторговых процессов и одновременно снизить затраты на клиринг и хранение. Можно сказать, что это попытка революционизировать механизм расчетов по ценным бумагам с помощью базовых технологий. В документе Nasdaq говорится: "Современные акции и другие ценные бумаги уже давно эволюционировали от бумажной формы к электронным записям, а токенизация является лишь еще одним способом цифрового представления активов". Приняв блокчейн, биржа продемонстрировала свою решимость продвигать инновации в финансовых технологиях, чтобы не отстать в новой волне технологических изменений. Ожидается, что рынок токенизированных активов будет стремительно расти, а общая рыночная стоимость токенизированных активов по всему миру вырастет с примерно 2,1 триллиона долларов в 2024 году до примерно 41,9 триллиона долларов к 2032 году, с годовым темпом роста 45,8%.

Поэтому инвесторы и эмитенты проявляют большой интерес к токенизации ценных бумаг, что представляет собой огромный новый рынок. Регуляторы и участники рынка многих стран активно исследуют возможность перевода ценных бумаг на блокчейн, и США не могут отставать. Nasdaq, как организатор рынка, надеется следовать этой тенденции и предложить своим клиентам новые варианты торговли, чтобы привлечь больше капитала на американский рынок. Заблаговременно подготовив свою инфраструктуру, Nasdaq может укрепить свои конкурентные позиции в эпоху цифровых активов, особенно на фоне активного продвижения Белым домом инноваций в области криптоактивов и создания дружественной к цифровым активам регуляторной среды, необходимо также обеспечить развитие токенизированных ценных бумаг в рамках нормативных требований и предотвратить фрагментацию рынка. Как уже упоминалось, в настоящее время многие токенизированные акции торгуются на оффшорных нерегулируемых платформах, что приводит к отсутствию защиты для инвесторов, а различные платформы действуют независимо друг от друга, что приводит к разрыву ликвидности и непрозрачности рынка. Предложение Nasdaq направлено на интеграцию этих инноваций в основную регуляторную систему, чтобы избежать ситуации, при которой инвесторы, гонясь за новыми концепциями, оказываются под угрозой неоправданного риска.

Хотя в краткосрочной перспективе биржи не будут агрессивно открывать различные впечатляющие функции, в долгосрочной перспективе токенизация акций открывает пространство для финансовых инноваций. Например, акции могут использоваться в качестве залога на блокчейне для участия в децентрализованном финансировании (DeFi), а токены акций могут программно интегрироваться в смарт-контракты, обеспечивая автоматизированные дивиденды, голосование и даже создание совершенно новых производных инструментов и индексных продуктов. Эти сценарии, которые трудно реализовать в традиционной архитектуре, могут постепенно стать возможными после токенизации. Однако следует помнить, что токенизированная торговая площадка Nasdaq по-прежнему находится в Nasdaq, то есть сводит сделки в рамках соблюдающей регуляции централизованной среды, и не каждый может анонимно торговать на блокчейне.

Заключение: Долгосрочные возможности и перспективы отрасли

NASDAQ продвигает торговлю токенизированными ценными бумагами, что безусловно является значительной инновацией в базовых технологиях торговых операций с ценными бумагами. Это знаменует собой ключевой шаг традиционных финансовых рынков в эпоху Блокчейн. От регуляторного одобрения до технологической готовности, эта трансформация не может произойти мгновенно; согласно заявлению NASDAQ в поданных документах, время готовности соответствующей инфраструктуры для расчетов на основе Блокчейн может наступить только к концу третьего квартала 2026 года. NASDAQ ожидает, что, при условии одобрения предложения SEC и запуска распределенной бухгалтерской системы DTC в это время, американские инвесторы смогут увидеть первые сделки с ценными бумагами, осуществляемыми в виде токенов, к концу третьего квартала 2026 года.

Для инвесторов важно понимать, что это долгосрочная тема. Закон GENIUS открывает новую эру легализации стейблкоинов, а токенизированные ценные бумаги Nasdaq могут стать следующим знаковым событием, изменяющим правила игры. В течение следующих нескольких лет политики и технологические достижения, связанные с этой темой, будут постоянно находиться в центре внимания рынка, создавая периодические инвестиционные возможности, такие как оракулы и сектора RWA. Как сказал руководящий состав Nasdaq, инновации должны происходить внутри национальной рыночной системы для защиты инвесторов, а не оставаться в нерегулируемом офшорном диком поле. По мере того как токенизированные акции Nasdaq постепенно внедряются, они откроют больше возможностей для участия институциональных средств в цепочечных акциях.

Например, крупные учреждения могут получать реальные токены акций через официальные каналы, а затем спокойно инвестировать в DeFi для получения прибыли. Это те высококачественные средства, которые платформам теневых токенов сложно привлечь в настоящее время. А для обычных пользователей, когда суверенные биржи предложат соответствующие токены акций, становится менее необходимым держать теневые версии, которые "не дают прав акционера".

Хотя перспективы выглядят многообещающими, необходимо также признать потенциальные ограничения. Во-первых, на начальном этапе возможности для получения прямой выгоды обычными инвесторами могут быть ограничены. В настоящее время американским розничным инвесторам довольно удобно торговать акциями через брокеров, и после токенизации Nasdaq это не приведет к значительному снижению их торговых издержек или барьеров. Кроме того, такие преимущества, как торговля 24/7, не всегда могут быть желанными для непрофессиональных инвесторов, поскольку они могут не хотеть, чтобы акции торговались все 7 дней в неделю с колебаниями цен без перерывов. Также смарт-контракты неизбежно имеют уязвимости или риски хакерских атак; если возникнут проблемы с токенизированными акциями, неизвестно, кто будет нести ответственность. Кроме того, в настоящее время в некоторых нерегулируемых зарубежных торговых системах токенизированных акций наблюдаются значительные отклонения в ценах, что выявляет проблемы недостаточной ликвидности и потенциального манипулирования. В рамках токенизации Nasdaq ожидается, что подобные отклонения уменьшатся, поскольку токены будут поддерживаться реальными акциями, и традиционные маркет-мейкеры будут участвовать в ценообразовании.

Торговля токенизированными акциями на NASDAQ станет значительным этапом в коммерческом применении Блокчейн-технологий. Это означает, что Блокчейн больше не ограничивается кругами криптовалют, а действительно входит в основные финансовые сценарии. С точки зрения отраслевого статуса, это авторитетная поддержка Блокчейна и экосистемы Web3, что вдохновит больше компаний и разработчиков инвестировать в эту область. С точки зрения финансовой истории, это событие может быть воспринято как старт цифровой трансформации традиционного рынка ценных бумаг, аналогично переходу бирж от бумажной торговли к электронной несколько десятилетий назад. Для сообщества Web3 это возможность воплотить идеалы в реальность: децентрализация, токенизация и другие идеи могут раскрыть максимальную ценность только в сочетании с реальной экономикой. Это, возможно, не самый утопический результат для чистых идеалистов децентрализации, но это значительно ускоряет процесс массового применения Блокчейн.