Последняя битва за нефть! Ожидания снижения ставки в сентябре сталкиваются с парадоксом «стагфляции», рынок внимательно следит за Федеральная резервная система (ФРС) и финальной игрой Трампа.

Исходное название: Еженедельный отчет за первую неделю сентября

Автор оригинала: Phyrex

Исходный текст:

Компиляция: Дейзи, Mars Finance

На этой неделе в центре внимания, без сомнения, находятся данные по занятости, которые будут опубликованы в пятницу. Можно даже сказать, что решение о снижении процентной ставки в сентябре на половину зависит от заседания по денежно-кредитной политике, однако данные будут очень противоречивыми, и нельзя просто считать, что снижение ставки – это положительный сигнал, а его отсутствие – отрицательный. Необходимо учитывать влияние текущей экономической ситуации в США на рисковые рынки.

Сначала о внештатных данных. В настоящее время прогнозируемые данные о рабочей силе увеличились с 73 тысяч в прошлом месяце до 75 тысяч. Хотя это увеличение, оно незначительное, и новый назначенный Антони все еще ждет подтверждения Сенатом, поэтому неизвестно, будут ли пересмотрены данные за прошлый месяц и насколько сильно они будут пересмотрены. Если данные за прошлый месяц будут пересмотрены вниз, это будет означать, что текущее экономическое положение действительно ухудшается, и окно на рынке труда закрывается.

Если не будет пересмотра, если опубликованные данные будут составлять 75 000, то число созданных рабочих мест составит всего 2 000, хотя это и рост. Но такое небольшое количество также повлияет на беспокойство по поводу экономического спада, и есть еще более важный показатель — уровень безработицы, который в прошлом месяце составил 4,2% и уже увеличивается. Хотя это и относительно низкий уровень в историческом контексте, Пауэлл на конференции в Джексон-Холле говорил, что в последние годы уровень безработицы вырос почти на процентный пункт. Все это указывает на то, что экономика США действительно подвергается риску спада, что также стало причиной недавнего падения рисковых рынков.

Кроме того, уровень безработицы в 4,3% уже является нейтральным значением для Федеральной резервной системы в 2025 году. Если он продолжит расти, это может заставить Федеральную резервную систему обратить внимание на данные о занятости. Действительно, ожидания снижения занятости могут увеличить вероятность снижения процентной ставки Федеральной резервной системой в 2025 году, но такое снижение не обязательно будет хорошей новостью для рынка, поскольку экономическая ситуация неутешительна, а снижение ставки может быть лишь попыткой исправить ситуацию после того, как овцы разбежались.

На данный момент, после данных по базовому PCE, опубликованных в прошлую пятницу, несмотря на рост значения PCE, ожидания снижения процентных ставок в сентябре также увеличиваются, в то время как рискованные рынки находятся в упадке. Это говорит о том, что текущее ожидание рынка заключается в том, что только экономический спад приведет к снижению процентных ставок Федеральной резервной системой. Проще говоря, ожидания стагфляции становятся все более сильными, что приводит к тому, что некоторые инвесторы считают, что снижение ставок может быть невыгодным.

Конечно. В настоящее время лучшим сценарием является превышение данных по занятости вне сельского хозяйства над ожиданиями, а также отсутствие значительных пересмотров предыдущих значений, чтобы уровень безработицы оставался на уровне 4.2%, а даже немного снизился — это хороший признак для экономики. Однако это не является хорошей новостью для снижения процентных ставок. На прошлой неделе мы также обсуждали эту тему; для консерваторов из Федеральной резервной системы важно, является ли инфляция временной, вступила ли экономика в спад и есть ли у инфляции путь к 2% — это ключевые соображения для Федеральной резервной системы.

Тем более, что сейчас все тарифы только начали применяться, данные за сентябрь полностью не отражают реальную ситуацию после введения тарифов. Если бы я был Пауэллом, мой выбор, скорее всего, заключался бы в том, чтобы не снижать процентные ставки в сентябре, а дождаться более обширных данных. Октябрь может быть лучше, так как можно будет увидеть полную инфляцию за сентябрь. Если экономика не вошла в спад или не ожидается, что она войдет в него, то снижение ставок в октябре будет более разумным.

К сожалению, сейчас понижение процентных ставок уже не является тем, что Федеральная резервная система может решать самостоятельно. Это также больше не является реакцией на инфляцию и экономику. На прошлой неделе мы подробно обсуждали, почему Трамп настоятельно требует от Федеральной резервной системы понижения ставок, поэтому на данный момент Трамп даже прибегает к "угрозам". Судя по инциденту с Куком, с большой вероятностью "уязвимость", найденная Трампом у Кука, действительно существует, но решать, следует ли уволить Кука на основе этого, будет зависеть от решения суда.

Мы много раз подчеркивали, что данные перед Трампом не имеют значения. Его цель состоит в том, чтобы снизить процентные ставки, чтобы облегчить финансовые, экономические и политические проблемы. Даже после публикации данных по основному PCE на прошлой неделе он все еще считает, что инфляция уже достаточно низка. Теперь процентная ставка в США должна быть всего 1%, поэтому он будет использовать все возможные средства, чтобы как можно быстрее способствовать снижению процентных ставок Федеральной резервной системой.

Таким образом, с точки зрения Федеральной резервной системы, вопрос о снижении ставок в сентябре все еще остается предметом спора. Отсутствие снижения ставок говорит о том, что экономика все еще обладает некоторой устойчивостью, а снижение ставок, вероятно, указывает на то, что уже появились признаки снижения. Поэтому, помимо снижения ставок, важно также учитывать точечную диаграмму. В 2025 году может быть проведено три снижения, что, вероятно, является результатом усилий сторонников Трампа. Если же будет только два или меньше, то для рынка это может стать источником больших сомнений.

Кроме того, Трамп, вероятно, не только испытывает головную боль из-за Федеральной резервной системы, но и не полностью одержал победу в торговой войне, которую он возглавил, особенно внутри США. 29 августа 2025 года Федеральный апелляционный суд США вынес решение 7 против 4, признав, что большинство тарифов на День освобождения, введенные правительством Трампа на основании IEEPA, превышают законные полномочия президента и являются незаконными. Хотя большинство стран завершили переговоры по тарифам, для Трампа тарифы представляют собой важный новый источник дохода, а также усилия по возвращению производства и увеличению рабочей силы.

Кроме того, если крупнейшее событие, на которое Трамп потратил более полугода человеческих и материальных ресурсов с момента своего вступления в должность, будет признано недействительным и отменено, это нанесет серьезный удар по влиянию Трампа и создаст большую неопределенность на рынке. Поэтому во вторник, после официального открытия американских фондовых рынков, произошло снижение акций. Многие экономисты объясняют это тем, что, с одной стороны, существует беспокойство о здоровье Трампа, а с другой — о налоговых тарифах. Это также может негативно отразиться на криптовалютах, которые зависят от прибыли Трампа, но ситуация не лишена шансов на положительное развитие.

Хотя решение признано незаконным, суд разрешил сохранить действие этих тарифов до примерно 15 октября 2025 года, чтобы администрация Трампа могла подать апелляцию в Верховный суд США. Решение в основном касается «базовых» и «взаимных» тарифов, введенных в соответствии с IEEPA, в то время как тарифы на определенные категории, такие как сталь и алюминий, установленные в соответствии с Разделом 232 Закона о расширении торговли 1962 года, остаются в силе и не подлежат этому решению. Таким образом, у Трампа все еще есть некоторые шансы на изменение ситуации, но до этого он уже выступил в прямом эфире из Белого дома в среду в 2:30 ночи и ответил на вопросы о своем здоровье, а во время трансляции падение на фондовом рынке США постепенно стало восстанавливаться.

Все еще речь идет о тарифах, основная возможность Трампа в настоящее время заключается в подаче апелляции в Верховный суд США. Вчера министр финансов Бассетт выразил уверенность в том, что Верховный суд поддержит полномочия президента в использовании IEEPA в условиях национальной чрезвычайной ситуации, особенно в ответ на такие неотложные проблемы, как торговый дисбаланс и кризис фентанила. Команда Трампа также активно готовится к решениям по тарифам и заявила, что в среду начнет экстренное заседание для разработки мер.

Но если Верховный суд не поддержит IEEPA, правительство может использовать в качестве альтернативы раздел 338 Закона о тарифах Смут-Холи 1930 года, а также может снова установить или поддерживать некоторые пошлины на основании разных юридических норм, особенно в отношении конкретных продуктов (таких как сталь, алюминий и т. д.), согласно статье 301 или 201 Закона о торговле 1974 года или статье 232 Закона о расширении торговли 1962 года. Конечно, такой вариант будет более сложным и приведет команду Трампа к новому кругу споров о пошлинах, и страны, на которые налагаются пошлины, также могут не сидеть сложа руки.

Кроме того, можно предоставить президенту четкие полномочия через законодательные меры Конгресса или запросить временные полномочия для легализации таких тарифов. "Законопроект о торговом обзоре 2025 года" является примером; если он будет принят, президент должен будет в течение 48 часов уведомить Конгресс о новых тарифах и получить одобрение Конгресса в течение 60 дней. Это действительно жизнеспособный вариант, но в настоящее время внутри Республиканской партии уже существуют серьезные проблемы с интригами, не говоря уже о Демократической партии, поэтому вернуться к законодательству Конгресса также довольно сложно.

Таким образом, для Трампа самым удобным способом остается получение одобрения Верховного суда, и вопрос о том, одобрит ли Верховный суд тарифы Трампа, в настоящее время является неопределенной игрой. В настоящее время администрация Трампа уже подала заявку на ускоренное обжалование, министр финансов Бессет даже публично заявил, что Верховный суд обязательно встанет на сторону президента, поскольку это касается вопросов национальной безопасности и кризиса с фентанилом. Однако с юридической точки зрения, разрешено ли президенту в одностороннем порядке устанавливать масштабные тарифы на основании IEEPA, на самом деле прецедента нет, и Верховный суд может классифицировать это как "принцип серьезных вопросов", требуя четкого разрешения Конгресса, что означает наличие большой неопределенности в решении.

Поэтому, хотя Трамп может выбрать другие варианты, сможет ли он получить поддержку Верховного суда или гарантии легитимности тарифов, как только поддержка не будет получена, даже если есть другие пути, это неизбежно увеличит неопределенность на рынке и приведет к снижению рейтинга и доверия к Трампу. Кроме того, необходимо будет вернуть уже собранные тарифы, хотя у этой части тарифов нет четкой статистики, но, по оценкам, они составляют от 50 до 200 миллиардов долларов, если действительно придется вернуть, это также будет серьезным ударом для финансов США.

Последним вопросом на макроуровне, вероятно, станет дело об увольнении Кука из ФРС. 29 августа в окружном суде Вашингтона состоялось слушание, на котором федеральный судья не вынес решения на месте, а запросил от адвокатов Кука представить пояснения до вторника, чтобы подробно объяснить, почему эти обвинения не являются "достаточным основанием" для увольнения. Тем временем, Кук по-прежнему сохраняет все полномочия члена Совета ФРС и по-прежнему появляется на официальном сайте ФРС, он не был официально устранен.

На данный момент правление Федеральной резервной системы не поддерживает публично ни одну из сторон в этом деле, подчеркивая, что они лишь ожидают быстрого решения суда для устранения неопределенности. Министерство юстиции, в свою очередь, поддерживает мнение, что у президента есть пространство для оценки "разумных оснований". К вечеру вторника директор Федеральной住房金融局 Пултер публично заявил, что получил видеодоказательства, показывающие, что основное жилье Кука сдается в аренду арендаторам. Это крайне неблагоприятно для Кука.

Но, как я говорил на прошлой неделе, хотя поведение Кука само по себе противоречиво, спор уже расширился на более широкие политические и институциональные уровни. Если Трамп успешно отстранит Кука и назначит других своих сторонников для заполнения вакансии в Совете управляющих Федеральной резервной системы, это напрямую угрожает независимости Федеральной резервной системы. Основные средства массовой информации и ученые также в целом предупреждают, что это представляет собой серьезное вмешательство в институциональную независимость Федеральной резервной системы и может привести к долгосрочным последствиям. Юридическая общественность указывает на то, что Верховный суд ранее несколько раз обозначал защитные зоны для Федеральной резервной системы, и окончательный ход дела все еще остается крайне неопределенным, возможно, в конечном итоге будет определен Верховным судом.

Хотя ученые беспокоятся о независимости Федеральной резервной системы, рынок демонстрирует совершенно другое отношение. В конце концов, высокие процентные ставки - это то, что рынок не хочет принимать, особенно в условиях возможной рецессии, и быстрое снижение ставок также является тем, что рынок был бы рад видеть. Поэтому реакция рынка на увольнение Кука Трампом не столь сильна. Если это позволит Трампу контролировать большее число членов Совета Федеральной резервной системы и успешно войти в цикл снижения ставок, это будет хорошо для рынка. Что касается независимости Федеральной резервной системы и проблемы инфляции, то, вероятно, это уже не то, что сейчас волнует рынок.

Макроэкономика завершена, и давайте вернемся к данным блокчейна. Во-первых, это объем запасов на бирже. Данные на этой неделе вызывают некоторые размышления: хотя в целом объем запасов на бирже снижается, кажется, что количество BTC, выводимых с биржи, увеличивается. Однако, если посмотреть на подробные данные, можно заметить, что на трех крупных биржах — Binance, OKX и Coinbase — объем запасов BTC не показывает такого значительного снижения.

В то время как запасы BTC на Binance и OKX не только не снизились, но и увеличились на протяжении недели, мы уже обсуждали эту проблему на прошлой неделе. С начала распродажи китов в прошлом месяце запасы на этих двух биржах постоянно растут. Хотя на Coinbase также наблюдалось снижение запасов на неделе, это не так явно. Основное снижение запасов произошло на Kraken, где запасы Bitcoin сократились более чем на 65 000 монет за короткий период.

Однако, судя по объему торгов на Kraken, на этой неделе не наблюдается явной тенденции к увеличению, и по сравнению с другими биржами разница незначительна, поэтому к изменениям в этом объеме нужно относиться более осторожно, это не обязательно означает покупку со стороны инвесторов. Если исключить эти 60,000 BTC, то запасы BTC на биржах на этой неделе практически остались на уровне равновесия, без значительных изменений. Эти данные ближе к текущим изменениям цены Bitcoin, что означает, что не было явных массовых покупок и продаж.

Кроме того, в данных ETF за последнюю неделю Bitcoin не только не показал улучшений, но и оказался в низах первичного и вторичного рынков. На первичном рынке за прошедшую неделю несколько раз наблюдался чистый отток, а когда были небольшие притоки, объемы средств были недостаточно высокими. Если сравнивать не только с концом 2024 года и началом 2025 года, но и с прошлым кварталом, объемы покупок на первичном рынке значительно упали, что стало одной из причин, сдерживающих рост цены BTC.

Во-вторых, $IBIT, то есть объем торгов на вторичном рынке ETF, также постепенно снижается на протяжении последней недели, как видно из графика. Эмоции традиционных инвесторов по поводу смены активов и покупок также не очень хорошие, что является наибольшим различием между BTC и ETH в настоящее время.

Исходя из данных по $ETH, можно явно увидеть, что чистый приток на первичном рынке за последнюю неделю значительно превышает таковой по BTC. Хотя на вторичном рынке $ETHA также наблюдается снижение, он все еще временно сохраняет относительно высокий уровень скользящей средней за последний месяц. Это указывает на то, что интерес традиционных инвесторов к ETH все еще выше, чем к BTC, что также является причиной стабильности цены ETH.

Но судя по данным о спотовом объеме торгов ETH, ситуация не выглядит многообещающей. Как на Binance, так и на Coinbase наблюдается тенденция к снижению объема торгов. В сочетании с данными ETF кажется, что традиционные инвесторы больше склонны покупать ETH, в то время как покупательская способность инвесторов в самой сфере криптовалют уже ослабла.

Также следует отметить, что на данных за последнюю неделю явно видно, что объемы торгов $SOL как на фьючерсах CME, так и на спотовых рынках выросли. Учитывая недавние сообщения о стратегических резервах SOL, возможно, инвесторы готовятся к созданию третьего крупного стратегического резерва, как это было с BTC и ETH. Каков будет результат, неясно, но действительно наблюдаются признаки тенденции. Конечно, текущие изменения цен все еще находятся под влиянием денежно-кредитной политики и противостояния Трампа.

Далее представлены данные о держании BTC за год, которые на данный момент не показывали явных ошибок в этот период. Эти данные по-прежнему очень решительно демонстрируют, что долгосрочные держатели продолжают распродажу. Если данные все еще не ошибочны, то рост цены BTC все еще возможен. Каждый раз в еженедельном отчете нужно снова об этом говорить: данные имеют запаздывание, и сейчас основная борьба происходит между Трампом и денежной политикой, а также между тарифами. Результаты этих двух пунктов могут в любое время изменить направление данных.

В последние две недели также стало заметно внимание к данным по непогашенным контрактам. С помощью этих данных можно увидеть текущую ситуацию с азартом инвесторов. Прежде всего, это касается непогашенных контрактов по BTC. Можно заметить, что хотя цена BTC в последние две недели в основном снижалась, тренд на уменьшение непогашенных контрактов не наблюдается, наоборот, они продолжают колебаться вверх. Это говорит о том, что азарт между быками и медведями возрастает, инвесторы уже начали увеличивать плечо по BTC, что может привести к увеличению волатильности цены BTC, что не является очень оптимистичным показателем.

Аналогично непокрытым контрактам на ETH, хотя они находятся на исторически высоком уровне, с падением цены ETH можно увидеть, что объем непокрытых контрактов также снизился за последние две недели, что также свидетельствует о постепенном ослаблении маржинального капитала ETH. Однако из-за того, что уровень изначально был высоким, процесс ослабления все еще продолжается. В настоящее время маржа ETH все еще на высоком уровне, но если она продолжит снижаться, это поможет росту ETH.

Затем данные о позициях по BTC за последнюю неделю. На прошлой неделе эти данные уже были довольно интересными: наблюдалось заметное незначительное увеличение позиции высококвалифицированных инвесторов с более чем 10 BTC, в то время как количество позиций мелких инвесторов с менее чем 10 BTC увеличилось еще больше. На этой неделе ситуация аналогична: увеличение позиций высококвалифицированных инвесторов стало еще более заметным по сравнению с прошлой неделей, в то время как количество позиций у мелких инвесторов также растет, создается ощущение, что вся страна держит BTC, а объем продаж все еще находится на низком уровне.

В конечном итоге это данные URPD. Ранее мы предположили, что 110,000 долларов должно быть неплохой поддержкой, а способность удержания в диапазоне 111,000 долларов до 112,000 долларов довольно хороша. Прошла неделя, и хотя цена BTC по-прежнему колеблется, стабильность на уровне 110,000 долларов все же довольно высока. Прочность пятой и шестой поддержки не вызывает беспокойства, пока нет новых негативных данных, разве что возникнет системный риск. Эти два уровня все еще довольно стабильны. Кроме того, после столь длительных колебаний у инвесторов вблизи 115,000 долларов не наблюдается признаков сильной паники, что также соответствует портрету текущих инвесторов BTC, и ожидания будущего не заставляют эту группу инвесторов спешить с продажами.

В общем, на этой неделе, хотя на рынке были некоторые колебания из-за тарифов и состояния здоровья Трампа, основная игра все еще заключается в политике денежно-кредитной политики Трампа и Федеральной резервной системы. Тарифы, по крайней мере, могут быть отложены до середины октября, и у нас будет некоторое время для «страуса». Беспокойство о здоровье Трампа в краткосрочной перспективе не усугубится, но у нас осталось менее двух недель до изменения денежно-кредитной политики. Серия игр, возникающих из денежно-кредитной политики, является текущим фокусом рынка. В сентябре состоится не только заседание, но и будет представлена точечная диаграмма. Данные о занятости на этой неделе могут стать ключевыми для решения о снижении ставок в сентябре и точечной диаграммы. Под давлением экономики и инфляции рынок также будет находиться в состоянии большой неопределенности.