I. Огляд стабільних монет

Як відомо, ціна криптовалют дуже змінюється. Для встановлення розумного стандарту вимірювання цін на ринку криптовалют та покладення фундаменту для ліквідності різних криптовалют були введені стейблкоїни. Їхнім цільовим завданням є підтримка сталої вартості шляхом прив'язки до стабільних активів, таких як долар США. Тому вартість стейблкоїнів зазвичай підтримується на фіксованому обмінному курсі 1:1 з доларом США, євро, юанем або іншими активами (наприклад, золотом).

Крім своїх характеристик, пов'язаних з закріпленням вартості, стейблкоїни також відіграють важливу роль як засіб платежу, дозволяючи користувачам зручно здійснювати платежі та перекази. Завдяки відносній стабільності їх вартості користувачам легше здійснювати комерційні операції та платежі. Як базова валюта в OTC, DeFi та CeFi, стейблкоїни пропонують користувачам ширший спектр фінансових послуг та вибір продуктів.

Стейблкоїни можна класифікувати на чотири категорії на основі їх механізмів та методів емісії:

1. Стабільні монети, забезпечені фіатними коштами: Ці стабільні монети підтримують фіксований обмінний курс 1:1 з фіатними валютами (такими як долар, євро тощо). Емітенти зазвичай утримують еквівалентну суму резервів у банківських рахунках для забезпечення вартості стабільної монети. Наприклад, Tether (USDT) та USDC (USD Coin) є представниками централізованих стабільних монет, які випускаються установами, причому USDT є найбільш ліквідним і має ринкову капіталізацію, що перевищує 92 мільярди доларів США.

2. Криптовалютні стабільні монети, заставлені криптовалютою: Це децентралізовані монети, побудовані на протоколах блокчейну, які пропонують більшу безпеку та прозорість. Вони також відомі як заставлені стабільні монети, їх активна підтримка зазвичай постає від інших криптовалют, таких як Ethereum або Bitcoin, для збереження стабільності вартості. DAI від MakerDAO - класичний приклад, створений за допомогою механізму перевищеної застави та популярний в протоколах DeFi.

3. Децентралізовані алгоритмічні стейблкоїни: Один з типів децентралізованих стейблкоїнів, їхня вартість автоматично налаштовується алгоритмами без будь-якого заставного, використовуючи ринковий попит та пропозицію для підтримки фіксованої ціни. Ampleforth - це стейблкоїн на основі алгоритмів, який використовує механізм еластичного постачання, автоматично регулюючи постачання з урахуванням ринкового попиту.

4. Стабільні монети на основі гібридного механізму: Цей тип стабільної монети поєднує риси різних механізмів, згаданих вище, щоб забезпечити більш стабільну вартість. Наприклад, Frax поєднує алгоритм та резерви від фіатної валюти, використовуючи гібридний механізм стабільної монети, який підтримується частково резервами від фіатної валюти та частково управляється алгоритмами для забезпечення стабільності ціни.

Загалом:

Централізовані стабільні монети розв'язують проблему закріплення вартості для віртуальних активів, зв'язуючи цифрові активи з реальними активами (такими як долар США або золото), стабілізуючи їх вартість та вирішуючи проблеми доступу та регулювання віртуальних активів в регулятивному середовищі, надаючи користувачам більш надійний метод зберігання та торгівлі цифровими активами. Однак вони часто покладаються на централізовані установи для емісії та управління, що створює фінансові ризики аудиту та регуляторні ризики для емітентів.

Децентралізовані стейблкоїни, завдяки своїм децентралізованим характеристикам, надають більш вільний та прозорий шлях для розвитку ринку криптовалют. Вони встановлюють довіру на ринку за допомогою прозорих, перевірених кодів розумних контрактів, але також стикаються з викликами, такими як атаки хакерів та ризики управління.

II. Аналіз даних ланцюга

З моменту запуску Tether першої стейблкоїна, USDT, в 2014 році на ринку з'явилися різновиди стейблкоїнів, таких як USDC, DAI та BUSD. Загальна капіталізація стейблкоїнів почала рости стабільно з 2018 року, раптово зросла з середини 2020 року і досягла свого піку 7 квітня 2022 року з загальною ринковою вартістю 182,65 мільярда доларів США. Однак після цього ринковий тренд знизився, і станом на 28 грудня 2023 року загальна капіталізація знову скоротилася до 128,77 мільярда доларів США.

Фігура: Капіталізація ринку стейблкоїнів (2018.2.1 – 2023.12.28)

Фігура: Ринкова капіталізація найбільш стабільних монет (2018.1.1 – 2023.12.28)

З точки зору частки ринку USDT постійно утримував провідну позицію. З початку 2020 року серед п'яти найбільших стабільних монет за ринковою капіталізацією були USDT, USDC, BUSD, DAI та TrueUSD. Проте до червня 2023 року через санкції проти Binance ринкова вартість BUSD значно зменшилася, що призвело до поступової втрати своєї позиції в п'ятірці лідерів. Тим часом First Digital USD, запущений 1 червня 2023 року, швидко зросла і до 14 грудня його ринкова капіталізація перевищила ринкову капіталізацію BUSD, зробивши його п'ятою за розміром стабільною монетою. Нижче наведені статистичні дані щодо ринкової капіталізації, торговельного обсягу, обсягу поставок та користувацької бази для п'яти найбільших стабільних монет:

Графік: Капіталізація на ринку, обсяг та обіг стабільних монет ТОП-5. Дані станом на 2023/12/28

Фігура: обсяг угод з USDT, кількість транзакцій та кількість користувачів за останні 30 днів, дані станом на 28.12.2023

Фігура: обсяг торгів USDC, кількість транзакцій та кількість користувачів за останні 30 днів, дані станом на 28.12.2023

Фігура: обсяг транзакцій DAI, кількість транзакцій та кількість користувачів за останні 30 днів, дані на 2023/12/28

III. Безпека та ризики алгоритмічних стабільних монет

Алгоритмічні стабільні монети використовують механізм, схожий на тіньове банківське господарство. На відміну від традиційних стабільних монет, для їхньої стабільності не потрібна централізована установа. Замість цього вони використовують алгоритми для коригування пропозиції та попиту на ринку, щоб забезпечити те, що ціна залишається в певному діапазоні. Однак ця форма валюти також стикається з рядом викликів, включаючи недостатню ліквідність ринку та непередбачувані події. Вартість алгоритмічних стабільних монет не повністю підтримується зовнішніми резервами, але регулюється за допомогою алгоритмів ринкового механізму для збереження стабільності цін.

Останнім часом алгоритмічні стейблкоїни часто зазнавали краху через проблему "смертельної спіралі", що проявляється головним чином у наступних аспектах:

1. Дисбаланс між пропозицією та попитом: Коли ринковий попит на алгоритмічні стейблкоїни зменшується, їх ціна може впасти нижче цільового значення, змушуючи емітента знищувати або викуповувати частину обігу для відновлення балансу. Це може додатково знизити довіру ринку та попит, утворюючи злий круг, з колапсом Luna/UST як найтиповішим прикладом.

2. Ризики управління: оскільки робота алгоритмічних стабільних монет залежить від смарт-контрактів та консенсусу спільноти, вони можуть зіткнутися з ризиками управління, такими як дефекти коду, хакерські атаки та маніпулювання цінами.

3. Правові та регуляторні виклики: Оскільки алгоритмічні стейблкоїни не мають фізичних активів як застави або опори, вони стикаються з більшою кількістю правових та регуляторних викликів та невизначеностей. Очікується, що більше країн та регіонів обмежать або заборонять використання алгоритмічних стейблкоїнів у майбутньому.

4. Case Study: Падіння Luna/UST

   • Бізнес-модель: Алгоритмічна стейблкоін (UST/Luna) та високі процентні ставки (Anchor Protocol):

     Основна філософія дизайну екосистеми Terra обертається навколо розширення використання та попиту на стабільну монету UST. UST працює за двома дизайнами токенів, Luna: токен для управління, стейкінгу та валідації, та UST: місцева стабільна монета, прив'язана до долара. Просто кажучи, кожного разу, коли видається UST, еквівалентна вартість Luna має бути спалена. Luna допомагає підтримувати прив'язку UST до долара через механізм арбітражу: якщо ціна UST > $1, є можливість знищити Luna, викупити UST та отримати різницю як прибуток. Якщо UST < $1, Luna можна спалити для відновлення прив'язки, купляючи 1 UST за менше ніж 1 долар та отримуючи вартість 1 долара в Luna, а потім продавати Luna з прибутком.

   • Протокол Anchor: Запущений у березні 2021 року компанією Terra, Anchor фундаментально є платформою кредитування, схожою на Compound. Однак те, що відрізняє Anchor, це його надзвичайно високий річний відсотковий дохід (APY), який постійно становить близько 20%. За підвищеним щорічним доходом попит на UST стрімко зрос, що також було основою бізнесу UST. У екосистемі Terra Anchor, діючи як «державний банк», пропонував надзвичайно високу 20% процентну ставку на поточні вклади (у формі UST), тим самим привертаючи публічні депозити.

Модель доходів і витрат: дефіцит, що веде до прихованих ризиків:

Основний дохід Anchor Protocol отримує від відсотків за кредитами + винагород PoS від застави (наразі bLUNA і bETH) + штрафів за ліквідацію. Основні витрати Anchor становлять приблизно 20% річних відсотків за депозитами. Крім того, Anchor надає великі субсидії токенів ANC позичальникам, і для підтримання ціни токенів ANC Anchor стикається з додатковими витратами на управління тиском продажу токенів ANC.

Це модель доходів і витрат для UST і Luna. Виходячи з нинішніх масштабів UST і Luna, операційні витрати становлять близько одного мільярда доларів США на рік. Сам Anchor, очевидно, не може понести ці витрати поодинці. Тому в лютому 2022 року, коли резервний пул Anchor ось-ось мав виснажитися, LFG оголосила про виділення Anchor 450 млн UST для поповнення своїх резервів. Це підтверджує, що Anchor, на відміну від інших протоколів кредитування, по суті, є частиною планової економіки Terra. Його поточна бізнес-діяльність не має на меті отримання прибутку, а є продуктом, заснованим на сценаріях, який субсидується офіційним фінансуванням Terra для розширення UST.

Генезис смертельної спіралі:

З вищезазначеного аналізу очевидно, що повна логіка Terra полягає в наступному: створювати сценарії через Anchor для формування попиту на стейблкоїни; цей попит стимулює масштаб мінтингу UST, привертаючи користувачів; постійний наплив користувачів підвищує дані екосистеми (TVL, кількість адрес, кількість проектів і т. Д.) та поступово піднімає ціну Luna; команді проекту або фондуванню обмінює Luna на фінансування та надає субсидії для підтримки високих щорічних доходів, утворюючи таким чином цикл.

Якщо цикл стійкий, UST - це двигун для Luna, а Luna - стабілізатор для UST. Чим більше проєктів і користувачів Web3 приєднуються, тим більше взаємодія призводить до позитивної спіралі, коли тренд хороший.

Однак, коли ринкова вартість Луни в порівнянні з стейблкоїном зменшується або її торговельна глибина зменшується, застава стає недостатньою, збільшуючи ризик депеггінгу стейблкоїна і підвищуючи вартість підтримки консенсусу, що призводить до смертельного спіралі. Наприклад, коли відбувається загальна спад ринку, і Луна не залишається осторонь, або коли хтось може ударити по ціні Луни, відбувається смертельна спіраль.

Яка висока межа для виникнення смертельного спіралі та яке велике ризик?

Команді проекту, безумовно, відомо про важливість підтримки циклу та джерел субсидій, і приймає заходи для збільшення виробництва резервів. Anchor додає нові забезпечувальні активи: bLuna, bETH, wasAVAX та bATOM, що також допоможе збільшити прибуток Anchor. Введення Anchor Dynamic Rate передбачає пропозицію, згідно з якою ставка доходності Anchor буде зменшуватися на 1,5% щомісяця, з мінімальною річною процентною виправданістю, встановленою на рівні 15%, що має бути досягнуто протягом трьох місяців. Однак, якщо річна процентна виправданість Anchor впаде нижче очікувань людей, попит на UST та Luna знизиться. Зменшення попиту на UST призведе до більшої емісії Luna, і ціна на Luna впаде.

Отже, спіраль смерті може виникнути з трьох сценаріїв: загального зниження умов на ринку, зменшення APY Anchor або цілеспрямованих атак на ціну Luna. Наразі майже неуникненно, що Terra зазнає спіраль смерті.

IV. Аналіз чорного та сірого ринкової діяльності, пов'язаної з криптовалютами

Термін «чорний та сірий ринок» зазвичай відноситься до галузей, які є незаконними або навіть шкідливими для суспільства. Ці ланцюги галузей часто порушують законодавчі норми та залучають шахрайство, незаконні операції, контрабанду та інші діяльності. У останні роки зросла кількість цих ринків, які використовують криптовалюти, зокрема стабільну монету USDT, для незаконного збору коштів або відмивання грошей, що серйозно підриває безпечний розвиток екосистеми стабільної криптовалюти. Ключові аспекти включають:

1. Азартні ігри в Інтернеті: Азартні ігри в Інтернеті є соціально шкідливою галуззю чорного та сірого ринку. Він передбачає роботу ігрових онлайн-платформ, мережевих технологій, платіжних систем, реклами тощо. Чорні та сірі ринки створюють, здавалося б, законні гральні веб-сайти або додатки, щоб залучити гравців до реєстрації та участі в азартних іграх, просуваючи свої платформи різними способами, включаючи шкідливу рекламу та спам-електронні листи, щоб розширити свою базу користувачів. Криптовалюти є поширеним платіжним засобом, оскільки вони забезпечують відносно анонімний спосіб транзакцій, що ускладнює відстеження азартних ігор в Інтернеті. Злочинці на чорно-сірому ринку створюють або купують віртуальні особистості – у випадку з криптовалютами, блокчейн-адресами – а транзакції, здійснені через гральні платформи, можуть бути використані для відмивання грошей, приховування незаконних доходів.

Зображення: Аналіз графа транзакцій конкретної онлайн-адреси для газу 1AGZws…x1cN

1. Платформи «Score Running»: зазвичай «score running» відноситься до акту штучного покращення балів продуктивності програмного забезпечення або апаратного забезпечення. Чорні та сірі шахрайські схеми з score running у USDT прикидаються платформами для відмивання грошей, але фактично є схемами інвестиційного обману. Як тільки учасники інвестують значну суму USDT, платформа відмовляється її повертати за різними виглядами.

2. Програми-вимагачі: атаки програм-вимагачів є серйозною проблемою в безпеці кіберпростору. Вони часто поширюються через фішингові електронні листи або шкідливі посилання в поєднанні з атаками соціальної інженерії, заманюючи користувачів натискати та завантажувати, щоб заразити комп'ютери. Після шифрування даних жертви програма-вимагач зазвичай відображає повідомлення про викуп із вимогою заплатити певну суму криптовалюти (наприклад, біткойн) за ключ розшифровки, додаючи анонімність платежу. Фінансові установи та інші ключові сектори, які керують і зберігають великі обсяги критично важливих даних і послуг, стали основними цілями атак програм-вимагачів. У листопаді 2023 року ICBC Financial Services (ICBCFS), дочірня компанія ICBC у США, зазнала атаки програм-вимагачів LockBit, що спричинило значні негативні наслідки. На зображенні нижче показано хеш-графік транзакцій у ланцюжку адреси збору викупу LockBit.

Зображення: Графік хеш-транзакцій на ланцюжку адреси збору викупу LockBit

1. Тероризм: Терористи використовують криптовалюти для збору коштів та відмивання грошей, щоб уникнути контролю та правового розслідування традиційними фінансовими установами. Їх анонімність та децентралізований характер роблять криптовалюти потенційним інструментом для терористичних організацій. Збір коштів, переказ коштів та кібератаки - це способи, якими терористичні організації можуть використовувати криптовалюти. Наприклад, Україна використовувала криптовалюти для збору коштів, а Росія - для уникнення санкцій SWIFT. У жовтні 2023 року Tether (USDT) заморозив 32 адреси, пов'язані з тероризмом та війною в Ізраїлі та Україні, утримуючи загальну суму 873 118,34 USDT.

2. Відмивання грошей: через анонімність та невідстежуваність криптовалют їх часто використовують злочинці для відмивання грошей. За даними статистики та міток ризику on-chain, понад половина активів у чорному списку U пов'язані з діяльністю чорного та сірого ринків, і більшість з них використовуються для відмивання грошей. Візьмемо як приклад північнокорейську групу хакерів Lazarus Group; за останні роки вони завершили понад 1 мільярд доларів США у переказах активів та відмиванні. Їх методи відмивання зазвичай включають:

   • Розподіл коштів між кількома рахунками та переказ невеликих сум для збільшення складності відстеження.

   • Створення великої кількості фальшивих валютних транзакцій для збільшення складності відстеження. Наприклад, під час інциденту з Atomic Wallet 23 з 27 адрес-посередників були фальшивими адресами для переказу валюти. Аналогічні методи були виявлені при аналізі інциденту Stake.com, але попередні інциденти, такі як Ronin Network і Harmony, не мали такої технології втручання, що вказує на те, що методи відмивання грошей Lazarus також розвиваються.

   • Зростаюче використання методів on-chain (наприклад, Tornado Cash) для змішування монет. Раніше Лазарус часто використовував централізовані біржі для отримання стартових коштів або проведення подальших OTC-операцій, але нещодавно вони все рідше використовують централізовані біржі, навіть уникнення їх, можливо, пов'язане з нещодавніми санкційними інцидентами.

Зображення: Вигляд переказу коштів Atomic Wallet

Оскільки використання криптовалют у чорному та сірому ринкових діяльностях та інших незаконних діях продовжує зростати, регулювання криптовалют, особливо стабільних монет, стає все важливішим.

V. Регулювання стейблкоїнів

Централізовані стейблкоїни випускаються та управляються централізованими установами, тому ці організації-емітенти повинні мати певну силу та авторитет. Для забезпечення прозорості та надійності ці установи повинні реєструватися, реєструватися, контролюватися та перевірятися регулюючими органами. Крім того, емітенти стейблкоїнів повинні забезпечити стабільне співвідношення обміну з фіатними токенами та оперативно розкривати відповідну інформацію. Регулюючі органи повинні вимагати регулярного аудиту емітентів стейблкоїнів, щоб забезпечити безпеку та достатність їхніх резервних фондів. У той же час важливо запровадити механізми моніторингу ризиків та раннього попередження для своєчасного виявлення та усунення потенційних ризиків.

Децентралізовані стабільні монети, які використовують алгоритми для коригування загального обсягу валюти на ринку та визначення цін на основі попиту та пропозиції, мають вищу прозорість, але також ставлять перед собою більші регуляторні виклики. Проблеми, такі як перевірка наразливості в алгоритмах, ризикове ухилення в екстремальних сценаріях та способи участі у спільному управлінні, стають основними регуляторними викликами.

У 2019 році план запуску Libra привернув увагу світового ринку до стейблкоінів, поступово оголюючи пов'язані з цим фінансові ризики. У «Звіті про оцінку глобальних стейблкоїнів», опублікованому в жовтні того ж року, вперше офіційно була запропонована концепція глобальних стейблкоїнів і вказаний їх потенційний вплив на фінансову стабільність, грошовий суверенітет, захист споживачів тощо.

Пізніше G20 поклав на Фінансову раду стійкості (FSB) завдання переглянути проект Libra. У квітні 2020 року та лютому 2021 року FSB опублікувала два набори рекомендацій щодо регулювання глобальних стейблкоїнів. Згідно з рекомендаціями FSB деякі країни та регіони також запропонували власні політики регулювання стейблкоїнів. Деякі країни посилили регулювання стейблкоїнів, наприклад, Сполучені Штати з їх «Проектом Закону про Стейблкоїни», та регуляторні політики в Гонконгу та Сінгапурі, а також «Регулювання ринків криптовалютних активів» (MiCA) Європейського союзу.

У квітні 2023 року американські регуляторні органи оприлюднили "Проект закону про стабільні платежі", встановивши умови випуску та вимоги до стабільних монет платежів. Він особливо підкреслює співвідношення 1:1 з фіатними валютами або іншими високоліквідними активами, вимагаючи подання заявки до Ради Федеральної резервної системи протягом 90 днів та підлягаючи аудитам та звітності. Цей законопроект не лише відображає увагу уряду США до ринку стабільних монет, але й показує його підтримку та поохочення до криптовалютних інновацій.

У січні 2023 року уряд Гонконгу обговорив криптовалюти та опублікував резюме, зосереджуючись на приведенні криптовалютних дій під регулювання, визначенні обсягу та вимог регулювання, а також намічаючи принципи диференційованого регулювання, підкреслюючи спілкування та координацію з міжнародними організаціями та іншими юрисдикціями.

У серпні 2023 року Сінгапур оприлюднив висновки консультаційного документа щодо регулятивної рамки для стабільних монет. Він переглянув правила щодо історичного регулювання, управління резервами, капіталовими вимогами та розкриттям інформації, встановивши кінцеву рамку, яка акцентує на диференційованому регулюванні. Також було переглянуто "Закон про платіжні послуги" та пов'язані правила для посилення координації та комунікації з міжнародними регуляторними органами.

У травні 2023 року Рада ЄС, складена з міністрів 27 країн-членів ЄС, схвалила "Регулювання ринків криптовалютних активів" (MiCA), запропоноване Європейською комісією в 2020 році, що має бути реалізоване у 2024 році. MiCA в основному охоплює три напрямки: правила випуску криптовалютних активів, встановлення різних вимог для емітентів; постачальники послуг криптовалютних активів (CASP), яким потрібна авторизація від компетентних органів та підпорядковані "Директиві про ринки фінансових інструментів II" (MiFID II); та правила запобігання зловживання на ринку криптовалютних активів.

В даний час Сполучені Штати лідирують у регулюванні криптовалют, а їх «Проект Закону про платежі в стейблкоїнах» готовий стати першим у світі офіційним законодавством, що конкретно регулює стейблкоїни. Політиці в інших регіонах, таких як Гонконг і Сінгапур, все ще потрібен час, щоб закріпитися в офіційні правила. Різні країни мають різні підходи до регулювання стейблкоїнів, і їхні законодавчі процеси перебувають на різних стадіях. Відповідні установи або оператори повинні постійно оцінювати ризики, коригувати свої бізнес-моделі відповідно до чинного законодавства та нормативних актів, а також дотримуватися положень, пов'язаних зі стейблкоїнами, щоб уникнути потенційних ризиків відповідності.

Disclaimer：

1. Ця стаття публікується з [ aicoin]. Усі авторські права належать оригінальному автору [SharkTeam]. Якщо є зауваження до цього перепублікування, будь ласка, зв'яжіться Gate Learnкоманда, і вони оперативно цим займуться.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, належать виключно автору і не становлять жодних інвестиційних порад.
3. Переклади статті на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіатування перекладених статей заборонені.