Рынок криптоопционов значительно больше, чем принято считать. Объем торгов криптодеривативами на CME сейчас на 46% выше прошлогоднего рекорда. Институциональным инвесторам нужны инструменты с четко ограниченным риском для хеджирования крупных позиций, и только опционы в криптовалютах предоставляют такую возможность.
Новое распределение влияния
В середине 2025 года совокупный открытый интерес по опционам на биткоин достиг \$65 млрд и впервые превысил открытый интерес по фьючерсам. Фьючерсы — это инструменты с кредитным плечом, а опционы позволяют фонду ограничить убытки по позиции в BTC на \$500 млн, оплатив только премию. Этот переломный момент показывает, что инструменты с ограниченным риском вытесняют чистое кредитное плечо.
Основной рост сосредоточен в двух направлениях. Deribit уже много лет является основной площадкой для трейдеров криптоопционов, а его приобретение Coinbase за \$2,9 млрд в 2025 году обеспечило институциональную поддержку. С запуском опционов IBIT в конце 2024 года к рынку подключились традиционные финансы. Рынок опционов быстро растет, но почти весь оборот проходит через посредников.
Onchain-опционы пока не вышли на первый план
Доля децентрализованных деривативов выросла с 2% до более 10% за два года. Hyperliquid доказал, что DEX может конкурировать с централизованными биржами по скорости и прозрачности. Эквивалента для onchain-опционов пока не появилось.
@DeriveXYZ
остается ведущим протоколом onchain-опционов с номинальным объемом свыше \$700 млн за последние 30 дней. Протокол стартовал как Lyra в августе 2021 года в формате опционного AMM, пережил медвежий рынок и в 2023 году полностью перезапустился как безгазовый центральный лимитный ордербук на собственной OP Stack L2.
Перезапуск изменил механизм ценообразования. Маркет-мейкеры выставляют котировки напрямую в ордербуке, обеспечивая узкие спреды и точные цены в масштабе. Трейдеры совершают сделки без комиссии за газ с субсекундным исполнением.
Второй ключевой элемент для институциональных участников — система портфельного маржирования. Она оценивает риски по всем позициям с помощью сценарного анализа. Трейдер, открывший длинные коллы и короткие путы на один и тот же базовый актив, не платит маржу по каждой ноге отдельно.
Хеджированные позиции требуют меньшего обеспечения, чем сумма отдельных позиций, что соответствует практике профессиональных деривативных подразделений в TradFi. Derive также поддерживает перпетуалы и кредитование на том же L2 с кросс-маржированием между продуктами.
@KyanExchange
движется к той же цели, но с другим подходом. Протокол объединяет движок сопоставления ордербука с портфельным маржированием onchain и мульти-ноговым исполнением в одной атомарной транзакции. Трейдер может открыть стратегию «железный кондор» в несколько кликов.
Kyan использует другой механизм ликвидации, чем большинство DeFi-протоколов. Вместо полной ликвидации аккаунта при нарушении маржинальных требований Kyan частично закрывает позиции. Система закрывает минимальное количество позиций, необходимое для восстановления маржинальных уровней. Сейчас Kyan работает в бета-режиме на Arbitrum и готовится к запуску в основной сети.
Капитал, которому нужны опционы
Управляющим активами, создающим структурированные продукты, необходимы профили риска, которые обеспечивают только опционы. ETF JPMorgan по стратегии equity premium income — один из крупнейших активно управляемых фондов в мире, построенный на покрытых коллах. Категория деривативных доходных продуктов управляет активами на сумму более ста миллиардов. По мере перехода институционального капитала onchain те же требования к хеджированию следуют за ним.
Все больше институциональных инвесторов уже держат или планируют разместить часть капитала в цифровых активах в ближайшее время. Опционы IBIT по открытому интересу превзошли GLD. CME обработала \$3 трлн номинального объема криптодеривативов в 2025 году.
Время
Большинство onchain-протоколов опционов предыдущих циклов не выжили — в основном из-за неопределенности регулирования. Opyn был обвинен CFTC в работе как незарегистрированная биржа деривативов. Команды разрабатывали продукты, не зная, признают ли их деятельность незаконной в следующем квартале.
Ситуация начинает проясняться. В сентябре 2025 года SEC и CFTC выпустили совместное заявление, разрешившее спотовую торговлю криптоактивами на регулируемых биржах. Закон CLARITY прошел Палату представителей и должен передать спотовые рынки цифровых товаров под надзор CFTC. Сенатские версии еще обсуждаются, но пока находятся в подвешенном состоянии. CME Group запускает круглосуточную торговлю криптоопционами 29 мая. Все это не гарантирует успех onchain-протоколов, но условия на рынке изменились.
