TL;DR

Я хочу записать некоторые мысли, которые я обдумывал - а именно, как Биткойн может проявить себя во время крупного сдвига в глобальных капитальных потоках, с чем он ранее никогда не сталкивался. Я считаю, что после завершения фазы сброса это может стать невероятной сделкой. В этой статье я разбираю свои мысли. Давайте вникнем в детали.

Каковы были основные движущие силы цены биткойна в истории?

Я развиваю идеи Майкла Хауэлла относительно исторических факторов движения цены биткойна и использую эту основу, чтобы лучше понять, как эти перепады могут развиваться в ближайшем будущем.

Как показано на графике выше, факторы, влияющие на BTC, включают:

• Инвестиционный интерес к высокорискованным бета-активам

• Корреляция с золотом

• Глобальная ликвидность

С 2021 года простая методология, которую я использовал для оценки аппетита к риску, производительности золота и глобальной ликвидности, сосредотачивается на проценте фискального дефицита относительно ВВП. Этот показатель предлагает быстрое понимание фискального импульса, который доминировал на мировых рынках с 2021 года.

Более высокий фискальный дефицит (в процентах к ВВП) механически приводит к повышению инфляции, увеличению номинального ВВП и, следовательно, к увеличению общего объема корпоративных доходов, поскольку доход является номинальной величиной. Для компаний, способных использовать экономию масштаба, это обещает хорошие новости для роста прибыли.

В значительной степени денежная политика играла второстепенную роль по сравнению с фискальным стимулом, который был основным двигателем активности рисковых активов. Из графика, регулярно обновляемого @BickerinBrattle, очевидно, что денежный импульс в США настолько слаб по сравнению с фискальной политикой, что я отложу его пока в сторону.

Как показано на диаграмме ниже, мы можем наблюдать из данных по основным развитым западным экономикам, что фискальный дефицит США в процентном соотношении к ВВП значительно выше, чем у любой другой страны.

Из-за такого большого дефицита в США рост доходов остается ведущим, что приводит к значительному превосходству американского фондового рынка над другими современными экономиками:

Эта динамика сделала американский фондовый рынок ключевым маржинальным движителем роста рисковых активов, богатственного эффекта и глобальной ликвидности. В результате Соединенные Штаты стали наиболее предпочтительным направлением для мировых капиталовложений. Эта динамика притока капитала, совмещенная с массированным торговым дефицитом, означает, что США получают товары в обмен на получение иностранцами долларов, которые они затем реинвестируют в долларовые активы (думайте о казначейских облигациях и MAG7). Таким образом, США стали основным двигателем глобального аппетита к риску:

Теперь вернемся к работе Майкла Хауэлла. На протяжении десятилетия аппетит к риску и глобальная ликвидность в основном определялись США, и эта тенденция усилилась с момента пандемии COVID-19 из-за относительно массовых фискальных дефицитов Америки.

Таким образом, хотя Bitcoin является глобальным ликвидным активом (не ограничивается только США), он показал положительную корреляцию с рынком акций США, и эта связь стала более заметной с 2021 года:c

Теперь я считаю, что эта корреляция с американским фондовым рынком является ложной. Когда я использую термин "ложная корреляция" здесь, я имею в виду это в статистическом смысле, потому что я считаю, что существует третья причинная переменная, которая не показана в корреляционном анализе, но на самом деле является движущей силой. Я утверждаю, что эта переменная - это глобальная ликвидность, которая, как мы уже установили выше, была доминирована США за последнее десятилетие.

Когда мы погружаемся глубже в статистическую кроличью нору, мы также должны установить причинно-следственные связи, а не только корреляцию. К счастью, Майкл Хоуэлл также проделал здесь отличную работу, используя тесты причинности Грейнджера для установления причинно-следственной связи между глобальной ликвидностью и Биткоином.

Может ли это служить нашим отправным показателем?

Биткойн в основном определяется мировой ликвидностью, и поскольку Соединенные Штаты постоянно являются основным двигателем увеличения мировой ликвидности, возникла ложная корреляция.

Теперь, в прошлом месяце, пока мы все спекулировали о торговой политике Трампа и целях глобального капитала и реорганизации порядковой ликвидности, появилось несколько доминирующих повествований. Я классифицирую их следующим образом:

• Администрация Трампа хочет сократить торговый дефицит с другими странами. Механически это означает уменьшение оттока долларов за рубеж, и эти доллары больше не будут реинвестироваться в активы США. Без этого сокращения торговый дефицит не может уменьшиться.

• Администрация Трампа считает, что иностранные валюты искусственно ослаблены, тем самым искусственно укрепляя доллар. Они стремятся перебалансировать это. Короче говоря, более слабый доллар и более сильные иностранные валюты приведут к росту процентных ставок за рубежом, что побудит капитал вернуться домой в поисках более выгодных ставок и внутренних акций, которые выигрывают от благоприятных валютных корректировок.

• Трамповский подход "стрелять первым, задавать вопросы позже" к торговым переговорам заставляет остальной мир - у которого фискальные дефициты невелики по сравнению с США - увеличивать правительственные инвестиции в оборону, инфраструктуру и широкий протекционизм, стремясь к большей самообеспеченности. Независимо от того, разгрузятся ли торговые переговоры (за исключением Китая), я считаю, что дух вырван из бутылки, и страны будут продолжать следовать этому пути.

• Трамп хочет, чтобы другие страны увеличили свои расходы на оборону как процент от ВВП и внесли больший вклад в НАТО, поскольку США несут неразумную нагрузку. Это также увеличивает фискальные дефициты.

Я отложу свои личные взгляды на эти идеи — многие из них уже были поделены — и вместо этого сосредоточусь на логических последствиях этих повествований, если они продолжат развиваться:

• Капитал покинет активы, номинированные в долларах, и вернется домой. Это означает недооценку американских акций по сравнению с остальным миром, более высокие доходности облигаций и более слабый доллар.

• Этот капитал возвращается в места, где фискальные дефициты больше не будут ограничены. Другие современные экономики начнут тратить и печатать деньги для финансирования этих увеличенных дефицитов.

• Поскольку США продолжают смещаться от позиции глобального партнера по капиталу к более защитнической позиции, держатели долларовых активов должны начать учитывать более высокие рисковые премии, связанные с этими ранее "безопасными" активами, и присваивать им большие маржи безопасности. Когда это происходит, доходность облигаций увеличится, и иностранные центральные банки будут стремиться к диверсификации баланса – отходя от чистых американских казначейских облигаций к другим нейтральным товарам, таким как золото. Точно так же суверенные фонды и пенсионные фонды за рубежом также могут стремиться к более широкой диверсификации портфеля.

• Контр-навигация заключается в том, что США остается центром инноваций и технологического роста, и ни одна страна, вероятно, не сможет его свергнуть. Европа, слишком бюрократичная и социалистическая, не может вести капитализм так, как это делает США. Я разделяю эту точку зрения. Это указывает на то, что это, возможно, не многолетний тренд, а скорее среднесрочная корректировка, поскольку оценка этих технологических компаний может ограничить их потенциал в течение определенного периода.

Вернемся к заголовку этой статьи, Сделка после сделки, первая сделка - продажа переоснащенных долларовых активов, на которых весь мир тяжело полагается, избегая их дальнейшего обесценивания. Поскольку эти активы настолько сильно пользуются спросом во всем мире, этот процесс может превратиться в беспорядок, поскольку крупные фондовые менеджеры и спекулятивные игроки, такие как хедж-фонды с многими стратегиями, сталкиваются со своими риск-лимитами и жесткими стоп-лимитами. Когда это происходит, приходит день обращения за маржой - все продается для получения наличности. В настоящее время отрасль работает над этим процессом, готовя свои средства на случай кризиса.

Однако, по мере стабилизации этой нисходящей тенденции начинается следующая сделка — с более диверсифицированным портфелем: иностранные акции, иностранные облигации, золото, товары и даже Биткойн.

В эти дни рынка, когда происходят волатильные изменения, и дни без маржинального вызова, мы уже начали видеть, как эта динамика принимает форму. Индекс доллара снижается, американские акции показывают слабую производительность, золото взлетает, а Биткойн удивительно сильно превосходит традиционные технологические акции США.

Я верю, что когда произойдет эта смена, предельный рост глобальной ликвидности перейдет в динамику, полностью противоположную тому, что мы привыкли видеть. Остальной мир возьмет на себя ответственность за увеличение глобальной ликвидности и аппетита к риску.

Поскольку я учитываю диверсифицированные риски в этой глобальной торговой войне, меня беспокоят хвостовые риски слишком глубокого погружения в иностранные рисковые активы, учитывая потенциал неприятных тарифных заголовков, которые могут серьезно повлиять на эти активы. Именно поэтому в этом переходе я рассматриваю золото и Биткойн как самые чистые инструменты для глобальной диверсификации.

Золото находится в абсолютном режиме прорыва, ежедневно достигая новых исторических максимумов, отражая этот измененный режим. Однако, несмотря на то, что биткойн удивительно хорошо себя показывал во время этого изменения, его бета-корреляция с аппетитом к риску до сих пор ограничивала его потенциал - он не удерживал темп с исключительным выступлением золота.

Так что, когда мы переходим к глобальному перебалансированию капитала, я считаю, что «торг после торга» - это Биткойн.

Когда я сравниваю эту структуру с связанной работой Хоуэлла, я вижу, как части вписываются вместе:

• Американский фондовый рынок не подвержен влиянию глобальной ликвидности само по себе, но ликвидности, измеряемой через фискальный импульс и некоторые капитальные поступления (которые, как мы только что установили, могут прекратиться или даже изменить направление). Однако Биткойн является глобальным активом и отражает более широкое представление о глобальной ликвидности.

• Поскольку эта сюжетная линия становится более четкой, а распределители риска продолжают перебалансировать, я считаю, что аппетит к риску будет определяться остальным миром, а не США.

• Золото уже показало исключительно хорошие результаты, поэтому в отношении коррелирующего с золотом аспекта BTC этот пункт отмечен.

Со всем этим на месте я впервые вижу потенциал для Биткойна отвязаться от технологических акций США на финансовых рынках. Я знаю, это вызов для игрока на понижение и часто становится сигналом локального пика Биткойна. Но на этот раз есть реальный потенциал для значительного изменения в капиталовложениях, что может сделать его устойчивым.

Для меня, как для трейдера макроэкономики, стремящегося к риску, Биткойн кажется наиболее чистой сделкой после сделки. Вы не можете ввести тарифы на Биткойн. Ему не важны границы. Он предлагает высокую бета-экспозицию для портфеля без хвостовых рисков, связанных в настоящее время с технологическими компаниями США. Мне не нужно делать ставку на то, что Евросоюз придет к себе. И он предлагает чистую экспозицию к глобальной ликвидности - не только к американской ликвидности.

Именно такой рыночный механизм был создан для обслуживания Биткоин. Когда пыль уляжется, он станет самой быстрой лошадью. Ускоряйтесь.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [X]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [@fejau_inc]. Если есть возражения к этому повторному печатанию, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда, и они незамедлительно решат этот вопрос.

2. Ответственность за отказ от ответственности: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционными советами.

3. Переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.