Объяснение Крипто-круглого стола SEC: Ключевые сигналы изменения регулирования в США

В январе 2025 года SEC создала Крипто-группу, возглавляемую реформатором-комиссаром Хестером Пирсом, с целью «определить четкие регуляторные границы и установить разумную структуру раскрытия информации» для криптоактивов. Это действие напрямую затрагивает давние болевые точки отрасли: на протяжении последнего десятилетия SEC в основном полагалась на принудительные меры, а не на создание правил, что привело к тому, что рынок «боролся с юридической неопределенностью и фрагментацией».

Исполняющий обязанности председателя Марк Уйеда резко раскритиковал прошлые стратегии SEC — «политику страуса» и «сначала стрелять, потом задавать вопросы» — во время первого круглого стола 21 марта и объявил о прекращении модели «импровизированного правоприменения», переходя к формальному процессу разработки правил, включая механизмы освобождения и положения о безопасной гавани. Этот сдвиг был описан Forbes как «ключевой сигнал перехода от правоприменения к коммуникации.»

Круглый стол серии обсуждений: Фокус на четырех ключевых вопросах

SEC провела пять интенсивных круглых столов с марта по июнь, охватывающих самые настоятельные регулирующие проблемы отрасли:

1. Путь соблюдения для торговых платформ (11 апреля): Обсуждение того, могут ли децентрализованные торговые платформы соблюдать правила без изменения своей архитектуры, прямое обращение к проблемам DeFi;
2. Новые правила хранения, внедренные (25 апреля): После отмены спорного документа SAB 121 были разъяснены стандарты для самостоятельного хранения и квалифицированных хранителей.
3. Практики и проблемы токенизации (12 мая): Дебаты о технической осуществимости и регуляторной адаптивности ценных бумаг на блокчейне;
4. DeFi и баланс инноваций (9 июня): Исследование того, как децентрализованные финансы совместимы с «американским духом».

Каждое заседание открыто для публики для прямой трансляции и приглашает представителей отрасли участвовать в обсуждениях, отражая принятие SEC разнообразных голосов.

Токенизация: Спорный фокус круглого стола

Специальная сессия по токенизации в мае вызвала интенсивные дебаты. Председатель SEC Пол Аткинс сравнил ценные бумаги на блокчейне с “трансформацией музыкальной индустрии от винила к цифровой эпохе”, утверждая, что это может открыть потенциал для автоматических дивидендов и улучшенной ликвидности. Однако комиссар Каролина Креншоу поставила под сомнение практическую осуществимость, указывая на такие проблемы, как недостаточная масштабируемость публичных блокчейнов без разрешений и недостатки мгновенного расчета — например, расчет T+0 может подорвать механизм чистого расчета (который в настоящее время исключает 98% объема торгов) и ослабить гибкость платежей для розничных инвесторов.

Глубокое противоречие заключается в регуляторной логике: Должен ли SEC активно продвигать конкретные технологии? Креншоу предупреждает, что сосредоточение на блокчейне при игнорировании других технологий распределенного реестра похоже на “выбор победителей” правительством.

Глобальный регуляторный ландшафт заставляет США действовать

Трансформация SEC отчасти вызвана глобальными конкурентными давлениями:

• Системы ЕС MiCA и Гонконга VASP создали комплексную структуру, привлекая капитал и таланты из Соединенных Штатов.
• Канада одобрила первую в мире основанную на стекинге Solana ETF, ведущий в инновациях спотовых продуктов;
• Развивающиеся рынки, такие как Панама, побуждают государственные учреждения принимать платежи в крипто и исследовать случаи использования на уровне суверенитета.

В то же время дело с «Биткойн-законом» Сальвадора, сталкивающимся с охлаждением (с функционированием только 11% зарегистрированных предприятий), также предостерегает, что политика должна соответствовать рыночной реальности. Поэтому Пирс настоятельно выступает за «регуляторный песочницу», которая позволяет биржам экспериментировать с токенизированными ценными бумагами в контролируемой среде, балансируя инновации и риски.

Будущее: Реализация правил и глобальная координация

Серия круглых столов SEC, хотя и не производит непосредственно правила, закладывает важную основу для разработки политики:

1. Сторона эмиссии: Обновление формы S-1 для освобождения от раскрытия не типичных для криптоактивов условий (таких как компенсация руководства);
2. Сторона торговли: Пересмотр правил ATS для поддержки “хеджирующих сделок” между ценными бумагами и неконтрактами;
3. Сторона хранения: Реструктуризация структуры “брокера-дилера специального назначения”, чтобы преодолеть тупик с утверждением только двух учреждений.

Эти меры отражают видение администрации Трампа о том, чтобы сделать Соединенные Штаты глобальной столицей шифрования, но успех зависит от того, сможет ли SEC превратить открытый диалог круглого стола в четкие, практические правила, избегая возвращения к ловушке “первоначального принуждения”.

Политики и строители индустрии сидят за столом, с сосредоточенным светом на федеральном законе о ценных бумагах, висящем в штаб-квартире SEC. Когда Биткойн белая книга появилась семнадцать лет назад, этот закон существовал уже полвека; сегодняшняя круглая таблица обсуждений тихо изменяет способ общения между двумя сторонами.

Серия круглых столов SEC знаменует собой ключевой поворотный момент в регулировании крипто в США от конфронтации к конструктивному диалогу. Поскольку основные вопросы смещаются от теоретических дебатов к выработке правил, 2025 год может стать отправной точкой для США в восстановлении лидерства в регулировании крипто—при условии, что эти обсуждения смогут выйти за пределы коридоров Вашингтона и трансформироваться в правила, которые действительно необходимы рынку.