Com os rendimentos do Tesouro dos EUA altos, como os ativos RWA podem injetar vitalidade de inovação descentralizada no DeFi?

Autor: Nelson

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Até recentemente, as stablecoins eram a única categoria de ativos do mundo real (RWA) que chamava a atenção. As stablecoins foram introduzidas antes mesmo do Ethereum ser fundado, substituindo as criptomoedas voláteis como o meio padrão de troca no blockchain. Atualmente, o USDT lidera com uma capitalização de mercado de US$ 86,9 bilhões e o USDC com uma capitalização de mercado de US$ 24 bilhões, que juntos representam 7,5% de toda a capitalização de mercado do mercado cripto de US$ 1,46 trilhão.

Nos últimos dois anos, quando as finanças tradicionais abandonaram a política de taxa de juro zero e o rendimento das obrigações do Tesouro excedeu o rendimento nativo do DeFi, as pessoas compreenderam que a história da RWA não se limita às stablecoins.

Vamos dar uma olhada na estrutura do mercado RWA, começando pelos aspetos mais estáveis e estendendo-se aos benefícios e riscos, e gradualmente explorando seu desenvolvimento e trajetória futuros.

Tipos de RWA

Desenvolvimentos e Desafios da Indústria

Stablecoins: O Pilar da RWA

No cenário de criptomoedas em constante mudança, as stablecoins se tornaram heróis desconhecidos. Essas moedas digitais são projetadas para permanecer estáveis, atrelando seu valor a ativos tradicionais, como o dólar americano, e desempenham um papel fundamental na injeção de capital do mundo real no mercado de criptomoedas. Aqui estão algumas observações do espaço da stablecoin.

ECOSSISTEMA LUCRATIVO DE STABLECOIN: UMA VACA CRIPTO DINHEIRO

As stablecoins provaram ser uma vaca leiteira na indústria de criptomoedas, com um claro ajuste de produto ao mercado e apresentando oportunidades significativas de monetização. Na verdade, eles se tornaram uma das áreas mais lucrativas no espaço cripto.

Considere, por exemplo, a Tether (USDT) - no primeiro trimestre deste ano, seus lucros superaram os da gigante financeira Blackstone, que alcançou um lucro impressionante de US$ 1,48 bilhão, em comparação com US$ 1,16 bilhão da Blackstone. O que é ainda mais notável é que a Tether gerencia 1/120 menos dinheiro do que a Blackstone, que gerencia US$ 70 bilhões em comparação com US$ 8,5 trilhões para a Blackstone. A Tether obtém a maior parte de sua receita reinvestindo suas garantias fiduciárias e, mais recentemente, seu balanço inclinou-se para os Treasuries. Devido ao seu efeito de rede, bem como ao fato de que os clientes só estão interessados na exposição de um produto estável, o Tether é capaz de capturar 100% do rendimento base, resultando em lucros surpreendentes.

No entanto, isso também levanta a primeira questão para os provedores de stablecoin existentes. Stablecoins centralizadas como Tether e Circle foram criticadas por privatizar lucros e perder a socialização, levantando questões de justiça. Em março deste ano, o mercado de repente percebeu que deter stablecoins não é livre de risco, e os detentores enfrentarão perdas se encontrarem quaisquer problemas relacionados à gestão de garantias, mas não são compensados de forma alguma pelos riscos que assumem.

Além disso, há uma falta generalizada de transparência e exposição a riscos não revelados, como se viu durante o colapso do Silicon Valley Bank. Na altura da falência, o mercado desconhecia que a Circle tinha qualquer exposição à SVB. Por outro lado, embora a Tether não tenha sido afetada pelas recentes falências de bancos tradicionais, o balanço da Tether permanece exposto a um estilo de capital de risco ilíquido, bem como a um negócio de empréstimos. Estes claramente não são riscos que os detentores de USDT estão dispostos a correr.

Tanto a Circle como a Tether foram concebidas com base no pressuposto de que as suas garantias não se desvalorizariam e eram 100% líquidas, quando na verdade nenhuma das hipóteses era verdadeira. Isso torna o Circle e o Tether vulneráveis a corridas bancárias durante um evento de cisne negro. Só por sorte, a Circle evitou isso após o colapso do Silicon Valley Bank.

As stablecoins nativas de criptomoedas tentam controlar esses riscos, no entanto, cada design acaba encontrando um trilema de stablecoin, o que exige que você escolha dois dos seguintes:

• Indexado à taxa de câmbio (PEG)
• Descentralização
• Escalabilidade

Conectando Finanças Tradicionais e Finanças Descentralizadas

O espaço RWA oferece uma variedade de produtos e protocolos há anos, mas até recentemente, não recebeu muita atenção além das stablecoins mencionadas anteriormente, que são mais um porto seguro no mercado cripto do que uma ferramenta de financiamento. Um catalisador importante para a recente subida tem sido a política de taxas de juro elevadas.

A crescente lacuna entre os rendimentos nativos de DeFi e os rendimentos financeiros tradicionais despertou interesse em soluções que possam ajudar a preencher essa lacuna. Mais uma vez, as stablecoins são as protagonistas, mas desta vez é o protocolo de stablecoin nativo DeFi - Maker DAO.

Especificamente, o MakerDAO, o terceiro maior protocolo DeFi por valor total bloqueado (TVL), fez uma mudança estratégica na gestão de ativos, aumentando significativamente a exposição a ativos do mundo real (RWAs). Essencialmente, o ponto de insatisfação com a governança da Maker é que, quando houver alternativas produtivas e livres de risco, ela manterá USDC improdutivo e “arriscado” em seu balanço, o que exporá a Maker diretamente aos títulos do tesouro, o que exigirá o estabelecimento de uma grande quantidade de infraestrutura off-chain e meios legais. Felizmente, o Maker é um dos DAOs mais engenhosos que eventualmente conseguiram construir a ponte. Até agora, tem sido bem sucedido. No ano passado, quase 65% da receita de taxas do MakerDAO, no valor de US$ 130 milhões, foi gerada por RWAs.

A alocação de uma parte dos rendimentos do Tesouro para o módulo DAI Savings Rate (DSR) causou uma enorme mudança no espaço DeFi, contra concorrentes menores, como o LUSD da Liquity e o AAVE, que não conseguem acompanhar os rendimentos[GHO] (Isso causou uma pressão significativa e elevou as taxas de juros gerais no mercado monetário de stablecoin.)

Blast, a solução L2 recentemente anunciada que visa alocar todas as stablecoins em ponte para seu rollup para DSR, sugere que a estratégia RWA da Maker poderia desencadear o crescimento na demanda de DAI e adoção em protocolos DeFi.

No entanto, embora a estratégia RWA tenha ajudado o Maker a alcançar escalabilidade e otimizar suas finanças, ele claramente o afastou do status de protocolos DeFi sem confiança.

Desafios da Adoção de T-Bills Tokenizados em DeFi

Entre os projetos DeFi, nenhum projeto tem um balanço RWA comparável aos US$ 3 bilhões da Maker. Um dos principais desafios para a adoção mais ampla do RWA é a transferibilidade limitada de títulos do tesouro tokenizados dentro do ecossistema DeFi. A infraestrutura existente muitas vezes dificulta seu fluxo entre diferentes protocolos DeFi e contas de propriedade externa (EOAs). Como resultado, os títulos do tesouro RWA tokenizados enfrentam limitações em termos de sua utilidade como garantia dentro do espaço DeFi.

No caso das autoridades de origem, a capacidade de obter exposição direta aos ativos ponderados pelo risco é dificultada pelos riscos inerentes colocados pelas complexidades jurídicas e pela falta de representação fora da cadeia. No entanto, soluções inovadoras como a Centrifuge Prime estão resolvendo esse problema. A Centrifuge Prime estabelece uma estrutura legal que permite que DAOs e indivíduos acessem com segurança os tesouros tokenizados, mitigando os riscos e obstáculos legais tradicionalmente enfrentados nessas transações. Este desenvolvimento representa um passo significativo na expansão da capacidade das DAOs de investir em ativos seguros e regulamentados.

Mercados de Crédito: APYs mais altos vêm com maior risco

Os mercados de crédito procuram atender aqueles que procuram oportunidades de maior risco e soluções diversificadas que vão além dos Treasuries.

Enquanto protocolos DeFi como AAVE e Compound tentam construir protocolos DeFi totalmente sem confiança e sem permissão, projetos como Centrifuge e Goldfinch apresentam aos detentores de stablecoin a oportunidade de participar do mercado de empréstimos off-chain. O abandono de recursos sem confiança e sem permissão permite que eles alcancem maior eficiência de capital, atendam a uma gama mais ampla de casos de uso e adaptem produtos a mutuários individuais.

Os mutuários, normalmente patrocinadores de ativos fora da cadeia, devem passar pela devida diligência tradicional e/ou usar algumas garantias RWA para apoiar suas atividades de empréstimo. Por exemplo, a abordagem “confiança através do consenso” de Goldfinch permite que os mutuários provem o crédito através da avaliação coletiva de terceiros. Esses projetos são mais parecidos com empresas fintech do que projetos DeFi, e seu principal objetivo é preencher a lacuna na falta de infraestrutura financeira nos mercados emergentes. No entanto, existe também um risco significativo de que estas soluções acabem por atrair mutuários de alto risco a quem as instituições financeiras tradicionais negam o serviço, criando efetivamente um mercado de “limão”.

A recente conjuntura de taxas de juro elevadas também suprimiu alguma atividade do mercado de crédito e desencorajou os mutuantes de participarem em mercados alternativos.

O ambiente de altas taxas de juros colocou alguma pressão de crescimento nos mercados de crédito, como o negócio de financiamento de faturas da Maple e da Centrifuge, já que os investidores agora preferem participar diretamente do mercado de títulos. É por isso que tanto a Centrifuge quanto a Maple adicionaram pools adicionais de investimentos em tesouraria, além de seus principais negócios, para diversificar a pressão de crescimento na plataforma

No geral, essa direção ainda não provou seu ajuste ao mercado de produtos entre o público cripto, e estamos vendo mais ênfase em alternativas de baixo risco, como títulos com grau de investimento, crédito estruturado sênior, tokenização de commodities e até mesmo imóveis.

Explore o lado da procura da RWA

Usuários nativos de criptomoedas

Nos últimos quase 15 anos, os usuários nativos de criptomoedas acumularam uma quantidade significativa de riqueza on-chain e desenvolveram o hábito de manter a maior parte dela on-chain. Para aqueles que estão acostumados a usar trilhas de criptografia, torna-se bastante inconveniente voltar à complicada infraestrutura financeira tradicional (tradFi). No entanto, muitas pessoas estão procurando diversificar sua riqueza em ativos que não estão relacionados a criptomoedas. A tokenização de ativos do mundo real (RWAs) permite que eles aproveitem esses benefícios de diversificação, mantendo a diversão da experiência on-chain.

Além disso, o crescimento da economia on-chain levou a várias DAOs gerenciando orçamentos de 8 a 9 dígitos, a maioria dos quais está focada em criptoativos altamente voláteis. Como parte de uma gestão fiscal prudente, esperamos ver mais DAOs implantarem uma parte de seus balanços em RWAs.

A categoria RWA pode atrair o público financeiro tradicional para a faixa de criptomoedas?**

Para nós, sim.

Alguns RWAs tokenizados podem ser negociados o tempo todo, por exemplo[Backed] (Os tokens podem ser negociados livremente em exchanges descentralizadas (DEXs) a qualquer momento.) Como resultado, os mercados obtêm outro lugar onde podem responder a novas informações em tempo real, mesmo que as bolsas financeiras tradicionais possam estar fora do horário comercial.

À medida que as criptomoedas se tornam uma classe de ativos mais convencional, a sobreposição entre investidores em criptomoedas e ações só aumentará. Os detentores de finanças tradicionais podem estar interessados em alavancar a capacidade de composição e inovação do DeFi, por exemplo, imaginando um produto semelhante ao Liquity que permite aos usuários emitir empréstimos a juro zero contra seus investimentos de aposentadoria em ETFs S&P 500, que é obrigado a ter um determinado público.

Resumo

Muitas pessoas estão se perguntando que tipo de mudanças serão feitas nos acordos quando o ambiente de altas taxas de juros mudar, e acreditamos que o ambiente de altas taxas de juros é, na verdade, uma medida paliativa para que os acordos acima mencionados gerem receita no curto prazo, mas o foco final é no negócio principal de cada acordo. Por exemplo, o foco de longo prazo do MakerDAO ainda é como expandir a influência de sua DAI (cenários de emissão e aplicação), embora a Centrifuge também tenha um negócio de T-bills para trazer alguma receita, mas o foco principal no futuro é fazer coisas relacionadas ao financiamento de faturas (infraestrutura de financiamento de faturas descentralizada programável) e à Maple Da mesma forma, o valor de longo prazo é fazer um bom trabalho de concessão e contração de empréstimos (depois de algumas decisões erradas no passado, a Maple Finance está ativamente procurando um caminho de solução de crédito que possa equilibrar melhor o risco e a eficiência do capital), então todos têm que retornar ao seu negócio original ou construir sobre ele.

Além disso, desde a ascensão das criptomoedas, os ativos do mundo real (RWAs) ganharam força significativa dentro do espaço cripto, especialmente com o sucesso de stablecoins como USDT e USDC, que se tornaram uma área lucrativa do mercado cripto. O cenário da RWA dentro do espaço cripto está passando por uma jornada transformadora, apresentando um quadro delicado de desafios e oportunidades. Na vanguarda dessa evolução estão as stablecoins, que, como a principal RWA, foram perfeitamente integradas ao mercado cripto. Sua adoção generalizada marca um ajuste comprovado do mercado de produtos, fornecendo uma ponte estável entre o sistema financeiro tradicional e as vibrantes finanças descentralizadas (DeFi).

No entanto, as stablecoins também têm desafios e riscos, como distribuição de valor, falta de transparência e problemas de escalabilidade. Um olhar mais profundo revela uma narrativa complexa. As entidades centralizadas de stablecoin enfrentam escrutínio enquanto investem em moedas fiduciárias confiadas a elas e obtêm lucros consideráveis porque repassam os riscos subjacentes associados a esses investimentos para os usuários, mesmo que os usuários não recebam nenhum retorno do undersquad. Esta dinâmica revela o delicado equilíbrio entre a rentabilidade de uma entidade e o tratamento justo e equitativo da sua comunidade de utilizadores.

Os títulos do Tesouro tokenizados também são interessantes como uma ponte entre as finanças tradicionais e as finanças descentralizadas (DeFi) nas atuais circunstâncias favoráveis, o que também traz os protocolos de empréstimo de crédito para o centro das atenções. A tokenização de vários ativos, como ações, imóveis e commodities, está se expandindo, proporcionando mais oportunidades de investimento. Apesar de enfrentar limitações na integração da RWA, os protocolos DeFi fizeram progressos significativos na construção de pontes para torná-los mais acessíveis. Essa evolução abre oportunidades únicas para usuários nativos de DeFi que acumularam riqueza significativa on-chain na última década.

A convergência dos produtos financeiros tradicionais (tradFi) com a tecnologia blockchain anuncia a inovação, desbloqueando novos instrumentos e estratégias financeiras. Com a crescente sobreposição entre investidores tradicionais e criptomoedas, as sinergias entre os dois mundos estão prontas para redefinir o cenário financeiro. O potencial da colaboração oferece a perspetiva de desenvolver mercados anteriormente inexplorados e criar ecossistemas financeiros novos e inclusivos.

No geral, o futuro da RWA está na expansão de ativos, capital e na resolução dos desafios atuais. Este avanço é necessário para a diversificação, conveniência, acesso a áreas geográficas restritas e acesso a apoio regulamentar. No entanto, é importante reconhecer que o processo de RWA, ao mesmo tempo que abre novos caminhos, também introduz um trade-off. A integração de RWAs eficazes inevitavelmente mina a natureza sem confiança do espaço cripto que sempre existiu. Encontrar o equilíbrio certo entre inovação e descentralização será um desafio fundamental para nós neste espaço em constante evolução.