Cango vende 2.000 bitcoins para pagar empréstimos: empresas de mineração continuam a desleverar-se, aumentando a pressão no mercado

2026 年第一季度，比特币矿业正在经历一场深刻的资产负债表重构。自年初以来，多家头部上市矿企相继抛售比特币储备，其规模与节奏均远超往年。2026 年 4 月 8 日，美股上市比特币矿企 Cango 发布 3 月运营更新报告，披露当月出售 2,000 枚比特币，所得款项用于偿还比特币抵押贷款。这一操作使 Cango 的比特币持仓降至 1,025.69 枚，未偿还抵押贷款余额为 30.6M美元。截至 2026 年 4 月 9 日，据 Gate 行情数据，比特币现货价格为 70,949.6 美元，24 小时交易额为 731,940,000 美元，市值为 13.3k亿美元，市场占有率为 55.27%。Cango 的此次减持并非孤立事件，而是矿企集体去杠杆浪潮中的一个标志性节点。本文将从事件事实出发，拆解其背后的结构性动因，审视行业数据的深层含义，并推演多重情境下的演化路径。

Uma continuação de estratégia de desleveragem

2026 年 4 月 8 日，Cango Inc.（NYSE: CANG）发布 3 月运营更新报告，披露以下核心数据：当月自挖矿产出 27.98 枚 BTC，并完成一笔 2,000 枚比特币的战略性出售，所得款项全部用于偿还 BTC 抵押贷款。截至 3 月 31 日，公司未偿还的比特币抵押贷款总额为 30.6M美元，比特币储备降至 1,025.69 枚。

Do ponto de vista temporal, esta já é a segunda grande venda de Cango em 2026. Em fevereiro, a empresa vendeu 4.451 BTC, realizando cerca de 305 milhões de dólares, também para pagar dívidas de longo prazo relacionadas e apoiar a transição para IA. As duas vendas totalizaram 6.451 BTC, o que praticamente esvaziou a maior parte das reservas acumuladas anteriormente em dois meses.

Na atualização operacional, Cango afirmou claramente que essa desleverage, combinada com múltiplas injeções de capital recentes — incluindo uma contribuição acionária de 65 milhões de dólares pela equipe de liderança e um bônus conversível de 10 milhões de dólares da DL Holdings — reforçou significativamente o balanço patrimonial, fornecendo uma base financeira para a transformação estratégica para setores de energia e infraestrutura de IA.

É importante notar que, em 2025, o custo total de mineração da Cango foi de até 97.272 dólares por BTC, com prejuízo líquido anual de 452,8 milhões de dólares. Mas os dados operacionais de março mostram que o custo médio de caixa por BTC caiu para 68.215,83 dólares, uma redução de 19,3% em relação ao quarto trimestre de 2025, quando era de 84.552 dólares. Essa melhora significativa nos custos, aliada à venda em grande escala de reservas, reflete um equilíbrio preciso entre sobrevivência e transformação.

A onda coletiva de vendas das mineradoras

A ação de venda da Cango não é um caso isolado, mas um símbolo da onda coletiva de vendas das mineradoras no primeiro trimestre de 2026. Aqui estão os principais marcos recentes de redução de posições por mineradoras listadas:

• Dezembro de 2025: Riot Platforms vende 1.818 BTC, realizando cerca de 162 milhões de dólares.
• Janeiro de 2026: Bitdeer liquida todo seu estoque de BTC, zerando sua posição. Core Scientific vende cerca de 1.900 BTC, realizando aproximadamente 175 milhões de dólares.
• Fevereiro de 2026: Cango vende 4.451 BTC, cerca de 60% de sua reserva, por aproximadamente 305 milhões de dólares.
• Março de 2026: MARA Holdings vende um total de 15.133 BTC entre 4 e 25 de março, realizando cerca de 1,1 bilhão de dólares. Cango vende 2.000 BTC.
• Início de abril de 2026: Riot Platforms transfere 500 BTC para plataformas de custódia institucional, e em cinco dias transfere um total de 1.500 BTC, continuando a tendência de redução de estoque. Monitoramento na blockchain mostra que MARA transferiu novamente 250 BTC para endereços relacionados.

No total, várias mineradoras listadas venderam mais de 19.000 BTC no primeiro trimestre de 2026. Essa escala supera em muito as vendas durante o mercado de baixa de 2022, e o ritmo de vendas está mais concentrado e estratégico. Diferentemente de vendas passivas para cobrir custos operacionais, essa rodada de vendas tem forte componente de desleveragem ativa.

Inversão de custos e reestruturação de ativos

Descompasso estrutural entre custos de mineração e preço de mercado

A principal motivação por trás das vendas das mineradoras nesta rodada é a crescente disparidade entre os custos de mineração e o preço de mercado do Bitcoin. Segundo o relatório de mineração do primeiro trimestre de 2026 da CoinShares, o custo médio de caixa ponderado para produção de um BTC por mineradora listada no quarto trimestre de 2025 atingiu aproximadamente 79.995 dólares. Como o preço do Bitcoin permanece na faixa de 68.000 a 70.000 dólares, isso implica que, para cada BTC minerado, a mineradora enfrenta uma perda de cerca de 19.000 dólares em caixa.

Um indicador mais detalhado — o custo por hash — caiu para entre 28 e 30 dólares por petahash por dia no início de março, atingindo um novo mínimo histórico após o halving. Nesse nível, a maioria das mineradoras com hardware de geração anterior precisa manter o custo de energia abaixo de 0,05 dólares por kWh para manter lucro em caixa. Aproximadamente 15% a 20% das máquinas operacionais já estão na beira do ponto de equilíbrio.

A origem dessa inversão de custos remonta ao halving de Bitcoin de abril de 2024, quando a recompensa por bloco foi cortada de 6,25 BTC para 3,125 BTC, comprimindo diretamente a receita principal dos mineradores. Somado ao aumento global nos preços de energia, à necessidade de capital para atualizar hardware ASIC de nova geração e ao aumento contínuo na dificuldade de rede, os custos totais de mineração continuam a atingir recordes históricos.

Mudanças na estrutura de vendas versus produção das mineradoras listadas

A seguir, uma comparação entre as vendas recentes e a produção de principais mineradoras listadas:

Essa comparação revela uma mudança estrutural importante: as vendas das mineradoras listadas superaram em muito sua produção própria no mesmo período. Isso indica que as mineradoras não estão mais apenas vendendo BTC recém-minados para cobrir custos, mas também vendendo ativos acumulados anteriormente. Essa mudança sinaliza que a estratégia de “hold de longo prazo” está se ajustando diante da pressão de custos e da necessidade de transformação estratégica.

Caminho de otimização de custos da Cango

Em março, a Cango reduziu o custo médio de caixa por BTC para 68.215,83 dólares, uma queda de 19,3% em relação ao quarto trimestre de 2025. As estratégias de otimização incluem: eliminar hardware ineficiente, usar contratos de aluguel de capacidade computacional em regiões de alta hospedagem, e migrar capacidade para regiões com tarifas de energia mais competitivas. Até 31 de março, a Cango tinha uma capacidade total de mineração operacional de 37,01 EH/s, sendo 27,98 EH/s de mineração própria e 9,02 EH/s de capacidade alugadas.

Apesar da melhora nos custos, com o preço do Bitcoin em torno de 70.000 dólares, a margem de lucro em caixa ainda é estreita. Isso explica por que, mesmo com a otimização de custos, a Cango continua vendendo reservas — vender BTC acumulado é a forma mais direta de acelerar a desleverage.

Três narrativas entrelaçadas e divergências de mercado

Sobre a venda coletiva das mineradoras, o mercado apresenta três narrativas principais, cada uma focando em aspectos diferentes, mas interligados.

Despesa de custos levando a uma liquidação passiva

A primeira visão é que as vendas das mineradoras são, na essência, uma consequência passiva da inversão de custos. Minerar BTC com prejuízo de cerca de 19.000 dólares por unidade significa que continuar a mineração consome fluxo de caixa continuamente. As mineradoras podem optar por desligar as máquinas para evitar perdas ou vender BTC acumulado para manter operações. Empresas como MARA e Riot escolheram a segunda estratégia. Essa narrativa vê as vendas como fenômeno normal de mercado de baixa — uma espécie de capitulação que costuma sinalizar o fundo do ciclo, como ocorreu em 2018 e 2022.

Transição estratégica para infraestrutura de IA

A segunda narrativa argumenta que essa rodada de vendas difere fundamentalmente das anteriores: os recursos obtidos com a venda de BTC não são apenas para cobrir custos de mineração, mas estão sendo realocados para setores de IA e computação de alto desempenho. Segundo o relatório da CoinShares, mineradoras listadas já assinaram contratos de IA e HPC no valor de mais de 30.6M de dólares, e até o final de 2026, algumas podem ter até 70% de sua receita proveniente de IA. A Bloomberg também aponta que, ao contrário de vendas para cobrir custos, nesta fase os recursos estão sendo direcionados para o setor de inteligência artificial.

Gestão de balanço como decisão racional

A terceira narrativa foca na gestão de dívidas. MARA vendeu 15.133 BTC para recomprar, com cerca de 9% de desconto, aproximadamente 1 bilhão de dólares em bonds conversíveis, reduzindo o saldo de dívidas conversíveis em cerca de 30%. Cango vende BTC para pagar empréstimos garantidos por BTC. Essas operações, do ponto de vista de gestão de capital, representam ações típicas de administração de balanço — em um ambiente de altas taxas de juros, priorizar a redução de dívidas de alto custo ou risco é uma decisão financeira racional.

Essas três narrativas não se excluem, mas revelam diferentes aspectos do mesmo fenômeno: as vendas carregam simultaneamente pressões de sobrevivência (custos), estratégias de upgrade (IA) e otimização financeira (desleverage).

Análise de veracidade das narrativas: desmontando e verificando

O prejuízo de 19.000 dólares por BTC está sendo exagerado?

O relatório da CoinShares indica um custo médio de caixa de 79.995 dólares, que cobre o grupo de mineradoras listadas. Mas a estrutura de custos varia bastante entre elas. A Cango, por exemplo, reduziu seu custo de caixa para 68.215,83 dólares em março. Com o preço de 70.000 dólares, ela já está próxima do ponto de equilíbrio, não tendo prejuízo de 19.000 dólares por BTC. Assim, a afirmação de que “todas as mineradoras perdem cerca de 19.000 dólares por BTC” é uma média do setor, não uma regra universal. Cada mineradora deve avaliar sua situação específica de custos e eficiência.

As vendas das mineradoras indicam perda de confiança no BTC?

Apesar de MARA ter vendido 15.133 BTC, sua reserva restante ainda vale dezenas de bilhões de dólares. Riot mantém 15.680 BTC após reduzir posições. Cango, embora tenha vendido bastante, ainda possui 1.025,69 BTC. Esses fatos mostram que as mineradoras não estão abandonando o mercado de BTC, mas sim reequilibrando sua estrutura de ativos — passando de “apostar tudo em BTC” para uma estratégia de diversificação, usando o BTC como ferramenta de liquidez para suportar outras transformações de negócio.

IA como mudança de narrativa ou mudança real?

Os contratos de IA/HPC assinados, no valor de 13.3k de dólares, não são apenas promessas. A receita de IA da Core Scientific já representa 39% de sua receita total, e a TeraWulf responde por 27%. A CoreWeave e a Core Scientific assinaram um contrato de 12 anos no valor de 10,2 bilhões de dólares. Esses dados indicam que a transformação para IA não é apenas marketing, mas uma mudança de modelo de negócio com fluxo de caixa real. Contudo, a transição de mineração tradicional para infraestrutura de IA enfrenta desafios tecnológicos, de aquisição de clientes e de capital, e o sucesso varia por empresa, exigindo acompanhamento cuidadoso.

Impacto na indústria: da mudança de capacidade à dinâmica de oferta e demanda

Impactos profundos na mineração

A venda coletiva das mineradoras e a transição para IA estão remodelando o cenário da mineração de Bitcoin. A hash rate da rede caiu de cerca de 1.160 EH/s para aproximadamente 920 EH/s. No primeiro trimestre de 2026, a hash rate caiu 4% de forma inédita. Essa redução alivia a competição entre mineradores remanescentes (o ajuste de dificuldade deve diminuir), mas também levanta questões sobre o custo de segurança da rede a longo prazo.

Mais profundamente, há uma reestruturação do posicionamento do setor. Mineradoras com contratos de IA estão sendo negociadas com valuation até duas vezes maior do que as de mineração pura. A lógica de valuation mudou de “escala de hash” para “capacidade de monetização de ativos energéticos”. A identidade das mineradoras está evoluindo de “produtor de BTC” para “operador de infraestrutura energética e computacional”.

Transmissões de mercado em múltiplas dimensões

Na oferta, a venda coletiva aumenta a circulação de BTC. Segundo dados da CryptoQuant, até o final de março, a demanda aparente por BTC caiu para uma posição negativa de 63.000 BTC, indicando que o interesse de compra geral diminuiu. As vendas das mineradoras representam uma fonte importante de pressão de oferta de curto prazo.

Por outro lado, há uma forte diferenciação estrutural: enquanto algumas mineradoras e empresas enfrentam dificuldades e reduzem posições, outras continuam comprando. Em março, a Strategy adquiriu 44.377 BTC, representando 94% do total de compras de empresas listadas. A Metaplanet, do Japão, aumentou sua posição em 5.075 BTC no primeiro trimestre, chegando a 40.177 BTC. Essa concentração indica que a demanda por BTC não desapareceu, mas se concentra em participantes com maior poder financeiro.

Conclusão

A venda de 2.000 BTC pela Cango para pagar empréstimos é um evento micro e também um sinal macro. Revela duas mudanças estruturais na mineração de Bitcoin: por um lado, a pressão de custos após o halving torna insustentável a estratégia de “manter e segurar”; por outro, o crescimento da infraestrutura de IA oferece uma alternativa de saída do ciclo de preços do BTC. A identidade das mineradoras está mudando de “produtor de BTC” para “operador de infraestrutura energética e computacional”. Para os participantes do mercado, compreender essa mudança estrutural — e não apenas as oscilações de curto prazo — será fundamental para avaliar o valor de longo prazo do setor de mineração.