A atuação da SEC passa a focar-se na proteção do investidor contra fraudes no exercício fiscal de 2025

A Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) divulgou os seus mais recentes resultados de aplicação da lei (sec enforcement), destacando uma mudança marcada para casos de fraude e proteção direta dos investidores no ano fiscal de 2025.

Reiniciar a medida da eficácia da aplicação da lei

A SEC informou que, no ano fiscal encerrado a 30 de setembro de 2025, instaurou 456 ações de aplicação da lei. Estas incluíram 303 casos autónomos e 69 procedimentos administrativos subsequentes destinados a impedir ou suspender indivíduos de funções no mercado, juntamente com ordens de reparação monetária totalizando $17,9 mil milhões.

Estas ações visaram uma vasta gama de condutas impróprias, incluindo burlas por fraude, manipulação de mercado, insider trading, falhas de divulgação por emitentes e violações fiduciárias por consultores de investimento. Além disso, a Comissão enfatizou que passou a dar prioridade a casos que prejudicam diretamente os investidores e a integridade dos mercados de valores mobiliários dos EUA, em vez de depender de um volume impulsionado por manchetes.

As estatísticas de 2025 não contam 1.095 processos em que foram investigadas condutas potencialmente violadoras e que foram encerrados, casos em que os participantes do mercado remediaram as suas práticas, nem processos que a SEC optou por não avançar. Dito isto, a agência enquadrou essas omissões como parte de um reajuste deliberado de forma a medir a eficácia da aplicação da lei.

Um ano de transição na política de aplicação da lei da SEC

O ano fiscal de 2025 foi descrito como uma transição única para a divisão de aplicação da lei da SEC, sem precedentes modernos. Seguiu-se a uma corrida intensa, por parte da Comissão anterior, para apresentar um grande número de processos antes da tomada de posse presidencial e para avançar com teorias jurídicas agressivas e novas.

A Comissão atual resolveu entretanto vários casos legados que considerou insuficientemente sustentados nas leis federais de valores mobiliários. Além disso, voltou deliberadamente a concentrar-se em casos baseados em fraude, que inerentemente demoram mais e exigem mais recursos, muitas vezes necessitando de dois anos ou mais para que os resultados se tornem visíveis nas estatísticas.

Desde o ano fiscal de 2022, a Comissão anterior tinha instaurado 95 ações e aplicado $2,3 mil milhões em multas por violações de livros e registos, sobretudo falhas em preservar comunicações fora de canal. Em conjunto com sete casos de registo de cripto e seis relacionados com a definição de um dealer, estes não identificaram dano direto ao investidor, segundo a Comissão atual.

Os responsáveis argumentaram que essas ações legadas não geraram benefício para os investidores, refletiram uma leitura incorreta das leis federais de valores mobiliários e desviaram mal os recursos da Comissão. No entanto, também disseram que os resultados de 2025 agora clarificam as falhas dessas multas e reestabelecem a eficácia da aplicação da lei como uma medida assente na intenção original do Congresso.

Doravante, os resultados da aplicação da lei ficarão ligados ao mandato central da Comissão. Isso inclui combater a fraude nas suas muitas formas, impulsionar a remediação adequada por parte dos participantes do mercado e procurar o reembolso das perdas dos investidores quando houve dano.

Sinais de liderança e orientação de política

O presidente da SEC, Paul S. Atkins, afirmou que a agência terminou o que ele chamou de “regulação por via da aplicação da lei” (“regulation by enforcement”) e reposicionou o seu programa na proteção significativa dos investidores e na integridade do mercado. Sublinhou que os recursos foram redirecionados para fraude, manipulação e abusos de confiança, e afastados da ênfase em contagem de casos e em penalizações por registos.

Atkins destacou também uma nova ênfase em deduzir acusações contra autores individuais, argumentando que a responsabilização individual reforça a dissuasão e protege melhor os investidores. Além disso, elogiou o pessoal por enquadrar o programa em autoridade legal clara e nas “necessidades do mundo real” do público investidor.

O comissário Mark T. Uyeda endossou a mudança para longe do uso da aplicação da lei como uma ferramenta de elaboração de políticas de facto e de volta às normas históricas. Sublinhou um foco contínuo em elaboração de regras coerente e transparente e em um envolvimento mais profundo com os participantes do mercado para promover a conformidade, com a aplicação da lei utilizada de forma mais criteriosa e orientada, acima de tudo, pela proteção do investidor.

Reparação monetária e atividade de denunciantes

Em apoio às ações de aplicação da lei de 2025, a SEC obteve $17,9 mil milhões de reparação monetária total: $10,8 mil milhões em restituição (disgorgement) acrescida de juros até ao julgamento (prejudgment interest) e $7,2 mil milhões em penalizações civis. Alguns montantes de restituição foram considerados satisfeitos por ordens judiciais separadas não-SEC, incluindo restituição e perda (forfeiture) em processos criminais paralelos.

Após excluir esses montantes “considerados satisfeitos”, que historicamente não tinham sido discriminados nas estatísticas anuais, e removendo o impacto das decisões contra Robert Allen Stanford e outros no caso do esquema Ponzi de $8 mil milhões, a reparação monetária de 2025 totalizou $1,4 mil milhões em restituição e juros até ao julgamento e $1,3 mil milhões em penalizações. Dito isto, a Comissão enquadrou esse recálculo como uma reflexão mais precisa dos resultados tangíveis da aplicação da lei no período.

Alguns participantes do mercado reportaram violações por iniciativa própria, cooperaram substancialmente ou remediaram condutas impróprias durante o ano. Como resultado, a Divisão recomendou, e a Comissão aprovou, reduções de penalizações em certos casos e recusou a aplicação da lei em outros. Além disso, a SEC devolveu aproximadamente $262 milhões a investidores lesados e atribuiu cerca de $60 milhões a 48 denunciantes.

A agência também recebeu um número recorde de 53.753 denúncias, queixas e encaminhamentos no ano fiscal de 2025, quase 19% a mais do que no ano anterior. Este aumento ressalta um maior envolvimento do mercado com os processos de aplicação da lei e sinaliza uma procura contínua de intervenção regulatória.

Proteção de investidores de retalho e grandes casos de fraude

Os resultados de 2025 sublinham um forte foco na proteção do investidor, particularmente para investidores de retalho vistos como especialmente vulneráveis à fraude em valores mobiliários. A Divisão alocou recursos substanciais para perseguir esquemas que visavam veteranos, idosos e membros de comunidades religiosas.

Entre os casos notáveis, incluem-se ações contra Paramount Management Group, LLC, Prestige Investment Group, LLC e o seu fundador Daryl F. Heller, por um alegado esquema Ponzi que defraudou cerca de 2.700 investidores, muitos de retalho, e gerou $400 milhões em perdas. Além disso, a SEC acusou a First Liberty Building & Loan, LLC e o seu proprietário Edwin Brant Frost IV por um alegado esquema Ponzi que retirou mais de $140 milhões de cerca de 300 investidores.

A SEC instaurou ainda uma ação contra Nightingale Properties, LLC e o fundador Elchonon “Elie” Schwartz por alegadamente terem angariado $60 milhões junto de cerca de 700 investidores de retalho, desviando mais de $52 milhões desses fundos. Além disso, a empresa de biotecnologia e biofarmacêutica de Massachusetts Allarity Therapeutics, Inc. enfrentou acusações por falhas de divulgação que ocultaram uma crítica contundente da Food and Drug Administration ao seu principal candidato a medicamento contra o cancro.

Outro caso importante envolveu a Vanguard Advisers, Inc., uma sociedade de consultoria de investimento registada acusada de não divulgar adequadamente conflitos de interesse. A empresa terá direcionado potenciais e atuais clientes para um serviço de consultoria baseado em honorários que oferecia gestão contínua de carteiras, sem explicar totalmente os seus incentivos financeiros. Dito isto, estes casos, em conjunto, evidenciam a ênfase da SEC na transparência e na confiança nas relações entre consultor e cliente.

Responsabilizar indivíduos e impedir maus atores

Ao longo de 2025, a Comissão deu prioridade a acusações contra indivíduos em casos autónomos. Aproximadamente dois terços dessas ações nomearam pelo menos um arguido individual, marcando um aumento de 27% face ao ano anterior. Sob o presidente em exercício Uyeda e o presidente Atkins, quase nove em cada 10 ações autónomas incluíram acusações contra indivíduos.

A SEC obteve também ordens que impedem 119 indivíduos de servir como diretores executivos (officers) ou administradores de empresas públicas. Além disso, os responsáveis argumentaram que responsabilizar indivíduos reforça tanto a dissuasão específica como a dissuasão geral, particularmente quando medidas cautelares ou outras formas de reparação não monetária impedem condutas futuras impróprias.

Disseram que este foco na responsabilidade pessoal é essencial para a aplicação moderna da lei de valores mobiliários. Procura proteger os mercados e os investidores não apenas através de penalizações financeiras, mas também removendo de forma estrutural repetidores ou maus atores de alto risco de posições de confiança.

Combater a fraude em diferentes fronteiras e mercados

A Comissão continuou a perseguir casos de manipulação de mercado, incluindo tomadas de conta e esquemas de “pump-and-dump” ou “ramp-and-dump” envolvendo empresas baseadas no estrangeiro e intermediários do mercado (market gatekeepers). Em setembro de 2025, criou a Cross-Border Task Force para abordar a ameaça de que fraudadores que operam no exterior representam para os investidores e mercados dos EUA.

Várias ações do ano fiscal de 2025 mostraram este foco transfronteiriço, com responsáveis da SEC a sublinhar que a geografia não protegerá aqueles que orquestram esquemas transnacionais. Além disso, enquadraram estes esforços como centrais para manter a confiança nos mercados de capitais dos EUA num contexto de atividade de negociação cada vez mais global.

Salvaguardar os mercados de práticas abusivas de negociação

Um elemento central da aplicação da lei da SEC em 2025 foi combater o insider trading, a manipulação de mercado e outras condutas abusivas de negociação que minam mercados justos e eficientes. A Comissão instaurou casos direcionados a uma vasta gama de práticas, incluindo o chamado spoofing.

Uma ação de aplicação da lei notável envolveu um residente da Califórnia acusado de um esquema de spoofing manipulativo que terá gerado aproximadamente $234.000 em ganhos ilícitos. Além disso, a SEC apresentou acusações por insider trading contra vários indivíduos, incluindo um ex-vice-presidente de Drug Safety and Pharmacovigilance numa empresa biofarmacêutica, um ex-executivo de relações com investidores e dois associados, e um ex-Chefe de Equity Trading numa sociedade de investimento.

Estes casos sublinharam que a negociação abusiva pode surgir em muitos níveis organizacionais, desde a gestão de topo até às mesas de negociação especializadas. Dito isto, a Comissão reiterou que insider trading e condutas semelhantes continuam a ser áreas prioritárias devido ao seu impacto corrosivo na integridade do mercado.

Cripto, IA e tecnologias emergentes

No âmbito da cripto e das tecnologias emergentes, a SEC descreveu 2025 como um “ajuste de trajetória” (“course correction”) na forma como aplica as leis de valores mobiliários. A Divisão reiterou o seu compromisso de agir contra aqueles que abusam das novas tecnologias para explorar investidores, ao mesmo tempo que sinaliza uma utilização mais direcionada dos recursos.

Em fevereiro de 2025, a Comissão lançou a Cyber and Emerging Technologies Unit para complementar a Crypto Task Force. Esta nova unidade foca transações de valores mobiliários que envolvem tecnologia blockchain, inteligência artificial, tomadas de conta, incidentes de cibersegurança e áreas relacionadas. Além disso, reflete a visão da SEC de que os mercados digitais exigem supervisão especializada.

Durante o ano fiscal de 2025, a Divisão acusou a Unicoin, Inc., com sede em Nova Iorque, e quatro executivos atuais ou anteriores de topo por alegadamente terem feito declarações falsas e enganosas num oferecimento de certificados ligados a ativos cripto chamados tokens Unicoin, e num oferecimento de ações ordinárias (common stock) da Unicoin, Inc. A agência também acusou o fundador da PGI Global, Ramil Palafox, por alegadamente ter orquestrado uma fraude de $198 milhões em ativos cripto e câmbio estrangeiro envolvendo pacotes de “membership” que prometiam retornos elevados, desviando simultaneamente mais de $57 milhões.

Além disso, o fundador e ex-CEO da empresa de inteligência artificial Nate, Inc. foi acusado de solicitar investimentos de forma fraudulenta e de angariar mais de $42 milhões através de vendas de ações alegadamente baseadas em falsas alegações sobre as capacidades de IA da empresa. Dito isto, estas ações centradas em tecnologia ilustram a intenção da SEC de adaptar ferramentas de aplicação da lei a modelos de negócios digitais que evoluem rapidamente.

Litigância e resultados em tribunal

Vitórias em julgamento em grandes casos de fraude

A Divisão obteve várias vitórias em tribunal em 2025. Em SEC v. Gallagher (S.D.N.Y.), a Comissão tinha acusado Steven M. Gallagher em 2021 de um esquema de manipulação de ações baseado no Twitter. Após um julgamento de nove dias em setembro de 2025, um júri considerou Gallagher responsável por fraude em valores mobiliários e negociação manipulativa.

A prova mostrou que entre dezembro de 2019 e outubro de 2021, Gallagher usou o Twitter para promover ações nas quais já detinha posições, muitas delas microcaps. Depois, vendeu enquanto continuava a recomendar compras, sem divulgar a sua venda. Além disso, foi considerado como tendo “marcado o fecho” em duas ações, ao colocar ordens de compra no fim do dia a preços acima do mercado para aumentar artificialmente os preços e, em última instância, obter mais de $2,6 milhões em lucros ilícitos.

Em SEC v. Minuskin, et al. (S.D. Cal.), a Comissão acusou Thomas F. Casey e outros em 2022 por um oferecimento fraudulento direcionado às contas de reforma de reformados (retirees’ retirement accounts). Em junho de 2025, na sequência de um julgamento de cinco dias e de menos de duas horas de deliberação do júri, Casey foi considerado responsável por induzir mais de 200 pessoas a investir mais de $10 milhões na Golden Genesis, um projeto proposto de banco de sangue que vendia plasma de doadores jovens para tratamentos de anti-envelhecimento.

O júri concluiu que os investidores foram enganados por promessas de retornos elevados garantidos e por garantias de que os investimentos estariam protegidos por ativos da empresa. Na realidade, os fundos não estavam protegidos, e Casey usou o capital dos investidores para se pagar a si próprio e para reembolsar investidores anteriores, causando perdas de cerca de $8 milhões. Dito isto, o caso sublinhou o foco da SEC em fraudes complexas destinadas a poupanças para reforma.

Outra vitória em julgamento veio em SEC v. Cutter Financial Group, et al. (D. Mass.). Em 2023, a Comissão acusou o consultor com base em Massachusetts Jeffrey Cutter e a Cutter Financial Group, LLC de recomendar produtos de seguros que pagavam comissões iniciais substanciais sem divulgar adequadamente os seus incentivos financeiros. Em abril de 2025, após um julgamento de sete dias, um júri considerou Cutter e a sua empresa responsáveis por violar a Secção 206(2) do Investment Advisers Act of 1940, ao mesmo tempo que decidiu a favor dos arguidos relativamente a alegações ao abrigo das Secções 206(1) e (4).

Decisões de julgamento sumário

A SEC também obteve decisões de julgamento sumário em vários processos de alto perfil. Em SEC v. Brown, et al. (N.D. Tex.), apresentado em 2024, a Comissão acusou Matthew Brown e a sua empresa de um esquema fraudulento envolvendo uma alegada proposta de investimento de $200 milhões na Virgin Orbit Holdings, Inc., que então enfrentava falência.

A queixa alegava que Brown forneceu à Virgin Orbit um screenshot bancário fabricado mostrando um saldo superior a $182 milhões, quando a conta na realidade detinha menos de $1. Em agosto de 2025, o tribunal concedeu julgamento sumário a favor da SEC, concluindo que Brown e a sua empresa violaram a Secção 10(b) do Securities Exchange Act of 1934 e a Rule 10b-5.

Em SEC v. Melton, et al. (M.D.N.C.), apresentado em 2023, a SEC acusou o reincidente Marshall Melton e o negócio por ele controlado de uma fraude num oferecimento, com base sobretudo em atingir investidores mais velhos. Em abril de 2025, o tribunal concedeu a moção de julgamento sumário da Comissão, decidindo que os arguidos violaram disposições anti-fraude ao angariar fundos para um suposto desenvolvimento imobiliário real enquanto utilizavam o dinheiro para despesas pessoais e não relacionadas.

O tribunal também considerou que Melton e a sua empresa tinham um dever afirmativo de divulgar o seu historial disciplinar em matéria de valores mobiliários aos investidores. Além disso, a decisão reforçou o apoio do poder judicial às obrigações de divulgação em cenários de reincidência de infratores, uma área de atenção estreita por parte dos participantes do mercado.

No geral, os resultados de aplicação da lei em matéria de valores mobiliários do ano fiscal de 2025 retratam uma SEC que procura realinhar o seu programa de aplicação da lei com a intenção do Congresso, concentrando recursos em fraude, responsabilização individual e proteção tangível do investidor, em vez de estatísticas baseadas em manchetes.